事件：公司2022年年报显示2022年公司实现营收729.89亿元，同比+77%；归母净利润55.33亿元，同比+171%；扣非归母净利润55.57亿元，同比+201%，其中2022Q4营收237亿元，同比+56%，环比+13%；归母净利润22.43亿元，同比+209%，环比+41%；扣非归母净利润23.16亿元，同比+201%，环比+44%，业绩接近预告上限、且2022Q4计提资产减值7.7亿元，整体业绩大超市场预期。
　　单瓦净利持续创新高，2023年迎量利双升。公司2022年组件产量约40GW，销量38.1GW，同增约58%。公司单瓦净利持续提升，我们测算2022Q4一体化净利约0.18元，环增约3分，主要在于1）美国2022Q4出货约800MW，享超额收益；2）2022Q4运费下降，我们预计降本2-3分；3)2022Q4后期硅料快速降价，带动盈利提升。展望2023Q1，我们预计公司组件出货11-12GW，组件订单期货锁价，盈利有望受益。2023年组件有望量利双升，我们预计全年出货60-65GW，同增50%+；受益于①硅料价格下行+在手高价订单；②N型占比提升，我们预计出货20GW享超额收益；③美国规划出货4GW，享高端市场溢价。
　　 N型产能逐渐落地，推进美国产能布局。公司已规划70GWN型电池产能，我们预计2023年落地40GW，其中宁晋6GW预计2023年5月投产，扬州20GW+曲靖10GW预计2023H2投产。我们预计2023Q2 N型组件开始明显起量交付，全年出货约20GW，新技术占比30%，带动组件盈利持续改善。针对美国市场，公司已建立东南亚4GW一体化产能。同时公司投资6000万美元建设美国首座工厂，规划组件产能2GW。
　　推进一体化布局、横向拓展降本。2023年1月公司公告拟在鄂尔多斯建设全产业链项目，包括15万吨/10万吨光伏原材料、20GW硅片、30GW电池、10GW组件及配套辅材项目，保障供应链安全。2023年2月公告惠山年产500台单晶炉/100吨浆料项目，持续横向拓展布局。纵向一体化保障供应、横向拓展推动降本，奠定盈利能力持续坚挺。
　　盈利预测与投资评级：基于公司N型产能落地及一体化率提升，推动降本盈利超市场预期，我们维持公司2023-2024年归母净利润为92.3/124.8亿元，预计2025年归母净利润156.2亿元，同比增长67%/35%/25%，给予公司23年22倍PE，对应目标价86元，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策不及预期，竞争加剧。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告光伏设备晶澳科技002459TableMain2022年年报点评盈利能力持续超预期2023TableAuthor2023年4月11日年迎量利双升分析师买入维持芮雯85239823217ruiravendwzqcomhk盈利预测与估值2022A2023E2024E2025E营业收入百万元7298991590115127145916股价走势TablePicQuote同比77252627归母净利润百万元553392291248415624同比171673525每股收益元股235392530663PE倍232013911028822投资要点事件公司2022年年报显示2022年公司实现营收72989亿元同比77归母净利润5533亿元同比171扣非归母净利润5557亿元同比201其中2022Q4营收237亿元同比56环比13市场数据TableBase归母净利润2243亿元同比209环比41扣非归母净利润2316亿元同比201环比44业绩接近预告上限且2022Q4计提资收盘价元5448产减值77亿元整体业绩大超市场预期一年最低最高价507310280单瓦净利持续创新高2023年迎量利双升公司2022年组件产量约市净率倍46740GW销量381GW同增约58公司单瓦净利持续提升我们测流通A股市值百算一体化净利约元环增约分主要在于美国127696522022Q4018312022Q4万元出货约800MW享超额收益22022Q4运费下降我们预计降本2-3分32022Q4后期硅料快速降价带动盈利提升展望2023Q1我们基础数据预计公司组件出货11-12GW组件订单期货锁价盈利有望受益2023每股净资产元1167年组件有望量利双升我们预计全年出货60-65GW同增50受益LF于硅料价格下行在手高价订单N型占比提升我们预计出货资产负债率LF583120GW享超额收益美国规划出货4GW享高端市场溢价总股本百万股235651流通A股百万股234392N型产能逐渐落地推进美国产能布局公司已规划70GWN型电池产能我们预计2023年落地40GW其中宁晋6GW预计2023年5月投Table相关研究Report产扬州20GW曲靖10GW预计2023H2投产我们预计2023Q2N型组件开始明显起量交付全年出货约20GW新技术占比30带动组晶澳科