研究报告全文：晶澳科技0024594Q22单瓦盈利环增超预期彰显综合实力2023-01-162022业绩预告略超我们预期公司公布2022业绩预告实现归母净利润4856亿元同比13551747依此计算4Q22归母净利润为151231亿元同比108218环比-546组件出货方面4Q22受疫情影响出货量约12GW符合公司指引如按照业绩预告中枢计算公司4Q22单瓦净利015-016元W环比增长001-002元W略超我们和市场预期我们认为公司单瓦盈利环比提升的原因主要有1公司电池自供率约为80在一体化组件企业中处于较高水平4Q22硅料产量进一步释放导致大尺寸电池片供需偏紧局面加剧较高的电池自供率使公司充分受益于电池片盈利水平的提升2美国市场出货占比环比提升提振盈利水平3Q22公司美国出货占全部出货量的3左右随着越南4GW产能于三季度爬坡考虑产品运输周期我们估算4Q22出货占比提升至约7-83公司始终坚持低库存高周转的经营管理策略在4Q22产业链价格大幅波动的背景下展现出良好的库存管控能力关注要点新技术扩产稳步推进前瞻性布局美国市场随着公司规划产能落地我们预计2023年末公司硅片电池组件产能将分别达到707080GWTOPCon方面3Q22公司宁晋13GW的N型电池项目投产我们判断2023年末公司TOPCon电池产能将达到27GW2023年TOPCon组件出货量占比在30左右此外公司将在美国亚利桑那州建立组件制造工厂年产能2GW我们预计将于4Q23投入运营我们认为公司积极布局美国本土产能有望充分受益于美国市场的高需求弹性和高盈利硅料价格下行带来需求向上弹性随着23年硅料产能进一步释放产业链价格下降将有力刺激地面电站装机需求释放我们预计2023年全球光伏装机有望同比增长30-50至300-350GW我们继续看好组件环节获取期货收益考虑到运输周期组件环节一般倾向于提前签单欧洲美国亚太市场分别提前约6个月9-12个月3个月头部组件企业1Q23订单能见度已达六至七成以上部分2Q23也达到了相当的长单签订比例因此我们认为组件企业1H23存量订单盈利有望阶段性受益于上游原材料价格的超额调整盈利预测与估值考虑到公司4Q22单瓦盈利超预期以及硅料降价超预期我们上调20222023年盈利预测614至5280亿元并首次引入2024年盈利预测95亿元当前股价对应20232024年191倍161倍市盈率维持跑赢行业评级和9000元目标价对应265倍2023年市盈率较当前股价有39的上行空间风险光伏装机不及预期新技术产能释放不及预期