本报告导读：
　　业务、技术、国产化要求共振，证券核心柜台交易系统进入替换周期，推升行业整体景气度，技术路径的变化可能导致竞争格局的变化，但这个变化不会是颠覆性的。
　　摘要：
　　投资建议：证券IT的核心成长逻辑就在于技术的进步和政策的变化，本轮信创改造已经进入深水区，部分券商核心系统信创改造正在进行中，带来全行业的业务增量。技术的升级导致架构变化，进而导致竞争格局可能发生改变。推荐证券IT龙头恒生电子，受益标的顶点软件、金证股份、财富趋势。
　　证券核心柜台交易系统正在经历二代向三代的过渡期。证券核心柜台交易系统包括集中交易系统、极速交易系统、期权系统、融资融券系统、OTC等，仍然是券商在业务条线IT投入最高的领域。第一代分散式系统到第二代大集中系统后，单体式的集中交易系统已经无法满足券商业务的需求，同时新技术如分布式的出现，使得整个行业急需对核心柜台进行再次的更新和换代。目前券商核心柜台交易系统正向第三代的分布式系统过度。
　　本轮核心系统升级驱动因素为业务、技术、国产化要求共振。业务角度，新一代核心交易系统需要快速响应前台业务变化，目前比较主流的模式为中台化。中台是一种技术和业务的整合方式，核心目的是通过技术上的解耦，进一步精细化分工，从而降低应用开发的门槛，满足客户个性化需求。技术角度，高性能高可用易扩展属性决定分布式成为主流，现有的单体架构已经运行了多年，在成本、扩容等方面面临困境。政策角度，作为金融信创不可或缺的部分，证券IT信创也从办公系统到一般系统，逐渐进入核心系统替换期。
　　行业竞争格局正发生边际变化。分布式改造后，因系统解耦，一家券商可能有多个核心交易系统供应商。虽然各家主流供应商在技术路径选择上略有差异，但是大方向现在已经形成行业共识。我们认为，短期单一厂商技术领先不会持续太久，不会有一家厂商因为技术原因导致市场份额快速扩张。在证券IT这个行业，技术只是决定这家厂商是否能在行业里生存下去，决定的是下限。具体能拿到多少份额，还是要将实施服务能力等纳入综合考量。因此我们的结论是，竞争格局可能出现边际微小变化，但是颠覆性的变化不会出现。
　　风险提示：金融信创落地进度不及预期；系统替换过程中发生交易事故风险。
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo计算机TableMainInfoTableTitle评级TableInvest增持20230906上次评级增持证券行业信创进入深水区影响证券IT竞争格局TablesubIndustry细分行业评级行计算机增持业李博伦分析师专0755-23976516libolungtjascom题证书编号S0880520020004研本报告导读究业务技术国产化要求共振证券核心柜台交易系统进入替换周期推升行业整体相关报告TableDocReport景气度技术路径的变化可能导致竞争格局的变化但这个变化不会是颠覆性的计算机基于本轮AI行情的两点思考摘要20230901TableSummary投资建议证券IT的核心成长逻辑就在于技术的进步和政策的变化计算机乘信创东风电力IT护航新型电力系统本轮信创改造已经进入深水区部分券商核心系统信创改造正在进行20230823中带来全行业的业务增量技术的升级导致架构变化进而导致竞计算机数据入表政策落地数据资产扬争格局可能发生改变推荐证券IT龙头恒生电子受益标的顶点软帆起航件金证股份财富趋势20230823计算机大单落地提升银行信创关注度证券核心柜台交易系统正在经历二代向三代的过渡期证券核心柜20230820台交易系统包括集中交易系统极速交易系统期权系统融资融券计算机妙鸭相机等应用的诞生对AI产业系统OTC等仍然是券商在业务条线IT投入最高的领域第一代意义重大证分散式系统到第二代大集中系统后单体式的集中交易系统已经无法20230818券满足券商业务