事件：晶澳科技向不特定对象发行可转换债券
　　晶澳科技2023年2月25日发布《向不特定对象发行A股可转换公司债券预案》，预案中表示，公司计划向不特定对象发行不超过89.60亿元，期限为6年的可转债，发行完成后公司累计债券余额占公司最近一期末净资产比例不超过50%。
　　可转换债券主要用于光伏产业链各环节产能提升，公司产能规模进一步扩大
　　本次可转换债券主要用于：1）包头晶澳（三期）20GW拉晶、切片项目；2）年产10GW高效电池和5GW高效组件项目；3）年产10GW高效率太阳能电池片项目；4）补充流动资金。项目合计新增20GW/年拉晶切片产能20GW/年高效太阳能电池产能和5GW/年高效组件产能，建成后2023年底预计组件产能将拓展至75GW，硅片与电池片产能同步提升。同时，由于公司所处的光伏行业属于资金密集型、技术密集型行业，流动资金可保障公司设备、人员的顺利投入。在可转换公司债券逐步转股后，将进一步降低公司的资产负债率，优化公司资本结构。
　　 P型组件接近转换效率极限，公司加速布局N型产能
　　P型电池组件产品为目前光伏行业的主流产品，市占率已由2016年的10.0%大幅提升至2021年的91.2%，但是PERC技术路线目前已经成熟，未来效率提升瓶颈显著，目前公司量产的魄秀（PERCium）电池平均转换效率达到23.70%，已接近PERC电池商业化量产极限效率。近年来行业加速布局N型电池组件产能，根据中国光伏行业协会预测，2022年TOPCon产能将超过55GW，HJT和IBC等技术路线的设备研发和生产工艺也日渐完善和成熟，公司此次募资扩产的高效电池组件产能将扩大公司N型电池组件产能，增强公司产品竞争力，预计2023年末公司N型产能将超27GW，占公司组件总产能35%以上。
　　盈利预测与估值
　　上调盈利预测，维持“买入”评级。公司是全球光伏组件龙头企业，发行可转债募资扩产深化一体化优势，高效电池、组件产能扩建奠定N型领先壁垒。考虑到原材料成本持续下行，全球新增装机需求持续超预期，一体化组件龙头盈利能力有望超越预期，我们上调公司盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利润分别为50.56亿元、83.27亿元、105.42亿元（上调前分别为：43.20亿元、65.94亿元、84.42亿元），对应2022-2024年EPS分别为2.15、3.54、4.48元/股，对应2022-2024年PE分别为28、17、14倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：全球光伏装机不及预期；原材料价格波动；境外市场经营风险；新增产能投放不及预期

研究报告全文：证券研究报告公司点评光伏设备晶澳科技002459报告日期2023年03月07日可转债募资深化一体化优势高效电池组件扩产奠定N型地位晶澳科技点评报告投资要点投资评级买入维持事件晶澳科技向不特定对象发行可转换债券晶澳科技2023年2月25日发布向不特定对象发行A股可转换公司债券预案分析师张雷执业证书号S1230521120004预案中表示公司计划向不特定对象发行不超过8960亿元期限为6年的可转zhanglei02stockecomcn债发行完成后公司累计债券余额占公司最近一期末净资产比例不超过50分析师陈明雨可转换债券主要用于光伏产业链各环节产能提升公司产能规模进一步扩大执业证书号S1230522040003本次可转换债券主要用于1包头晶澳三期20GW拉晶切片项目2年chenmingyustockecomcn产10GW高效电池和5GW高效组件项目3年产10GW高效率太阳能电池片项研究助理谢金翰目4补充流动资金项目合计新增20GW年拉晶切片产能20GW年高效太阳xiejinhanstockecomcn能电池产能和5GW年高效组件产能建成后2023年底预计组件产能将拓展至75GW硅片与电池片产能同步提升同时由于公司所处的光伏行业属于资金基本数据密集型技术密集型行业流动资金可保障公司设备人员的顺利投入在可转收盘价6111换公司债券逐步转股后将进一步降低公司的资产负债率优化公司资本结构总市值百万元14393880P型组件接近转换效率极限公司加速布局N型产能总股本百万股235541P型电池组件产品为目前光伏行业的主流产品市占率已由2016年的100大幅提升至2021年的912但是PERC技术路线目前已经成熟未来效率提升瓶股票走势图颈显著目前公司量产的魄秀PERCium电池平均转换效率达到2370已晶澳科技深证成指接近PERC电池商业化量产极限效率近年来行业加速布局N型电池组件产能24根据中国光伏行业协会预测2022年TOPCon产能将超过55GWHJT和IBC等144技术路线的设备研发和生产工艺也日渐完善和成熟公司此次募资扩产的高效电-5池组件产能将扩大公司N型电池组件产能增强公司产品竞争力预计2023年-15末公司N型产能将超27GW占公司组件总产能35以上-2522042205220622072208220922102211221223012303盈利预测与估值2203上调盈利预测维持买入评级公司是全球光伏组件龙头企业发行可转债相关报告募资扩产深化一体化优势高效电池组件产能扩建奠定N型领先壁垒考虑1量利驱动三季度业绩高增到原材料成本持续下行全球新增装机需求持续超预期一体化组件龙头盈利能N型产业化布局持续推进晶力有望超越预期我们上调公司盈利预测预计2022-2024年公司归母净利润分澳科技2022三季报点评报告别为5056亿元8327亿元10542亿元上调前分别为4320亿元6594亿202211082产能规划支撑全球市场扩元8442