事件：公司发布2022年业绩公告，2022全年实现营业收入729.89亿元，同比+76.72%；实现归母净利润55.33亿元，同比+171.40%，扣非后归母净利润55.57亿元，同比+200.90%。其中Q4实现营业收入236.66亿元，同比+55.65%，环比+13.48%；归母净利润22.43亿元，同比+208.89%，环比+41.34%；扣非后归母净利润23.16亿元，同比+200.85%，环比+44.08%。公司盈利能力大幅增长。
　　量利双升，稳居行业前列。公司是行业领先的光伏产品提供商，近年来通过产能扩建与产业链拓展，不断加强光伏产品的供应能力，满足下游市场需求的增长与多元化，巩固自身在光伏行业中的领军地位。公司2017-2021年组件出货量连续多年稳居全球前三名，2022年电池组件出货量达到39.75GW(含自持电站672MW),位居行业前列。公司组件单瓦盈利能力连续提升，主要原因系（1）上游硅料供给释放，原材料降价，产业链利润重新分配。（2）美国政策逐步放松，光伏组件通关加速，盈利能力显著高于全球其他地区。（3）海运费大幅降低。
　　提高产品先进性，光电转换效率持续攀升。公司持续加大研发投入，电池及组件产品保持业界领先水平。公司最新量产的n型倍秀（Bycium）电池转换效率最高达到25.3%。，DeepBlue 4.0 X高密度组件最高功率可达到625W(78版型)，相比于P型主流组件的BOS成本可降低约2.1%，LCOE成本可降低约4.6%，能够为客户创造更高的价值。2022年公司已经全部完成166以下小尺寸电池产品减值，2023年公司将保持先进产能，轻装上阵。
　　扩张一体化产能，打造全产业链优势。公司自2010年起业务从单一的电池环节向上下游扩张，已经建立起从硅片到组件，智慧能源，光伏新材料等全产业链模式。2022年底，公司硅片/电池/组件产能为40/40/50GW,预计2023年公司硅片/电池/组件产能将达到70/70/80GW，一体化程度进一步加深。
　　投资建议：当前上游硅料供需格局已经发生转变，开始价格下行周期，产业链利润重新分配，公司盈利能力有望稳步提升，此外随着新增产能的投放，公司市占率不断提高，持续引领行业发展。预计公司2023年光伏组件出货量60-65GW,其中TOPcon出货量占比将达到1/3。我们调整公司2023-2024年EPS预测至4.03元，5.09元，给予2025年EPS 6.00元，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业政策变化；下游需求不及预期；新产能投放不达预期；上游原材料价格波动超预期。

研究报告全文：公司研证券研究报告究industryId光伏设备investSuggestiondyCompany晶澳科技002459investSug买入维持gestionCh000009title量利双升行稳致远angecreateTime1年月日2023324投资要点公marketDatasummary市场数据事件公司发布2022年业绩公告2022全年实现营业收入72989亿元同司日期2023-3-24比7672实现归母净利润5533亿元同比17140扣非后归母净利润点收盘价元55965557亿元同比20090其中Q4实现营业收入23666亿元同比5565评总股本百万股2356环比1348归母净利润2243亿元同比20889环比4134扣非后归母净利润2316亿元同比20085环比4408公司盈利能力大幅流通股本百万股2344报增长净资产百万元30164告量利双升稳居行业前列公司是行业领先的光伏产品提供商近年来通过总资产百万元72349产能扩建与产业链拓展不断加强光伏产品的供应能力满足下游市场需求每股净资产元1280的增长与多元化巩固自身在光伏行业中的领军地位公司2017-2021年组来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理件出货量连续多年稳居全球前三名2022年电池组件出货量达到3975GW含自持电站672MW位居行业前列公司组件单瓦盈利能力连续提relatedReport相关报告升主要原因系1上游硅料供给释放原材料降价产业链利润重新分配2美国政策逐步放松光伏组件通关加速盈利能力显著高于全球其他地区3海运费大幅降低提高产品先进性光电转换效率持续攀升公司持续加大研发投入电池及组件产品保持业界领先水平公司最新量产的n型倍秀Bycium电池转换效率最高达到253DeepBlue40X高密度组件最高功率可达到625W78版型相比于P型主流组件的BOS成本可降低约21LCOE成本可降低约46emailAuthor分析师王帅能够为客户创造更高的价值2022年公司已经全部完成166以下小尺寸电池产品减wangshuai21xyzqcomcn值2023年公司将保持先进产能轻装上阵S0190521110001扩张一体化产能打造全产业链优势公司自2010年起业务从单一的电池环节向上下游扩张已经建立起从硅片到组件智慧能源光伏新材料等全产业链模式2022年底公司硅片电池组件产能为404050GW预计2023年公司硅片电池组件产能将达到707080GW一体化程度进一步加深分析师余静文assAuthor投资建议当前上游硅料供需格局已经发生转变开始价格下行周期产业yujingwenxyzqcomcn链利润重新分配公司盈利能力有望稳步提升此外随着新增产能的投放S0190523020004公司市占率不断提高持续引领行业发展预计公司2023年光伏组件出货量60-65GW其中TOPcon出货量占比将达到13我们调整公司2023-2024年EPS预测至403元509元给予2025年EPS600元维