的需求同时新技术如分布式的出现使得整个行业急研需对核心柜台进行再次的更新和换代目前券商核心柜台交易系统正究向第三代的分布式系统过度报本轮核心系统升级驱动因素为业务技术国产化要求共振业务角度新一代核心交易系统需要快速响应前台业务变化目前比较主告流的模式为中台化中台是一种技术和业务的整合方式核心目的是通过技术上的解耦进一步精细化分工从而降低应用开发的门槛满足客户个性化需求技术角度高性能高可用易扩展属性决定分布式成为主流现有的单体架构已经运行了多年在成本扩容等方面面临困境政策角度作为金融信创不可或缺的部分证券IT信创也从办公系统到一般系统逐渐进入核心系统替换期行业竞争格局正发生边际变化分布式改造后因系统解耦一家券商可能有多个核心交易系统供应商虽然各家主流供应商在技术路径选择上略有差异但是大方向现在已经形成行业共识我们认为短期单一厂商技术领先不会持续太久不会有一家厂商因为技术原因导致市场份额快速扩张在证券IT这个行业技术只是决定这家厂商是否能在行业里生存下去决定的是下限具体能拿到多少份额还是要将实施服务能力等纳入综合考量因此我们的结论是竞争格局可能出现边际微小变化但是颠覆性的变化不会出现风险提示金融信创落地进度不及预期系统替换过程中发生交易事故风险请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题研究目录1券商核心柜台交易系统正在经历换代期32行业竞争格局可能发生边际变化83投资建议114风险提示11请务必阅读正文之后的免责条款部分2of12行业专题研究1券商核心柜台交易系统正在经历换代期经纪业务仍然是券商在业务条线投入最高的领域证券IT行业主要面向证券公司提供软件产品及技术支持等服务其解决方案涉及财富管理资产管理机构服务自营投资投资银行等业务经纪业务中核心柜台交易产品线包括集中交易系统极速交易系统期权系统融资融券系统OTC等由于证券交易是证券市场的基石功能且为券商基本的经纪业务券商对交易系统的投入相对较高据证券业协会统计2021年全行业经纪业务IT投入占总投入3824仅次于更为复杂的中后台IT投入在前台业务系统中排名第一图1经纪业务投入持续占据较大比重120100806040200201920202021证券经纪业务投行业务资管业务融资业务投资业务中后台其他业务数据来源中国证券业协会国泰君安证券研究单位亿元证券IT投入因技术和政策双驱动持续保持高景气技术方面分布式转型趋势确定过去证券公司依赖于传统的IOE架构进行大规模集中交易国产替代推进下目前正向分布式低延迟和开放技术的转型这样的系统能够解决由于交易量增长而导致的延迟问题减少依赖昂贵硬件的需求并降低业务的耦合度政策层面官方推动券商技术投入持续增长证券公司网络和信息安全三年提升计划2023-2025印发券商被鼓励将其技术投入提升至平均营业收入的7或净利润的10根据我们测算截至2022年底22家上市证券公司的技术总支出为21404亿元占总营收的599低于计划要求的7占净利润的2190高于计划目标预计未来随着信创深入目标比例可能进一步提升请务必阅读正文之后的免责条款部分3of12行业专题研究图2上市券商的技术投入占营收比低于政策目标121086420中泰证券华泰证券长江证券东北证券兴业证券国泰君安东方证券广发证券中信建投光大证券申万宏源财通证券国金证券长城证券招商证券中金公司中银证券国信证券方正证券海通证券东吴证券中国银河投入占比目标投入占比平均投入占比数据来源Choice国泰君安证券研究图3上市券商的技术投入占利润比大多高于政策目标180160140120100806040200国金证券华泰证券长江证券兴业证券长城证券中金公司方正证券东方证券光大证券中国银河财通证券中泰证券东北证券招商证券中银证券国信证券海通证券国泰君安广发证券中信建投申万宏源东吴证券投入占比目标投入占比平均投入占比数据来源