事件：晶澳科技发布2023年中报。2023年H1公司实现营业收入408.43亿元，同比增长43.47%；归母净利润48.13亿元，同比增长182.85%；扣非净利润51.63亿元，同比增长216.19%。
　　新建产能如期投产，彰显全产业链一体化优势：截至2022年底，公司组件产能近50GW，硅片和电池产能约为组件产能的80%。报告期内越南2.5GW拉晶及切片、包头10GW拉晶及切片（包头20GW拉晶及切片项目一期）、宁晋6GW电池、邢台10GW组件、合肥10GW组件等项目顺利投产，各环节产能规模有序增加。此外，包头10GW拉晶及切片（包头20GW拉晶及切片项目二期）、宁晋10GW切片、扬州20GW电池、曲靖10GW电池和5GW组件、东台10GW电池及10GW组件、石家庄10GW切片及10GW电池、美国2GW组件、包头四期5GW组件、鄂尔多斯高新区30GW拉晶及硅片、30GW电池、10GW组件项目等新建项目按计划推进，按照公司未来产能规划，2023年底公司组件产能将达95GW，硅片和电池产能约为组件产能的90%。
　　持续加强科技创新，优化技术和产品路线：公司以自身的研发优势为依托，开发了多款受市场欢迎的新产品。2023年发布了基于新一代尺寸矩形硅片的全新n型组件产品DeepBlue4.0Pro，采用晶澳自主研发的高寿命低氧含量和新一代尺寸的n型182mm*199mm矩形硅片，叠加高效n型钝化接触Bycium+电池技术，电池开路电压（Voc）高达725mV，电池量产转换效率可达25.6%。同时，DeepBlue4.0Pro组件还集成了SMBB技术、高密度封装技术等提质增效技术，72版型组件功率可达630W，组件效率超过22.5%。相比行业主流的（2465mm*1134mm）182系列78版型组件，功率更优，新版型的工作电压降低了7.6%，既降低了系统BOS成本，也降低了组件的热斑风险。同时，DeepBlue4.0Pro组件还继承了DeepBlue4.0X组件的性能优势，具备非常出色的发电能力和可靠性能。在发电性能方面，基于Bycium+电池技术的DeepBlue4.0Pro组件具有更低的衰减、更优的温度系数、更高的双面增益、更好的弱光性等突出特性。
　　实施股权激励，健全长效激励机制：为了进一步建立、健全公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才，充分调动公司优秀管理人员及核心技术（业务）骨干的积极性，提升公司的人才核心竞争力，公司拟定了2023年股票期权与限制性股票激励计划，向2,722名激励对象授予8,021.1836万份股票期权；向11名激励对象授予340万股限制性股票，同时，结合未来行业和公司发展，制订了公司层面业绩考核目标，2023年、2024年、2025年实现净利润分别不低于95亿元、125亿元、160亿元；或2023年、2024年、2025年实现营业收入分别不低于1,000亿元、1,200亿元、1,500亿元。
　　投资建议：光伏平价以来，行业装机量持续攀升，我们认为全球对光伏的需求仍保持高增长，公司产能布局合理下半年N型产能逐渐释放，同时具有完备全球渠道，将充分受益行业的大发展，我们上调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为94.39、122.11及144.24亿元，对应EPS为2.85、3.69及4.36元/股，对应PE为9.7、7.5及6.4倍，维持“买入-A"的投资评级。
　　风险提示：全球产业政策风险、国际贸易保护风险、其他能源与技术替代风险、行业竞争加剧阶段性产能过剩风险。

研究报告全文：2023年09月04日公司研究证券研究报告晶澳科技002459SZ公司快报电力设备及新能源太阳能光伏组件一体化龙头N型产能有望加速投产投资评级买入-A维持股价2023-09-012775元投资要点事件晶澳科技发布2023年中报2023年H1公司实现营业收入40843亿元同交易数据比增长4347归母净利润4813亿元同比增长18285扣非净利润5163亿总市值百万元9190023元同比增长21619流通市值百万元9168557总股本百万股331172新建产能如期投产彰显全产业链一体化优势截至2022年底公司组件产能近流通股本百万股33039850GW硅片和电池产能约为组件产能的80报告期内越南25GW拉晶及切片包12个月价格区间70582696头10GW拉晶及切片包头20GW拉晶及切片项目一期宁晋6GW电池邢台10GW组件合肥10GW组件等项目顺利投产各环节产能规模有序增加此外包头10GW一年股价表现拉晶及切片包头20GW拉晶及切片项目二期宁晋10GW切片扬州20GW电池曲靖10GW电池和5GW组件东台10GW电池及10GW组件石家庄10GW切片及10GW电池美国2GW组件包头四期5GW组件鄂尔多斯高新区30GW拉晶及硅片30GW电池10GW组件项目等新建项目按计划推进按照公司未来产能规划2023年底公司组件产能将达95GW硅片和电池产能约为组件产能的90持续加强科技创新优化技术和产品路线公司以自身的研发优势为依托开发了多款受市场欢迎的新产品2023年发布了基于新一代尺寸矩形硅片的全新n型组资料来源聚源件产品DeepBlue40Pro采用晶澳自主研发的高寿命低氧含量和新一代尺寸的n型182mm199mm矩形硅片叠加高效n型钝化接触Bycium电池技术电池开路电升幅1M3M12M压Voc高达725mV电池量产转换效率可达256同时DeepBlue40Pro组件相对收益-716-1968-3563还集成了SMBB技术高密度封装技术等提质增效技术72版型组件功率可达630W绝对收益-1249-215-414组件效率超过225相比行业主流的2465mm1134mm182系列78版型组件分析师张文臣功率更优新版型的工作电压降低了76既降低了系统BOS成本也降低了组件SAC执业证书编号S0910523020004的热斑风险同时DeepBlue40Pro组件还继承了DeepBlue40X组件的性能优势zhangwenchenhuajinsccn分析师周涛具备非常出色的发电能力和可靠性能在发电性能方面基于Bycium电池技术的SAC执业证书编号S0910523050001DeepBlue40Pro组件具有更低的衰减更优的温度系数更高的双面增益更好的zhoutaohuajinsccn申文雯弱光性等突出特性报告联系人shenwenwenhuajinsccn实施股权激励健全长效激励机制为了进一步建立健全公司长效激励机制吸相关报告引和留住优秀人才充分调动公司优秀管理人员及核心技术业务骨干的积极性晶澳科技主营业务盈利稳步增长N型产提升公司的人才核心竞争力公司拟定了2023年股票期权与限制性股票激励计划能布局加速-晶澳科技公司快报2023329向2722名激励对象授予80211836万份股票期权向11名激励对象授予340万股限制性股票同时结合未来行业和公司发展制订了公司层面业绩考核目标2023年2024年2025年实现净利润分别不低于95亿元125亿元160亿元或2023年2024年2025年实现营业收入分别不低于1000亿元1200亿元1500亿元投资建议光伏平价以来行业装机量持续攀升我们认为全球对光伏的需求仍保持高增长公司产能布局合理下半年N型产能逐渐释放同时具有完备全球渠道将充分受益行业的大发展我们上调盈利预测预计公司2023-2025年归母净利润分别为943912211及14424亿元对应EPS为285369及436元股httpwwwhuajinsccn15请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报太