投资要点：
　　核心观点：8月财政部和国税总局密集发布13项延续或新增的个税政策，释放居民减税信号。下一步可以通过适当下调3%和10%两档个税税率，释放更多减税空间给中低收入阶层，预计此举可减税1200-1700亿元，并不大幅增加财政负担。虽则拉动消费幅度不大，但覆盖面广、减税效果具有持续性，居民获得感更强。从时机来看，短期或暂无必要，可着眼今明两年跨周期调节，如果经济增长压力加大，下调中低档个税税率或可作为促消费、扩内需的备选政策推出。中长期来看，未来个税改革包括三个方向，扩大综合征收范围、优化税率结构、完善专项附加扣除项目。
　　今年的个税减免：7月政治局会议后，政策端释放居民减税信号，先后密集发布13份个税政策，其中12项陆续到期的个税优惠政策得到延期，并提高了赡养和抚养的专项扣除标准。我们预计存量个税政策规模可达1500-2000亿元，但这部分同比去年并无增量，可理解为暂缓加税规模；而提高三项专项扣除各1000元或可带来增量减税700-1000亿元。
　　我国个税现状：①个税改革历程：现行的《个人所得税法》共有7次修订，其中2005年第三次修订是二十多年来首次提高起征点，2011年第六次修订则是首次调整税率和级差，2018年第七次修订首次实现综合和分类征收相结合。
　　②总量层面，个税是我国第四大税种，2022年占税收收入的9%；且个税收入长期高于居民收入和工资增速，2003-2022年，个税平均增速为17.2%（剔除2012、2019两个负增长年份），城镇非私营单位平均工资增速为11.9%，仅为前者的三分之二。
　　 ③覆盖面：2018年修订个税法后，考虑附加扣除，个税纳税人可能降至6000万以下。但个税纳税人数量增长很快，2011-2018年从2400万人增至1.87亿人，增长近7倍。原国税总局副局长许善达在2021年指出我国个税纳税人为1亿多人。
　　 ④个税结构的两个6成：分项目看，超6成来自工资薪金；分地区看，超6成来自粤京江浙沪5省市。
　　个税调整的必要性：①居民收入受损，拖累消费。扣减两类刚性支出后（刚性消费支出+债务还本付息支出），居民部门实际可支配收入增速可能不及疫情前的一半。7月政治局会议亦指出“通过增加居民收入扩大消费，通过终端需求带动有效供给”。
　　 ②供需失衡，需求端减税比供给端更有必要。过去三年的供给扩张，加上今年外需下行，共同导致了国内供需失衡、产能闲置。此时，创造有效需求比增加供给更重要，减税降费亦需要从供给端转向需求端，从企业端转向居民端。
　　个税如何调整：①可以调降目前的3%和10%两档税率，减税规模或达1200-1700亿，约占一般公共预算的0.55%-0.78%，并不加重太多财政负担。虽则拉动消费幅度不大，但覆盖面广、减税效果具有持续性，居民获得感更强。
　　 ②时机如何选择？短期内暂无必要，着眼今明两年，如果经济增长压力加大，个税税率调整或可作为促消费、扩内需的备选政策推出。
　　 ③中长期个税改革主要包括三个方向：一是扩大综合征收范围，二是优化税率结构，三是完善专项附加扣除项目。其中，扩大综合征收范围是促进劳动所得与资本、财产所得税负平衡的重要措施。
　　风险提示：减税规模的推算依赖于各种假设；部分数据指标长期未披露，存在过时可能；经济超预期复苏，减税稳增长被后延。

研究报告全文：TableMain证券研究报告宏观专题2023年9月4日宏观专题下调个税税率可作为扩内需政策工具证券分析师TableSummary芦哲姓名投资要点资格编号S11305XXXXXX资格编号S0120521070001港股执业证号非必填邮箱luzheteboncomcn核心观点8月财政部和国税总局密集发布13项延续或新增的个税政策释放居邮箱xxxxxteboncomcn民减税信号下一步可以通过适当下调3和10两档个税税率释放更多减税空联系人间给中低收入阶层预计此举可减税1200-1700亿元并不大幅增加财政负担占烁资格编号S0120122070060虽则拉动消费幅度不大但覆盖面广减税效果具有持续性居民获得感更强从邮箱zhanshuoteboncomcn时机来看短期或暂无必要可着眼今明两年跨周期调节如果经济增长压力加大下调中低档个税税率或可作为促消费扩内需的备选政策推出中长期来看相关研究未来个税改革包括三个方向扩大综合征收范围优化税率结构完善专项附加扣除项目今年的个税减免7月政治局会议后政策端释放居民减税信号先后密集发布13份个税政策其中12项陆续到期的个税优惠政策得到延期并提高了赡养和抚养的专项扣除标准我们预计存量个税政策规模可达1500-2000亿元但这部分同比去年并无增量可理解为暂缓加税规模而提高三项专项扣除各1000元或可带来增量减税