核心观点:前期稳增长政策效果已经初步显现，8月PMI尽管仍在荣枯线以下，但已经连续第三个月小幅回升，除就业外，PMI各项主要指标在8月全面回升。8月底密集出台的房地产政策和增加居民收入相关政策将形成稳增长接力，在接下来几个月持续创造有效需求，稳定经济增长。8月底，房地产政策落地后，市场热度出现回暖，预计9月开始的房地产销售将明显改善，上下游需求将随之好转。此外，8月出台延续和新增的13项个税政策，加上下调存量房贷利率，将释放相当规模的减税和让利给居民部门，有助于增收和扩大消费。接下来，关注后续城中村改造政策落地，以及房地产需求端是否会有新措施；下调个税税率也可作为政策工具，在必要的时候推出。
　　8月经济数据前瞻：（1）工业生产：需求对生产的拖累或得到改善。8月PMI新订单指数连续回升后在二季度以来首度升至扩张区间，前期拖累生产节奏的需求偏弱问题得到改善后生产景气指标加速上升，但全月来看生产端或并未显著扩张。预计8月工业增加值同比增速为4.0%。
　　（2）消费：商品消费方面，可选消费表现相对较好，汽车零售环比延续季节性下降。服务消费方面，人口流动环比下降，票房收入回归常态，快递量同比微增，服务消费需求或已充分恢复。预计8月社零增速可能为3%左右。
　　（3）投资：①基建投资：专项债发行加速和资金使用加速或正支撑基建实物工作量增加；8月初北方部分地区洪涝灾害后道路、建筑修复需求需求较多。预计8月广义基建累计增速9.6%左右。②房地产投资：主要城市商品房销售在7月“二次探底”后，在8月延续弱势，仍在近年同期低位水平。8月底地产政策密集发力，全国多地包括北上广深均放开“认房不认贷”，或将提振商品房销售。8月房地产投资累计同比增速从上月的-8.5%小幅扩大至-8.8%左右。③制造业投资：制造业企业投资意愿持续改善。PMI生产经营活动预期指数继续上行至55.6%，BCI企业投资前瞻指数环比也在7月边际企稳后明显回升至54.71%，政策催化下企业预期持续改善。预计制造业投资累计增速5.7%左右，与上月持平。
　　（4）外贸：外需下行边际放缓，但8月出口压力仍存。韩越8月出口增速延续分化，全球需求下行边际放缓，8月全球制造业PMI回升至49%，仍处于收缩区间；全球PMI新订单指数4月以来首次回升，同样仍处于收缩区间。中国8月PMI新出口订单指数在荣枯线下边际回升。外需仍有较大不确定性。考虑到去年基数较高，8月出口压力仍大，预计同比增速为-11%左右。
　　（5）物价：8月猪肉价格上行意义显著，CPI同比或转正。8月食品价格分化，猪价环比回升对CPI意义显著。PMI服务业销售价格指数环比回升至49.9%，已非常接近临界点，预计服务价格环比基本企稳。商务部监测的生产资料价格指数环比上升1.5%，连续两个月回升。预计8月CPI同比为0.3%，PPI同比为-2.8%，再次确认7月成为年内仅有的CPI、PPI同比双双下降的月份。
　　金融数据前瞻：8月贷款和社融环比改善，或依然同比少增。8月18日央行等三部委联合召开金融支持实体经济和防范化解金融风险电视会议上提出“要注重保持好贷款平稳增长的节奏，适当引导平缓信贷波动，增强金融支持实体经济力度的稳定性”，然而与去年相比，今年并没有政策性开发性金融工具等撬动中长期配套贷款投放的有力工具。在8月18日金融管理部门电视电话会议之后，8月下旬票据利率反而持续下滑，贷款投放依旧以“抢票冲量”为主，金融管理部门专题会议的影响或在9月份逐步显现。预计2023年8月份金融机构口径贷款新增0.86万亿左右，较2022年同期同比少增约0.4万亿，对应贷款余额增速或小幅回升至11.30%；预计2023年8月份社会融资规模新增2.0万亿左右，对应社融存量同比增速小幅回落至9.10%。
　　风险提示：疫情扰动风险；房地产下行程度和长度超预期；外需快速回落，出口下降速度超预期。
　　

研究报告全文：TableMain证券研究报告宏观专题2023年9月6日宏观专题房地产和收入政策效果将逐步显现8月经济金融数据前瞻证券分析师TableSummary芦哲姓名投资要点资格编号S11305XXXXXX资格编号S0120521070001港股执业证号非必填邮箱luzheteboncomcn核心观点前期稳增长政策效果已经初步显现8月PMI尽管仍在荣枯线以下邮箱xxxxxteboncomcn但已经连续第三个月小幅回升除就业外PMI各项主要指标在8月全面回升8研究助理月底密集出台的房地产政策和增加居民收入相关政策将形成稳增长接力在接下王洋资格编号S0120121110003来几个月持续创造有效需求稳定经济增长8月底房地产政策落地后市场热邮箱wangyang5teboncomcn度出现回暖预计月开始的房地产销售将明显改善上下游需求将随之好转此9占烁外8月出台延续和新增的13项个税政策加上下调存量房贷利率将释