核心观点：市场风险偏好在连续三周受压制后，基于股息率计算的全AERP上周五再度击穿3YMA+2std，大盘赔率处在历史高位。市场资金面依然较紧，北向流出相较上周虽趋缓，但绝对幅度仍大，周四短暂回流后再度净流出，其对于当前市场而言仍旧是影响较大的扰动项。与此同时，上周两融交易额占A股成交额来到年内极低点，由于缺乏明确信心与方向，趋势交易的活跃度进一步下行。上周我们提示，要密切关注“活跃资本市场”的最新进展与实效，尤其是相关政策的强度或斜率，827财政部与证监会的“四箭”齐发即从融资端与交易端协同发力，政策强度超市场预期。其中，下调印花税率终落实，开源（融资加杠杆）与节流（收紧IPO与再融资、规范减持）同步进展，结合此前证监会召开的机构座谈会（长线资金），投资、融资、交易三端将并进，叠加后续地产政策与一揽子化债政策的逐步推进，对经济基本面与外部环境的长期担忧或将逐步让位于短期政策对信心的实质提振，投资者的悲观预期或将得以逐渐回摆，资金面的阶梯式修复或正在途中。
　　宏观流动性：①海外流动性方面，上周TED利差略有收窄，离岸美元流动性边际宽松；OFR金融压力指数边际回落，系统性金融压力较小。②国内流动性方面，R001与DR001差值略有收窄，银行间流动性边际收紧，未见明显分层。
　　微观资金供求：
　　杠杆资金：上周融资继续保持净卖出，两融交易活跃度回落。
　　个人投资者：上周个人投资者进入股市的交易意愿下降，对于公募基金的申购意愿有所回升。同时，上周小额资金净流入全A强度回升。
　　机构投资者：上周被动指数型基金、主动偏股基金的周度发行量均有所回升，主投权益市场的公募基金发行有所回暖，各类公募基金股票仓位涨跌不一。
　　外资：①北向资金：上周陆股通资金仍大幅净流出；北向活跃度较前一周边际回升。②海外共同基金：上期注册地在海外的共同基金继续净流出中国。
　　产业资本：上周重要股东净减持较前一周回落，股票回购较前一周大幅回落，上周限售股解禁市值有所回升，本周转为回落，下周持续回落
　　一级市场：上周IPO规模回落、增发回落；上周另有可转债、配股行为。
　　风险提示：（1）测算误差；（2）数据统计误差；（3）政策或内外经济环境变动超预期。
　　

研究报告全文：TableMain证券研究报告宏观点评2023年08月30日宏观点评政策东风正当时资金修复或在途权益市场资金面周观察8月第4期证券分析师TableSummary芦哲投资要点资格编号S0120521070001邮箱luzheteboncomcn核心观点市场风险偏好在连续三周受压制后基于股息率计算的全AERP上周潘京五再度击穿3YMA2std大盘赔率处在历史高位市场资金面依然较紧北向流资格编号S0120521080004出相较上周虽趋缓但绝对幅度仍大周四短暂回流后再度净流出其对于当前市邮箱panjingteboncomcn场而言仍旧是影响较大的扰动项与此同时上周两融交易额占A股成交额来到年内极低点由于缺乏明确信心与方向趋势交易的活跃度进一步下行上周我们联系人提示要密切关注活跃资本市场的最新进展与实效尤其是相关政策的强度或戴琨斜率财政部与证监会的四箭齐发即从融资端与交易端协同发力政策强资格编号S0120123070006827邮箱daikunteboncomcn度超市场预期其中下调印花税率终落实开源融资加杠杆与节流收紧IPO与再融资规范减持同步进展结合此前证监会召开的机构座谈会长线资金相关研究投资融资交易三端将并进叠加后续地产政策与一揽子化债政策的逐步推进对经济基本面与外部环境的长期担忧或将逐步让位于短期政策对信心的实质提振投资者的悲观预期或将得以逐渐回摆资金面的阶梯式修复或正在途中宏观流动性海外流动性方面上周TED利差略有收窄离岸美元流动性边际宽松OFR金融压力指数边际回落系统性金融压力较小国内流动性方面R001与DR001差值略有收窄银行间流动性边际收紧未见明显分层微观资金供求杠杆资金上周融资继续保持净卖出两融交易活跃度回落个人投资者上周个人投资者进入股市的交易意愿下降对于公募基金的申购意愿有所回升同时上周小额资金净流入全A强度回升机构投资者上周被动指数型基金主动偏股基金的周度发行量均有所回升主投权益市场的公募基金发行有所回暖各类公募基金股票仓位涨跌不一外资北向资金上周陆股通资金仍大幅净流出北向活跃度较前一周边际回升海外共同基金上期注册地在海外的共同基金继续净流出中国产业资本上周重要股东净减持较前一周回落股票回购较前一周大幅回落上周限售股解禁市值有所回升本周转为回落下周持续回落一级市场上周IPO规模回落增发回落上周另有可转债配股行为风险提示1测算误差2数据统计误差3政策或内外经济环境变动超预期请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观点评内容目录1宏观流动性511海外宏观流动性512国内宏观流动性52权益市场微观交易结构63微观资金供求831杠杆资金832个人投资者933境内机构投资者1134外资1335产业资本1636一级市场184风险提示20221请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观点评图表目录图1美元指数与美元对人民币中间价走势5图210年美债收益率及其隐含的通胀预期5图3TED利差5图4OFR金融压力指数及各组成分项5图5SHIBOR利率6图6R001与DR0016图7中国国债期限利差10Y-1Y6图8中美利差6图9部分宽基指数换手率7图10部分宽基指数成交额亿元7图11近三周行业交易热度7图12近三周行