持买入评级风险提示行业政策变化下游需求不及预期新产能投放不达预期上游原材料价格波动超预期主要财务指标会计年度zycwzb主要财务指标20222023E2024E2025E营业收入百万元7298993644109219124441同比增长767283166139归母净利润百万元553395001198914130同比增长1714717262179毛利率148176183188ROE201257260246每股收益元235403509600市盈率23813911093来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告带市场行情报告正文事件公司发布2022年业绩公告2022全年实现营业收入72989亿元同比7672实现归母净利润5533亿元同比17140扣非后归母净利润5557亿元同比20090其中Q4实现营业收入23666亿元同比5565环比1348归母净利润2243亿元同比20889环比4134扣非后归母净利润2316亿元同比20085环比4408公司盈利能力大幅增长点评2022年是光伏行业高速发展的大年全球市场规模不断扩大公司业务也迎来高速发展公司走一体两翼发展战略以组件一体化产能为体以辅材及电站项目为翼稳步扩张产能优化产能结构行业地位不断提升2022年公司营收同比大幅增长2022年公司归母净利润高速增长8001006020080600150604040010040205020020000020192020202120222019202020212022营业收入亿元YOY右轴归母利润亿元YoY右轴资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理量利双升稳居行业前列公司是行业领先的光伏产品提供商近年来通过产能扩建与产业链拓展不断加强光伏产品的供应能力满足下游市场需求的增长与多元化巩固自身在光伏行业中的领军地位公司2017-2021年组件出货量连续多年稳居全球前三名2022年电池组件出货量达到3975GW含自持电站672MW位居行业前列公司组件单瓦盈利能力连续提升费用率持续降低2022年公司全年毛利率同比015pcpts至1478净利率同比264pcpts至759期间费用率同比-343pcpts至443其中销售费用率-034pcpts至144管理及研发费用率-04pcpts至372财务费用率-269pcpts至-073公司盈利能力不断提升费用率大幅下降主要原因系1上游硅料供给释放原材料降价产业链利润重新分配2美国政策逐步放松光伏组件通关加速盈利能力显著高于全球其他地区3公司产品出口占比达到58海运费大幅降低助力公司成本下降请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告带市场行情2022年利润率逐季提升2022年公司费用率快速下降2000100080015006004001000200500000-20021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4000-40021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4销售费用率管理费用率财务费用率毛利率净利率研发费用率期间费用率资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理提高产品先进性光电转换效率持续攀升公司持续加大研发投入电池及组件产品保持业界领先水平公司最新量产的n型倍秀Bycium电池转换效率最高达到253DeepBlue40X高密度组件最高功率可达到625W78版型相比于P型主流组件的BOS成本可降低约21LCOE成本可降低约46能够为客户创造更高的价值在新技术储备方面公司研发中心积极研究和储备多种全背接触电池钙钛矿及叠层电池技术保持核心竞争力截止2022年底公司拥有授权专利1260项其中发明专利233项为公司持续领跑行业打下坚实基础计提减值保持生产设备先进性2023年轻装上阵2022年公司资产减值金额达到11亿元其中主要为扬州166以下小尺寸电池产能的固定资产减值减值完成后公司当前电池生产设备全部为182以上先进产能有助于保障公司产品先进性提升行业竞争力扩张一体化产能打造全产业链优势公司自2010年起业务从单一的电池环节向上下游扩张已经建立起从硅片到组件智慧能源光伏新材料等全产业链模式2022年底公司硅片电池组件产能为404050GW预计2023年公司硅片电池组件产能将达到707080GW其中TOPcon产能将达到40GW一体化程度进一步加深投资建议当前上游硅料供需格局已经发生转变开始价格下行周期产业链利润重新分配公司盈利能力有望稳步提升此外随着新增产能的投放公司市占率不断提高持续引领行业发展预计公司2023年光伏组件出货量60-65GW其中TOPcon出货量占比将达到13我们调整公司2023-2024年EPS预测至403元509元给予2025年EPS600元维持买入评级风险提示行业政策变化下游需求不及预期新产能投放不达预期上游原材料价格波动超预期请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-公司点评报告带市场行情附表资产负债表gscwbb公司财务报表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产38156498055491264679营业收入7298993644109219124441货币资金12183157751661321203营业成本622057718989206101006交易性金融资产0000