放相当资格编号S0120122070060邮箱zhanshuoteboncomcn规模的减税和让利给居民部门有助于增收和扩大消费接下来关注后续城中村相关研究改造政策落地以及房地产需求端是否会有新措施下调个税税率也可作为政策工具在必要的时候推出8月经济数据前瞻1工业生产需求对生产的拖累或得到改善8月PMI新订单指数连续回升后在二季度以来首度升至扩张区间前期拖累生产节奏的需求偏弱问题得到改善后生产景气指标加速上升但全月来看生产端或并未显著扩张预计8月工业增加值同比增速为402消费商品消费方面可选消费表现相对较好汽车零售环比延续季节性下降服务消费方面人口流动环比下降票房收入回归常态快递量同比微增服务消费需求或已充分恢复预计8月社零增速可能为3左右3投资基建投资专项债发行加速和资金使用加速或正支撑基建实物工作量增加8月初北方部分地区洪涝灾害后道路建筑修复需求需求较多预计8月广义基建累计增速96左右房地产投资主要城市商品房销售在7月二次探底后在8月延续弱势仍在近年同期低位水平8月底地产政策密集发力全国多地包括北上广深均放开认房不认贷或将提振商品房销售8月房地产投资累计同比增速从上月的-85小幅扩大至-88左右制造业投资制造业企业投资意愿持续改善PMI生产经营活动预期指数继续上行至556BCI企业投资前瞻指数环比也在7月边际企稳后明显回升至5471政策催化下企业预期持续改善预计制造业投资累计增速57左右与上月持平4外贸外需下行边际放缓但8月出口压力仍存韩越8月出口增速延续分化全球需求下行边际放缓8月全球制造业PMI回升至49仍处于收缩区间全球PMI新订单指数4月以来首次回升同样仍处于收缩区间中国8月PMI新请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观专题出口订单指数在荣枯线下边际回升外需仍有较大不确定性考虑到去年基数较高8月出口压力仍大预计同比增速为-11左右5物价8月猪肉价格上行意义显著CPI同比或转正8月食品价格分化猪价环比回升对CPI意义显著PMI服务业销售价格指数环比回升至499已非常接近临界点预计服务价格环比基本企稳商务部监测的生产资料价格指数环比上升15连续两个月回升预计8月CPI同比为03PPI同比为-28再次确认7月成为年内仅有的CPIPPI同比双双下降的月份金融数据前瞻8月贷款和社融环比改善或依然同比少增8月18日央行等三部委联合召开金融支持实体经济和防范化解金融风险电视会议上提出要注重保持好贷款平稳增长的节奏适当引导平缓信贷波动增强金融支持实体经济力度的稳定性然而与去年相比今年并没有政策性开发性金融工具等撬动中长期配套贷款投放的有力工具在8月18日金融管理部门电视电话会议之后8月下旬票据利率反而持续下滑贷款投放依旧以抢票冲量为主金融管理部门专题会议的影响或在9月份逐步显现预计2023年8月份金融机构口径贷款新增086万亿左右较2022年同期同比少增约04万亿对应贷款余额增速或小幅回升至1130预计2023年8月份社会融资规模新增20万亿左右对应社融存量同比增速小幅回落至910风险提示疫情扰动风险房地产下行程度和长度超预期外需快速回落出口下降速度超预期217请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观专题内容目录1工业生产需求好转有望带动生产加速扩张62消费同比增速预计3左右83投资基建或带动投资增速阶段性上行931基建专项债发行冲刺资金使用加速有望提振基建投资932房地产政策落地预期明显提振1033制造业企业投资意愿持续改善114外贸出口压力依然明显125通胀8月CPI或回正136金融环比改善同比偏弱147风险提示16317请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观专题图表目录图1两个PMI双双上行7图2官方制造业PMI及主要分项7图3南方八省发电耗煤量7图4整车货运物流指数7图5预估日均产量粗钢全国旬7图6汽车半钢胎开工率7图7义乌小商品价格指数首饰类8图8义务小商品价格指数电子电器类8图9各月汽车零售9图1029城地铁日均客运量9图11电影票房收入9图12邮政快递投递量9图13水泥发运率10图14开工率石油沥青装置10图1530城商品房销售面积7DMA10图1614城二手房销售面积7DMA11图178月投资前瞻指数延续回升11图18韩国越南8月出口增速延续分化12图19中国PMI新出口订单指数边际回升但仍处于收缩区间12图20全球PMI新订单指数边际回升但仍处于收缩区间12图218月猪价菜价上涨水果价格下跌13图22生产资料价格指数环比继续回升13图232023年8月票据利率与CD利差先升后降15图242023年8月份政府债融资同环比均大幅多增15表18月经济金融数据前瞻5417