核心观点
　　2022年公司实现营业收入729.89亿元，同比增长76.7%，实现归母净利润为55.33亿元，同比增长171.4%。公司2022年业绩亮眼，一体化组件业务盈利超预期。报告期内公司实现电池组件出货39.75GW，同比增长56.2%。同时，公司凭借优异的降本能力以及在客户结构上的优势，单瓦盈利持续提升。2023年公司N型产品即将放量，有望进一步贡献超额利润。
　　事件
　　公司发布2022年年报。2022年公司实现营业收入729.89亿元，同比增长76.7%，实现归母净利润为55.33亿元，同比增长171.4%，实现扣非后归母净利润55.57亿元，同比增长200.9%。Q4单季度公司实现归母净利润22.43亿元，同比增长209%，环比增长41%。
　　简评
　　组件出货量大幅增长，产能加速扩张
　　2022年公司组件实现营收703.4亿元，同比增长78.27%。报告期内公司实现电池组件出货39.75GW（其中自持电站672MW），同比增长56.2%。截止2022年年底公司拥有组件产能近50GW，配套电池片、硅片产能均为组件产能的80%。根据公司规划，2023年底公司组件产能有望达到80GW，同时配套电池片、硅片产能将达到组件产能的90%。
　　品牌、渠道优势叠加降本能力，组件单W盈利持续提升公司渠道优势显著，海外出货占比维持高位，报告期内公司海外占比约58%，分销出货占比达35%。另外在降本能力方面，公司2022年加速投产一体化产能，推动非硅成本不断下降。凭借品牌、渠道优势以及较强的降本能力，组件业务单W盈利能力持续提升。
　　N型产品即将放量，有望贡献超额盈利。公司N型高效组件产品相比于主流P型组件，BOS成本可降低约2.1%，LCOE成本可降低约4.6%，LCOE可降低4.6%。公司规划2023年年底，N型电池产能有望达到40GW，全年出货预计达到20GW。
　　毛利率小幅提升，费用率改善显著，Q4现金流显著改善。由于公司持续推动垂直一体化和全球化布局，2022年公司毛利率14.78%，较2021年提升0.15pct。报告期内公司通过建立数字化运营管理系统，大幅降低库存及管理费。得益于公司产销规模扩大，2022公司经营活动产生现金流量净额实现81.87亿元，同比增长118.32%。
　　盈利预测：我们预计公司2023-2025年整体归母净利润分别为91.92、121.35、144.9亿元，对应3月22日收盘价PE分别为14.0、10.6、8.9倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：1、公司TOPCon扩产不及预期。2、TOPCon行业市场竞争加剧。3、行业电池产能快速扩张，盈利能力下滑风险。

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评光伏设备2022年年报点评业绩表现亮眼盈晶澳科技002459SZ利能力持续提升核心观点维持买入朱玥年公司实现营业收入亿元同比增长实现归202272989767zhuyuecsccomcn母净利润为5533亿元同比增长1714公司2022年业绩亮010-8513-0588眼一体化组件业务盈利超预期报告期内公司实现电池组件出SAC编号S1440521100008货3975GW同比增长562同时公司凭借优异的降本能力任佳玮以及在客户结构上的优势单瓦盈利持续提升2023年公司N型产品即将放量有望进一步贡献超额利润renjiaweicsccomcn021-68821600事件SAC编号S1440520070012公司发布2022年年报2022年公司实现营业收入72989亿元发布日期2023年03月23日同比增长767实现归母净利润为5533亿元同比增长当前股价5448元1714实现扣非后归母净利润5557亿元同比增长2009Q4单季度公司实现归母净利润2243亿元同比增长209环主要数据比增长41股票价格绝对相对市场表现1个月3个月12个月简评-900-777-040-683-3881-391812月最高最低价元100545254组件出货量大幅增长产能加速扩张总股本万股23565146年公司组件实现营收亿元同比增长报告期202270347827流通A股万股23439156内公司实现电池组件出货其中自持电站3975GW672MW总市值亿元128383同比增长截止年年底公司拥有组件产能近562202250GW流通市值亿元127697配套电池片硅片产能均为组件产能的根据公司规划802023近3月日均成交量万171437年底公司组件产能有望达到同时配套电池片硅片产能80GW主要股东将达到组件产能的90东台市晶泰福科技有限公司4763品牌渠道优势叠加降本能力组件单W盈利持续提升股价表现40公司渠道优势显著海外出货占比维持高位报告期内公司海外占比约58分销出货占比达35另外在降本能力方面公司202022年加速投产一体化产能推动非硅成本不断下降凭借品牌0渠道优势以及较强的降本能力组件业务单W盈利能力持续提-20升202232320224232022523202262320227