事件：
　　公司发布2022年年报，全年实现营业总收入729.89亿元，同比增长76.72%；归属于上市公司股东的净利润55.33亿元，同比增长171.40%；基本每股收益2.40元/股，同比增长160.87%；加权平均净资产收益率24.19%，同比提升11.11个百分点。公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.4元（含税），以资本公积金每10股转增4股。
　　点评：
　　2022年，公司经营量利齐升，一体化产能盈利能力优异。2022年，公司业绩表现优秀，主要得益于公司一体化产能扩张，光伏组件出货量的显著增长以及盈利能力的提升。截至2022年底，公司光伏组件产能50GW，同比提升25%，硅片和电池匹配度80%。全年公司光伏组件销售量38.11GW，同比增长58.31%。公司光伏组件单瓦毛利0.26元，同比增加0.03元；单瓦净利0.139元，同比提升73.75%。全年公司计提资产减值损失-11.09亿元，其中，存货跌价损失及合同履约成本减值损失-2.61亿元，固定资产减值损失-8.43亿元。
　　高强度研发保证技术领先性，数字化、智能制造提高生产效率。公司加强科技创新，高度重视产品研发。2022年，公司研发投入46.08亿元，占营业收入比重6.31%。公司量产P型电池转换效率最高23.9%，N型电池转换效率最高25.3%。公司推出新一代量产N型组件Deep Blue 4.0 X，其相对于传统主流P型组件，BOS成本可降低2.1%，LCOE成本可降低4.6%，满足高功率、高性价比市场需求。公司以数字化和智能化赋能业务发展，通过在生产工厂部署AGV车、5G网络、人工智能等智能技术，大幅降低员工数量，提升员工劳动效率和产品质量。这有利于切实推动企业高质量发展，铸造成本优势护城河，夯实企业核心竞争力。
　　推进全球战略布局，强化海外制造和分销能力。公司作为全球领先的一体化厂商，具备强大的产品分销能力。公司在海外设立了13个销售公司，销售服务网络遍布全球135个国家和地区，涵盖中国、欧洲、美国、日本和东南亚、澳洲、拉美以及中东等区域。销售渠道网络优势有利于公司光伏组件产品的全球分销，降低单一市场销售波动风险。同时，针对潜在的贸易摩擦风险，公司在东南亚建立垂直一体化产能（4GW），在美国建光伏组件厂（亚利桑那州凤凰城，2GW产能），保证部分贸易壁垒国家的光伏组件产品供应。
　　一体化产能不断扩张，2023年公司N型产品产能将大幅增长。面对光伏行业良好的市场机遇，公司不断扩大先进产能规模，大尺寸、高效率、高功率、低成本组件产品的产能和比例快速增长。截至2022年底，公司拥有组件产能50GW，硅片和电池产能为光伏组件产能80%，行业地位位居前列。按照目前扩产计划，预计2023年底公司光伏组件产能80GW，硅片和电池产能匹配度提升至90%，进一步加强公司对产业链自供比例的提升。值得一提的是，公司积极布局N型产品生产能力，2023年末N型产能40GW，进一步优化公司产能结构。
　　积极利用资本市场募资，拟发行可转换公司债券。公司拟向不特定对象发行可转换公司债券募集资金总额不超过89.60亿元，扣除发行费用后拟用于包头晶澳（三期）20GW拉晶、切片项目、年产10GW高效电池和5GW高效组件项目、年产10GW高效率太阳能电池片项目以及补充流动资金。本次发行转债扩产，有利于完善公司一体化产业链，巩固行业领先地位，减轻企业资金压力。目前，公司可转换公司债券发行处于交易所问询函回复阶段。
　　投资建议：暂时不考虑公司发行可转换债券转股的摊薄效应，预计公司2023、2024年、2025年归属于上市公司股东的净利润分别为78亿元、93亿元和112亿元，对应每股收益为3.33、3.94和4.75元/股，按照3月27日57元/股收盘价计算，对应PE分别为17.12、14.46和12.00倍。尽管光伏行业存在扩产加剧、竞争趋于激烈风险，但公司作为老牌的光伏一体化厂商，具备深厚的技术积累、较强的供应链管理能力和完善的全球分销能力，市场竞争力突出。目前，公司估值处于历史较低水平，首次覆盖，给予公司“增持”投资评级。
　　风险提示：光伏行业产能扩张过快，阶段性产能过剩，盈利能力下滑风险；全球产业政策变化风险；国际贸易保护风险。
　　
　　

研究报告全文：电源设备分析师唐俊男登记编码S07305190500032022年业绩表现亮眼快速推进N型电tangjnccnewcom021-50586738池产能晶澳科技002459年报点评证券研究报告-年报点评增持首次市场数据2023-03-27发布日期2023年03月28日收盘价元5700事件一年内最高最低元100545254公司发布2022年年报全年实现营业总收入72989亿元同比增沪深300指数401248长7672归属于上市公司股东的净利润5533亿元同比增长市净率倍48817140基本每股收益240元股同比增长16087加权平均净流通市值亿元133603资产收益率2419同比提升1111个百分点公司拟向全体股东每基础数据119812022-12-3110股派发现金红利24元含税以资本公积金每10股转增4股每股净资产元1167每股经营现金流元347点评毛利率14782022年公司经营量利齐升一体化产能盈利能力优异2022年净资产收益率摊薄2012公司业绩表现优秀主要得益于公司一体化产能扩张光伏组件出资产负债率5831货量的显著增长以及盈利能力的提升截至2022年底公司光伏总股本流通股万股235651462343915组件产能50GW同比提升25硅片和电池匹配度80全年6公司光伏组件销售量3811GW同比增