23Q2汽车产销复苏，头部车企拉动盈利/现金流向上
　　随阶段性降价潮暂告一段落，23Q2乘用车板块已呈现复苏态势，营收/归母净利同比+44.5%/25.3%，行业现金流状况大幅优化，Q2经营性净现金流达933.44亿元，为13年以来的季度最高点。板块内部，我们看到：1）自主品牌势头仍强于合资，自主龙头比亚迪Q2归母净利同比增145%；而合资代表广汽丰田、本田贡献的投资收益则持续走弱；2）新能源车市活力持续，头部车企比亚迪、理想的规模效应带来卓越盈利能力，从而带动新能源子板块净亏损大幅收窄。往后看，7-8月乘用车销量显较强韧性，“金九银十”需求有望落地，我们认为板块业绩及现金流水平有望维持良好状态。
　　头部车企产业链增量效应显著，智能化板块倍道兼行
　　23Q2板块营收/归母净利同比+26%/46.5%，毛/净利率均获改善，经营性现金流环比高增342亿元。其中:1)Q2智能化子板块收入增速跑赢平均，但净利润增速较低，系产品仍在爬坡阶段。我们认为智能化赛道将迎黄金扩张期，头部企业规模效应有望推动利润弹性释放；2)轻量化子板块营收与利润增速出现背离，或系大吨位设备集中投放后折旧摊销压力加大，在手订单放量后行业利润或改善。聚焦至个股，板块内业绩较好包括: 1)受益海外业务高涨、汇兑损益变化显著增后利润的爱柯迪/拓普集团；2)配套奇瑞、理想等头部车企，实现收入高增的星宇股份/科博达/伯特利，及北美产业链的新泉/银轮等。
　　货车板块温和向上，出口业务持续高涨
　　23Q2客车需求向好，出口业务持续攀高，板块营收同比+51.3%，归母净利同比高增约200%。货车板块23Q2终端销量温和向上，出口势头强劲，营业收入同比+45%，归母净利润同比增573%。板块毛利率同环比分别+2.01/+0.67pct至11.1%，净利率同环比+4.66/+1.32pct至3.57%。进入Q3，货车板块有望继续维持温和复苏态势，其中燃气车或仍为板块增长主力，同时出口业务持续高涨或为部分企业带来了经营业绩领先同行的机会，中国重汽H1出口重卡6.5万辆，同比+64%，稳居出口第一。
　　板块持仓占比显著回升，业绩兑现预期更强的个股热度攀高
　　23Q2汽车板块基金持仓比例随行业景气改善而显著提升，重仓持股市值累计1128.8亿元，环比+192亿元；市值占比环比+0.75pct至3.67%，回到17Q4以来的次高位。个股层面，春风动力受益于四轮/两轮车出口业务高涨，汇兑损益增厚利润，Q2持仓排名自18升至第5；理想终端表现强劲，盈利能力进一步优化的预期较强，星宇股份受新势力项目落地推动，持仓排名分别提至第6、第9。排名上升的另有长安汽车/双环传动/宇通客车/华域汽车；下降的包括福耀玻璃/赛力斯/旭升集团/长城汽车/继峰股份等。展望后市，我们看好行业β上行通道中，头部新势力/智能化领先企业加速释放成长预期。
　　风险提示：宏观经济下行导致需求不足；芯片短缺问题持续影响整车生产。
　　

研究报告全文：证券研究报告汽车Q2景气加仓盈利现金流强势向上华泰研究汽车增持维持2023年9月06日中国内地专题研究研究员宋亭亭23Q2汽车产销复苏头部车企拉动盈利现金流向上SACNoS0570522110001songtingting021619htsccomSFCNoBTK945861063211166随阶段性降价潮暂告一段落23Q2乘用车板块已呈现复苏态势营收归母净利同比445253行业现金流状况大幅优化Q2经营性净现金流达联系人陈诗慧93344亿元为13年以来的季度最高点板块内部我们看到1自主SACNoS0570122070128chenshihuihtsccom品牌势头仍强于合资自主龙头比亚迪Q2归母净利同比增145而合资SFCNoBTK466862128972228代表广汽丰田本田贡献的投资收益则持续走弱2新能源车市活力持续头部车企比亚迪理想的规模效应带来卓越盈利能力从而带动新能源子板华泰证券研究所分析师名录块净亏损大幅收窄往后看7-8月乘用车销量显较强韧性金九银十需求有望落地我们认为板块业绩及现金流水平有望维持良好状态头部车企产业链增量效应显著智能化板块倍道兼行23Q2板块营收归母净利同比26465毛净利率均获改善经营性现金流环比高增342亿元其中1Q2智能化子板块收入增速跑赢平均但净利润增速较低系产品仍在爬坡阶段我们认为智能化赛道将迎黄金扩张期头部企业规模效应有望推动利润弹性释放轻量化子板块营收与利润增速2行业走势图出现背离或系大吨位设备集中投放后折旧摊销压力加大在手订单放量后行业利润或改善聚焦至个股板块内业绩较好包括1受益海外业务高涨汽车沪深300汇兑损益变化显著增后利润的爱柯迪拓普集团2配套奇瑞理想等头部车企实现收入高增的星宇股份科博达伯特利及北美产业链的新泉银轮等42货车板块温和向上出口业务持续高涨723Q2客车需求向好出口业务持续攀高板块营收同比513归母净利13同比高增约200