事件：2023年3月22日，公司发布2022年年度报告，公司全年实现营收729.89亿元，同比+76.72%；归母净利润为55.33亿元，同比+171.40%；扣非归母净利润为55.57，同比+200.90%。分季度来看，公司四季度实现营收236.66亿元，同比+55.65%，环比+13.48%；归母净利润22.43亿元，同比+208.89%，环比+41.34%。公司业绩同比高增得益于产能建设的顺利推进、供应链管理的持续优化和研发工艺水平的快速提升等因素。
　　全球化布局加速，品牌优势尽显。2022年，公司电池组件出货量达到39.75GW，创历史新高，其中海外出货量占比约为58%，分销渠道出货量占比约为35%。分季度来看，公司22Q4出货量达到12.65GW。渠道方面，公司的销售网络遍及全球135个国家和地区，在主要的海外市场建立了13家销售公司，针对欧美两个光伏主要市场，设置了专门的区域运营中心。此外，公司已宣布在美国设立工厂，迈出了在欧美市场布局供应链的第一步，根据财联社报道，该工厂耗资6000万美元，计划于23年Q4投入使用，年产能达到2GW。品牌方面，公司多次获得EuPDResearch“顶级光伏品牌”认可，且被被BNEF评为一流可融资品牌，蝉联PVModuleTech可融资性AAA评级，这一系列荣誉体现了公司强大的品牌影响力。
　　先进产能扩张加速，一体化程度加深有望增厚盈利。截至2022年底，公司组件产能近50GW，硅片和电池产能约为组件产能的80%。22年内公司曲靖10GW拉晶及切片、越南3.5GW电池、义乌5GW电池、宁晋1.3GW电池、合肥2.5GW组件等项目顺利投产，各环节产能规模有序增加。此外，包头20GW拉晶及切片、扬州20GW电池、曲靖20GW电池和5GW组件等项目均在按计划推进，按照公司未来产能规划，2023年底公司组件产能超80GW，硅片和电池产能约为组件产能的90%，其中N型电池产能达到40GW，我们认为在公司一体化程度加深的背景下，公司盈利能力有望持续提升。
　　研发不停，坚持技术进步推动产业升级。2022年公司研发投入为46.08亿元，占营收的6.31%。公司量产的魄秀与N型倍秀电池转换效率分别达到23.9%/25.3%，基于自身研发的N型技术电池，公司推出了N型高效组件DeepBlue4.0X，其中78版型最高功率达625W，组件转换效率达22.4%，为客户提高了更高的性价比。
　　投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营收1008/1172/1324亿元，归母净利润分别为95/115/151亿元，3月22日收盘价对应PE为14x/11x/8x。公司是光伏一体化领先企业，随着垂直一体化加速布局，有望受益于光伏行业的高景气，维持“推荐”评级。
　　风险提示：光伏装机不及预期、原材料价格波动等

研究报告全文：晶澳科技002459SZ2022年年报点评业绩超预期一体化程度加深增厚盈利2023年03月23日事件2023年3月22日公司发布2022年年度报告公司全年实现营推荐维持评级收72989亿元同比7672归母净利润为5533亿元同比17140当前价格5448元扣非归母净利润为5557同比20090分季度来看公司四季度实现营收23666亿元同比5565环比1348归母净利润2243亿元同比20889环比4134公司业绩同比高增得益于产能建设的顺利推进供应链管理的持续优化和研发工艺水平的快速提升等因素TableAuthor全球化布局加速品牌优势尽显2022年公司电池组件出货量达到3975GW创历史新高其中海外出货量占比约为58分销渠道出货量占比约为35分季度来看公司22Q4出货量达到1265GW渠道方面公司的销售网络遍及全球135个国家和地区在主要的海外市场建立了13家销售公司针对欧美两个光伏主要市场设置了专门的区域运营中心此外公司已宣布在美国设立工厂迈出了在欧美市场布局供应链的第一步根据财联社报道该工分析师邓永康厂耗资6000万美元计划于23年Q4投入使用年产能达到2GW品牌方面执业证书S0100521100006电话15601863256公司多次获得EuPDResearch顶级光伏品牌认可且被被BNEF评为一流可邮箱dengyongkangmszqcom融资品牌蝉联PVModuleTech可融资性AAA评级这一系列荣誉体现了公司分析师郭彦辰强大的品牌影响力执业证书S0100522070002电话021-60876734先进产能扩张加速一体化程度加深有望增厚盈利截至2022年底公司邮箱guoyanchenmszqcom组件产能近50GW硅片和电池产能约为组件产能的8022年内公司曲靖分析师朱碧野10GW拉晶及切片越南35GW电池义乌5GW电池宁晋13GW电池执业证书S0100522120001电话021-60876734合肥25GW组件等项目顺利投产各环节产能规模有序增加此外包头20GW邮箱zhubiyemszqcom拉晶及切片扬州20GW电池曲靖20GW电池和5GW组件等项目均在按计研究助理林誉韬划推进按照公司未来产能规划2023年底公司组件产能超80GW硅片和电执业证书S0100122060013池产能约为组件产能的90其中N型电池产能达到40GW我们认为在公司电话021-60876734邮箱linyutaomszqcom一体化程度加深的背景下公司盈利能力有望持续提升研发不停坚持技术进步推动产业升级2022年公司研发投入为4608亿相关研究元占营收的631公司量产的魄秀与N型倍秀电池转换效率分别达到1晶澳科技002459SZ公司深度报告光239253基于自身研发的N型技术电池公司推出了N型高效组件伏组件领军企业一体化程度再加深-20221DeepBlue40X其中78版型最高功率达625W组件转换效率达224为205客户提高了更高的性价比2晶澳科技002459SZ事件点评N型组件新品重磅发布客户价值显著提升-20221投资建议我们预计公司2023-2025年实现营收100811721324亿元114归母净利润分别为95115151亿元3月22日收盘价对应PE为14x11x8x3晶澳科技002459SZ2022年三季报点评公司是光伏一体化领先企业随着垂直一体化加速布局有望受益于光伏行业的业绩同比高增一体化产能加速扩张-20221高景气维持推荐评级028风险提示光伏装机不及预期原材料价格波动等4晶澳科技002459SZ2022年半年报点评业绩符合预期垂直一体化加速布局-20220盈利预测与财务指标TableForcast829项目年度2022A2023E2024E2025E5晶澳科技002459SZ2021年年报及20营业收入百万元7298910080811718513242422Q1季报点评垂直一体化加速布局一体增长率767381162130两翼战略深入推进-20220502归属母公司股东净利润百万元553395091146615132增长率1714719206320每股收益元235404487642PE2314118PB47342720资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年3月22日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1晶澳科技002459电力设备及新能源公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入72989100808117185132424成长能力营业成本622058360897179107667营业收入增长率7672381116251300营业税金及附加242353410463EBIT增长率8623698218392965销售费用1050156316991854净利润增长率17140718720583197管理费用1708272231053443盈利能力研发费用1007146216411854毛利率1478170617071870EBIT6825115901372117790净利润率7589439781143财务费用-529-143-275-548总资产收益率ROA7659859991121资产减值损失-1109-300-300-300净资产收益率ROE2012252623692411投资收益317202293331偿债能力营业利润6468114331375518104流动比率109117130147营业外收支-150-150-150-150速动比率063069082099利润总额6317112831360517954现金比率035035046063所得税778158019052514资产负债率5831580555125099净利润554097031170015441经营效率归属于母公司净利润553395091146615132应收账款周转天数4117500050005000EBITDA9884149621757422131存货周转天数6892800080008000总资产周转率113119111106资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元货币资金12183168202592538573每股收益235404487642应收账款及票据8496139861626118377每股净资产1167159820542663预付款项2551334438874307每股经营现金流347543711864存货11909182802129523626每股股利024030033035其他流动资产3016455750495507估值分析流动资产合计38156569877241790390PE2314118长期股权投资77497411741374PB47342720固定资产21449271192986331995EVEBITDA1176746583406无形资产1356153616061676股息收益率044055061064非流动资产合计34193395514231844596资产合计7234996538114735134986短期借款1787178717871787现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E应付账款及票据18573232242699429907净利润554097031170015441其他流动负债14637235372697129646折旧和摊销3059337238534341流动负债合计34997485495575261340营运资金变动-1484-958563-51长期借款1777207720772077经营活动现金流8186128051675220359其他长期负债5411541154115411资本开支-7660-7682-6804-6835非流动负债合计7188748874887488投资-51-200-200-200负债合计42185560366324068828投资活动现金流-7215-7680-6711-6704股本2356235623562356股权募资7911000少数股东权益2659285330873396债务募资-504630000股东权益合计30164405015149566158筹资活动现金流-1476-488-936-1007负债和股东权益合计7234996538114735134986现金净流量-4104636910512648资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2晶澳科技002459电力设备及新能源分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业指谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中A中性相对基准指数涨幅-55之间股以沪深300指数为基准新三板以三板成指或回避相对基准指数跌幅5以上三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基推荐相对基准指数涨幅5以上准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3