700-1000亿元我国个税现状个税改革历程现行的个人所得税法共有7次修订其中2005年第三次修订是二十多年来首次提高起征点2011年第六次修订则是首次调整税率和级差2018年第七次修订首次实现综合和分类征收相结合总量层面个税是我国第四大税种2022年占税收收入的9且个税收入长期高于居民收入和工资增速2003-2022年个税平均增速为172剔除20122019两个负增长年份城镇非私营单位平均工资增速为119仅为前者的三分之二覆盖面2018年修订个税法后考虑附加扣除个税纳税人可能降至6000万以下但个税纳税人数量增长很快2011-2018年从2400万人增至187亿人增长近7倍原国税总局副局长许善达在2021年指出我国个税纳税人为1亿多人个税结构的两个6成分项目看超6成来自工资薪金分地区看超6成来自粤京江浙沪5省市请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观专题个税调整的必要性居民收入受损拖累消费扣减两类刚性支出后刚性消费支出债务还本付息支出居民部门实际可支配收入增速可能不及疫情前的一半7月政治局会议亦指出通过增加居民收入扩大消费通过终端需求带动有效供给供需失衡需求端减税比供给端更有必要过去三年的供给扩张加上今年外需下行共同导致了国内供需失衡产能闲置此时创造有效需求比增加供给更重要减税降费亦需要从供给端转向需求端从企业端转向居民端个税如何调整可以调降目前的3和10两档税率减税规模或达1200-1700亿约占一般公共预算的055-078并不加重太多财政负担虽则拉动消费幅度不大但覆盖面广减税效果具有持续性居民获得感更强时机如何选择短期内暂无必要着眼今明两年如果经济增长压力加大个税税率调整或可作为促消费扩内需的备选政策推出中长期个税改革主要包括三个方向一是扩大综合征收范围二是优化税率结构三是完善专项附加扣除项目其中扩大综合征收范围是促进劳动所得与资本财产所得税负平衡的重要措施风险提示减税规模的推算依赖于各种假设部分数据指标长期未披露存在过时可能经济超预期复苏减税稳增长被后延116请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观专题内容目录1个税存量减税大于增量工薪减税仍有空间42我国个税现状621个税改革历程七次修订三个首次622个税现状1亿纳税人两个六成83未来个税可能进一步用于稳增长1031个税调整的必要性提高103117月政治局会议通过增加居民收入扩大消费10312产能闲置时创造有效需求比增加供给更重要1132如何调整13321扩内需调降两档中低税率13322长期促公平扩大综合征收范围134风险提示15216请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观专题图表目录图1房屋转让所得增速与商品房销售额增速趋势一致5图2我国个税改革的历程7图3个税收入增速高于工资增速8图42021年个税收入的结构9图52021年个税收入的地区结构9图6刚性支出占比明显抬升10图7居民还本付息支出占比10图8扣除刚性支出后的居民实际可支配收入增速11图9社零季调环比增速11图10核心CPI同比增速位于历史低位11图11过去三年工业生产持续扩张12图122020-2022年外需强劲12图13今年以来出口下行12图14产能利用率处于历史低位12图15劳动所得对个税收入的贡献明显高于对居民收入的贡献14表17月政治局会后的个税优惠政策5表2工薪综合所得税率表变迁7表3近年来的个税改革政策表述14316请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观专题1个税存量减税大于增量工薪减税仍有空间7月政治局会议后政策端释放居民减税信号先后密集发布13份个税政策其中12项陆续到期的个税优惠政策得到延期并提高了赡养和抚养的专项扣除标准按减税效果来看11项延长减税更类似于暂缓加税增量减税只有两项近期13项个税政策中11项是即将到期前决定延续如不延期这批减税政策的退出将增加居民税负成为事实上的加税政策具有新增减税效果的是两个边际增量政策提高三项专项扣除标准将个体工商户减半征收个人所得税的年应纳税所得额范围由不超过100万元提高为不超过200万元按纳税群体来看对工薪阶层的减税力度还有加强空间在13项个税政策中10项是针对特定群体仅有三项面向普遍的工薪阶层包括提高三项专项扣除标准延续综合所得汇算政策延续全年一次性奖金单独计税政策其中后两项是延长前期政策避免加税新增的提高专项扣除标准则专门面向上有老下有小群体因而对于其他工薪群体本轮还没有额外的增量个税优惠本轮个税减税效果