Choice国泰君安证券研究证券核心柜台交易系统正在经历二代向三代的过渡期在证券IT行业初期交易系统是分散的及证券营业部各自拥有独立的交易系统这种分散的方式是非常原始的IT架构是在通信尚不发达的背景下的时代产物带来了高昂的成本和其他问题如挪用客户资金或伪造交易指令到了2000年为了集中管理证券公司开始部署集中式交易系统随着交易量的增长维护成本也逐渐增加第二代集中交易系统开始对业务进行解耦但随着金融业务的持续创新出现了对交易系统更高的要求当前单体式的集中交易系统已经无法满足券商业务的需求同时新技术如分布式的出现使得整个行业急需对核心柜台进行再次的更新和换代请务必阅读正文之后的免责条款部分4of12行业专题研究图4证券交易系统正在经历二代向三代的过渡期数据来源国泰君安证券研究业务角度新一代核心交易系统需要快速响应前台业务变化随着财富管理的转型和数字化的发展当前的架构已经难以迅速适应新业务的创新和发展目前市场对7x24小时的交易资金和清算业务办理有着迫切需求对于高频交易的客户他们对系统的交易速度和清算容量有更高的期望集中式的架构下每次的前台业务升级就意味着整个系统的升级要求稳定的后台与要求敏捷的前台理念相冲突中台化是业务逻辑的变革方向中台是一种技术和业务的整合方式核心目的是通过技术上的解耦进一步精细化分工从而降低应用开发的门槛满足客户个性化需求简单来说中台的核心思想是避免在不同业务领域中重复造轮子提高业务模块的复用性中台实际上是响应了服务业日益增长的个性化需求它通过更细化的分工来降低创新的难度使得企业更容易满足客户的独特需求搭建中台之后可以实现各系统之间的解耦系统生态将更开放龙头券商业务复杂场景多元搭建中台之后更容易获得规模效益提高业务效率加强对整个IT系统的主导权从而在市场中获得更大的竞争优势图5新一代核心交易系统采用分布式架构数据来源国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分5of12行业专题研究技术进步推动系统的灵活化与敏捷化证券IT市场的竞争主要集中在谁能更快更准确地满足客户的个性化需求通过分布式和中台可以实现技术上的解耦即各个系统之间的关联变少对于证券IT将系统充分解耦后可以通过混合技术适配不同业务增强系统灵活性主要涉及以下几个方面订单与清算系统解耦明确交易清算各自内部逻辑和系统边界降低系统逻辑修改时对订单和清算系统互相之间的关联影响清算系统提供统一的标准化的交互接口供所有订单系统接入普通和极速订单系统解耦普通订单和极速订单设计为平行关系明确各订单节点的业务定位降低订单间的耦合性当出现客户需要办理极速订单不支持的业务时需在普通订单有清晰的业务处理路径上下游系统交互解耦上游交互解耦降低核心业务逻辑变动对渠道的影响下游交互解耦降低核心业务逻辑变动对后续数据应用的影响外单位系统交互解耦与银行交互解耦新增银行对接不影响核心逻辑与所司交互解耦降低所司技术接口变化对核心业务逻辑的影响图6充分解耦后可以通过混合技术适配不同业务数据来源国泰君安证券研究技术角度高性能高可用易扩展属性决定分布式成为主流现有的单体架构已经运行了多年在成本扩容等方面面临困境U版柜台尚未进行多节点改造导致系统扩容面临巨大难度难以支撑未来业务的增长此外运维团队在快速响应需求上受到限制系统升级风险增加且运维成本上升大部分目前使用的小型机设备自2016年购买已经运行了7年很快将面临更新的需求同时部分现行架构无法实现渐进式信创难以满足监管的相关要求政策角度证券信创是金融信创中不可或缺的环节金融信创从2020年启动探索出一条分级分层分阶段的路径从分级分层角度而言请务必阅读正文之后的免责条款部分6of12行业专题研究系统替代从办公系统到一般业务系统最后到核心业务系统目前金融信创已经进入第四年进入深水区作为金融信创不可或缺的部分证券IT信创也进入核心系统替换期分布式技术是中