事件：公司2022年年报显示2022年公司实现营收729.89亿元，同比+77%；归母净利润55.33亿元，同比+171%；扣非归母净利润55.57亿元，同比+201%，其中2022Q4营收237亿元，同比+56%，环比+13%；归母净利润22.43亿元，同比+209%，环比+41%；扣非归母净利润23.16亿元，同比+201%，环比+44%，业绩接近预告上限、且2022Q4计提资产减值7.7亿元，整体业绩大超市场预期。
　　单瓦净利持续创新高，2023年迎量利双升。公司2022年组件产量约40GW，销量38.1GW，同增约58%。公司单瓦净利持续提升，我们测算2022Q4一体化净利约0.18元，环增约3分，主要在于1）美国2022Q4出货约800MW，享超额收益；2）2022Q4运费下降，我们预计降本2-3分；3)2022Q4后期硅料快速降价，带动盈利提升。展望2023Q1，我们预计公司组件出货11-12GW，组件订单期货锁价，盈利有望受益。2023年组件有望量利双升，我们预计全年出货60-65GW，同增50%+；受益于①硅料价格下行+在手高价订单；②N型占比提升，我们预计出货20GW享超额收益；③美国规划出货4GW，享高端市场溢价。
　　 N型产能逐渐落地，推进美国产能布局。公司已规划70GWN型电池产能，我们预计2023年落地40GW，其中宁晋6GW预计2023年5月投产，扬州20GW+曲靖10GW预计2023H2投产。我们预计2023Q2 N型组件开始明显起量交付，全年出货约20GW，新技术占比30%，带动组件盈利持续改善。针对美国市场，公司已建立东南亚4GW一体化产能。同时公司投资6000万美元建设美国首座工厂，规划组件产能2GW。
　　推进一体化布局、横向拓展降本。2023年1月公司公告拟在鄂尔多斯建设全产业链项目，包括15万吨/10万吨光伏原材料、20GW硅片、30GW电池、10GW组件及配套辅材项目，保障供应链安全。2023年2月公告惠山年产500台单晶炉/100吨浆料项目，持续横向拓展布局。纵向一体化保障供应、横向拓展推动降本，奠定盈利能力持续坚挺。
　　盈利预测与投资评级：基于公司N型产能落地及一体化率提升，推动降本盈利超市场预期，我们维持公司2023-2024年归母净利润为92.3/124.8亿元，预计2025年归母净利润156.2亿元，同比增长67%/35%/25%，给予公司23年22倍PE，对应目标价86元，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策不及预期，竞争加剧。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告光伏设备晶澳科技002459年年报点评盈利能力持续超预期202220232023年03月23日年迎量利双升证券分析师曾朵红买入维持执业证书S0600516080001021-60199793zengdhdwzqcomcn盈利预测与估值TableEPS2022A2023E2024E2025E证券分析师陈瑶营业总收入百万元7298991590115127145916执业证书S0600520070006同比77252627chenyaodwzqcomcn研究助理郭亚男归属母公司净利润百万元553392291248415624执业证书S0600121070058同比171673525guoyndwzqcomcn每股收益-最新股本摊薄元股235392530663PE现价最新股本摊薄232013911028822股价走势关键词TableTag业绩超预期晶澳科技沪深300TableSummary30投资要点25201510事件公司2022年年报显示2022年公司实现营收72989亿元同比5077归母净利润5533亿元同比171扣非归母净利润5557亿-5-10元同比201其中2022Q4营收237亿元同比56环比13-15-20归母净利润2243亿元同比209环比41扣非归母净利润231620223232022722202211202023321亿元同比环比业绩接近预告上限且计提资201442022Q4产减值77亿元整体业绩大超市场预期市场数据单瓦净利持续创新高2023年迎量利双升公司2022年组件产量约收盘价元544840GW销量381GW同增约58公司单瓦净利持续提升我们测一年最低最高价算2022Q4一体化净利约018元环增约3分主要在于1美国2022Q4507310280出货约800MW享超额收益22022Q4运费下降我们预计降本2-3市净率倍467分32022Q4后期硅料快速降价带动盈利提升展望2023Q1我们流通A股市值百12769652预计公司组件出货11-12GW组件订单期货锁价盈利有望受益2023万元年组件有望量利双升我们预计全年出货60-65GW同增50受益总市值百万元12838291于硅料价格下行在手高价订单N型占比提升我们预计出货20GW享超额收益美国规划出货4GW享高端市场溢价基础数据N型产能逐渐落地推进美国产能布局公司已规划70GWN型电池产每股净资产元LF1167能我们预计2023年落地40GW其中宁晋6GW预计2023年5月投产扬州20GW曲靖10GW预计2023H2投产我们预计2023Q2N型资产负债率LF5831组件开始明显起量交付全年出货约20GW新技术占比30带动组总股本百万股235651件盈利持续改善针对美国市场公司已建立东南亚4GW一体化产能流通A股百万股234392同时公司投资6000万美元建设美国首座工厂规划组件产能2GW相关研究推进一体化布局横向拓展降本2023年1月公司公告拟在鄂尔多斯建设全产业链项目包括15万吨10万吨光伏原材料20GW硅片30GW晶澳科技002459深修内功电池10GW组件及配套辅材项目保障供应链安全2023年2月公告的一体化龙头N型时代再度加惠山年产500台单晶炉100吨浆料项目持续横向拓展布局纵向一体码化保障供应横向拓展推动降本奠定盈利能力持续坚挺2023-03-05盈利预测与投资评级基于公司N型产能落地及一体化率提升推动晶澳科技0024592022年业降本盈利超市场预期我们维持公司2023-2024年归母净利润为9231248亿元预计2025年归母净利润1562亿元同比增长绩预告点评22Q4单瓦盈利超673525给予公司23年22倍PE对应目标价86元维持买预期23年有望量利双升入评级2023-01-15风险提示政策不及预期竞争加剧18东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告图表目录表12022年收入72989亿元同比增长7672盈利5533亿元同比增长17140亿元3图12022年收入72989亿元同比7672亿元3图22022年归母净利润5533亿元同比17140亿元3图