货车板块23Q2终端销量温和向上出口势头强劲营业收入同比归母净利润同比增板块毛利率同环比分别1845573Sep-22Jan-23May-23Sep-23201067pct至111净利率同环比466132pct至357进入Q3货车板块有望继续维持温和复苏态势其中燃气车或仍为板块增长主资料来源Wind华泰研究力同时出口业务持续高涨或为部分企业带来了经营业绩领先同行的机会中国重汽H1出口重卡65万辆同比64稳居出口第一板块持仓占比显著回升业绩兑现预期更强的个股热度攀高23Q2汽车板块基金持仓比例随行业景气改善而显著提升重仓持股市值累计11288亿元环比192亿元市值占比环比075pct至367回到17Q4以来的次高位个股层面春风动力受益于四轮两轮车出口业务高涨汇兑损益增厚利润Q2持仓排名自18升至第5理想终端表现强劲盈利能力进一步优化的预期较强星宇股份受新势力项目落地推动持仓排名分别提至第6第9排名上升的另有长安汽车双环传动宇通客车华域汽车下降的包括福耀玻璃赛力斯旭升集团长城汽车继峰股份等展望后市我们看好行业上行通道中头部新势力智能化领先企业加速释放成长预期风险提示宏观经济下行导致需求不足芯片短缺问题持续影响整车生产免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1汽车23Q2汽车产销逐步复苏H2板块表现或加速向好我们选择SW汽车板块成分股为样本筛选截至23年9月1日百亿以上市值的公司对其23年中报发表次日的公司股价表现进行分析在累计62家市值百亿以上的公司中半年报公布后共有48的企业次日股价上涨较23Q1的38有所上升相较于23Q1Q2行业景气有所回升从而带动业绩表现超预期的公司数量增长展望Q3我们认为7-8月行业终端表现淡季不淡9月旺季来临有望推动需求进一步改善催化Q3板块业绩向好图表1汽车百亿市值以上公司中报发布次日涨跌幅数量个23Q223Q1302520151050-10-10-5-500551010资料来源Wind华泰研究23Q2随着阶段性降价潮告一段落消费者观望情绪落地汽车整体需求呈现复苏态势板块收入及净利润表现向好23Q2汽车的产量和批发销量分别达到了6020和6130万辆同比分别提高22274环比提升144和19323Q2在行业需求修复和同期低基数效应下汽车行业营收和净利润同比增速较快Q2营收同环比分别增长357151归母净利分别同环比增长504162图表223Q2乘用车销量同比增速图表323Q2行业营收净利润同比增长2017年2018年2019年2020年2021年2022年100单季度营业收入YOY单季度净利润YOY2023年808060604040200202040060-2080100-40月月月月月月月月月月月月17Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q212345678910111217Q1资料来源中汽协华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2汽车资金面23Q2汽车行业公募基金持仓显著回升23Q2汽车行业重仓持股市值累计为11288亿元环比增加192亿元市值占比也有所提升环比增加075pct至367回到17Q4以来的次高位分子行业来看以全部基金为统计口径乘用车板块景气度明显回升持仓占比出现反弹23Q2环比增加054pct至157但受去年同期购置税政策景气高点影响同比-048pct零部件板块的持仓占比重新实现增长23Q2占比环比046pct至169同比028pct商用车23Q2占比为020环比004pct同比显著增加013pct图表423Q2汽车板块重仓持股占比环比提高图表523Q2乘用车板块重仓持股占比环比提高汽车乘用车40253520302515201510100505000022Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q423Q123Q218Q123Q217Q418Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q1资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表623Q2商用车板块重仓持股占比环比提高图表723Q2零部件板块重仓持股占比环比提高商用车汽车零部件03025025200201501510010050050000019Q421Q121Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q320Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q217Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