核心观点
　　Q4单季度公司归母净利润为15.1-23.1亿元，同比增长108.0%-218.1%，环比下降4.8%至增长45.6%。Q4公司组件盈利超预期，主要系交付组件价格持续提升，公司经营管理稳健，非硅成本继续下行。展望2023年，行业从资源为王转移向订单为王，公司有望在产业链利润重新分配中充分获益。
　　事件
　　公司发布了业绩预告，预计2022年归母净利润48-56亿元，同比增长135.45%-174.69%，其中Q4单季度公司归母净利润为15.1-23.1亿元，同比增长108.0%-218.1%，环比增速-4.8%至+45.6%。
　　简评
　　公司降本能力突出，预计Q4一体化组件单W盈利超预期。按中值计算，Q4单季度公司归母净利润为19.1亿元。我们预计公司四季度组件出货12GW左右，单瓦盈利0.16-0.17元/W，较三季度均有提升。公司组件单W盈利持续超预期，主要系交付组件价格持续提升，同时公司经营管理稳健，降本能力突出，非硅成本继续下行。此外，我们预计Q4公司参股新特包头10万吨项目9%股权，贡献硅料投资收益2-3亿元。
　　高效电池产能加速扩产，2023年有望出货占比有望达到30%以上。2022年以来，公司不断公告高效电池产能扩产计划，扩产地点包括扬州、曲靖、东台、石家庄等地，我们预计2023年公司N型产能有望达到将近40GW，全年N型组件出货20GW以上，占整体组件出货的比重30%以上。
　　展望2023年，上游硅料价格已进入下行周期，光伏产业链利润即将迎来重新分配。在行业需求向好同时硅料供给放量的模型下，组件、硅料价差有望拉大，一体化盈利有望提升。看好订单型公司业绩超预期，行业从资源为王转移向订单为王，公司有望在产业链利润重新分配中充分获益。
　　投资建议：公司作为头部一体化组件企业，未来将依靠自身的品牌、渠道优势不断提升其市占率。我们预计公司2023年组件出货有望达到60-65GW，归母净利润分别为52.1、89.0、133.7亿元，对应2月3日收盘价PE分别为28.2、16.5、11.0倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：1、一体化盈利不及预期：我们认为硅料降价过程中，硅料环节利润向一体化制造环节转移，但如果硅料降价幅度不及预期，或者组件企业自身报价策略与市场情况出现偏差，那么一体化盈利可能会不及预期；2、光伏终端需求不及预期。组件需求可能受到疫情反复、需求疲软影响而不及预期；产量端可能受到上游原材料价格大幅波动、限电、疫情反复等影响不及预期，进而影响公司相关业务出货量及盈利能力；3、N型电池技术不及预期：我们预计2023年公司N型组件出货20GW以上，N型产品相较于PERC组件在盈利能力上更有优势，如果效率、良率、成本不及预期，也会造成公司单位盈利能力低于预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评光伏设备2022年业绩预告点评Q4业绩超预期晶澳科技002459看好23年一体化盈利提升核心观点维持买入Q4单季度公司归母净利润为151-231亿元同比增长朱玥1080-2181环比下降48至增长456Q4公司组件盈利超预期主要系交付组件价格持续提升公司经营管理稳健非zhuyuecsccomcn硅成本继续下行展望2023年行业从资源为王转移向订单为18600687712执证编号王公司有望在产业链利润重新分配中充分获益SACs1440521100008任佳玮renjiaweicsccomcn事件021-68821600公司发布了业绩预告预计2022年归母净利润48-56亿元同比SAC执证编号S1440520070012增长13545-17469其中Q4单季度公司归母净利润为发布日期2023年02月04日151-231亿元同比增长1080-2181环比增速-48至当前股价6335元456主要数据简评股票价格绝对相对市场表现公司降本能力突出预计Q4一体化组件单W盈利超预期按中1个月3个月12个月值计算Q4单季度公司归母净利润为191亿元我们预计公司543-47-358-1659018916四季度组件出货12GW左右单瓦盈利016-017元W较三季12月最高最低价元1028511度均有提升公司组件单W盈利持续超预期主要系交付组件总股本万股