232022823202292320231232023223202210232022112320221223晶澳科技深证成指N型产品即将放量有望贡献超额盈利公司N型高效组件产品相比于主流P型组件BOS成本可降低约21LCOE成本可相关研究报告降低约46LCOE可降低46公司规划2023年年底N型中信建投电力设备及新能源晶澳科技年业绩预告点评电池产能有望达到40GW全年出货预计达到20GW2023-02-00024592022Q44业绩超预期看好23年一体化盈利提升中信建投电力设备晶澳科技2022-10-2002459三季度业绩超预期一体化龙本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下8头量利齐升趋势持续本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明中信建投电力设备晶澳科技2022-07-1002459业绩基本符合预期下半年出5货有望明显提升晶澳科技A股公司简评报告毛利率小幅提升费用率改善显著Q4现金流显著改善由于公司持续推动垂直一体化和全球化布局2022年公司毛利率1478较2021年提升015pct报告期内公司通过建立数字化运营管理系统大幅降低库存及管理费得益于公司产销规模扩大2022公司经营活动产生现金流量净额实现8187亿元同比增长11832盈利预测我们预计公司2023-2025年整体归母净利润分别为9192121351449亿元对应3月22日收盘价PE分别为14010689倍维持买入评级风险提示1公司TOPCon扩产不及预期2TOPCon行业市场竞争加剧3行业电池产能快速扩张盈利能力下滑风险重要财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元413027298992060116473137026增长率598767261265176净利润百万元2039553391921213514490增长率3531714661320194ROE125184241243227EPS元股摊薄127235390515615PE倍42723214010689PB倍5347362721资料来源公司公告中信建投请参阅最后一页的重要声明1晶澳科技A股公司简评报告2022年业绩亮眼一体化组件盈利能力持续提升2022年全年公司实现营业收入72989亿元同比增长767实现归母净利润5533亿元同比增长17142022年Q4公司实现营业收入23666亿元同比增长557实现归母净利润2243亿元同比增长2089图表12022年公司营业收入同比增长767亿元图表22022年公司归母净利润同比增长1714亿元营业收入同比增长归母净利润同比增长80090601807008016050600701406040120500501004003040803003020602002040101001020000020192020202120222019202020212022资料来源公司公告中信建投资料来源公司公告中信建投图表32022Q4公司营业收入环比增长135亿元图表42022Q4公司归母净利环比增长413亿元营业收入同比环比归母净利润同比环比25012025400100350200203008025015060152004015010020101005005050-20-500-400-10021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4资料来源公司公告中信建投资料来源公司公告中信建投一体化组件业务2022年公司一体化组件出货量大幅增长产能持续扩张单瓦盈利超预期电池组件出货量达3975GW同比增长5622022年公司组件实现营收7034亿元同比增长7827报告期内公司实现电池组件出货3975GW其中自持电站672MW同比增长562请参阅最后一页的重要声明2晶澳科技A股公司简评报告一体化产能快速提升2022年底组件产能达50GW报告期内公司越南35GW电池义乌5GW电池合肥25GW组件等组件及配套产能项目顺利投产截止2022年年底公司拥有组件产能50GW配套电池片硅片产能约为组件产能的80根据公司规划2023年底公司有望实现组件产能80GW配套电池片硅片产能达到组件产能的90品牌渠道优势叠加降本能力组件单W盈利持续提升公司渠道优势显著海外出货占比维持高位报告期内公司海外占比约58分销出货占比达35另外在降本能力方面公司2022年加速投产一体化产能推动非硅成本不断下降凭借品牌渠道优势以及较强的降本能力组件业务单W盈利能力持续提升N型产品性能领先23年有望投产贡献业绩增量公司N型高效组件产品相比于主流P型组件BOS成本可降低约21LCOE成本可降低约46LCOE可降低46公司规划2023年年底N型电池产能有望达到40GW全年出货预计达到20GW图表52022年公司电池组件出货量达3975GWGW图表6预计2023年底公司组件产能达80GWGW海外中国海外占比组件电池硅片45802504035200721673015025