技002459深修内功件盈利持续改善针对美国市场公司已建立东南亚4GW一体化产能的一体化龙头N型时代再度加同时公司投资6000万美元建设美国首座工厂规划组件产能2GW码2023-03-05推进一体化布局横向拓展降本年月公司公告拟在鄂尔多斯20231晶澳科技0024592022年业建设全产业链项目包括15万吨10万吨光伏原材料20GW硅片30GW绩预告点评22Q4单瓦盈利超电池10GW组件及配套辅材项目保障供应链安全2023年2月公告惠山年产500台单晶炉100吨浆料项目持续横向拓展布局纵向一体预期23年有望量利双升化保障供应横向拓展推动降本奠定盈利能力持续坚挺2023-01-15盈利预测与投资评级基于公司N型产能落地及一体化率提升推动降本盈利超市场预期我们维持公司2023-2024年归母净利润为9231248亿元预计2025年归母净利润1562亿元同比增长特此致谢东吴证券研究所对本673525给予公司23年22倍PE对应目标价86元维持买报告专业研究和分析的支持尤入评级其感谢曾朵红陈瑶和郭亚男的风险提示政策不及预期竞争加剧指导16东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分Table公司点评Yemei报告F事件公司2022年年报显示2022年公司实现营收72989亿元同比77归母净利润5533亿元同比171扣非归母净利润5557亿元同比201其中2022Q4营收237亿元同比56环比13归母净利润2243亿元同比209环比41扣非归母净利润2316亿元同比201环比44业绩接近预告上限且2022Q4计提资产减值77亿元整体业绩大超市场预期图12022年收入72989亿元同比7672亿图22022年归母净利润5533亿元同比17140亿元元数据来源Wind东吴证券香港数据来源Wind东吴证券香港单瓦净利持续创新高2023年迎量利双升公司2022年组件产量约40GW销量381GW同增约58外销占比约58分销占比约352022Q4组件销量123GW同增50环增6公司单瓦净利持续提升我们测算2022Q4一体化净利约018元环增约3分主要在于1美国Q4出货约800MW享超额收益2Q4运费下降我们预计降本2-3分3Q4后期硅料快速降价带动盈利提升若考虑减值冲回测算单瓦净利达024元大超市场预期展望2023Q1我们预计公司组件出货11-12GW组件订单期货锁价盈利有望受益2023年组件有望量利双升我们预计全年出货60-65GW同增50受益于硅料价格下行在手高价订单N型占比提升我们预计出货20GW享超额收益美国规划出货4GW享高端市场溢价组件盈利持续提升2023年业绩高增N型产能逐渐落地推进美国产能布局公司已规划70GWN型电池产能我们预计2023年落地40GW其中宁晋6GW预计2023年5月投产扬州20GW曲靖10GW预计2023H2投产我们预计N型组件2023Q2开始明显起量交付全年出货约20GW新技术占比30带动组件盈利持续改善针对美国市场公司已建立东南亚4GW一体化产能同时公司投资6000万美元建设美国首座工厂规划组件产能2GW我们预计2023Q4投产在美建厂有利于对冲贸易风险享受美国高溢价市场26东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分Table公司点评Yemei报告F推进一体化布局横向拓展降本2023年1月公司公告拟在鄂尔多斯建设全产业链项目包括15万吨10万吨光伏原材料20GW硅片30GW电池10GW组件及配套辅材项目加码上游原材料及辅材产能保障供应链安全2023年2月公告惠山年产500台单晶炉100吨浆料项目持续横向拓展布局纵向一体化保障供应横向拓展推动降本奠定盈利能力持续坚挺盈利预测与投资评级基于公司N型产能落地及一体化率提升推动降本盈利超市场预期我们维持公司2023-2024年归母净利润为9231248亿元预计2025年归母净利润1562亿元同比增长673525给予公司23年22倍PE对应目标价86元维持买入评级风险提示政策不及预期竞争加剧36东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分Table公司点评Yemei报告F晶澳科技三大财务预测表资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产381567346593453127348营业收入7298991590115127145916现金12183275064593671980减营业成本622057592793335118856应收账款11786221162254827009营业税金及附加242275334409存货11909187221917921166销售费用1050131016132014其他流动资产2278512157907193管理费用1708210725333064非流动资产34193391884279046900研发费用1007123614971