q221Q322Q122Q222Q322Q423Q123Q217Q4资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究从个股层面春风动力受益于四轮车两轮车业务出口高涨汇兑损益增厚利润23Q2持仓排名从第18上升为第5位理想汽车终端销售表现强劲规模效应下盈利能力进一步强化的预期提升持仓排名从第10上升为第6位星宇股份受奇瑞理想及其他新势力项目放量推动持仓排名从第12上升至第9位23Q2持仓排名显著上升的另有长安汽车双环传动宇通客车华域汽车持仓排名下降的包括福耀玻璃赛力斯旭升集团长城汽车继峰股份新泉股份具体看乘用车板块中比亚迪在23Q2的持仓占比有所提升环比007pct至044盈利销量均获突出表现的理想汽车持仓占比提升002pct至007智能化领头羊小鹏汽车Q2重仓持仓市值占比环比001pct至002其余个股中长安汽车上汽集团持仓市值占比环比002001pct长城汽车市值占比环比-001pct免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3汽车图表823Q2乘用车板块重仓持股占比持股总市值万元23Q1重仓持股占比23Q2重仓持股占比23Q2占比环比变动pct比亚迪2710442037044007理想汽车-W405192004007002比亚迪股份386229008006-002长安汽车308377003005002长城汽车142634003002-001小鹏汽车-W95296001002001上汽集团140432002002001资料来源Wind华泰研究商用车板块中23Q2宇通客车受益出口业务向好持仓市值占比环比002pct至003福田汽车中国重汽中级车辆的市值占比环比均下滑001pct潍柴动力占比则基本维持不变图表923Q2商用车板块重仓持股占比持股总市值万元23Q1重仓持股占比23Q2重仓持股占比23Q2占比环比变动pct宇通客车18939321001003002潍柴动力113033002002000中集车辆3850800000001001福田汽车3239248001001-001中国重汽H2275448001000-001中国重汽A2080224001000-001资料来源Wind华泰研究零部件板块中持仓占比前十依旧集中在成长预期较强的细分领域龙头包括拓普集团伯特利银轮股份新泉股份星宇股份等以及龙头福耀玻璃赛轮轮胎23Q2重仓持股占比环比提升的包括赛轮轮胎拓普集团伯特利新泉股份星宇股份华域汽车保隆科技科博达其中拓普集团伯特利星宇股份持仓占比变化幅度领先分别004003003pct至012011006旭升集团爱柯迪单季重仓持仓市值占比则分别下滑001pct图表1023Q2零部件板块重仓持股占比持股总市值万元23Q1重仓持股占比23Q2重仓持股占比23Q2占比环比变动pct赛轮轮胎813556011013002拓普集团732812008012004伯特利679774008011003新泉股份385926005006001星宇股份371819003006003福耀玻璃346749005006000双环传动253314002004002旭升集团25249327005004-001继峰股份199423004003000华域汽车185801002003001保隆科技15991029001003002爱柯迪15189978003002-001科博达9895379001002001文灿股份9383837002002000华阳集团9057148001001000资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4汽车乘用车23Q2业绩稳健改善现金流显著好转23Q2乘用车板块单季度营业总收入同比增长445归母净利润同比增长253至12606亿元23Q2乘用车市场的阶段性价格竞争力度逐步趋缓在头部品牌如比亚迪长城理想等新车落地重新激活车市活力前期的部分观望情绪切实落地为成交6月新能源车购置税2免2减半政策落地针对30万元以上的车型新增限额强化对主流价格段汽车销售的激励作用有利于稳定市场预期促进车市消费潜力平稳释放但因降价潮影响延续和年中冲量所致行业盈利能力与Q1基本持平23Q2板块毛利率环比微增002pct至1331我们认为三季度以来在22年同期购置税政策以及传统淡季等因素压制下7-8月乘用车终端销量仍显较强韧性同时8月开始新能源车企开启良性降价储备意向客户我们看好金九银十来临后需求得到释放带动整车板块表现继续改善图表1123Q2乘用车行业归母净利润同比增长25单季度营业总收入合计同比增长率150单季度归属母公司股东的净利润合计同比增长率100500501001502Q133Q134Q131Q142Q143Q144Q141Q152Q153Q154Q151Q162Q