请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观专题前期稳增长政策效果已经初步显现从8月PMI来看尽管仍在荣枯线以下但已经连续第三个月小幅回升除就业外PMI各项主要指标在8月全面回升其中新订单指数回升07个点至502自4月以来首次回到扩张区间显示出这一轮稳增长政策初步见效8月底密集出台的房地产政策和增加居民收入相关政策将形成稳增长接力在接下来几个月持续创造有效需求稳定经济增长8月底四大一线城市陆续宣布认房不认贷并且央行和金融监管总局发文降低首付比例和二套房贷利率下限1政策落地后市场热度出现回暖预计9月开始的房地产销售将明显改善房地产后周期家居家电等消费以及地产开发投资上下游的螺纹钢水泥和玻璃等行业的需求将随之好转此外8月出台延续和新增的13项个税政策加上下调存量房贷利率将释放相当规模的减税和让利给居民部门有助于增收和扩大消费接下来关注后续城中村改造政策落地以及房地产需求端是否会有新措施下调个税税率也可作为政策工具在必要的时候推出表18月经济金融数据前瞻23M8E23M723M623M523M423M3GDP当季6345GDP累计5545CPI03-0300020107PPI-28-44-54-46-36-25工业增加值403744355639固定资产投资累计32343844751基建96941029598108房地产-88-85-79-72-62-58制造业5757606647社会消费品零售302531127184106进口-80-124-68-45-79-14出口-110-145-124-7173114人民币贷款新增亿元860034593050013600718838900社会融资规模新增亿元20000528242241155561217153800资料来源Wind德邦研究所测算1中国人民银行国家金融监督管理总局关于调整优化差别化住房信贷政策的通知pbcgovcn517请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观专题1工业生产需求好转有望带动生产加速扩张需求对生产的拖累或得到改善8月官方制造业PMI指数处于497的收缩区间较上月上升04个点财新制造业PMI较上月回升18个点至510回到扩张区间官方制造业PMI连续三个月回升已接近扩张区间临界点具体来看8月工业生产环比继续改善PMI生产指数大幅上升17个百分点至519新订单指数连续回升后在二季度以来首度升至扩张区间前期拖累生产节奏的需求偏弱问题得到改善后生产景气指标加速上升考虑到PMI调查问卷在下旬发放企业生产节奏在8月下旬或有明显提速但全月来看生产或并未显著扩张公路货运指数稳定运行持续高于去年同期8月南方八省电厂日耗煤量均值为2306万吨与去年同期基本持平一方面根据国家气候中心今夏全国平均气温为1961年以来第二高仅低于去年夏季空调等耗电量加大是去年和今年夏季南方八省电厂日耗煤量均值显著高于往年的主要原因从G7的公路货运指数来看今年8月均值为1133较去年同期增加134比2021年同期则低102较2021年降幅与7月持平环比也相对平稳在6-7月分别环比上升80和119后8月环比上升14本轮稳增长始于7月8月是政策措施陆续落地期尚需时间形成实物工作量8月供给端修复或为阶段性放缓待促消费扩内需政策逐步生效项目逐步落地9月供给端环比修复有望再次加快从重点行业来看汽车钢铁等行业生产均边际向好汽车半钢胎开工率8月均值为7207环比上升063个百分点8月前20天日均粗钢产量为2968万吨与7月持平高于去年同期的2752万吨两项数据较7月改善幅度均较7月较6月改善幅度收窄从扩内需政策出台到实际效果显现在数据上仍需一段时间随着稳地产政策陆续出台和专项债发行加速后实物项目开启施工对后续重点行业生产仍可保持乐观工业生产环比持续改善预计同比增速为4左右617请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观专题图1两个PMI双双上行图2官方制造业PMI及主要分项资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所图3南方八省发电耗煤量图4整车货运物流指数资料来源Wind德邦研究所资料来源G7德邦研究所图5预估日均产量粗钢全国旬图6汽车半钢胎开工率资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所717请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观专题2消费同比增速预计3左右商品消费方面可选消费表现相对较好从义务中国小商品价格指数看8月首饰类价格指数月均值为10194环比下降003点同比低于去年同