长5831公司光伏组件B股H股万股000000单瓦毛利026元同比增加003元单瓦净利0139元同比提个股相对沪深300指数表现升7375全年公司计提资产减值损失-1109亿元其中存货晶澳科技沪深300跌价损失及合同履约成本减值损失-261亿元固定资产减值损失41-843亿元332517高强度研发保证技术领先性数字化智能制造提高生产效率公9司加强科技创新高度重视产品研发2022年公司研发投入46081-7亿元占营业收入比重631公司量产P型电池转换效率最高-15239N型电池转换效率最高253公司推出新一代量产N型202203202207202211202303组件DeepBlue40X其相对于传统主流P型组件BOS成本可资料来源Wind中原证券降低成本可降低满足高功率高性价比市场相关报告21LCOE46需求公司以数字化和智能化赋能业务发展通过在生产工厂部署AGV车5G网络人工智能等智能技术大幅降低员工数量提升员工劳动效率和产品质量这有利于切实推动企业高质量发展铸造成本优势护城河夯实企业核心竞争力联系人马嶔琦推进全球战略布局强化海外制造和分销能力公司作为全球领先电话021-50586973的一体化厂商具备强大的产品分销能力公司在海外设立了13地址上海浦东新区世纪大道1788号16楼个销售公司销售服务网络遍布全球135个国家和地区涵盖中邮编200122国欧洲美国日本和东南亚澳洲拉美以及中东等区域销售渠道网络优势有利于公司光伏组件产品的全球分销降低单一市场销售波动风险同时针对潜在的贸易摩擦风险公司在东南亚建立垂直一体化产能4GW在美国建光伏组件厂亚利桑那州凤凰城2GW产能保证部分贸易壁垒国家的光伏组件产品供应一体化产能不断扩张2023年公司N型产品产能将大幅增长面本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第1页共5页电源设备对光伏行业良好的市场机遇公司不断扩大先进产能规模大尺寸高效率高功率低成本组件产品的产能和比例快速增长截至2022年底公司拥有组件产能50GW硅片和电池产能为光伏组件产能80行业地位位居前列按照目前扩产计划预计2023年底公司光伏组件产能80GW硅片和电池产能匹配度提升至90进一步加强公司对产业链自供比例的提升值得一提的是公司积极布局N型产品生产能力2023年末N型产能40GW进一步优化公司产能结构积极利用资本市场募资拟发行可转换公司债券公司拟向不特定对象发行可转换公司债券募集资金总额不超过8960亿元扣除发行费用后拟用于包头晶澳三期20GW拉晶切片项目年产10GW高效电池和5GW高效组件项目年产10GW高效率太阳能电池片项目以及补充流动资金本次发行转债扩产有利于完善公司一体化产业链巩固行业领先地位减轻企业资金压力目前公司可转换公司债券发行处于交易所问询函回复阶段投资建议暂时不考虑公司发行可转换债券转股的摊薄效应预计公司20232024年2025年归属于上市公司股东的净利润分别为78亿元93亿元和112亿元对应每股收益为333394和475元股按照3月27日57元股收盘价计算对应PE分别为17121446和1200倍尽管光伏行业存在扩产加剧竞争趋于激烈风险但公司作为老牌的光伏一体化厂商具备深厚的技术积累较强的供应链管理能力和完善的全球分销能力市场竞争力突出目前公司估值处于历史较低水平首次覆盖给予公司增持投资评级风险提示光伏行业产能扩张过快阶段性产能过剩盈利能力下滑风险全球产业政策变化风险国际贸易保护风险2021A2022A2023E2024E2025E营业收入亿元41373096311561323增长比率59807672319120091440净利润亿元20557893112增长比率3531714417818422052每股收益元092240333394475市盈率倍100762504171214461200资料来源聚源中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第2页共5页电源设备图1公司一体化产能结构单位GW图2公司光伏组件销售量情况硅片电池组件销售量MW100500008040000603000040200002010000002020A2021A2022A2023E2020A2021A2022A资料来源公司公告中原证券资料来源公司公告中原证券图3公司光伏组件平均销售价格和平均成本图4公司光伏组件毛利率走势单瓦售价元单瓦成本元毛利率200165016001501550150010014500501400135000013002020A2021A2022A2020A2021A2022A资料来源公司公告中原证券资料来源Wind中原证券图5公司营业总收入和同比增长图6公司归母净利润和同比增长营业总收入亿元同比归属母公司股东的净利润亿元同比2500012000250050000200001000020004000015000800015003000060002000010000400010001000050002000500000000000000-10000资料来源Wind中原证券资料来源Wind中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第3页共5页电源设备财务报表预测和估值数据汇总资产负债表亿元TableFinance2利润表亿元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产316382448572711营业收入41373096311561323现金132122117168244营业成本3536228189