751长期股权投资77491410961257财务费用-529-373785662固定资产22776266493001833290资产减值损失1144609730874在建工程2604332828382961加投资净收益317540345292无形资产1356156318212047其他收益144300596750其他非流动资产6683673470177345资产处置收益-158-237-288-365资产总计72349112653136244174247营业利润6468111021495318963流动负债34997638827471296746加营业外净收支-150-178-286-607短期借款3692106921269215692利润总额6317109241466718356应付账款18573351764112253715减所得税费用778150719072386其他流动负债12732180142089827339少数股东损益7187277346非流动负债7188918891889188归属母公司净利润553392291248415624长期借款1777310031003100EBIT6825107351581619822其他非流动负债5411608860886088EBITDA9884147252066225601负债合计421857307083900105934少数股东权益2659284631223468重要财务与估值指标2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益27505367384922164845每股收益元235392530663负债和股东权益72349112653136244174247每股净资产元1167155720862748发行在外股份百万股2357235723572357ROIC1871203122142182现金流量表百万元2022A2023E2024E2025EROE2012251225362409经营活动现金流8186162612662635424毛利率147817118931854投资活动现金流-7215-9467-9406-11440销售净利率758100810841071筹资活动现金流-1476852912102060资产负债率583164866158608现金净增加额-410153221843026044收入增长率767225482572674折旧和摊销3059399048475779净利润增长率1714668135262515资本开支-7660-9816-9286-11243PE23213911028822营运资本变动-1484-2750718860PB46735261198注货币单位为人民币元数据来源Wind东吴证券香港46东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分分析师声明本人以勤勉独立客观之态度出具本报告报告所载所有观点均准确反映本人对于所述证券或发行人之个人观点本人于本报告所载之具体建议或观点于过去现在或将来不论直接或间接概与本人薪酬无关过往表现并不可视作未来表现之指标或保证亦概不会对未来表现作出任何明示或暗示之声明或保证利益披露事项刊发投资研究之研究分析员并不直接受投资银行或销售及交易人员监督并不直接向其报告研究分析员之薪酬或酬金并不与特定之投资银行工作或研究建议挂钩研究分析员或其联系人并未从事其研究分析涉及范围内的任何公司之证券或衍生产品的买卖活动研究分析员或其联系人并未担任其研究分析涉及范围内的任何公司之董事职务或其他职务东吴证券国际经纪有限公司下称东吴证券国际或本公司或其集团公司并未持有本报告所评论的发行人的市场资本值的1或以上的财务权益东吴证券国际或其集团公司并非本报告所分析之公司证券之市场庄家东吴证券国际或其集团公司与报告中提到的公司在最近的12个月内没有任何投资银行业务关系东吴证券国际或其集团公司或编制该报告之分析师与上述公司没有任何利益关系免责声明本报告由东吴证券国际编写仅供东吴证券国际的客户使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户如任何司法管辖区的法例或条例禁止或限制东吴证券国际向收件人提供本报告收件人并非本报告的目标发送对象本研究报告的编制仅供一般刊发并不考虑接收本报告之任何特定人士之特定投资对象财政状况投资目标及特别需求亦非拟向有意投资者作出特定证券投资产品交易策略或其他金融工具的建议阁下须就个别投资作出独立评估于作出任何投资或订立任何交易前阁下应征求独立法律财务会计商业投资和或税务意见并在做出投资决定前使其信纳有关投资符合自己的投资目标和投资界限本报告应受香港法律管辖并据其解释本报告所载资料及意见均获自或源于东吴证券国际可信之数据源但东吴证券国际并不就其准确性或完整性作出任何形式的声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