8月全球市场普遍调整。我们之前在《三次收敛，价值居前》中提及当下处于市场预期向美联储靠拢的第三次收敛阶段，美元指数的走强压制了全球股市的表现。8月全球股市普遍调整，美国道琼斯工业指数、纳斯达克指数和标普500分别下跌2.4%、2.2%和1.8%；欧洲市场中，英国富时100、德国DAX和法国CAC40指数分别下跌3.4%、3.0%和2.4%；亚太市场同样表现不佳，恒生指数、沪深300指数、韩国综合指数、印度SENSEX30和日经225指数分别下跌8.5%、6.2%、2.9%、2.5%和1.7%。
　　美国非农总体弱于预期，失业率有所反弹，美联储释放偏鹰派信号，第三次收敛阶段仍将持续。G20峰会将至，中美关系和美沙博弈将成为两大看点。重点关注第三轮收敛转向第四轮分化的拐点。
　　全球股市的调整主要来源于对通胀的担忧，上周的Jackson Hole会议中，美联储主席鲍威尔对于后续的加息进程并没有释放明显的倾向性，使得市场对于经济数据的敏感度达到了一个非常高的水平。经济方面，从美国近期公布的职位空缺率、ADP就业、非农等数据来看，整体弱于预期，甚至失业率意外回升，显示就业市场出现边际松动；美联储官员梅斯特在非农就业报告出炉后随即发表了偏鹰派言论，“尽管最近有所改善，但美国的通胀水平依然过高，劳动力市场仍然强劲”。结合鲍威尔的观点看，当下美联储希望保持较大的自由空间，并未做出明确的预设。
　　在上述背景之下，美国后续的通胀以及消费等相关的数据将尤为重要，美联储有较大可能在上述数据出炉之后，再商议决定后续的政策节奏。此外，9月9日至10日在印度新德里举行的G20峰会也将有两大看点，一个是中美关系的进展，这将决定后续一段时间全球市场的风险偏好；而另一个容易被忽视的则是美沙之间的博弈，虽然影响范围和深度不及中美，但在决定全球市场交易逻辑上却有着更为关键的作用。在美国民主党当政背景下，美国页岩油供给弹性偏低，这给了沙特更强的原油议价能力。因此G20峰会将是美沙之间的博弈场。在此之前，我们认为在9月初的OPEC+峰会上，减产加剧带动油价上行是很可能发生的情景，这将带动通胀预期和美债名义利率上行。而一旦沙特的诉求获得美国适当的兑现，在10月初的OPEC+峰会上，原油减产边际趋弱的可能性较大，导致油价下跌，并带动通胀预期回落和美债名义利率的下行。
　　基于如上判断，我们认为当下市场预期与美联储的第三轮收敛期仍将持续一个月左右，近期偏弱的美国就业数据难以有效打破这一判断，G20峰会之后，9月底10月初可能将是美国通胀预期和美债名义利率冲高回落的拐点，因此届时市场与美联储从第三次收敛切换至第四轮分化是我们认为更高概率的情景。
　　配置建议：在第三轮收敛的当下，我们认为价值优于成长，低估强于高估仍会延续一个月左右，需等待市场与美联储的第四轮分化，而到了9月底，需要切换至成长领域，届时纳指也将迎来更好的布局机遇。港股方面，我们认为配置机遇期将至，重点关注三大领域：1）互联网科技；2）悦己型消费；3）出口制造龙头。
　　风险提示：海外通胀反弹超预期；全球经济景气度不及预期；地缘政治局势超预期。