事件
　　晶澳科技发布2022年年度报告，2022年公司实现营业收入729.89亿元，同比增长76.72%；实现归母净利润55.33亿元，同比增长171.40%。其中，2022Q4公司实现营收236.66亿元，同比增长55.65%，环比增长13.48%；实现归母净利润22.43亿元，同比增长208.89%，环比增长41.34%。
　　投资要点
　　▌2022业绩超预期，单瓦净利持续提升
　　2022年公司实现营业收入729.89亿元，同比增长76.72%，其中光伏组件销售收入703.45亿元，同比增长78.27%；组件出货39.75GW（含自持电站672MW），同比增长56.18%，其中海外出货占比约58%，分销占比约35%；组件销售38.11GW，同比增长58.31%。
　　2022年公司实现归母净利55.33亿元，同比增长171.40%；毛利率为14.78%，同比提高0.15pct；净利率为7.59%，同比提高2.53pct，且公司盈利能力逐季提升，净利率从Q1的6.28%提升至Q4的9.06%。测算得，2022年全年公司组件售价（不含税）超1.8元/W，单瓦净利约0.15元/W，其中2022Q4组件售价（不含税）约1.9元/W，单瓦净利约0.18元/W，2023Q1有望继续维持高单瓦净利。展望2023年，在硅料和海运价格下降、N型产品和美国市场订单占比提升背景下，公司整体盈利能力有望继续向好。
　　▌垂直一体化能力继续提升，N型产品逐步放量
　　截至2022年底，公司组件产能近50GW，硅片和电池产能约为组件产能的80%。2022年，公司曲靖10GW拉晶及切片（曲靖20GW拉晶切片项目二期）、越南3.5GW电池、义乌5GW电池、宁晋1.3GWTOPCon电池、合肥2.5GW组件等项目顺利投产，包头20GW拉晶切片等新建项目均按计划推进。按公司产能规划，到2023年底公司组件产能将超80GW，硅片和电池产能约为组件产能的90%，其中N型电池产能将达到近40GW。公司N型产品研发进度位居行业前列，量产TOPCon电池转换效率最高达到25.3%，并将持续优化。目前，N型TOPCon组件较P型平均溢价0.05~0.15元/W，公司行业领先的TOPCon布局有望充分享受新技术红利。
　　▌海外布局卓有成效，有望享受高端市场溢价
　　2022年公司在境内、欧洲、美洲分别实现营业收入291.72、229.10、99.44亿元，分别同比增长80.54%、118.48%、145.90%。聚焦到美国市场，虽然目前光伏产品通关清关尚存一定压力，但长期来看，美国市场在IRA法案刺激等多因素下需求向好。公司除布局越南4GW一体化产能外，已开始在美国建设2GW组件产能以满足美国当地供应，计划2023年在美国市场出货3.5~4GW，有望充分享受高端市场溢价。
　　▌盈利预测
　　预测公司2023-2025年收入分别为946.45、1146.45、1356.45亿元，EPS分别为3.75、4.96、6.11元，当前股价对应PE分别为15.2、11.5、9.3倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
　　▌风险提示
　　光伏装机不及预期风险；上游原材料供应短缺风险；海外贸易政策风险；汇率波动风险；大盘系统性风险