32022Q4收入23666亿元同比5565亿元4图42022Q4归母净利润2243亿元同比20889亿元4图52022年毛利率为148同比02pct4图62022Q4毛利率176同比19pct4图72022Q4现金净流入5662亿元同比831亿元5图82022Q4期末合同负债5388亿元同比4285亿元5图9Q4期末存货11909亿元同比4967亿元6图10Q4期末应收账款8347亿元同比4813亿元628东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告事件公司2022年年报显示2022年公司实现营收72989亿元同比77归母净利润5533亿元同比171扣非归母净利润5557亿元同比201其中2022Q4营收237亿元同比56环比13归母净利润2243亿元同比209环比41扣非归母净利润2316亿元同比201环比44业绩接近预告上限且2022Q4计提资产减值77亿元整体业绩大超市场预期表12022年收入72989亿元同比增长7672盈利5533亿元同比增长17140亿元晶澳科技20222021同比2022Q42021Q4同比2022Q3环比营业收入7298941302767236661520555620855135毛利率14814601pct17615718pct13738pct营业利润646826001487244897215181901288利润总额631724261604240384118571881278归属母公司553320391714224372620891587413净利润扣非归母净555718472009231677020091608440利润归母净利率764926pct954847pct7619pct股本23561599-23561599-2355-EPS2351278420950451097067413数据来源Wind东吴证券研究所图22022年归母净利润5533亿元同比17140亿图12022年收入72989亿元同比7672亿元元800729897000600553330000700600050025000600500020000400500400041302150004003000300203910000300258472000211552001507200100012525000100010003573540220050-100000-5000201720182019202020212022201720182019202020212022营业收入同比归属母公司净利润同比数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所38东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告图42022Q4归母净利润2243亿元同比20889亿图32022Q4收入23666亿元同比5565亿元元236662501202502243400208553501002002003001614815871520580250150123211502006092369905952150100695610072675010040557599505050020157-500000-1002022Q32021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q42021Q32021Q12021Q22021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4单季收入同比归属母公司净利润同比数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所图52022年毛利率为148同比02pct图62022Q4毛利率176同比19pct25230201762131815714715514819116137201641412014614810812951510768606061594810766625958494235142002017201820192020202120222021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4年度毛利率年度归母净利率2021Q1单季毛利率单季归母净利率数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所单瓦净利持续创新高2023年迎量利双升公司2022年组件产量约40GW销量381GW同增约58外销占比约58分销占比约352022Q4组件销量123GW同增50环增6公司单瓦净利持续提升我们测算2022Q4一体化净利约018元环增约3分主要在于1美国Q4出货约800MW享超额收益2Q4运费下降我们预计降本2-3分3Q4后期硅料快速降价带动盈利提升若考虑减值冲回测算单瓦净利达024元大超市场预期展望2023Q1我们预计公司组件出货11-12GW组件订单期货锁价盈利有望受益2023年组件有望量利双升我们预计全年出货60-65GW同增50受益于硅料价格下行在手高价订单N型占比提升我们预计出货20GW享超额收益美国规划出货4GW享高端市场溢价组件盈利持续提升2023年业绩高增48东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告N型产能逐渐落地推进美国产能布局公司已规划70GWN型电池产能我们预计2023年落地40GW其中宁晋6GW预计2023年5月投产扬州20GW曲靖10GW预计2023H2投产我们预计N型组件2023Q2开始明显起量交付全年出货约20GW新技术占比30带动组件盈利持续改善针对美国市场公司已建立东南亚4GW一体化产能同时公司投资6000万美元建设美国首座工厂规划组件产能2GW我们预计2023Q4投产在美建厂有利于对冲贸易风险享受美国高溢价市场推进一体化布局横向拓展降本2023年1月公司公告拟在鄂尔多斯建设全产业链项目包括15万吨10万吨光伏原材料20GW硅片30GW电池10GW组件及配套辅材项目加码上游原材料及辅材产能保障供应链安全2023年2月公告惠山年产500台单晶炉100吨浆料项目持续横向拓展布局纵向一体化保障供应横向拓展推动降本奠定盈利能力持续坚挺经营活动现金大幅流入存货周转天数有所下降2022年经营活动现金流量净流入8186亿元同比增长11829其中2022Q4经营活动现金流量净额5662亿元销售商品取得现金21897亿元同比增长6061期末合同负债5388亿元比年初增长4285期末应收账款8347亿元较期初增长048亿元应收账款周转天数下降538天至3448天期末存货11909亿元较期初上升3952亿元存货周转天数下降1