163Q164Q161Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q231Q13注1Q20-4Q21同比增速受到疫情因素扰动资料来源Wind华泰研究23Q2乘用车板块销售费用率环比上升014pct同比小幅减少004pct至444企业加强控费效果显现管理费用率同比-040pct环比-051pct至290财务费用率则环比下降054pct至-049乘用车行业23Q2的净资产收益率环比Q1有所下滑环比-023pct同比提高029pct至189图表1223Q2乘用车行业期间费用率图表1323Q2乘用车行业净资产收益率单季度销售费用率6单季度净资产收益率ROE整体法单季度管理费用率10单季度财务费用率58463418922100211Q133Q131Q143Q141Q153Q151Q163Q161Q173Q171Q183Q181Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q223Q221Q231Q133Q211Q143Q141Q153Q151Q163Q161Q173Q171Q183Q181Q193Q191Q203Q201Q211Q223Q221Q233Q13资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5汽车23Q2乘用车板块经营性现金流同环比提升23Q2受益于需求改善乘用车板块核心标的规模效应释放经营性现金流同环比均实现明显回升行业经营性现金净流入93344亿元同比多流出280亿元环比多流入978亿元同时板块内企业继续提升资金投入加速电动化智能化转型及新车型开发23Q2行业经投资性现金流净流出5595亿元环比增加流出4564亿元同比多流出4317亿元往Q3看我们认为头部车企有望进一步挤占合资份额提高销量中枢而随着自身产能利用率提高固定成本的大幅摊薄将对冲可变成本波动头部企业的现金流水平有望维持维持良好状态图表1423Q1乘用车板块经营性现金流净额图表15比亚迪与理想汽车单季度经营性现金流净额情况亿元亿元比亚迪理想汽车-W1000单季度经营活动产生的现金流量净额亿元600800500600400400300200200010020004001001Q131Q213Q131Q143Q141Q153Q151Q163Q161Q173Q171Q183Q181Q193Q191Q203Q203Q211Q223Q221Q234Q202Q203Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q231Q20资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究从乘用车车企的角度23H1自主品牌起势的方向明确在行业需求偏弱的情况下头部品牌仍保持了亮眼增速奇瑞在中东南非等地区已树立起高端品牌形象出口业务持续精进比亚迪冠军版改款车型性价比十足自主新能源车品牌的标杆地位稳固23Q2比亚迪奇瑞长安的车型销量同比增速分别为724443而随着乘用车行业竞争愈演愈烈中合资品牌式微的趋势仍未得到扭转Q2上汽通用东风日产广汽丰田一汽大众销量同比仍下滑广汽丰田本田的季度投资收益正呈现出明显下滑的趋势图表16强势自主品牌23Q2销量同比增速图表1723Q2合资品牌贡献收益下降东风日产长安汽车广汽丰田本田投资收长城汽车上汽通用益上汽通用五菱上汽大众通用投资收东风本田上汽大众益华晨宝马上汽乘用车比亚迪归母净利润广汽本田吉利汽车一汽丰田长安汽车剔除合资广汽丰田东风汽车一汽大众长城汽车归母净利润奇瑞汽车比亚迪02000400060008000-100-500501001502002023Q1销量增速2023Q2销量增速23Q223Q122Q1资料来源中汽协华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6汽车零部件头部车企产业链标的表现突出智能化板块倍道兼行随着下游整车板块需求改善零部件行业排产情况同步好转23Q2零部件板块营收同比增长258归母净利润同比增长465行业毛利率为181同环比203075pct净利率为57同环比092pct098pct展望后半年我们认为零部件板块整体有望继续随下游消费修复实现出货量营收利润进一步改善图表1823Q2零部件行业营收归母净利润增速图表1923Q2零部件行业净利润率单季度营业总收入合计YOY单季度销售净利率整体法单季度归属母公司股东的净利润合计YOY25单季度销售毛利率整体法100802060401520100205406008010054Q154Q172Q152Q164Q162Q172Q184Q182Q194Q192Q204Q202Q214Q212Q224Q222Q234Q164Q204Q152Q162Q174Q172