如何延续型减税规模可能达1500-2000亿但这部分同比去年可能并无增量可理解为暂缓加税规模2021年底中国政府网曾引用媒体报道称年终奖单独计税综合汇算清缴上市公司股权激励等三项个税政策对应下表中第578项一年可减税1100亿元1考虑到其他9项延续型减税以及个税覆盖人群的扩大今年规模预计大于2021年此外居民换购住房的个税支持表中第12项也有相当规模根据中国税务年鉴2021年个税收入中房屋转让所得约为6078亿元占全部个税收入的43房屋转让所得的增速变动与商品房销售的趋势一致如图1根据该项政策一年内新购住房金额大于或等于现住房转让金额的全部退还已缴纳的个人所得税对于置换需求而言通常会在卖房完成一年内完成买房并且新购房金额一般也大于现房转让金额因此12项延续型减税加起来可能达到1500-2000亿提高三项专项扣除各1000元或可增加减税700-1000亿元今年4月国税总局在发布会上曾指出今年个税汇算首月最新数据显示专项附加扣除减税已经达到1500多亿元在这其中上有老下有小这部分群体实现减税近1100亿元假设首月申报占比50-70那么专项附加扣除全年减税共计2140-3000亿提高三项专项扣除各1000元假设能达到此前8项专项扣除的三分之一减税规模对应减税700-1000亿个体工商户减半征收个税的年应纳税所得额上限从100万提高到200万预计带来的减税空间并不大2021年个税收入中来自经营所得的部分为10012亿元占个税收入的71但这部分并非全部来自个体工商户根据国税总局刊载的数据22021年个体工商户缴纳各类税收合计也才662亿元而过去两年个体工商户享受的减税降费规模年增约500多亿仅考虑个税可能规模更小总体来看今年增量的个税减税规模并不高未来必要时个税仍有调整空间较大可能是通过修订个人所得税法调整中低收入档的个税税率以释放更多减税空间给中低收入的工薪阶层1httpswwwgovcnzhengce2021-1230content5665555htm2httpsguangdongchinataxgovcngdswhyswdmtxc2023-0105content7d630b122d064118af7a4167f645bbd1shtml416请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观专题表17月政治局会后的个税优惠政策序号时间政策名称主要内容国务院关于提高个人所得税有关专项附加扣将3岁以下婴幼儿照护子女教育赡养老人三项专项120230831除标准的通知附加扣除各提高1000元财政部税务总局中国证监会关于延续实施220230821支持原油等货物期货市场对外开放个人所得税延期至2027年底政策的公告财政部税务总局国家发展改革委中国证监320230821会关于延续实施创业投资企业个人合伙人所延期至2027年底得税政策的公告财政部税务总局中国证监会关于延续实施420230821沪港深港股票市场交易互联互通机制和内地延期至2027年底与香港基金互认有关个人所得税政策的公告财政部税务总局关于延续实施个人所得税综520230818延期至2027年底合所得汇算清缴有关政策的公告财政部税务总局关于延续实施远洋船员个人620230818延期至2027年底所得税政策的公告财政部税务总局关于延续实施全年一次性720230818延期至2027年底奖金个人所得税政策的公告财政部税务总局关于延续实施上市公司股权820230818延期至2027年底激励有关个人所得税政策的公告财政部税务总局关于延续实施外籍个人有关920230818延期至2027年底津补贴个人所得税政策的公告财政部税务总局关于延续实施粤港澳大湾区1020230818延期至2027年底个人所得税优惠政策的通知对符合地方政府规定条件的城镇住房保障家庭从地方政财政部税务总局关于继续实施公共租赁住房1120230818府领取的住房租赁补贴免征个人所得税延期至税收优惠政策的公告2025年底财政部税务总局关于延续实施支持居民换1220230818延期至2025年底购住房有关个人所得税政策的公告自2023年1月1日至2027年12月31日将个体工商国家税务总局关于进一步落实支持个体工商户1320230802户减半征收个人所得税的年应纳税所得额范围由不超发展个人所得税优惠政策有关事项的公告过100万元提高为不超过200万元资料来源国税总局德邦研究所图1房屋转让所得增速与商品房销售额增速趋势一致个税-房屋转让所得增速商品房销售额增速-右1204035100308025602015401020500-5-20-10-40-152012201320142015201620172018201920202