事件：公司发布《2022年年度报告》。
　　电池组件出货规模大幅增长，单瓦盈利季度增长，业绩实现超预期。公司2022年年度报告发布，公司全年实现营收729.89亿元，同比+76.72%；归母净利润为55.33亿元，同比+171.40%，业绩达预告上限；2022Q4季度公司实现营收236.66亿元，同比+55.65%，环比+13.48%；归母净利润22.43亿元，同比+208.89%，环比+41.34%。电池组件出货量为39.75GW，同比+58.31%，单瓦盈利达0.139元/W，同比+64%。单瓦盈利从季度看，Q1/Q2/Q3/Q4分别达0.11/0.11/0.14/0.18元/W，呈现季度向好趋势。公司业绩表现亮眼，超出市场预期。
　　公司扩产有序，N型产能逐步落地，狙击更高市场份额。截至2022年底，公司拥有组件/硅片/电池产能近50/40/40GW，自供比例达80%；2023年组件/硅片/电池产能达80/72/72GW，产能大幅增长，自供比例提高至90%。预计至2023年末，公司N型电池产能将达到近40GW，占比超50%。公司2023年电池组件出货量目标为60-65GW，以全球光伏组件出货量近400GW的规模计算，公司全球市场占有率有望突破15%。
　　持续推进一体化进程，坚挺超高水平盈利。公司2023年再扩一体化产能，包括鄂尔多斯投建15万吨/10万吨光伏原材料、20GW拉晶、20GW硅片、30GW光伏电池、10GW光伏组件及配套辅材项目；收购石家庄晶龙100%股权并投建年产500台单晶炉/100吨浆料项目；石家庄年产10GW切片及10GW电池项目和东台年产10GW电池和10GW组件项目。公司一体化布局加深，高盈利能力有望持续提升。
　　奔赴美国建厂，实现高盈利地区布局。截至2022年，晶澳科技在海外设立了13个销售公司，销售服务网络遍布全球135个国家和地区。针对美国市场，公司在东南亚建设产业链垂直一体化生产工厂，产能4GW；以及，美国本土建设2GW组件。2022年公司在美洲营收占比为13.62%，毛利率高达16.81%，毛利率水平为公司所有地区中最高，公司预计2023年在美国市场出货3.5-4GW，若公司实现美洲地区更高销售规模，有利于其业绩继续保持高速增长。
　　盈利预测与投资评级：2022年以来公司单W盈利大幅提高，一体化增厚盈利效果好。公司仍在推进一体化布局，预计现有盈利能力能够保持，叠加公司奔赴美国建厂，美洲市场盈利更高，我们预计公司业绩在此前预测基础上大幅提升。2023-2025年实现归母净利润90.74/117.13/146.47亿元，对应PE估值14.5/11.3/9.0倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业需求不及预期、政策不及预期等

研究报告全文：证券研究报告年报点评报告2023年03月27日晶澳科技002459SZ2022年业绩超预期一体化增厚盈利水平事件公司发布2022年年度报告买入维持股票信息电池组件出货规模大幅增长单瓦盈利季度增长业绩实现超预期公司2022年年度报告发布公司全年实现营收72989亿元同比7672行业光伏设备归母净利润为5533亿元同比17140业绩达预告上限2022Q4季前次评级买入度公司实现营收23666亿元同比5565环比1348归母净利3月24日收盘价元5596润2243亿元同比20889环比4134电池组件出货量为总市值百万元131870563975GW同比5831单瓦盈利达0139元W同比64单瓦盈总股本百万股235651利从季度看Q1Q2Q3Q4分别达011011014018元W呈现季度其中自由流通股9947向好趋势公司业绩表现亮眼超出市场预期30日日均成交量百万股1760股价走势公司扩产有序N型产能逐步落地狙击更高市场份额截至2022年底公司拥有组件硅片电池产能近504040GW自供比例达802023年组件硅片电池产能达807272GW产能大幅增长自供比例提晶澳科技沪深30046高至90预计至2023年末公司N型电池产能将达到近40GW占比34超50公司2023年电池组件出货量目标为60-65GW以全球光伏组件23出货量近400GW的规模计算公司全球市场占有率有望突破15110持续推进一体化进程坚挺超高水平盈利公司2023年再扩一体化产-11能包括鄂尔多斯投建15万吨10万吨光伏原材料20GW拉晶20GW-23硅片30GW光伏电池10GW光伏组件及配套辅材项目收购石家庄晶2022-032022-072022-112023-03龙100股权并投建年产500台单晶炉100吨浆料项目石家庄年产10GW切片及10GW电池项目和东台年产10GW电池和10GW组件项目作者公司一体化布局加深高盈利能力有望持续提升分析师杨润思奔赴美国建厂实现高盈利地区布局截至2022年晶澳科技在海外设执业证书编号S0680520030005立了13个销售公司销售服务网络遍布全球135个国家和地区针对美国邮箱yangrunsigszqcom相关研究市场公司在东南亚建设产业链垂直一体化生产工厂产能4GW以及美国本土建设2GW组件2022年公司在美洲营收占比为1362毛利1晶澳科技002459SZ盈利持续领先加速N率高达1681毛利率水平为公司所有地区中最高公司预计2023年在型产能布局2022-08-31美国市场出货35-4GW若公司实现美洲地区更高销售规模有利于其业2晶澳科技002459SZ组件龙头出货持续增绩继续保持高速增长长盈利能力稳中有升2022-05-04盈利预测与投资评级2022年以来公司单W盈利大幅提高一体化增厚盈利效果好公司仍在推进一体化布局预计现有盈利能力能够保持叠加公司奔赴美国建厂美洲市场盈利更高我们预计公司业绩在此前预测基础上大幅提升2023-2025年实现归母净利润90741171314647亿元对应PE估值14511390倍维持买入评级风险提示行业需求不及预期政策不及预期等财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元413027298997028116348133668增长率yoy598767329199149归母净利润百万元2039553390741171314647增长率yoy3531714640291251EPS最新摊薄元股087235385497622净资产收益率125184238237230PE倍64723814511390PB倍8048372822资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