Q184Q182Q194Q192Q202Q214Q212Q224Q222Q232Q15资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究板块内23Q2归母净利前20的个股累计利润占比为6822Q423Q1分别占比14068包括龙头企业华域汽车福耀玻璃拓普集团赛轮轮胎以及各细分赛道的领先企业包括星宇股份中鼎股份爱柯迪新泉股份旭升集团等图表20零部件板块季度归母净利润前20的个股代码简称23Q1归母净利亿元代码简称23Q2归母净利亿元000338CH潍柴动力186000338SZ潍柴动力204600741CH华域汽车143600660SH福耀玻璃192600660CH福耀玻璃91600741SH华域汽车141601689CH拓普集团45601058SH赛轮轮胎69000581CH威孚高科41601689SH拓普集团64601058CH赛轮轮胎35000581SZ威孚高科53000887CH中鼎股份26601163SH三角轮胎38000559CH万向钱潮26002984SZ森麒麟36002984CH森麒麟25601966SH玲珑轮胎35601163CH三角轮胎23002048SZ宁波华翔31002085CH万丰奥威22600699SH均胜电子28601966CH玲珑轮胎21000887SZ中鼎股份27601799CH星宇股份20601799SH星宇股份26600699CH均胜电子20000589SZ贵州轮胎25002048CH宁波华翔20600480SH凌云股份24603305CH旭升集团19600933SH爱柯迪23603596CH伯特利17603179SH新泉股份22002472CH双环传动17603305SH旭升集团20600933CH爱柯迪17002472SZ双环传动20603730CH岱美股份15603730SH岱美股份18合计利润占比683681资料来源Wind华泰研究我们将零部件板块成分股进一步拆分为智能化包括域控制器智能座舱等线控底盘内外饰轻量化座舱重卡和其他子板块对各自单季度总营收及归母净利润同比增速进行比较从比较结果来看23Q2智能化内外饰线控底盘轻量化等子板块收入增速优于零部件板块整体增速免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7汽车123Q2海外业务高涨收入占比较高的零部件企业受益汇兑损益变化净利润表现较强二季度爱柯迪拓普集团等个股净利润增速显著高于收入同比增速除公司推进减费意外强化经营效率以外汇兑损益有效增厚了公司利润23H1爱柯迪海外收入占比576财务费用中汇兑收益总计达6165万元同比136拓普集团海外收入占比316H1财务费用中汇兑收益总计达105亿元同比1462奇瑞理想等头部整车企业供应链标的承下游产销快速扩张实现收入高增23Q2以星宇股份为首部分零部件企业收入表现超越板块平均星宇Q2营收同环比增长达5830我们认为主要系新势力客户开始贡献增量Q2理想L7蔚来ES6等新配套车型市场表现强势叠加重要自主客户奇瑞内外销共同发力为公司营收提供重要增长动能其余企业中配套北美头部电动车企的新泉股份银轮股份以及奇瑞核心供应商伯特利理想新晋供应商科博达23Q2收入同比均有优异表现3智能化板块进入黄金扩张期规模效应下盈利有望加速改善从Q2表现看由域控智能座舱等智能化相关标的构成的智能化子板块收入增速跑赢零部件板块但净利润增速则低于平均我们认为主要系智能驾驶域控车身域控等智能化产品尚处于量产爬坡摊销成本较高所致展望后市自23H2起智能化零部件有望进入黄金扩张期L2级辅助驾驶搭载车型级别的进一步下探以及L3级自动驾驶从0到1的导入将牵动智能化赛道快速扩容我们看好细分头部企业从中获益实现收入跃增规模效应推动利润弹性释放图表21零部件子板块单季度营业总收入同比增速单位21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2零部件501181-84-62-53-12221313267258-智能化108370-141-8544101329258152266-线控319411-26-278766343344179338-内外饰438136-130-36-58-17346114141303-轻量化635605131158222754087846267-重卡67798-226-272-347-347-32140142257-其他467137-20-4236-931878913224资料来源Wind华泰研究图表22零部件子板块单季度归母净利润同比增速单位21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2零部件1515346-247--297-228398-95465-智能化17372363-1032-3110-