国实现金融核心自主可控的机会架构转型意味着我们的应用系统中间件数据库操作系统到服务器都要更换这种转变会打破进口设备的垄断格局推动国内企业落地一套从硬件到软件底层到应用层的纯国产完整方案图7技术变革业务创新信创要求推动行业变革数据来源国泰君安证券研究目前条件已经具备新系统上线分为三步走信创替换是完全的另起炉灶为保证业务不受到影响迁移过程将会分步进行具体分为三步首先在混合信创的新一代核心柜台上线后会开始试点客户的迁移随后新一代核心柜台的建设将全面完成并进入双轨运行模式客户将分批从旧系统迁移到新系统最后当所有客户都迁移到全信创的新一代核心柜台后系统将实现单轨运行确保所有操作都在最新最优化的环境中进行在实施过程中一些基础设施在初期可能无法完美对接但随着交换机服务器和操作系统等底层基础设施的不断迭代这些问题有望得到解决进一步推动信创深入图8新系统落地分为三个阶段数据来源国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分7of12行业专题研究2行业竞争格局可能发生边际变化证券IT市场相对集中原有竞争格局较为稳定目前国内证券IT恒生和金证主导双强格局赢时胜华锐衡泰顶点等厂商在细分领域具备一定竞争力对于核心业务系统市场集中趋势更为明显根据IDC数据显示2021年核心业务系统市场规模达1173亿元其中恒生电子金证股份根网科技金仕达华锐技术共占据了约70的市场份额图9恒生和金证在证券IT市场占有较高份额数据来源IDC国泰君安证券研究图10核心交易系统集中度更高数据来源IDC国泰君安证券研究新一代核心交易系统是各大厂商的发力点恒生电子通过升级其尖端产品线采纳了新兴的分布式技术和云计算策略推出UF30以适应未来的市场需求顶点软件首研发并上线国内首各实现核心交易系统全自主的产品A5系统采取的分布式全内存多活架构技术路线金证股份凭借基于分布式架构的证券业务综合服务平台FS20保证系统灵活请务必阅读正文之后的免责条款部分8of12行业专题研究松藕支撑产品需求的快速迭代及业务单元化趋势在高性能交易领域中表现出色华锐技术遵循分层抽象解耦隔离的业务设计理念构建了基于分布式架构的交易平台通过高效的数据连接和统一的接口为交易系统提供了全面的支持表1头部厂商都已布局新一代核心交易系统恒生电子顶点软件金证股份华锐技术核心产品UF30A5FS20ATP30上线时间2020年2020年2020年2020年覆盖券商核心业务下的账给券商零售机构客户可全面覆盖外围账户适用于机构经纪业务零售经纪户资金证券交易信用提供经纪交易期权交资金交易清算后业务自营交易与做市业务资应用场景交易期权交易理财产品易量化交易公募券台服务等业务系统管交易执行及全球交易场景销售清算查询等场景结等业务功能以现有的自主可控基础软在硬件平台鲲鹏芯片依托KOCA云原生平台支持鲲鹏海光多种国产处理器硬件的成熟度为基准进行泰山服务器操作系提供技术支撑基于自自底向上全栈信创适配实现性了技术重构实现平台的自统适配上均可实现去主技术并对开源技术进能平替稳定可靠真替真用主可控构建满足自主创新IOE国产或自研的要行二次研发实现各组信创情况要求的技术框架和运行环求在整体技术生态上件包括交易业务清境实现了自主可控算业务运营业务数据服务消息中心运维平台等的信创工作满足信创要求采用分布式低时延微服采用了分布式蜂窝化具有分布式微服务采用高可用设计无单点故障务云原生架构实现交易云化微服务化多活高可用等特性可支持并实现秒级自动切换已稳定运清算管理三分离基于LDP灰度升级等创新理念和金融机构更灵活的业务行5年以上支持多种部署模式低时延分布式平台在保障技术是应用飞驰拓展满足异地多活处理能力达50万笔秒上行延交易系统高可用高可靠的内存数据库实时多活弹性扩缩容的需求具迟低于5微秒且单节点容量超技术情况基础上实现低时延通讯架构智能化服务治理备分布式云原生低