期004点8月电子电器类价格指数月均值为10493环比上升099点同比高于去年同期108点虽然今年商品消费恢复相对较缓但义乌首饰类小商品价格指数持续位于较高水平首饰类消费热度持续较高义乌电子电器类小商品价格指数在关于促进电子产品消费的若干措施发布后逐步走高以往类似电子产品促消费政策主要在各地单独推进而今年发改委从全国层面发布的电子产品促消费政策或将有效提振电子产品消费此外7-8月汽车等大宗消费略显疲软也为居民消费在首饰电子产品等可选消费方向上留出了空间汽车零售环比延续季节性下降同比高基数影响下低于去年同期根据乘联会的周度零售数据8月乘用车日均销量约为496万辆环比下降123较去年同期下降165去年7月商务部等17部门发布关于搞活汽车流通扩大汽车消费若干措施的通知重点提及新能源汽车消费与活跃二手车市场规定各地区不得设定本地新能源汽车车型备案目录取消二手车限迁政策政策驱动下去年7-8月汽车零售销量保持较高今年在高基数因素影响汽车零售销量同比明显减少今年7月下旬发改委发布关于促进汽车消费的若干措施与去年7月促汽车消费政策相比今年的政策措施以延续前期激励方式为主虽然也提及新能源汽车消费和二手车市场但主要关注点分别为新能源汽车配套设施与落实取消二手车限迁并无显著增量措施这或是今年8月同样作为政策落地后时点汽车零售不及去年同期的主要原因服务消费方面人口流动环比下降票房收入回归常态快递量同比微增8月29城地铁日均客运量为2759万较7月减少1万7月往往是暑期出行最高峰旅游需求和假期观影等休闲娱乐需求旺盛带动人口流动达到年内高点8月是暑期后半段出行量通常季节性低于7月从票房收入和邮政快递投递量也可以佐证8月服务消费环比弱于7月8月电影票房收入总计7528亿元显著低于7月的9784亿元与同样没有疫情影响的2019年同期相比基本持平指向电影行业或已基本回归常态从快递业务量来看8月邮政快递投递量总计9751亿件显著低于7月的12381亿元但同比增加575依然好于去年预计8月社零增速可能为3左右图7义乌小商品价格指数首饰类图8义务小商品价格指数电子电器类资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所817请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观专题图9各月汽车零售图1029城地铁日均客运量资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所注各年份8月汽车零售周度数据日均值截至8月27日当周图11电影票房收入图12邮政快递投递量资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所3投资基建或带动投资增速阶段性上行31基建专项债发行冲刺资金使用加速有望提振基建投资专项债发行进入冲刺阶段有望推升基建投资增速8月28日国务院关于今年以来预算执行情况的报告中明确提出今年新增专项债券力争在9月底前基本发行完毕用于项目建设的专项债券资金力争在10月底前使用完毕根据全国人大批准的预算报告2023年全年新增专项债额度在38万亿1-8月总计发行了309万亿也就意味着9月需要发行新增专项债7083亿与1-8月月均值3856亿相比大幅增加8月地方政府新增专项债规模在5946亿已较前期明显增加9月专项债发行量或进一步增加同时由于专项债资金10月底前使用完毕的要求8-10月基建资金到位量的增加或驱动基建实物工作量提高推升基建投资增速以开工数据来看基建实物工作量或正增加8月水泥发运率442比去年同期低39个百分点也远低于2018-2021年同期的709左右石油沥青装置开工率449比去年同期高77个百分点已上升至接近2018-2021年同期均值的462左右且在2018年以来同期水平力仅低于2020年7月下旬石油沥青开工率快速上升后维持在了近年相对高位水平一方面8月初北方部分地区洪涝灾害后道路建筑修复需求需求较多另一方面8月地方政府专项债发行加速基建实物工作量或正加速落地预计8月广义基建累计增速96左右917请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观专题图13水泥发运率图14开工率石油沥青装置资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所32房地产政策落地预期明显提振从高频数据来看8月主要城市商品房销售继续磨底30个大中城市新房日均销售面积约为306万平在7月环比大幅下降111万平后再次环比下降03万平环比降幅1比2019-2021年同期均值低238万平二手房方面8月14个城市的日均成交面积为227万平较7月增加16万平环比上升77比2019-2021年同期均值低15万