602010240721001532502314010275011518321538010857611502340040011201920202021202220192020202120222023E资料来源公司公告中信建投资料来源公司公告中信建投光伏电站运营业务业绩较为稳定在手光伏电站规模同比增长17512022年公司光伏电站业务实现营收423亿元同比下降303截至2022年底公司持有的光伏电站规模963MW同时公司在国内有多个在建平价上网光伏电站项目项目规模约为240MW预计于2023年上半年陆续并网发电此外2022年出售光伏电站规模672MW请参阅最后一页的重要声明3晶澳科技A股公司简评报告图表72022年公司光伏电站业务营收423亿元亿元图表82022年公司持有光伏电站963MWMW7012006-510005-108004-156003963-2040026004401-252003500-30020192020202120222019202020212022资料来源公司公告中信建投资料来源公司公告中信建投毛利率小幅提升费用率持续降低Q4现金流显著改善2022年公司毛利率1478较2021年提升015pct主要系光伏组件毛利率提升影响2022年产业链价格维持高位公司仍实现毛利率小幅提升彰显公司垂直一体化和全球化布局优势2022年光伏组件毛利率提升至1431较2021年提升016pct数字化赋能叠加管理效率提升费用率持续下降报告期内公司通过建立数字化运营管理系统大幅降低库存及管理费2022年公司期间费用率实现持续下降销售费用率管理费用率财务费用率分别下降034039269pct2022年公司财务费用率降低至-072主要系汇兑收益增加融资费用减少存款利息增加综合所致图表92022年公司毛利率回升至1478图表102022年公司财务费用率下降至-072组件整体销售费用收入管理费用收入22研发费用收入财务费用收入62051843162141012-110-220192020202120222019202020212022资料来源公司公告中信建投资料来源公司公告中信建投请参阅最后一页的重要声明4晶澳科技A股公司简评报告Q4现金流显著改善经营性现金流显著优化2022年公司现金流入在四季度得到较大优化2022年Q4公司现金净流入实现1797亿元环比扭负为正2022公司经营活动产生现金流量净额为8187亿元同比增长11832主要系公司产销规模扩大所致图表11Q4公司经营性现金流好转亿元经营活动产生的现金流量净额投资活动产生的现金流量净额筹资活动产生的现金流量净额现金净流入右轴80506040304020201000-10-20-20-40-30-60-402020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4资料来源公司公告中信建投投资建议公司作为头部典型一体化组件厂商管理能力优秀盈利能力持续提升我们预计公司2023-2025年整体归母净利润分别为9192121351449亿元对应3月22日收盘价PE分别为14010689倍维持买入评级风险提示1公司TOPCon扩产不及预期目前公司储备较多TOPCon扩产规划未来将成为公司业绩增长主要来源若产能建设不及预期或将影响公司未来发展水平2TOPCon行业市场竞争加剧目前市场规划TOPCon产能相对较多若未来两年大规模投放市场且TOPCon产品未体现显著差异化或将影响TOPCon的盈利3行业产能快速扩张盈利能力下滑风险目前光伏产业各环节扩产规划规模较大若后续行业产能逐步投放那么公司可能会面临竞争加剧盈利能力下滑的风险请参阅最后一页的重要声明5晶澳科技A股公司简评报告报表预测资产负债表百万元利润表百万元会计年度202120222023E2024E2025E会计年度202120222023E2024E2025E流动资产3162938156436506517092762营业收入413027298992060116473137026现金1321912183165171857336872营业成本35260622057296591921107447应收票据及应收账款合计5635849694702197815019营业税金及附加140242311394464其他应收款737660110211284353销售费用7361050164020502562预付账款17832551291640013829管理费用11261708250931373921存货795711909113931796329791研发费用5741007128016002001其他流动资产22982356225115272898财务费用813-529174922132603非流动资产2533834193389874624950780资产减值损失-606-110995012001200长期投资550774143818802186公允价值变动收益24-199-20000固定资产1422521449262903228736111其他收益216343200210221无形资产10471356156318131974投资净收益42531744021883其他非流动资产95161061596951026910509营业利润26006468108961434717092资产总计569677234982637111419143543营业外收入3350284881流动负债3265134997359785169863491营业外支出207200808080短期借款759217877000800012000利润总额24266317108441431517093应付票据及应付账款合计1363518573142612710321248所得税338778142818852251其他流动负债1142414637147171659530243净利润2088554094161242914842非流动负债75997188714371766844少数股东损益507223295352长期借款12641777173217641433归属母公司净利润2039553391921213514490其他非流动负债63355411541154115411EBITDA48318969135221799521550负债合计4025042185431215887470335EPS元127235390515615少数股东权益2232659288231773529股本15992356235623562356主要财务比率资本公积902513949139491394913949会计年度202120222023E2024E2025E留存收益606711348188802882440697成长能力归属母公司股东权益1649427505366334936869679营业收入598767261265176负债和股东权益569677234982637111419143543营业利润3561487685317191归属于母公司净利润3531714661320194获利能力现金流量表百万元毛利率146148207211216会计年度202120222023E2024E2025E净利率4976100104106经营活动现金流37508186116171420626693ROE125184241243227净利润2088554094161242914842ROIC158320384358434折旧摊销22592792278436944630偿债能力财务费用813-529174922132603资产负债率707583522528490投资损失-425-317-440-218-83净负债比率37-145-129-116-313经营性应收项目的减少-2758-5723-1339-135937130流动比率1011121315经营性应付项目的增加38118516-2760146047738速动比率0707090910其他经营现金流17736425-5539681-2430营运能力投资活动现金流-4010-7215-8665-10739-9078总资产周转率0911121211资本支出542177531067078208225应收账款周转率901041108080长期投资-356-179-664-456-307应付账款周转率67116808080其他投资现金流10553591341-3374-1160每股指标元筹资活动现金流2171-14761381-1411685每股收益最新摊薄127235390515615短期借款2961-5805521310004000每股经营现金流最新摊薄1582474936031133长期借款486513-4533-332每股净资产最新摊薄10301166153220322629普通股增加4757000估值比率资本公积增加1444924000PE42723214010689其他筹资现金流-1425-1865-3787-2444-2984PB5347362721现金净增加额1800-4104334205618299EVEBITDA267141937052资料来源公司公告中信建投请参阅最后一页的重要声明6晶澳科技A股公司简评报告朱玥分析师介绍中信建投证券电力设备新能源行业首席分析师2021年加入中信建投证券研究发展部8年证券行业研究经验曾就职于兴业证券方正证券财经杂志专注于新能源产业链研究和国家政策解读跟踪在2019至2022年期间带领团队多次在新财富金麒麟水晶球等行业权威评选中名列前茅任佳玮中信建投证券研究发展部电力设备及新能源团队成员南京大学经济学学士复旦大学金融硕士2018年加入中信建投证券历任电力公用及电新行业研究员2018-2020年新财富入围团队成员请参阅最后一页的重要声明7晶澳科技A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层塔2106室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱邮箱邮箱邮箱lizhiyaocsccomcnwengqifancsccomcncaoyingcsccomcncharleneliucscihk请参阅最后一页的重要声明8