56157415306913341257356-线控8164389319-124202-45383793205713-内外饰31681697-277-226-455-539732-25023141381-轻量化1015523-235-320132171052429-36-87-重卡615140-434-381-588-583-400-909269641-其他1943-86-522731-317-183485-93-110381资料来源Wind华泰研究23Q2零部件企业的销售管理财务费用率分别为263496-036环比007-019017pct同比009-000-117pct23Q2的净资产收益率环比23Q1回升05pct至218免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读8汽车图表2323Q2零部件行业期间费用率图表2423Q2零部件行业净资产收益率单季度销售费用营业总收入整体法40单季度净资产收益率ROE-摊薄整体法单季度管理费用营业总收入整体法10单季度财务费用营业总收入整体法358302562015410205000052104Q154Q202Q152Q164Q162Q174Q172Q184Q182Q194Q192Q202Q214Q212Q224Q222Q234Q162Q234Q152Q162Q174Q172Q184Q182Q194Q192Q204Q202Q214Q212Q224Q222Q15资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究23Q2零部件板块经营现金流情况改善经营性现金净流入3961亿元环比增加342亿元同比增加流入1986亿元投资性现金流净流出2553亿元环比增加流出805亿元同比多流出204亿元图表25零部件板块经营性现金流净流入图表26零部件板块投资性现金流净流出亿元亿元单季度经营活动净现金流亿元2Q162Q154Q154Q162Q174Q172Q184Q182Q194Q192Q204Q202Q214Q212Q224Q222Q236000500504001003002001501002000250100单季度投资活动净现金流亿元3004Q152Q152Q164Q162Q174Q172Q184Q182Q194Q192Q204Q202Q214Q212Q224Q222Q23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读9汽车商用车货车板块温和向上出口业务持续强劲23Q2客车需求向好出口业务持续攀高归母净利润保持同比正增长23Q2客车板块营业收入同比增长513板块合计归母净利润同比高增约200从销量来看出口业务进展顺利据中汽协数据Q2客车出口27万辆同环比分别10816我们看好客车技术出海主线延续H2表现继续走强终端销量改善下客车板块盈利能力也同步回升Q2客车板块毛利润率同环比分别2110pct至168净利润率同环比5316pct至193图表2723Q2客车行业营收归母净利润同比增速图表2823Q2客车行业净利率毛利率单季度营业总收入YOY单季度销售净利率整体法250单季度归母净利润YOY30单季度销售毛利率整体法20015025100201683501505010100519315002002505300104Q152Q184Q202Q152Q164Q162Q174Q174Q182Q194Q192Q202Q214Q212Q224Q222Q233Q213Q131Q143Q141Q153Q151Q163Q161Q173Q171Q183Q181Q193Q191Q203Q201Q211Q223Q221Q231Q13资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究客车板块整体经营效率同环比继续优化23Q2客车车企的期间费用率同比下降板块销售管理财务费率分别为66527-12同比-008-147-006pct环比-035-178-143pct同时客车行业23Q2的净资产收益率环比Q1提升117pct同比提升243pct至125图表2923Q2客车行业期间费用率图表3023Q2客车行业净资产收益率单季度销售费用营业总收入整体法单季度管理费用营业总收入整体法10单季度净资产收益率ROE整体法单季度财务费用营业总收入整体法128108664422002424Q154Q164Q172Q162Q172Q184Q182Q194Q192Q204Q202Q214Q212Q224Q222Q232Q152Q202Q224Q152Q164Q162Q174Q172Q184Q182Q194Q194Q202Q214Q214Q222Q232Q15资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