公司将在美国本土建设2GW光伏组件产能，海外一体化供应能力进一步加强，公司市占率与盈利能力有望进一步提升；维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　公司将赴美设厂，建设2GW组件产能：根据美国亚利桑那州商务局的官网消息，当地时间1月10日，晶澳科技宣布已在美国亚利桑那州凤凰城租用了一家制造工厂。该工厂将生产高性能光伏产品，预计将于2023年第四季度投入运营，创造600多个新工作岗位。新工厂投资6000万美元，将利用高度自动化的装配线生产用于商业和住宅以及公用事业屋顶应用的高效太阳能电池板。据悉，该工厂年生产能力将达到2GW。
　　海外一体化供应能力进一步加强，助力市占率进一步提升：根据公司公告与我们的统计，目前公司在海外合计拥有4GW硅片、5GW电池片和4GW组件产能。随着美国本土组件产能进一步释放，公司海外一体化产能将超过5GW，供应能力进一步加强。目前，美国双反调查条款与UPLFA法案限制国内组件出口美国，但美国市场对本土制造的光伏产能相对友好，其中IRA法案计划将2025年1月1日前开始在美国建设的光伏项目的ITC税收减免力度恢复至30%。我们认为，公司在美国本土建设组件产能有望助力公司在美国市场顺利出货，全球市占率有望进一步提升。
　　公司有望获取高盈利市场超额收益，盈利能力有望提升：由于政策限制，美国光伏组件供应持续紧张，组件价格高于其他海外市场。根据PVInfoLink，截止2023年1月11日，美国市场182/210mm PERC组件均价为0.37元/W，远超过同期欧洲组件价格(0.24元/W)和澳洲组件价格(0.245元/W)。组件价格高企下，美国市场盈利可观。公司在美国布局组件产能，有望率先获取美国高盈利市场的超额收益，盈利能力有望进一步提升。
　　估值
　　在当前股本下，结合公司盈利能力及行业供需情况，我们将公司2022-2024年预测每股收益调整至2.04/3.28/4.17元（原预测2022-2024年每股收益为2.12/3.17/4.02元），对应市盈率31.4/19.6/15.4倍；维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　组件价格竞争超预期；原材料价格波动风险；海外贸易壁垒风险；光伏政策不达预期；新技术迭代风险；新冠疫情影响超预期。

研究报告全文：电力设备证券研究报告调整盈利预测2023年1月15日002459SZ晶澳科技买入赴美建设光伏产能加大海外一体化布局原评级买入市场价格人民币6410公司将在美国本土建设2GW光伏组件产能海外一体化供应能力进一步加强公司市占率与盈利能力有望进一步提升维持买入评级板块评级强于大市支撑评级的要点股价表现公司将赴美设厂建设2GW组件产能根据美国亚利桑那州商务局的官37网消息当地时间1月10日晶澳科技宣布已在美国亚利桑那州凤凰城24租用了一家制造工厂该工厂将生产高性能光伏产品预计将于2023年11第四季度投入运营创造600多个新工作岗位新工厂投资6000万美2元将利用高度自动化的装配线生产用于商业和住宅以及公用事业屋顶15应用的高效太阳能电池板据悉该工厂年生产能力将达到2GW28JulJanFebJunSepJanMarOctAprNovDecMay海外一体化供应能力进一步加强助力市占率进一步提升根据公司公-----22----2223--22222222-2222222222告与我们的统计目前公司在海外合计拥有4GW硅片5GW电池片和晶澳科技深圳成指4GW组件产能随着美国本土组件产能进一步释放公司海外一体化产今年1312能将超过5GW供应能力进一步加强目前美国双反调查条款与UPLFA至今个月个月个月法案限制国内组件出口美国但美国市场对本土制造的光伏产能相对友绝对4013601245好其中IRA法案计划将2025年1月1日前开始在美国建设的光伏项目相对深圳成指091305840的税收减免力度恢复至我们认为公司在美国本土建设组件ITC30产能有望助力公司在美国市场顺利出货全球市占率有望进一步提升发行股数百万235541流通股百万234350公司有望获取高盈利市场超额收益盈利能力有望提升由于政策限制总市值人民币百万15098146美国光伏组件供应持续紧张组件价格高于其他海外市场根据PV3个月日均交易额人民币百万118563InfoLink截止2023年1月11日美国市场182210mmPERC组件均价主要股东为037元W远超过同期欧洲组件价格024元W和澳洲组件价格0245东台市晶泰福科技有限公司476202元W组件价格高企下美国市场盈利可观公司在美国布局组件产能资料来源公司公告Wind中银证券有望率先获取美国高盈利市场的超额收益盈利能力有望进一步提升以2023年1月12日收市价为标准估值在当前股本下结合公司盈利能力及行业供需情况我们将公司2022-年预测每股收益调整至元原预测年每股20242043284172022-2024收益为212317402元对应市盈率314196154倍维持买入评级评级面临的主要风险相关研究报告组件价格竞争超预期原材料价格波动风险海外贸易壁垒风险光伏晶澳科技20221101政策不达预期新技术迭代风险新冠疫情影响超预期晶澳科技20220829晶澳科技20220501投资摘要TableFinchinaSimple中银国际证券股份有限公司年结日12月31日202020212022E2023E2024E具备证券投资咨询业务资格主营收入人民币百万258474130269522104493118260电力设备光伏设备增长率222598683503132EBITDA人民币百万4072541487431307415857证券分析师李可伦归母净利润人民币百万15072039481177199816862120328524增长率2033531360605272kelunlibocichinacom最新股本摊薄每股收益人民币064087204328417证券投资咨询业务证书编号S1300518070001原先预测摊薄每股收益人民币212317402调整幅度363537联系人李天帅市盈率倍6371071314196154862120328497市净率倍65132725643tianshuailibocichinacomEVEBITDA倍1582791589979一般证券业务证书编号S1300122080057每股股息人民币0202030709股息率0502041114资料来源公司公告中银证券预测TableFinchinaDetail利润表人民币百万现金流量