业交易拥挤度7图13近三周行业涨跌幅波动率7图14近三周周度收益率7图15分行业交易热度交易拥挤度及波动率8图16融资净买入及两融余额走势8图17两融活跃度8图18近两周分行业融资买入占成交额比例及变动9图19近两周分行业融资净买入额及变动亿元9图20分行业融资交易9图21预估证券开户变化趋势点10图22公募基金预估申赎比总申赎比10图23公募基金预估申赎比偏股混合型10图24公募基金预估申赎比普通股票型10图25全A小单净买入亿元10图26A股月度新增开户趋势10图27被动指数基金和主动偏股基金周度发行变动当周值亿元11图28主动偏股基金发行阶段统计亿元11图29被动指数型基金与主动偏股基金发行阶段统计亿元11图30相对前一周各类开放式基金估算仓位变动12图31全部基金股票仓位12321请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观点评图32普通股票型基金股票仓位12图33偏股混合型基金股票仓位12图34灵活配置型股票仓位12图35险资权益仓位13图36华润信托阳光私募股票仓位及沪深300走势13图37私募证券投资基金净值协会公布13图38私募产品发行统计13图39北向当周净买入亿元14图40北向活跃度与万得全A成交额14图41北向资金历年累计流入亿元14图42北向各行业持仓占比及变动15图43北向各行业持仓占自由流通市值比占比及变动15图44陆股通行业流向亿元15图45海外共同基金进出中国流量亿美元16图46重要股东净减持阶段统计亿元16图47重要股东分行业净减持亿元17图48股票回购阶段统计亿元17图49分行业股票回购亿元18图50限售股解禁阶段统计18图51本周及下周解禁市值TOP10的上市公司提示18图52IPO阶段统计19图53再融资募资阶段统计19图54增发募资阶段统计19图55可转债募资阶段统计19图56再融资各分项募集金额亿元19421请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观点评1宏观流动性11海外宏观流动性上周0821-0825如无说明下同美元指数延续回升10年美债隐含的通胀预期边际回升美元指数回升075至1041910年美债名义收益率回落1bp至42510年美债实际收益率下降2bp至192因此10年美债隐含的通胀预期上升1bp至233海外流动性方面上周TED利差略有收窄其中3个月LIBOR边际回升3个月美债收益率略有上升离岸美元流动性边际宽松OFR金融压力指数边际回落其中3项为负贡献2项为正贡献系统性金融压力较小3个月美债收益率上升6bp至5613个月LIBOR上升2bp至567TED利差回落4bpOFR金融压力指数截至0823下降0027至-0569信用权益安全资产融资和波动率分项较前一周分别0064-0010003-0002-0081图1美元指数与美元对人民币中间价走势图210年美债收益率及其隐含的通胀预期年美债隐含的通胀预期右轴中国中间价美元兑人民币美元指数107412060美国国债收益率10年40美国国债实际收益率年期721151070110403010568100202066956490001062856080-200022101602160716121705171018031808190119061911200420092102210721122205230323082102230816071612170517101803180819011906191120042009210721122205221023031602资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所图3TED利差图4OFR金融压力指数及各组成分项美国LIBOR3个月-国债3个月收益率信用权益安全资产60美国国债收益率3个月1530融资波动率OFRFSILIBOR美元3个月5025204010153010200551000000-51612160216071705171018031808190119061911200420092102210721122205221023032308020104010601080110011201140116011801200122010001资料来源Wind德邦研究所资料来源OFR德邦研究所12国内宏观流动性国内流动性方面上周短期中长期SHIBOR利率均回落同时R001与DR001均回落R001与DR001差值略有收窄银行间流动性整体边际收紧未见明显分层上周隔夜1周1个月和3个月SHIBOR利率分别-1270bp521请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观点评100bp-120bp-120bp至182190185201除1周SHIBOR利率边际回升外短端长端利率均边际回落R001与DR001分别-1371bp-1096bp至192183R001与DR001差值回落275bp至00895利差方面上周10年期国债收益率回升1年期国债收益率上升国债期限利差有所收窄同期10年美债收益率边际回落中美利差边际收敛倒挂程度有所缓解上周10年期国债收益率上升063bp至2571年期国债收益率上升63bp至19010年国债期限利差减小565bp至068同期美国10年国债名义收益率下降100bp至425中美利差上升163bp至-168图5SHIBOR利率图6R001与DR001SHIBOR3个月中国SHIBOR隔夜R001DR