021资料来源Wind德邦研究所516请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观专题2我国个税现状21个税改革历程七次修订三个首次1950年政务院公布的税政实施要则中就曾列举有对个人所得课税的税种当时定名为薪给报酬所得税但并未实质开征1978年改革开放后个税的立法和征收逐步完善现行的个人所得税法于1980年制定此后直到2018年一共有7次修订其中2005年第三次修订是二十多年来首次提高起征点2011年第六次修订则是首次调整税率和级差2018年第七次修订首次实现综合和分类征收相结合近年来的重要修订如下第三次修订起征点从800元月提高至1600元月1980年以来首次上调2005年10月27日第十届全国人民代表大会常务委员会第十八次会议对个人所得税法进行第三次修正主要修改内容一是将工资薪金所得减除费用标准由800元月提高至1600元月二是进一步扩大了纳税人自行申报范围修改后的新税法自2006年1月1日起施行第四次和第五次修订起征点从1600元月提高到2000元月2007年6月29日第十届全国人民代表大会常务委员会第二十八次会议对个人所得税法进行第四次修正将原税法第十二条对储蓄存款利息所得征收个人所得税的开征时间和征收办法由国务院规定修改为对储蓄存款利息所得开征减征停征个人所得税及其具体办法由国务院规定国务院据此作出了减征利息税的决定之后2007年12月29日第十届全国人民代表大会常务委员会第三十一次会议对个人纳税法进行第五次修正将工资薪金所得减除费用标准由1600元月提高到2000元月自2008年3月1日起施行第六次修订起征点从2000元月提高到3500元月并首次调整税率和级差2011年6月30日第十一届全国人民代表大会常务委员会第二十一次会议对个人所得税法进行第六次修正将工资薪金所得减除费用标准由2000元月提高到3500元月调整了工薪所得税率结构相应调整了个体工商户生产经营所得和承包承租经营所得税率级距将扣缴义务人纳税人申报缴纳税款的时限由次月7日内延长至15日内自2011年9月1日起施行第七次修订起征点从3500元月提高至5000元月税率不变调整级差并首次实现综合与分类相结合2018年8月31日第十三届全国人民代表大会常务委员会第五次会议对个人所得税法进行第七次修正此次个人所得税法修改实现了从分类税制向综合与分类相结合税制的重大转变将工资薪金劳务报酬稿酬和特许权使用费等四项所得纳入综合征税范围实行按年汇总计算征税将减除费用标准由3500元月提高至5000元月60000元年优化调整了税率结构设立了子女教育继续教育大病医疗住房贷款利息住房租金赡养老人等六项专项附加扣除新税法自2019年1月1日起全面施行其中提高减除费用标准和优化调整税率结构等减税措施先行自2018年10月1日起施行2022年起又增设3岁以下婴幼儿照护个人养老金等两项附加扣除616请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观专题图2我国个税改革的历程个税收入增速402005年税改起征点从800元1600元税率未变2018年税改起征点从3500元305000元税率不变级差调整综合与分类结合20国际金融危机100-102007年税改起征点从1600元2000元税率未变-202011年税改起征点从2000元3500元并调整税率和级差-300304050607080910111213141516171819202122资料来源Wind财政部德邦研究所表2工薪综合所得税率表变迁2018年修订个人所得税税率表一综合所得适用四类综合所得收入扣减起征点年度6万月5千专项附加扣除级数全年应纳税所得额换算为月税率1不超过36000元的300032超过36000元至144000元的部分3000-12000103超过144000元至300000元的部分12000-25000204超过300000元至420000元的部分25000-35000255超过420000元至660000元的部分35000-55000306超过660000元至960000元的部分55000-80000357超过960000元的部分超过80000452011年修订个人所得税税率表一工资薪金所得适用工资薪金所得扣减起征点月3千5百年42万附加减除费用级数全月应纳税所得额税率1不超过1500元的32超过1500元至4500元的部分103超过4500元至9000元的部分204超过9000元至35000元的部分255超过35000元至55000元的部分306超过55000元至80000元的部分357超过80000元的部分452011年之