23554051价格持续提升同时公司经营管理稳健降本能力突出非硅成流通A股万股23435031本继续下行此外我们预计Q4公司参股新特包头10万吨项目总市值亿元1492159股权贡献硅料投资收益2-3亿元流通市值亿元148461近3月日均成交量万股187804主要股东高效电池产能加速扩产2023年有望出货占比有望达到30以东台市晶泰福科技有限公司4762上2022年以来公司不断公告高效电池产能扩产计划扩产地点包括扬州曲靖东台石家庄等地我们预计2023年公司N股价表现型产能有望达到将近40GW全年N型组件出货20GW以上占36整体组件出货的比重30以上16-4展望2023年上游硅料价格已进入下行周期光伏产业链利润-24即将迎来重新分配在行业需求向好同时硅料供给放量的模型202227202237202247202257202267202277202287202297202317下组件硅料价差有望拉大一体化盈利有望提升看好订单202210720221172022127晶澳科技深证成指型公司业绩超预期行业从资源为王转移向订单为王公司有望在产业链利润重新分配中充分获益相关研究报告中信建投电力设备晶澳科技221027002459三季度业绩超预期一体化龙头量利齐升趋势持续中信建投电力设备晶澳科技220715002459业绩基本符合预期下半年出货有望明显提升本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中中信建投电力设备晶澳科技信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明220410002459六边形全能战士行稳致远的一体化龙头晶澳科技A股公司简评报告投资建议公司作为头部一体化组件企业未来将依靠自身的品牌渠道优势不断提升其市占率我们预计公司2023年组件出货有望达到60-65GW归母净利润分别为5218901337亿元对应2月3日收盘价PE分别为282165110倍维持买入评级风险提示1一体化盈利不及预期我们认为硅料降价过程中硅料环节利润向一体化制造环节转移但如果硅料降价幅度不及预期或者组件企业自身报价策略与市场情况出现偏差那么一体化盈利可能会不及预期2光伏终端需求不及预期组件需求可能受到疫情反复需求疲软影响而不及预期产量端可能受到上游原材料价格大幅波动限电疫情反复等影响不及预期进而影响公司相关业务出货量及盈利能力3N型电池技术不及预期我们预计2023年公司N型组件出货20GW以上N型产品相较于PERC组件在盈利能力上更有优势如果效率良率成本不及预期也会造成公司单位盈利能力低于预期重要财务指标202020212022E2023E2024E营业收入百万元25847413027253092308123939增长率222598756273343净利润百万元150720395208889613367增长率2033531554708503ROE103124215249251EPS元股摊薄094127222379569PE倍974720282165110PB倍4594594839资料来源公司公告中信建投请参阅最后一页的重要声明1晶澳科技A股公司简评报告朱玥中信建投证券电力设备新能源行业首席分析师2021年加入中信建投证券研究分析师介绍发展部2016-2021年任兴业证券电新团队首席分析师2011-2015年任财经新能源行业高级记者专注于新能源产业链研究和国家政策解读跟踪获2020年新财富评选第四名金麒麟第三名水晶球评选第三名任佳玮中信建投证券研究发展部电力设备及新能源团队成员南京大学经济学学士复旦大学金融硕士2018年加入中信建投证券历任电力公用及电新行业研究员年新财富入围团队成员2018-2020请参阅最后一页的重要声明2晶澳科技A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号福田区益田路6003号荣超商务中环交易广场2期18楼座12层南塔2106室中心B座22层电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱lizhiyaocsccomcn邮箱wengqifancsccomcn邮箱caoyingcsccomcn邮箱charleneliucscihk请参阅最后一页的重要声明3