001R001-DR001右轴60中国SHIBOR1周SHIBOR1个月7010506008504006403004302002201010000000-022308160216071612170517101803180819011906191120042009210221072112220522102303200420072010210121042107211022012204220722102301230423072001资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所图7中国国债期限利差10Y-1Y图8中美利差期限利差右轴中美利差右轴50中国中债国债到期收益率10年2050中国中债国债到期收益率10年30中国中债国债到期收益率1年美国国债收益率10年2040401510303010002020-10051010-20000000-3018081602160716121705171018031901190619112004200921022107211222052210230323081607161217051710180318081901190619112004200921022107211222052210230323081602资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所2权益市场微观交易结构上周两市成交额与换手率边际回升整体成交热度回暖从换手率上看上证指数深证成指上证50沪深300中证500中小板指周内日均换手率分别000006004002-002005至063088026035088077整体交易热度回升从成交额上看上证指数深证成指上证50沪深300中证500中小板指周内日均成交额分别4449亿19031亿3101亿4451亿-2922亿1131亿至318110亿432806亿49312亿181836亿110794亿42942亿两市成交额整体回升除中证500回落外其余主要指数成交额均上升621请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观点评图9部分宽基指数换手率图10部分宽基指数成交额亿元上证指数深证成指上证50上证指数深证成指上证50沪深中证中小沪深300中证500中小100R45300500100R1000040358000306000252040001510200005000200220062004200820102012210221042106210821102112220222042206220822102212230223042306200320052007200920112101210321052107210921112201220322052207220922112301230323052307资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所分行业看上周环保非银金融传媒社会服务计算机等行业的交易热度处于历史高位计算机环保通讯美容护理传媒等行业的交易拥挤度处于历史高位通信非银金融房地产食品饮料商贸零售等行业的波动率处于历史高位从周度变动来看上周交易热度明显攀升的行业主要为环保计算机传媒建筑装饰农林牧渔等行业上周交易拥挤度明显攀升的行业主要为计算机环保传媒建筑装饰农林牧渔等行业上周波动率明显放大的行业主要为交通运输轻工制造建筑装饰机械设备综合等行业图11近三周行业交易热度图12近三周行业交易拥挤度上周前一周前两周上周分位数上周前一周前两周上周分位数351001410090903012808025701070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万元以下股数在1万股以下的小单净买入额衡量小额资金流出强度并以此反映部分个人投资者的交易行为上周小单净买入回落5448亿至37012亿此外从上证所公布的月度数据来看截至7月沪深两市A股新增开户数16212万户同比下降1760环比下降357图25全A小单净买入亿元图26A股月度新增开户趋势小单买入金额A股账户新增开户数合计万户6000小单卖出金额1500800A股账户新增开户数合计万户3MMA小单净买入右轴7005000小单净买入4周移动平均右轴1000600400050030005004003002000020010001000-5000200120042007201021012104210721102201220422072210230123042307030204020502060207020802090210021102120213021402150216021702180219022002210222022302资料来源iFind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所1021请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观点评33境内机构投资者从公募基金的发行情况来看以基金成立日计上周被动指数型基金主动偏股基金包括普通股票型基金偏股混合型基金灵活配置型基金的周度发行量均有所回升主投权益市场的公募基金发行有所回暖上周被动指数型基金发行量回升3924亿至3951亿主动偏股基金发行量回升6211亿至8061亿而在主动偏股基金内部股票型基金发行量回升4298亿至4432亿偏股混合型基金