前工资薪金所得均适用下表起征点变化2007年-2011年为月入2千元2005-2007为月入1600元2005之前为月入800元级数全月应纳税所得额税率1不超过500元的52超过500元至2000元的部分103超过2000元至5000元的部分154超过5000元至20000元的部分205超过20000元至40000元的部分256超过40000元至60000元的部分307超过60000元至80000元的部分358超过80000元至100000元的部分409超过100000元的部分45资料来源北大法宝个人所得税法历次修订版德邦研究所716请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观专题22个税现状1亿纳税人两个六成1总量层面个税是我国第四大税种且个税收入增速长期高于居民收入和工资增速从总量来看个税是我国第四大税种仅次于增值税消费税企业所得税2022年占税收收入的9占一般公共预算收入的73个税收入增速长期高于居民收入和工资增速一般而言个税收入与居民收入关联较大但从实际数据来看却并非如此每次个税法修订后次年个税收入增速会降至低谷但随后就会迎来反弹并持续高于工资增速比如2018年个税法修订后2019年个税收入同比增速降至-251但随后三年里个税收入增速提高至13城镇非私营单位平均工资增速仅82003-2022年个税平均增速为172剔除20122019两个负增长年份城镇非私营单位平均工资增速为119仅为前者的三分之二图3个税收入增速高于工资增速个税收入增速城镇非私营单位就业人员平均工资城镇私营单位就业人员平均工资规模以上单位就业人员平均工资403020100-10-20-300304050607080910111213141516171819202122资料来源Wind财政部德邦研究所2从覆盖面来看当前缴纳个税人群可能突破1亿2018年修订个税法后个税纳税人可能少于6000万2018年8月31日时任财政部副部长程丽华在人大常委会新闻发布会3上指出仅以基本减除费用标准提高到每月5000元这一项因素来测算修法后个人所得税的纳税人占城镇就业人员的比例将由现在的44降至15根据2018年5月发布的2017年度人力资源和社会保障事业发展统计公报42017年末城镇就业人员为42462万人对应个税纳税人从约187亿减少至约6400万人如果进一步考虑各类专项附加扣除实际纳税人可能少于6000万但个税纳税人数量增长很快2011-2018年曾经增长近7倍2011年6月的人大常委会新闻发布会上财政部指出随着起征点从2000元提高到3500元工薪收入者的纳税面经过调整以后由目前的约28下降到约77纳税人数由约8400万人减至约2400万人5结合2018年数据在起征点维持3500元不变的情况下2011-2018年纳税人从2400万人增加至187亿人增长近7倍3全国人大常委会8月31日新闻发布会sciogovcn42017年度人力资源和社会保障事业发展统计公报mohrssgovcn5全国人大个税法修正案草案行政强制法草案发布会sciogovcn816请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观专题近年个税纳税人可能再次突破1亿2021年8月原国税总局副局长许善达接受访谈时指出目前我国个税纳税人为1亿多人6相较2018减税时纳税人增量可能超过4000万人这与2011-2018的增长趋势也是一致的但考虑到近年来经济和收入增速显著弱于2011-2018年以及专项扣除项目的增加对于纳税人数量不宜过于高估3个税结构的两个6成超6成来自工资薪金超6成来自粤京江浙沪5省市从收入结构来看2021年我国个税结构中工资薪金占比612其次财产转让利息股息红利分别占比143122其他类型所得贡献较小体现出个税主要是劳动所得税分地区来看个税收入大致与各地的人均GDP成正比人均GDP较高的粤京江浙沪5省市贡献了628的个税深圳独占广东省个税收入的一半其余大部分地区的个税收入占比均在2以内图42021年个税收入的结构偶然所得其他所得00滞纳金和17罚款04财产租赁07财产转让143利息股息红利122特许权工资薪金使用经营所得612费71年度汇00算-09稿酬所得01劳务报酬32资料来源中国税务年鉴德邦研究所图52021年个税收入的地区结构20人均GDP万元北京18上海1614江苏重庆福建12天律浙江西藏陕西广东10内蒙占湖北宁夏山东8辽宁山西江西安微四川湖南6吉林河北新疆4海南广西河南甘肃2黑龙江云南贵州青海个税占全国比例0024681012141618资料来源中国税务年鉴德邦研究所6httpsmpweixinqqcomssr2KoX6cYmCctiYeaeXw916请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观专题3未来个税可能进一步用于稳增长31个税调整的必要性提高3117月政治局会议通过增加居民收入扩大消费居民部门收入和预期在疫情后修复较慢成为消费和经济复苏的主要制约居民收入增速降至疫情前7成超过名义GDP降幅从国家统计局资金流量表中的居民部门可支配收入增速来看疫情前2014-2019均值为88疫情后2020-2022为64增速相当于疫情前的七成左右名义GDP增速在这两个时期的增速从89降至71疫情后约为疫情前的八成左右居民可支配收入增速降幅略大于名义GDP降幅扣减两类刚性支出后刚性消费支出债务还本付息支出居民部门实际可支配收入增速可能不及疫情前的一半过去三年居民收入增速下降的同时刚性支出却在增加因而扣减刚性支出后的实际可支配收入增速降幅更大一是刚性消费支出增加2020年以来食品和居住这两类偏刚性支出在消费中的占比整体呈现趋势性上行今年一季度为551较2019年同期高21个点二是债务还本付息的刚性支出占比增加还本付息支出占可支配收入的比例经历了两次明显提速一次是2017年年均增幅从2010-2016年的年均07个点增长到17-19年的年均10个点另一次就是疫情后的2020年20-22年该比例的年均增幅进一步提高到14个点扣减上述两类刚性支出后居民部门实际可支配收入增速的均值从82降至40增速不到疫情前的一半7图6刚性支出占比明显抬升图7居民还本付息支出占比刚性支出消费支出刚性支出消费支出-4期移动平均还本付息支出居民可支配收入59185816571456121055854653452251050143153163173183193203213223233资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所7注本部分内容和数据均来自6月26日外发报告居民的钱包会成为内需的灵药吗1016请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观专题图8扣除刚性支出后的居民实际可支配收入增速扣减刚性支出后的可支配收入增速可支配收入增速1098765432141215121612171218121912201221122212资料来源Wind德邦研究所由于过去三年居民部门的实际收入受损今年消费复苏弱于预期今年3月以来社零的季调环比增速显著下行不仅大幅弱于疫情前水平也低于2021年同期增速从物价来看今年1-7月核心CPI同比均值只有07大致位于历史序列的后12的位置也反映出消费复苏的相对疲软因此促消费的根本之策即改善居民部门收入和预期这也是近期的政策要求7月政治局会议明确指出发挥消费拉动经济增长的基础性作用通过增加居民收入扩大消费通过终端需求带动有效供给把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来图9社零季调环比增速图10核心CPI同比增速接近历史低位202020212022202317-19均值中国CPI不包括食品和能源核心CPI当月同比百分位630100905258042070603155021040105302000010-1-0501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20132014201520162017201820192020202120222023资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所312产能闲置时创造有效需求比增加供给更重要1116请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观专题过去三年的供给扩张加上今年外需下行共同导致了国内供需失衡产能闲置过去三年尽管经济增速较疫情前有所下降但强劲的外需带动国内供给侧持续扩张形成中国生产供应全球的贸易格局供给侧扩张体现为工业增加值增速超过疫情前趋势值2020年3月-2023年7月季调的实际工业增加值比2011-2019年的趋势水平高出近10同时过去三年净出口对经济增长的贡献高达214而疫情前五年仅为14但今年外需下行加上国内需求复苏偏弱导致前期扩张的大量产能出现闲置二季度末工业产能利用率仅为745降至75-77的中枢区间以下处于历史偏低水平供需失衡产能闲置之下创造有效需求比增加供给更重要减税降费亦需要从供给端转向需求端前三年我国减税降费偏向企业端通过保市场主体来保就业如2022年全年新增