平左右主要城市商品房销售在7月二次探底后在8月延续了弱势局面仍在近年同期低位水平今年以来地产销售整体弱势结构上新房销售明显弱于2019-2021年同期而二手房销售热度较高阶段性大幅高于2019-2021年同期或是居民对开发企业信心不足更倾向于购置二手现房所致政策落地需求释放可期8月底地产政策密集发力全国多地包括北上广深均放开认房不认贷首套房存量房贷利率调整要求也已出台政策力度较超预期尤其是认房不认贷的大面积应用或将提振商品房销售根据诸葛找房的数据政策落地以来9月初的几日北京上海涨价房源量快速增加侧面反映出市场对一线城市认房不认贷放开后楼市热度增加预期较好8月房地产投资累计同比增速从上月的-85小幅扩大至-88左右图1530城商品房销售面积7DMA资料来源Wind德邦研究所1017请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观专题图1614城二手房销售面积7DMA资料来源Wind德邦研究所33制造业企业投资意愿持续改善制造业企业投资意愿持续改善8月PMI小幅回升已非常接近50荣枯线其中生产经营活动预期指数在7月时隔4个月首次回升后继续上行至556前期促进民营经济发展和扩内需一系列政策密集落地后企业信心持续恢复同时BCI企业投资前瞻指数环比也在7月边际企稳后明显回升至54718月BCI企业投资前瞻指数和PMI生产经营活动预期指数双双延续回升政策催化下企业预期持续改善预计制造业投资累计增速57左右与上月持平图178月投资前瞻指数延续回升资料来源Wind德邦研究所1117请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观专题4外贸出口压力依然明显外需下行边际放缓但8月出口压力仍存韩越8月出口增速延续分化韩国8月出口同比下降84降幅缩小8个百分点越南同比下降303降幅扩大091个百分点全球需求下行边际放缓8月全球制造业PMI回升至49为3月以来首次回升但仍处于收缩区间全球PMI新订单指数回升至481为4月以来首次回升同样仍处于收缩区间中国8月PMI新出口订单指数在荣枯线下边际回升结构上看大型和小型企业新出口订单指数明显回升中型企业新出口订单指数却反而大幅下降外需仍有较大不确定性考虑到去年基数较高8月出口压力仍大预计同比增速为-11左右图18韩国越南8月出口增速延续分化资料来源Wind德邦研究所图19中国PMI新出口订单指数边际回升但仍处于收缩区间图20全球PMI新订单指数边际回升但仍处于收缩区间资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所1217请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观专题5通胀8月CPI或回正8月猪肉价格上行意义显著CPI同比或转正8月猪肉平均批发价为2245元公斤较7月环比上涨1747重点监测的28种蔬菜价格环比上涨221重点监测的7种水果价格环比下跌558食品价格分化猪价环比回升意义显著PMI服务业销售价格较能反映CPI服务项的变化8月该指标环比上升06个点至499已非常接近临界点预计服务价格环比基本企稳此外商务部监测的生产资料价格指数环比上升15连续两个月回升综合来看预计8月CPI同比为03PPI同比为-28再次确认7月成为年内仅有的CPIPPI同比双双下降的月份图218月猪价菜价上涨水果价格下跌图22生产资料价格指数环比继续回升资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所1317请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观专题6金融环比改善同比偏弱8月贷款和社融环比改善或依然同比少增2022年8月份是去年中长期贷款同比增速的拐点回溯来看先是2022年6月29日国常会决定使用3000亿元政策性开发性金融工具撬动基建投资在落地到具体项目之后8月24日国常会再增加3000亿元以上额度这即是总额度7399亿元政策性开发性金融工具的来源其次8月22日央行召开部分金融机构货币信贷形势分析座谈会确立保持贷款总量增长的稳定性的贷款工作基调再次进入9月份之后央行创设设备更新改造专项再贷款等新型政策工具在央行降息新增政策性开发性金融工具和新创设再贷款工具等多项因素的加持下中长期贷款在去年8月份之后进入投放高景气阶段政策引领是2022年8月至2023年一季度末贷款稳健投放主要因素并且非金融企业中长期贷款占比持续保持高位对比今年8月18日央行等三部委联合召开金融支持实体经济和防范化解金融风险电视会议上同样提出要注重保持好贷款平稳增长的节奏适当引导平缓信贷波动增强金融支持实体经济力度的稳定性然而今年并没有政策性开发