表人民币百万年结日12月31日202020212022E2023E2024E年结日12月31日202020212022E2023E2024E营业总收入258474130269522104493118260净利润15482088483577509845营业收入258474130269522104493118260折旧摊销18532573331238124447营业成本2161735260596478891999747营运资金变动12014011315441832406营业税金及附加130140278418473其他2337492119944779销售费用560736111216721892经营活动现金流22653750132951622211895管理费用8121126152922992602资本支出31985421382048205820研发费用33957497314631656投资变动7035320000财务费用69181353523241其他7731765220170170其他收益173216300300300投资活动现金流24954010380046505650资产减值损失145606500400400银行借款1825344710951561300信用减值损失2419506080股权融资4654206645015441963资产处置收益8292308080其他1666789312340332公允价值变动收益252420000筹资活动现金流11632171185734462595投资收益273425250250250净现金流9321911763881263649汇兑收益00000资料来源公司公告中银证券预测营业利润191826005805920911640营业外收入3533503535财务指标营业外支出139207200200200年结日12月31日202020212022E2023E2024E利润总额181424265655904411475成长能力所得税26533882012931629营业收入增长率222598683503132净利润15482088483577509845营业利润增长率1503561233586264少数股东损益4250243130归属于母公司净利润增长率2033531360605272归母净利润15072039481177199816息税前利润增长率11280912705232EBITDA4072541487431307415857息税折旧前利润增长率74329615495213EPS最新股本摊薄元064087204328417EPS最新股本摊薄增长率2033531360605272资料来源公司公告中银证券预测获利能力息税前利润率8669788996资产负债表人民币百万营业利润率7463838898年结日12月31日202020212022E2023E2024E毛利率164146142149157流动资产2147331629559657533477418归母净利润率5849697483货币资金949313219208572898332632ROE103124231286281应收账款35125635117461728015570ROIC132127292602575应收票据00000偿债能力存货49887957152391934019450资产负债率0607070707预付账款8111783260539373401净负债权益比0201050807合同资产556699885891180流动比率1210111213其他流动资产21142965453052055184营运能力非流动资产1582525338278122892930248总资产周转率0809101111长期投资220577577577577应收账款周转率7090807272固定资产1163414225169421889420539应付账款周转率6779787980无形资产9211047113012051270费用率其他长期资产30499488916382527861销售费用率2218161616资产合计372975696783777104262107665管理费用率3127222222流动负债1856532651516726533660864研发费用率1314141414短期借款46317592676150004500财务费用率2720010502应付账款49075582121611429015382每股指标元其他流动负债902719476327494604640982每股收益最新摊薄0609203342非流动负债38937599110021161711610每股经营现金流最新摊薄1016566950长期借款7781264100012001400每股净资产最新摊薄627089115148其他长期负债31156335100021041710210每股股息0202030709负债合计2245840250626747695372474估值比率股本15951599235523552355PE最新摊薄6371071314196154少数股东权益184223247278308PB最新摊薄65132725643归属母公司股东权益1465616494208552703134883EVEBITDA1582791589979负债和股东权益合计372975696783777104262107665价格现金流倍42358211493127资料来源公司公告中银证券预测资料来源公司公告中银证券预测2023年1月15日晶澳科技2披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年1月15日晶澳科技3风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司中国上海浦东本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布银城中路200号本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研究报告中银大厦39楼具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户2中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队其可参考使用本报告中银国际证券股份有限公司的证券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