亿元对应2022-2024年EPS分别为215354448元股对应张N型产能布局领先晶澳2022-2024年PE分别为281714倍维持买入评级科技2022半年报点评报告风险提示全球光伏装机不及预期原材料价格波动境外市场经营风险新增202209063全球品牌渠道优势领先N产能投放不及预期型助力提升组件竞争力晶财务摘要澳科技深度报告20220817Table百万元Forcast20212022E2023E2024E营业收入41301757056487924581210365205-5980708531031211归母净利润2038635055938327041054245-35311480164702661每股收益元087215354448PE71281714ROE1292257331052899资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn13请务必阅读正文之后的免责条款部分晶澳科技002459公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20212022E2023E2024E百万元20212022E2023E2024E流动资产31629451565944372558营业收入413027056592458103652现金13219171992584634732营业成本35260580017401781819交易性金融资产0000营业税金及附加140409536601应收账项5635102181393816279营业费用736134117571969其它应收款735123716211817管理费用1126211727283006预付账款1783290037014091研发费用574141118492073存货7957116001233613637财务费用81391712371237其他2300200220022002资产减值损失625550721808非流动资产25338234352544826983公允价值变动损益24000金额资产类0000投资净收益425200200200长期投资550500300220其他经营收益124140200200固定资产14224181582088222774营业利润260061581001412538无形资产1047113712271317营业外收支174170170170在建工程4185209315731393利润总额24265988984412368其他5331154714651277所得税33883813781732资产总计56967685918489199540净利润20885150846610636流动负债32651416974953153445少数股东损益509413994短期借款7592759275927592归属母公司净利润20395056832710542应付款项13635220402812631091EBITDA494288241359116666预收账款0000EPS最新摊薄087215354448其他11424120641381314761非流动负债7599430843084408主要财务比率长期借款126416642064246420212022E2023E2024E其他6335264422441944成长能力负债合计40250460055383957853营业收入5980708531031211少数股东权益223317456550营业利润35551368462612521归属母公司股东权16494222693059641138归属母公司净利润35311480164702661益负债和股东权益56967685918489199540获利能力毛利率1463178019952106现金流量表净利率5067309161026百万元20212022E2023E2024EROE1292257331052899经营活动现金流375088991458715107ROIC743162721432106净利润20885150846610636偿债能力折旧摊销2259251932103860资产负债率7065670763425812财务费用81391712371237净负债比率2521201217941738投资损失425200200200流动比率097108120136营运资金变动7956348532511493速动比率073080095110其它8941297113761920营运能力投资活动现金流4010383351035384总资产周转率088112120112资本支出5179399950535214应收账款周转率903922828772长期投资3305020080应付账款周转率672724623583其他1499116250250每股指标元筹资活动现金流21711087837837每股收益087215354448短期借款2961000每股经营现金159378619642长期借款486400400400每股净资产103194612991747其他1277148712371237估值比率现金净增加额1911397986478886PE7059284617281365PB593646470350EVEBITDA30331565953725资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn23请务必阅读正文之后的免责条款部分晶澳科技002459公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn33请务必阅读正文之后的免责条款部分