发行量回升1914亿至3629亿上周无灵活配置型基金发行图27被动指数基金和主动偏股基金周度发行变动当周值亿元9080706050403020100被动指数型基金主动偏股基金2023-08-252023-08-18资料来源Wind德邦研究所以基金成立日计图28主动偏股基金发行阶段统计亿元图29被动指数型基金与主动偏股基金发行阶段统计亿元股票型基金被动指数型基金1000偏股混合型基金1000主动偏股基金灵活配置型基金900900偏股型基金主动偏股基金80080070070060060050050040040030030020020010010000200120042007201021012104210721102201220422072210230123042307200721042001200420102101210721102201220422072210230123042307资料来源Wind德邦研究所以基金成立日计资料来源Wind德邦研究所以基金成立日计公募基金股票仓位方面上周各类公募基金股票仓位涨跌不一其中小盘小盘价值小盘平衡型基金仓位回升较大中盘中盘成长平衡混合型基金仓位回落较大基于Wind以加权最小二乘法WLS测算的开放式基金股票仓位上周全部基金的股票仓位回落001至6672中盘价值型基金仓位回落072至8953普通股票型基金偏股混合型基金灵活配置型基金股票仓位分别004-012018至86198072和63991121请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观点评图30相对前一周各类开放式基金估算仓位变动-20-15-10-05000510152025全部基金-001成长型基金002价值型基金-002风格平衡型基金024大盘基金018中盘基金-064规模小盘基金216大盘成长型基金010大盘价值型基金-005大盘平衡型基金028中盘成长型基金-147风格-中盘价值型基金-072规模中盘平衡型基金-007小盘价值型基金196小盘平衡型基金228普通股票型基金004混合型基金-002偏股混合型基金-012平衡混合型基金-154投资类型偏债混合型基金-020灵活配置型基金018资料来源Wind德邦研究所图31全部基金股票仓位图32普通股票型基金股票仓位全部基金股票投资比例普通股票型基金股票投资比例9575全部基金股票仓位30DMA普通股票型基金股票仓位30DMA709065856055805075220401160601161101170401170901180201180701181201190501191001200301200801210101210601211101220901230201230701160601161101170401170901180201180701181201190501191001200301200801210101210601211101220401220901230201230701资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所图33偏股混合型基金股票仓位图34灵活配置型股票仓位偏股混合型基金股票投资比例灵活配置型基金股票投资比例90偏股混合型基金股票仓位30DMA70灵活配置型基金股票仓位30DMA65856080555075457040180201160601161101170401170901180701181201190501191001200301200801210101210601211101220401220901230201230701160601161101170401170901180201180701181201190501191001200301200801210101210601211101220401220901230201230701资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所1221请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观点评公募基金之外目前险资权益仓位仍然低于2016年来中枢但保险资金权益配置规模占5月末沪深300市值比位于历史高位7月华润信托阳光私募股票多头指数平均股票仓位较6月回升7月股票型私募产品发行数相较6月边际回落截至6月险资权益仓位为1291相比5月小幅回升同时6月保险资金权益配置规模占6月末沪深300市值比为697相比5月的681有所上升7月华润信托阳光私募股票多头指数平均股票仓位为6528较6月回升170据协会公布数据6月底私募证券投资基金总数98222只资产净值59500亿此外最新数据显示7月共发行股票型私募产品股票型基金与混合型基金1053只相较6月的1135只减少82只图35险资权益仓位图36华润信托阳光私募股票仓位及沪深300走势中国保险公司股票和基金占资金运用余额比例险资运用余额股票和证券投资沪深300总市值右轴1507514570140651356013055125501201154511040160817021708180218081902190820022008210221082202220823021602资料来源Wind德邦研究所资料来源华润信托德邦研究所图37私募证券投资基金净值协会公布图38私募产品发行统计截止日资产净值亿元只数右轴私募产品月度发行总数股票型混合型基金私募产品月度发行总数3MMA700001200004