133天至5795天图72022Q4现金净流入5662亿元同比831亿图82022Q4期末合同负债5388亿元同比4285元亿元70100566260522890700572050806005237538840705002406377234593020276040030292014985030017641040200-1068-1908-19081121030100-102000-20102021Q42021Q22021Q32022Q12022Q22022Q32022Q4-302021Q102021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42021Q1经营现金流量净额销售商品取得现金占营收比重数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所58东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告图10Q4期末应收账款8347亿元同比4813亿图9Q4期末存货11909亿元同比4967亿元元1507815225943016001000900834714001190911356800653270451200105267005211563510007957600457944987174500800708740060030040020010020000002021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42021Q1数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所盈利预测与投资评级基于公司N型产能落地及一体化率提升推动降本盈利超市场预期我们维持公司2023-2024年归母净利润为9231248亿元预计2025年归母净利润1562亿元同比增长673525给予公司23年22倍PE对应目标价86元维持买入评级风险提示政策不及预期竞争加剧68东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告晶澳科技三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产381567346593453127348营业总收入7298991590115127145916货币资金及交易性金融资产12183275064593671980营业成本含金融类622057592793335118856经营性应收款项11786221162254827009税金及附加242275334409存货11909187221917921166销售费用1050131016132014合同资产90641576584管理费用1708210725333064其他流动资产2188448152156609研发费用1007123614971751非流动资产34193391884279046900财务费用-529-373785662长期股权投资77491410961257加其他收益343275576730固定资产及使用权资产22776266493001833290投资净收益317540345292在建工程2604332828382961公允价值变动-199252020无形资产1356156318212047减值损失-1144-609-730-874商誉0000资产处置收益-158-237-288-365长期待摊费用376569727902营业利润6468111021495318963其他非流动资产6307616662916444营业外净收支-150-178-286-607资产总计72349112653136244174247利润总额6317109241466718356流动负债34997638827471296746减所得税778150719072386短期借款及一年内到期的非流动负债3692106921269215692净利润554094161276115970经营性应付款项18573351764112253715减少数股东损益7187277346合同负债5388645464059130归属母公司净利润553392291248415624其他流动负债7344115601449318209非流动负债7188918891889188每股收益-最新股本摊薄元235392530663长期借款1777310031003100应付债券0000EBIT6825107351581619822租赁负债727140414041404EBITDA9884147252066225601其他非流动负债4684468446844684负债合计421857307083900105934毛利率1478171018931854归属母公司股东权益27505367384922164845归母净利率758100810841071少数股东权益2659284631223468所有者权益合计30164395835234468314收入增长率7672254825702674负债和股东权益72349112653136244174247归母净利润增长率17140668135262515现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E重要财务与估值指标2022A2023E2024E2025E经营活动现金流8186162612662635424每股净资产元1167155720862748投资活动现金流-7215-9467-9406-11440最新发行在外股份百万股2357235723572357筹资活动现金流-1476852912102060ROIC1871203122142182现金净增加额-410153221843026044ROE-摊薄2012251225362409折旧和摊销3059399048475779资产负债率5831648661586080资本开支-7660-9816-9286-11243PE现价最新股本摊薄232013911028822营运资本变动-1484-2750718860PB现价467350261198数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测78东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发转载需征得东吴证券研究所同意并注明出处为东吴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东吴证券投资评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn