事件：
　　公司发布2022年年度报告，2022年公司实现营收729.89亿元，同比增长76.72%；归母净利润55.33亿元，同比增长171.40%；扣非归母净利润55.57亿元，同比增长200.90%（此前公司业绩预告归母净利润为48–56亿元），实际业绩接近预告上限；全年单瓦净利达到0.139元/W，较2021年提升0.059元/W；公司拟每10股派发现金红利2.4元（含税）并转增4股。
　　点评：
　　组件出货大幅增长，一体化程度持续提升。2022年度公司电池组件出货量39.75GW，同比增长56.19%，销量为38.11GW，同比增长58.31%，其中海外出货占比58%。公司加大市场开拓力度，全年分销出货量占比约35%。产能方面，截至22年底，组件产能近50GW，到23年底规划组件产能超80GW，硅片和电池产能约为组件产能的90%左右，2023年公司电池组件出货目标为60-65GW。
　　持续加强技术创新，积极布局N型产能。目前公司量产的魄秀（Percium）电池转换效率最高达到23.9%；最新量产的n型倍秀（Bycium）电池转换效率最高达到25.3%。基于硅基异质结技术的高效“皓秀（Hycium）”异质结高效电池研发项目中试线陆续试产，中试转换效率稳步提升。同时，研发中心积极研究和储备多种全背接触电池、钙钛矿及叠层电池技术，保持核心竞争力。此外，公司于2022年推出的新一代N型组件DeepBlue 4.0 X，相比于主流P型组件，DeepBlue4.0 X组件的BOS成本可降低约2.1%，LCOE成本可降低约4.6%。公司积极布局N型产能，按照规划，截至2023年末公司N型电池产能将达到近40GW。
　　赴美建设产能，加快全球化布局。公司充分发挥自身的全球市场营销服务网络优势和品牌优势，进一步加大市场开拓力度，目前公司的销售服务网络已经遍及全球135个国家和地区，在境外主要国家设立了13家销售公司。同时，公司积极布局海外一体化产能，目前在海外共有硅片、电池、组件产能6/6/6GW，此外公司已经决定投资6000万美元在美国建设新的制造基地，产能规划为2GW，计划到2023年第四季度投产，在美设厂有助于规避美国的贸易政策限制，享受高溢价市场红利。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年营收分别是953.73、1123.53、1293.41亿元，同比增长30.7%、17.8%、15.1%；归母净利润分别是90.86、125.02、147.70亿元，同比增长64.2%、37.6%和18.1%。当前股价对应2023-2025年PE分别为14.21、10.33、8.74倍，维持“买入”评级。
　　风险因素：光伏需求不及预期风险；公司产能扩张不及预期风险；N型技术产能扩展进度不及预期风险。
　　

研究报告全文：TableTitle证券研究报告业绩近预告上限单瓦盈利行业领先公司研究TableReportDate2023年3月23日TableReportType公司点评报告T事ab件leSumm晶Ta澳bl科e技Stock0A0n2dR4a5n9k公司发布2022年年度报告2022年公司实现营收72989亿元同比增长投资评级买入7672归母净利润5533亿元同比增长17140扣非归母净利润亿元同比增长此前公司业绩预告归母净利润为上次评级买入5557200904856亿元实际业绩接近预告上限全年单瓦净利达到0139元W较2021武Ta浩ble电A力ut设ho备r与新能源行业首席分析年提升0059元W公司拟每10股派发现金红利24元含税并转增4师股执业编号S1500520090001点评联系电话010-83326711邮箱wuhaocindasccom组件出货大幅增长一体化程度持续提升2022年度公司电池组件出货量3975GW同比增长5619销量为3811GW同比增长5831其中海外出货占比58公司加大市场开拓力度全年分销黄楷电力设备新能源行业分析师出货量占比约35产能方面截至22年底组件产能近50GW执业编号S1500522080001到23年底规划组件产能超80GW硅片和电池产能约为组件产能的联系电话1830175921690左右2023年公司电池组件出货目标为60-65GW邮箱huangkaicindasccom持续加强技术创新积极布局N型产能目前公司量产的魄秀Percium电池转换效率最高达到239最新量产的n型倍秀Bycium电池转换效率最高达到253基于硅基异质结技术的高效皓秀Hycium异质结高效电池研发项目中试线陆续试产中试转换效率稳步提升同时研发中心积极研究和储备多种全背接触电池钙钛矿及叠层电池技术保持核心竞争力此外公司于2022年推出的新一代N型组件DeepBlue40X相比于主流P型组件DeepBlue40X组件的BOS成本可降低约21LCOE成本可降低约46公司积极布局N型产能按照规划截至2023年末公司N型电池产能将达到近40GW赴美建设产能加快全球化布局公司充分发挥自身的全球市场营销服务网络优势和品牌优势进一步加大市场开拓力度目前公司的销售服务网络已经遍及全球135个国家和地区在境外主要国家设立了13家销售公司同时公司积极布局海外一体化产能目前在海外共有硅片电池组件产能666GW此外公司已经决定投资6000万美元在美国建设新的制造基地产能规划为2GW计划到2023年第四季度信达证券股份有限公司投产在美设厂有助于规避美国的贸易政策限制享受高溢价市场红利CINDASECURITIESCOLTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼盈利预测与投资评级我们预计公司2023-2025年营收分别是邮编10003195373112353129341亿元同比增长307178151归母净利润分别是90861250214770亿元同比增长642376和181当前股价对应2023-2025年PE分别为14211033874倍维持买入评级风险因素光伏需求不及预期风险公司产能扩张不及预期风险N型请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom1技术产能扩展进度不及预期风险T重a要bl财e务P指r标ofit2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入百万元413027298995373112353129341增长率YoY598767307178151归属母公司净利润2039553390861250214770百万元增长率YoY3531714642376181毛利率146148165181184净资产收益率ROE124201248255231EPS摊薄元092240386531627市盈率PE倍10076250414211033874市净率PB倍899515353263202TableReportClosing资料来源万得信达证券研发中心预测股价为2023年3月23日收盘价请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2资Ta产bl负e债Fi表nance单位百万元利润表单位百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产3162938156579097189093527营业总收入41307298995373112353129341货币资金1321912183227583244547726营业成本35226622057966791978105508应收票据0149183215248营业税金及1400242319376433附加应收账款56358347119391344915842销售费用7361050133515731811预付账款17832551364839924705管理费用11261708209824722846存货795711909159331800320876研发费用5741007133515731811其他30353016344737864129财务费用813-52990140198非流动资产2533834193388314349347294减值损失合-606-1109-702-603-603长期股权投550774105113011565投计资净收益425317381449517固资定资产合1422521449254412980033306其他128-49248297344无计形资产10471356155818162101营业利润26006468104551438416994其他951610615107811057610322营业外收支-174-150000资产总计569677234996740115383140821利润总额24266317104551438416994流动负债3265134997502925642167074所得税338778135918702209短期借款75921787378757877787净利润2088554090961251414785应付票据805313418185532063024117少数股东损50791315应付账款55825155654875608672归益属母公司2039553390861250214770其他1142414637214052244426497E净B利IT润DA62389884131411740120365非流动负债75997188718871887188EPS当092240386531627长期借款12641777177717771777其他63355411541154115411现金流量表单位百万元负债合计4025042185574806360974262会计年度2021A2022A2023E2024E2025E少数股东权经营活动现223265926682681269537508186164471607821322益金流归属母公司1649427505365914909363864净利润2088554090961251414785负股债东权和益股东折旧摊销56967723499674011538314082125733059252430203432权益财务费用795-225181311441重要财务指单位百投资损失-425-317-381-449-517标万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营运资金变-1893-14844097-1852277营业总收入413027298995373112353129341其它6131614931868905同比598767307178151投资活动现-4010-7215-7692-8080-7600归属母公司金流资本支出净利润2039553390861250214770-5336-7660-7796-8279-7854同比3531714642376181长期投资-256-51-277-250-264毛利率146148165181184其他1582495381449517ROE124201248255231筹资活动现2171-1476181916891559EPS摊金流092240386531627吸收投资667911000薄元PE10076250414211033874借款123410403200020002000支付利息或2PB899515353263202-665-492-181-311-441股息现金流净增EVEBITDA23401372872614459加额1800-41010574968715281TableIntroduction请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3研究团队简介武浩电力设备新能源首席分析师中央财经大学金融硕士6年新能源行业研究经验曾任东兴证券基金业务部研究员2020年加入信达证券研发中心负责电力设备新能源行业研究研究聚焦细分行业及个股挖掘公众号电新之瞻张鹏新能源与电力设备行业分析师中南大学电池专业硕士曾任财信证券资管投资部投资经理助理2022年加入信达证券研发中心负责新能源车行业研究黄楷电力设备新能源行业分析师墨尔本大学工学硕士2年行业研究经验2022年7月加入信达证券研发中心负责光伏行业研究胡隽颖新能源与电力设备行业研究助理中国人民大学金融工程硕士武汉大学金融工程学士曾任兴业证券机械军工团队研究助理2022年加入信达证券研发中心负责风电设备行业研究曾一赟新能源与电力设备行业研究助理悉尼大学经济分析硕士中山大学金融学学士2022年加入信达证券研发中心负责新型电力系统和电力设备行业研究孙然团队成员山东大学金融硕士2022年加入信达证券研发中心负责新能源车行业研究陈玫洁团队成员上海财经大学会计硕士2022年加入信达证券研发中心负责锂电材料行业研究请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4机构销售联系人区域姓名手机邮箱全国销售总监韩秋月13911026534hanqiuyuecindasccom华北区销售总监陈明真15601850398chenmingzhencindasccom华北区销售副总监阙嘉程18506960410quejiachengcindasccom华北区销售祁丽媛13051504933qiliyuancindasccom华北区销售陆禹舟17687659919luyuzhoucindasccom华北区销售魏冲18340820155weichongcindasccom华北区销售樊荣15501091225fanrongcindasccom华北区销售秘侨18513322185miqiaocindasccom华北区销售李佳13552992413lijia1cindasccom华北区销售赵岚琦15690170171zhaolanqicindasccom华北区销售张斓夕18810718214zhanglanxicindasccom华北区销售王哲毓18735667112wangzheyucindasccom华东区销售总监杨兴13718803208yangxingcindasccom华东区销售副总监吴国15800476582wuguocindasccom华东区销售国鹏程15618358383guopengchengcindasccom华东区销售朱尧18702173656zhuyaocindasccom华东区销售戴剑箫13524484975daijianxiaocindasccom华东区销售方威18721118359fangweicindasccom华东区销售俞晓18717938223yuxiaocindasccom华东区销售李贤哲15026867872lixianzhecindasccom华东区销售孙僮18610826885suntongcindasccom华东区销售贾力15957705777jialicindasccom华东区销售石明杰15261855608shimingj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