减税降费和退税缓税缓费超42万亿元其中仅增值税留抵退税约246万亿元8占比近60而这只是退税此外还有面向企业的减税降费缓税缓费面向企业端的减税降费在过去三年确实发挥了重大作用保障中国经济行稳致远但随着外需下行风险加大国内供需失衡产能闲置减税降费亦需要从供给端转向需求端通过居民减税创造有效需求实现经济供需再平衡图11过去三年工业生产持续扩张图122020-2022年外需强劲工业增加值工业增加值-趋势值2011-201930中国GDP增长贡献率货物和服务净出口出口GDP-右40260201101100240203522010200030180-1025160-20140-3020120-40100111121131141151161171181191201211221231-501520002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所图13今年以来出口下行图14产能利用率处于历史低位中国出口金额累计同比70中国工业产能利用率当季值6079507740753073201071069-1067-20-3065101111121131141151161171181191201211221231136146156166176186196206216226236资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所82022年中国财政政策执行情况报告mofgovcn1216请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观专题32如何调整321扩内需调降两档中低税率作为扩内需促消费的选项之一可以调降目前的3和10两档税率目前我国个税税率共有3-45的七档各档税率自2011年税改以来已经12年没有调整2018年税改也仅调整了级差对于中低收入者而言不考虑专项附加扣除年入6万不必缴个税6万-96万部分收入税率为396万-204万税率为10对于3和10两档税率还可以适当下调进一步减轻中低收入者负担为何不上调起征点距离上次调整起征点仅仅过去4年目前个税覆盖人群超过1亿预计可能仅覆盖前10以内的收入人口成为事实上的高收入税在覆盖面过小时继续提高起征点并非合适的选择时机如何选择短期内暂无必要着眼今明两年如果经济增长压力加大个税税率调整或可作为促消费扩内需的备选政策推出如果下调税率减税效果如何可以参考前两轮大规模调整个税的经验推算减税规模可能为1200-1700亿元带来的财政负担并不大2011年个税起征点从2000元提高至3500元超额累进级数也从9级调整为7级最低档税率从5下调至3财政部预计减税1600亿元9相当于2011年个税收入的262018年个税起征点从3500元提高至5000元七级税率未变但较低的三档门槛抬高合计减税4604亿元10占2018年个税收入的33假设起征点提高税率调整级差调整专项附加等四种减税工具效力相当2011和2018年使用三种工具时减税规模能达到个税收入的14-13如果只调整税率减税规模可能为个税收入的112-19进一步假设今年个税收入与2022年持平前7月下降06对应减税规模约为1200-1700亿约占2023年一般公共预算收入目标217万亿的055-078由此带来的财政负担并不大虽则拉动消费幅度不大但覆盖面广减税效果具有持续性居民获得感更强2022年我国社零规模为44万亿今年如果增长7前7个月73约为47万亿即使上述减税规模在明年全部进入消费领域也只能拉动社零增长025-036但这一减税政策使得居民获得感更强一方面调低税率相比于专项扣除覆盖面更广所有纳税人均能受益另一方面下调税率可以长期持续释放减税效果并非一次性减税322长期促公平扩大综合征收范围近几年来从十四五规划到二十大报告等多个中长期规划文件中提到个税改革内容总结来看主要包括三个方向一是扩大综合征收范围二是优化税率结构三是完善专项附加扣除项目其中优化税率结构主要是降低中低收入税率完善专项附加扣除项目在今年的预算报告中重点提出可能包括8月新增的提高赡养和抚养的扣除标准政策降低上有老下有小群体税负中长期来看需要探索专项附加扣除动态调整机制比如参考社保挂钩各地社会平均工资或是建立随物价调整机制扩大综合征收范围是未来中长期个税改革的重点方向2018年税改我国首次实现了综合和分类相结合的个税征收机制将工资薪金劳务报酬稿酬和特许权使用费等四项所得纳入综合征税范围实行按年汇总计算征税但目前仍然存在劳动所得税负过重而资本和财产所得税负较轻的问题2018年税改后上述四类综合所得最高边际税率为45而利息股息红利所得财产租赁所得财产9全国人大个税法修正案