年3月24日收盘价请仔细阅读本报告末页声明2023年03月27日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产3162938156411655083364585营业收入413027298997028116348133668现金1321912183104961416825156营业成本35260622057992496943109617应收票据及应收账款56358496102891223613642营业税金及附加140242441473512其他应收款737660119710301529营业费用7361050174618622139预付账款17832551321136984239管理费用11261708262030253475存货795711909136161734517663研发费用5741007128515721820其他流动资产22982356235623562356财务费用813-529355-192-62非流动资产2533834193457625227356387资产减值损失-606-1109679349267长期投资550774129823223146其他收益216343279304349固定资产1422521449316303658939632公允价值变动收益24-199-27-44-62无形资产10471356156318131974投资净收益42531754012241042其他非流动资产951610615112711154911635资产处置收益-92-158000资产总计569677234986926103106120971营业利润26006468107701379917230流动负债3265134997406114548849525营业外收入3350353839短期借款75921787178717871787营业外支出207200157176185应付票据及应付账款1363518573228092738629372利润总额24266317106481366217084其他流动负债1142414637160141631518366所得税338778139717372206非流动负债75997188746673306889净利润2088554092521192514877长期借款12641777205419181478少数股东损益507178212230其他非流动负债63355411541154115411归属母公司净利润2039553390741171314647负债合计4025042185480775281856414EBITDA48318969135551771721806少数股东权益2232659283730493279EPS元087235385497622股本15992356329932993299资本公积902513949130071300713007主要财务比率留存收益606711348196012991743074会计年度2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益1649427505360134723961278成长能力负债和股东权益569677234986926103106120971营业收入598767329199149营业利润3561487665281249归属于母公司净利润3531714640291251获利能力毛利率146148176167180现金流量表百万元净利率497694101110会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE125184238237230经营活动现金流37508186144781359020214ROIC70147206212210净利润2088554092521192514877偿债能力折旧摊销22592792307542515148资产负债率707583553512466财务费用813-529355-192-62净负债比率120-98-61-121-271投资损失-425-317-540-1224-1042流动比率1011101113营运资金变动-1893-14842309-12141231速动比率0606050608其他经营现金流9092185274462营运能力投资活动现金流-4010-7215-14131-9582-8282总资产周转率0911121212资本支出542177531104554873290应收账款周转率90103103103103长期投资-356-179-524-1024-824应付账款周转率3139393939其他投资现金流1055359-3610-5119-5816每股指标元筹资活动现金流2171-1476-2034-336-945每股收益最新摊薄087235385497622短期借款2961-5805000每股经营现金流最新摊薄159347614577858长期借款486513278-136-441每股净资产最新摊薄7001167152820052600普通股增加475794300估值比率资本公积增加1444924-94300PE64723814511390其他筹资现金流-1425-1865-2312-200-504PB8048372822现金净增加额1800-410-1687367110988EVEBITDA38720613710278资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年3月24日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年03月27日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标减持相对同期基准指数跌幅在5以上的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准增持相对同期基准指数涨幅在10以上美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010之行业评级间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市西城区平安里西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