千万笔执行效率领先20可利用并发处理和多流水框等一系列核心自主技术时延等全新一代技术特随需求快速扩展节点满足数千架采用垂直扩展与水平扩而构建的新一代分布式征万客户需求同时提供多语言展设计提升系统并发能交易系统多平台接口及完善的运维系统力支持灰度升级和可视化监控数据来源各公司官网产品发布会国泰君安证券研究分布式改造后因系统解耦一家券商可能有多个核心交易系统供应商之前的核心柜台交易系统中是按照业务类型划分的系统边界分为集中交易极速交易期权融资融券等其中例如资金管理清算管理等模块是每个系统都需要有的新一代核心交易柜台系统将所有的中台模块整合形成基础支撑系统群所有的交易共用统一接入平台认证系统前端按照业务划分顶端后端账户清算等统一基础支撑架构的解耦导致原有单一系统单一供应商的格局被打破未来单一券商的核心交易柜台系统可能由多家供应商共建请务必阅读正文之后的免责条款部分9of12行业专题研究图11新旧核心交易柜台系统架构发生了明显的转变数据来源国泰君安证券研究技术决定下限更多的还要看实施能力和服务虽然各家主流供应商在技术路径选择上略有差异但是大方向现在已经形成行业共识我们认为短期单一厂商技术领先不会持续太久不会有一家厂商因为技术原因导致市场份额快速扩张在证券IT这个行业技术只是决定这家厂商是否能在行业里生存下去决定的是下限具体能拿到多少份额还是要将实施服务能力等纳入综合考量因此我们的结论是竞争格局可能出现边际微小变化但是颠覆性的变化不会出现图12恒生电子员工总数遥遥领先1600014000120001000080006000400020000恒生电子金证股份顶点软件202020212022数据来源Wind国泰君安证券研究注单位人请务必阅读正文之后的免责条款部分10of12行业专题研究3投资建议证券IT的核心成长逻辑就在于技术的进步和政策的变化本轮信创改造已经进入深水区部分券商核心系统信创改造正在进行中带来全行业的业务增量技术的升级导致架构变化进而导致竞争格局可能发生改变推荐证券IT龙头恒生电子受益标的顶点软件金证股份财富趋势表2推荐标的估值表收盘价元EPS元PE公司名称股票代码评级202309062023E2024E2025E2023E2024E2025E恒生电子600570SH3513121154206290322811705增持数据来源Wind国泰君安证券研究4风险提示金融信创落地进度不及预期金融信创基础软件中的尤其是数据库领域仍可能存在技术障碍可能影响金融信创整体的落地进度系统替换过程中发生交易事故风险核心交易系统替换过程中可能会发生交易事故导致券商客户的交易受阻对于券商的声誉以及供应商的声誉短期会造成严重影响请务必阅读正文之后的免责条款部分11of12行业专题研究本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明1投资建议的比较标准增持相对沪深300指数涨幅15以上投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的12个月内的市场表现为谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间比较标准报告发布日后的12个月内的股票投资评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准减持相对沪深300指数下跌5以上2投资建议的评级标准增持明显强于沪深300指数报告发布日后的12个月内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深行业投资评级中性基本与沪深300指数持平300指数的涨跌幅减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分12of12