性金融工具等撬动中长期配套贷款投放的有力工具基于此1从指征贷款投放景气度的票据利率走势来看8月份3个月期和6个月期国股银票转贴现利率月度均值上升3个月期国股银票转贴现利率从7月份平均值16676上升至8月份平均值176306个月期国股银票转贴现利率则从7月份的平均值16386上升至8月份平均值17561但从月末来看8月最后一周6M和3M国股银票转贴现利率分别从7月最后一周的166和168下滑至163和1583M和6M票据利率月均值上升月底下滑意味着8月中上旬银行放贷意愿有所上升但月底存在抢票据冲量贷款现象以银票转贴现利率作为银行资产端以同业存单收益率作为银行负债端8月份票据融资利率和同业存单收益率之差月均值有所回升从利差的月末最后一周来看3个月期和6个月期票据与同业存单利差平均值分别从-3724bp和-5180bp扩张至8月份的-4730bp和-5440bp这也就意味着在8月18日金融管理部门电视电话会议之后8月下旬票据利率反而持续下滑贷款投放依旧以抢票冲量为主金融管理部门专题会议的影响或在9月份逐步显现预计2023年8月份金融机构口径贷款新增086万亿左右较2022年同期同比少增大约04万亿对应贷款余额增速或小幅回升至11302预计2023年8月份社会融资规模新增20万亿左右对应社融存量同比增速小幅回落至910从Wind统计数据看2023年8月份新增政府债券净融资约为12351亿元较2022年同期同比大幅多增9745亿Wind统计企业债净融资规模增长1961亿元较2022年同期多增798亿元由于2022年地方政府债发行前置导致基数效应对社融结构的扰动较大7月底中央政治局会议定调稳增长发力后8月各地要求年内专项债限额于9月内发行完毕8月份政府债券融资环比明显加速1417请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观专题图232023年8月票据利率与CD利差先升后降图242023年8月份政府债融资同环比均大幅多增资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所1517请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观专题7风险提示1疫情扰动风险2房地产下行程度和长度超预期3外需快速回落出口下降速度超预期1617请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观专题信息披露分析师与研究助理简介芦哲德邦证券首席经济学家中国证券业协会首席经济学家专业委员会委员曾任职于世界银行华盛顿总部泰康资产和华泰证券在JIMF世界经济金融研究等学术期刊发表论文二十余篇第五届邓子基财经研究奖得主2019和2020新财富固定收益研究第一名2021ISI杰出成就分析师2022水晶球公募宏观研究冠军清华人大央财等多所大学专业研究生导师上财EMBA教授王洋德邦证券研究所高级宏观经济研究员复旦大学政治经济学硕士曾经沉浸在期货市场领域多年横跨贵金属外汇和固定收益衍生品等领域2021年加入德邦证券研究所偏重货币理论宏观流动性等方面的研究秉承从利率定价一切的思路研究固定收益股票指数和大宗商品等大类资产配置分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明1Table投资评级的比较和评级标准RatingDescription类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表买入相对强于市场表现20以上现为比较标准报告发布日后6个股票投资评增持相对强于市场表现520月内的公司股价或行业指数的级中性相对市场表现在-55之间波动涨跌幅相对同期市场基准指数的涨减持相对弱于市场表现5以下跌幅2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上A股市场以上证综指或深证成指为基行业投资评中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间准香港市场以恒生指数为基准美级国市场以标普500或纳斯达克综合指弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平10以下数为基准法律声明本报告仅供德邦证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经德邦证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本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