871127应收票据及应收账款5685121152181营业税金及附加12344其他应收款7781011营业费用711131516预付账款1826333945管理费用1117202325存货80119144175200研发费用610131517其他流动资产2324262830财务费用8-50-1-2非流动资产253342428475513资产减值损失-6-11-13-15-16长期投资58888其他收益23455固定资产142214289328360公允价值变动收益0-2000无形资产1014161820投资净收益43334其他非流动资产95106116121126资产处置收益-1-2000资产总计57072387610471224营业利润266590106128流动负债327350427507578营业外收入00000短期借款7618232631营业外支出22000应付票据及应付账款136186224270309利润总额246390106128其他流动负债114146179211238所得税38111316非流动负债7672778287净利润21557893112长期借款1318232833少数股东损益00000其他非流动负债6354545454归属母公司净利润20557893112负债合计402422503589664EBITDA6299125151180少数股东权益227272727EPS元092240333394475股本1624242424资本公积90139139139139主要财务比率留存收益61113185269372会计年度2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益165275346431533成长能力负债和股东权益57072387610471224营业收入59807672319120091440营业利润355514874386218422052归属母公司净利润3531714417818422052获利能力毛利率14631478150614611477现金流量表百万元净利率494758815803847会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE124201226216210经营活动现金流3882113144167ROIC114165175172170净利润21557893112偿债能力折旧摊销2631364554资产负债率071058057056054财务费用8-2233净负债比率241140135129119投资损失-4-3-3-3-4流动比率097109105113123营运资金变动-19-15-14-8-14速动比率066067063070080其他经营现金流616131516营运能力投资活动现金流-40-72-119-89-88总资产周转率073101110110108资本支出-53-77-122-92-92应收账款周转率733874811777745长期投资-3-1000应付账款周转率6321207121712171217其他投资现金流165334每股指标元筹资活动现金流22-151-4-3每股收益最新摊薄092240333394475短期借款30-58525每股经营现金流最新摊薄159347481610708长期借款55555每股净资产最新摊薄7001167147018292262普通股增加08000估值比率资本公积增加149000PE100762504171214461200其他筹资现金流-14-19-10-11-13PB1324515388312252现金净增加额18-4-55176EVEBITDA2340137212990107368958资料来源携宁中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第4页共5页电源设备行业投资评级强于大市未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10以上同步大市未来6个月内行业指数相对大盘涨幅-10至10之间弱于大市未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10以上公司投资评级买入未来6个月内公司相对大盘涨幅15以上增持未来6个月内公司相对大盘涨幅5至15观望未来6个月内公司相对大盘涨幅5至5卖出未来6个月内公司相对大盘跌幅5以上证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格本人任职符合监管机构相关合规要求本人基于认真审慎的职业态度专业严谨的研究方法与分析逻辑独立客观的制作本报告本报告准确的反映了本人的研究观点本人对报告内容和观点负责保证报告信息来源合法合规重要声明中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本报告由中原证券股份有限公司以下简称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告中的信息均来源于已公开的资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证也不保证所含的信息不会发生任何变更本报告中的推测预测评估建议均为报告发布日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资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