草案行政强制法草案发布会sciogovcn102019年中央和地方预算执行情况与2020年中央和地方预算草案报告全文baiducom1316请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观专题转让所得统一适用20比例税率这就意味着高收入的劳动所得要比资本和财产所得承担更重的税负如图15我国劳动所得在居民可支配收入中的占比只有56左右但却贡献了平均67左右的个税收入说明劳动所得的税负仍然要重于其他收入形式未来改革的方向或是将资本所得财产所得纳入综合征收范围降低与劳动所得的最高税率差异表3近年来的个税改革政策表述时间文件个税改革内容中华人民共和国国民经济和社会2021312发展第十四个五年规划和2035年远完善个人所得税制度推进扩大综合征收范围优化税率结构景目标纲要进一步完善综合与分类相结合的个人所得税制度适时推进个人所得财政部长刘昆建立现代财税体20201223税改革修法合理扩大纳入综合征税的所得范围完善专项附加扣除制项目完善吸引境外高端人才政策体系完善个人所得税制度规范收入分配秩序规范财富积累机制保护20221025二十大报告合法收入调节过高收入取缔非法收入财政部长刘昆健全现代预算制完善个人所得税制度适当扩大综合所得征税范围完善专项附加扣2022114度除项目关于2022年中央和地方预算执行202335情况与2023年中央和地方预算草案研究优化个人所得税综合所得征税范围完善专项附加扣除项目的报告资料来源中国政府网德邦研究所图15劳动所得对个税收入的贡献明显高于对居民收入的贡献工资薪金劳动报酬个税收入全体居民工资性收入可支配收入75706560555020112012201320142015201620172018201920202021资料来源Wind德邦研究所1416请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观专题4风险提示1减税规模的推算依赖于各种假设2部分数据指标长期未披露存在过时可能3经济超预期复苏减税稳增长被后延1516请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观专题信息披露分析师与研究助理简介芦哲德邦证券首席宏观经济学家中国人民大学金融市场与政策研究所联席所长毕业于中国人民大学和清华大学曾任职于世界银行集团华盛顿总部泰康资产和华泰证券在JournalofInternationalMoneyandFinance世界经济金融研究中国金融等学术期刊发表论文二十余篇引用量过千下载量过万第五届邓子基财经学者研究奖得主作为核心成员获得2019和2020新财富固定收益研究第一名2020IIChina宏观第一名社会兼职中国首席经济学家论坛研究员中国财富管理50人论坛CWM50青年研究员重阳金融研究院客座研究员清华人大央财等多所大学校外研究生导师分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明1Table投资评级的比较和评级标准RatingDescription类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表买入相对强于市场表现20以上现为比较标准报告发布日后6个股票投资评增持相对强于市场表现520月内的公司股价或行业指数的级中性相对市场表现在-55之间波动涨跌幅相对同期市场基准指数的涨减持相对弱于市场表现5以下跌幅2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上A股市场以上证综指或深证成指为基行业投资评中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间准香港市场以恒生指数为基准美级国市场以标普500或纳斯达克综合指弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平10以下数为基准法律声明本报告仅供德邦证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经德邦证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络德邦证券研究所并获得许可并需注明出处为德邦证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务1616请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明