000600001000003500500003000800004000025006000030000200040000150020000100010000200005000002307220721072007191018101710161023042301221022042201211021042101201020042001190719041901180718041801170717041701160716041601180719031907191120032007201121032107211122032207221123031811资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所34外资北向资金方面上周陆股通资金仍大幅净流出北向活跃度较前一周边际回升上周陆股通净流出22420亿以陆股通当周合计买卖总额占万得全A成交额比例衡量的北向活跃度显示北向活跃度较上周小幅回升069至1355年度视角看截至上周五0825北向资金年内累计净流入156340亿低于于2018年同期水平并接近2017年同期水平1321请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观点评图39北向当周净买入亿元图40北向活跃度与万得全A成交额万得全A成交额亿元陆股通当周买入成交净额亿元600100000北向活跃度右轴20北向活跃度4周移动平均右轴40080000152006000010040000520000-20000-40016072001220116011701170718011807190119072007210121072207230123072301230223022303230323042304230523052306230623062307230723082308资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所图41北向资金历年累计流入亿元440020162017201820192020202120222023340024001400400-60015913172125293337414549535761656973778185899397101105109113117121125129133137141145149153157161165169173177181185189193197201205209213217221225229233资料来源Wind德邦研究所横轴代表历年第几个交易日分行业看上周北向资金净流入传媒通信电子商贸零售纺织服饰等行业净流出食品饮料银行电力设备交通运输机械设备等行业从行业持仓占比来看家用电器医药生物食品饮料传媒有色金属行业的持仓提升居前从各行业持仓占自由流通市值比来看家用电器传媒有色金属公用事业电子的占比提升居前上周北向分别净流入传媒通信电子商贸零售纺织服饰行业680亿265亿149亿141亿004亿行业持仓上家用电器医药生物食品饮料传媒有色金属的持仓分别提升018017014013007至6368161332242341各行业持仓占自由流通市值比上传媒家用电器有色金属煤炭医药生物的持仓占自由流通市值比分别提升029015007006005至17886855656304501421请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观点评图42北向各行业持仓占比及变动图43北向各行业持仓占自由流通市值比占比及变动资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所图44陆股通行业流向亿元风格板块行业8月以来7月累计年初以来0825081808110804072807210714070706300623煤炭-18761673-8113-052-736-496-593923020348382-119-298上游资源石油石化-2096746748-157018-043-027755-317352-116-172159有色金属-314416357146-130-1668-1194-153954-7631384059-146-1678钢铁89416991876-510-18629112991340177098084-159-394周期中游材料基础化工-279618497457-1133-564-805-2956783531137-3201605-771建筑材料-127481-787-286-7000028571364290-238-935-216-045机械设备-3655-87822529-1287-270-933-1164-061518-489-84712582025中游制造轻工制造-496985819-485-192117064372445330-163039-348国防军工-1723-1712-282-1185451-441-548-459-668-7171311231216汽车-2616727922141-907-1325-16081223278910759012514627040家用电器-21283655-1758-496-709-1254331930102615071921029902可选消费社会服务-757-063-988-044-276-466029142053-182-075-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