读10汽车23Q2客车板块经营性现金流获显著改善净流入3593亿元同环比分别变动346亿元365亿元投资性现金流净流入087亿元流入净额同环比分别-16亿元226亿元图表3123Q2客车板块经营性现金流净额图表3223Q2客车板块投资性现金流净额20100单季度经营活动产生的现金流量净额亿元单季度投资性净现金流亿元801060040201002020304060402Q154Q152Q164Q162Q174Q172Q184Q182Q194Q192Q204Q202Q214Q212Q224Q222Q234Q152Q164Q162Q174Q172Q184Q182Q194Q192Q204Q202Q214Q212Q224Q222Q232Q15资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究23Q1货车板块持续受到运费低迷下游制造业项目开工不及预期等影响收入利润表现处于低位进入Q2前期被压抑的置换需求逐步释放油气差价拉大驱动天然气货车需求增长虽柴油货车购车需求环比下滑但燃气车表现亮眼整体国内终端销量呈现温和向上态势叠加出口势头强劲Q2载货车板块业绩可圈可点23Q2营业收入同比增长45板块合计归母净利润实现5735的同比增长Q2板块毛利率为111同环比分别201067pct销售净利润率为357同环比分别466132pct我们认为进入三季度22年积压的物流车换车需求基本已落地同时消费复苏放缓运费仍然较低基建项目开工进度较慢等因素影响下货车板块年内将继续维持温和复苏的态势其中燃气车或仍为板块增长主力同时出口业务持续高涨或为部分企业带来了经营业绩领先同行的机会中国重汽在产品海外渠道等方面储备充分2022年出口重卡885万辆同比增长638占我国重卡出口总量近5023H1海外出口重卡达65万辆同比增长64稳居出口第一销量再创新高图表3323Q2货车行业营收归母净利润同比增速图表3423Q2货车行业净利率毛利率单季度营业总收入合计YOY单季度销售净利率整体法单季度销售毛利率整体法单季度归属母公司股东的净利润合计YOY202001515010100550005501001015015200201Q153Q151Q163Q161Q173Q171Q183Q181Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q223Q221Q233Q151Q163Q161Q173Q171Q183Q181Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q223Q221Q231Q15资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读11汽车23Q2货车行业销售管理财务费用率分别为276272-049同比分别-025-092023pct环比分别-028-014-019pct货车行业23Q1的净资产收益率同环比357pct141pct至292图表3523Q2货车行业期间费用率图表3623Q2货车行业净资产收益率单季度销售费用营业总收入整体法94单季度管理费用营业总收入整体法单季度净资产收益率ROE-摊薄整体法8单季度财务费用营业总收入整体法37265140312213041253Q162Q211Q152Q153Q154Q151Q162Q164Q161Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q231Q194Q193Q204Q151Q162Q163Q164Q161Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q182Q193Q191Q202Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q15资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究货车板块经营性现金流流入继续扩大23Q2货车板块经营性现金流净流入859亿元净额同环比分别变动463亿元396亿元投资性现金流净流出2925亿元流出净额同环比分别-148亿元-74亿元图表3723Q2货车板块经营性现金流净额图表3823Q2货车板块投资性现金流净流额亿元亿元单季度投资性净现金流亿元150单季度经营性净现金流亿元4020100050200405060100802Q154Q152Q164Q162Q174Q172Q184Q182Q194Q192Q204Q202Q214Q212Q224Q222Q232Q174Q214Q152Q164Q164Q172Q184Q182Q194Q192Q204Q202Q212Q224Q222Q232Q15资