税金及附加242309360411应收票据及应收账款8496115131318815117销售费用1050134715711790预付款项2551341238484393管理费用1708219125562912存货11909156521775120227研发费用1007129215071717其他3016345335123740财务费用-529-44-47-55非流动资产34193405164783854193其他收益343343343343长期股权投资774699724716投资收益317353341345固定资产21449302663765544359公允价值变动收益-199-87-106-115在建工程2604153115091653信用减值损失-35-30-32-31无形资产1356155017651973资产减值损失-1109-650-500-600商誉0000资产处置收益-158-136-143-140长期待摊费用376-170-775-1360营业利润6468111531396916461其他7634663969606853营业外收入50444645资产总计7234990321102750118871营业外支出200203202202流动负债34997425914537549557利润总额6317109951381316304短期借款1787372230773292所得税778141217502075应付票据及应付账款18573253152838232466净利润554095821206314229其他14637135541391613799少数股东损益7837499非流动负债7188800084048944归属母公司净利润553395001198914130长期借款1777228127873293EPS元235403509600其他5411571956175651负债合计42185505915377958501主要财务比率股本2356235623562356会计年度20222023E2024E2025E资本公积13949139491394913949成长性未分配利润10816201792919240310营业收入增长率767283166139少数股东权益2659274228162915营业利润增长率1487724252178股东权益合计30164397304897160371归母净利润增长率1714717262179负债及权益合计7234990321102750118871盈利能力毛利率14817618318876101110114现金流量表单位百万元归母净利率会计年度20222023E2024E2025EROE201257260246归母净利润553395001198914130偿债能力折旧和摊销2792389853266840资产负债率583560523492资产减值准备1144-903194120流动比率109117121131资产处置损失158136143140速动比率075080082090公允价值变动损失19987106115营运能力财务费用-225-44-47-55资产周转率1129115111311123投资损失-317-353-341-345应收帐款周转率10230923587358681少数股东损益7837499存货周转率6046539551505127营运资金的变动-1484-1417-623-666每股资料元经营活动产生现金流量8186118191655920472每股收益235403509600投资活动产生现金流量-7215-10690-12829-13796每股经营现金347502703869融资活动产生现金流量-14762463-2892-2086每股净资产1167157019592438现金净变动-41035928384590估值比率倍现金的期初余额6530121831577516613PE23813911093现金的期末余额6120157751661321203PB4836292320222023E2024E2025E请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-公司点评报告带市场行情分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间外评级标准为报告发布日后的12个中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级月内公司股价或行业指数相对同减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5期相关证券市场代表性指数的涨跌无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确幅其中A股市场以沪深300指数为定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级基准新三板市场以三板成指为基推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数准香港市场以恒生指数为基准美中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平行业评级国市场以标普500或纳斯达克综合指数回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层32层01-08单元座52楼邮编200135邮编100020邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-