阳能对应PE为9775及64倍维持买入-A的投资评级风险提示全球产业政策风险国际贸易保护风险其他能源与技术替代风险行业竞争加剧阶段性产能过剩风险财务数据与估值会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元413027298997441117124138558YoY598767335202183净利润百万元2039553394391221114424YoY3531714706294181毛利率146148172175178EPS摊薄元062167285369436ROE125184222225212PE倍451166977564PB倍5633231814净利率497697104104数据来源聚源华金证券研究所httpwwwhuajinsccn25请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报太阳能财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产3162938156464885700374952营业收入413027298997441117124138558现金1321912183154622059132554营业成本35260622058069396610113955应收票据及应收账款56358496103691230614518营业税金及附加140242326390463预付账款17832551323537204508营业费用7361050126715231801存货795711909138611699319401管理费用11261708194923422771其他流动资产30353016356133933971研发费用574100797411711386非流动资产2533834193457395165857050财务费用813-529283-362-254长期投资550774105013381642资产减值损失-625-1144-869-1355-1777固定资产1422521449318353692341558公允价值变动收益24-199-27-44-62无形资产10471356156318131974投资净收益425317225310319其他非流动资产951610615112911158411876营业利润26006468112781436116917资产总计569677234992228108661132002营业外收入3350353839流动负债3265134997422264706356942营业外支出207200157176185短期借款75921787178717871787利润总额24266317111561422316771应付票据及应付账款1363518573232082681532188所得税338778170619972330其他流动负债1142414637172311846122967税后利润2088554094501222614441非流动负债75997188747973496994少数股东损益507111517长期借款12641777206719381583归属母公司净利润2039553394391221114424其他非流动负债63355411541154115411EBITDA48318969139991813821416负债合计4025042185497055441263937少数股东权益2232659267026852702主要财务比率股本15992356338833883388会计年度2021A2022A2023E2024E2025E资本公积902513949163921639216392成长能力留存收益606711348197783035543125营业收入598767335202183归属母公司股东权益1649427505398525156465363营业利润3561487744273178负债和股东权益569677234992228108661132002归属于母公司净利润3531714706294181获利能力现金流量表百万元毛利率146148172175178会计年度2021A2022A2023E2024E2025E净利率497697104104经营活动现金流37508186161851523323034ROE125184222225212净利润2088554094501222614441ROIC71150196202192折旧摊销22592792308642825276偿债能力财务费用813-529283-362-254资产负债率707583539501484投资损失-425-317-225-310-319流动比率1011111213营运资金变动-1893-14843563-6463829速动比率0606060709其他经营现金流9092185274462营运能力投资活动现金流-4010-7215-14435-9935-10410总资产周转率0911121212筹资活动现金流2171-14761528-170-661应收账款周转率90103103103103应付账款周转率3139393939每股指标元估值比率每股收益最新摊薄062167285369436PE451166977564每股经营现金流最新摊薄113247489460696PB5633231814每股净资产最新摊薄498831120315571974EVEBITDA198104634633资料来源聚源华金证券研究所httpwwwhuajinsccn35请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报太阳能公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明张文臣周涛声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明httpwwwhuajinsccn45请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报太阳能本公司具备证券投资咨询业务资格的说明华金证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布免责声明本报告仅供华金证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发篡改或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华金证券股份有限公司研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改华金证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权风险提示报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或询价投资者对其投资行为负完全责任我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责华金证券股份有限公司办公地址上海市浦东新区杨高南路759号陆家嘴世纪金融广场30层北京市朝阳区建国路108号横琴人寿大厦17层深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦10楼05单元电话021-20655588网址wwwhuajinsccnhttpwwwhuajinsccn55请务必阅读正文之后的免责条款部分