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读12汽车新能源行业净亏损大幅收窄头部新能源车企规模效应凸显23Q2新能源车市消费活力持续据乘联会二季度新能源车产销分别为213万辆和215万辆同比增长567和615环比增长296361我们选取比亚迪安凯客车金龙汽车中通客车宇通客车赛力斯理想汽车蔚来小鹏汽车作为新能源整车板块标的23Q2新能源整车行业收入同比上升596净亏损同比大幅收窄至-15亿元主要由比亚迪及理想贡献包括蔚来小鹏赛力斯在内的部分新能源车企仍未实现归母净利转正图表3923Q2新能源汽车收入同比增速图表4023Q2新能源汽车归母净利润同比增速亿元营业收入同比增速右轴亿元2500160归母净利润同比增速右轴0214002000101202204150010030680408100060105040500122060140070161Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q232Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q231Q21资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究在新能源乘用车品牌中比亚迪广汽埃安理想二季度销量的同比增速高于行业增速我们认为有望成为23年激烈的价格竞争中最终胜出的新能源头部品牌除此之外23年将是插混车型冲击下沉市场的大年持续关注传统自主品牌包括长安长城吉利等车企插混新车型的定价和竞争力23年上半年的价格竞争已经阶段性趋缓经历了新能源车型竞争的短兵相接头部新能源品牌在消费者心中的品牌认知已经初步建立我们看到如比亚迪理想蔚来特斯拉等头部品牌已经具备极强的品牌效应此外头部自主如比亚迪吉利长安陆续推出油电平价的混动车型驱动着混动车型价位下沉拥有更快的增速预期而奇瑞上汽等车企也在后续追赶长城也凭借Hi4的四驱混动独辟蹊径综合看新能源市场格局还未定型传统自主后续发力值得期待图表4123Q2新能源品牌销量表现23Q1销量同比增速环比增速23Q2销量同比增速环比增速比亚迪548890-197700981278特斯拉22925907247119678广汽埃安80790-961311366632理想53658135872016646哪吒26-132-3603699385蔚来31205-22524-61-242小鹏18-473-17923-326273零跑11-513-554341182235问界121324-61414-153194资料来源乘联会华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读13汽车图表42报告提及公司上市信息概览公司上市信息公司上市信息公司上市信息上汽集团600104CH新泉股份603179CH零跑汽车9863HK特斯拉TSLAUS均胜电子600699CH蔚来NIOUS9866HK比亚迪002594CH常熟汽饰603035CH小鹏XPEVUS9868HK长城汽车601633CH科博达603786CH理想汽车LIUS2015HK吉利汽车0175HK中国重汽3808HK荣威未上市东风集团股份0489HK中集车辆301039CH极氪未上市旭升集团603305CH安凯客车000868CH哪吒未上市爱柯迪600933CH金龙汽车600686CH几何未上市文灿股份603348CH中通客车000957CH一汽集团未上市瑞鹄模具002997CH宇通客车600066CH奇瑞汽车未上市继锋股份603997CH赛力斯601127CH五菱未上市岱美股份603730CH长安汽车000625CH广汽埃安未上市大众集团VOWGR资料来源BloombergWind华泰研究风险提示宏观经济下行导致需求不足若国内宏观经济增速放缓消费者收入信心持续保持低位或将降低居民对于汽车的消费意愿导致乘用车需求受到冲击销量不及预期芯片短缺问题持续影响整车生产目前全球芯片产业短缺问题仍未得到解决尤其是车规级高算力芯片国产化率不足若供应短缺持续或将影响车企排产导致智能车产量不及预期免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读14汽车免责声明分析师声明本人宋亭亭兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读15汽车香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师宋亭亭本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读16汽车法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读17