核心观点：在政策密集落地的推动下，叠加中美利差倒挂程度边际缓解，上周权益市场整体风险偏好边际抬升，市场情绪底部回暖。资金面上出现了部分改善迹象，如个人投资者的直接交易意愿和基金申购意愿出现反弹，两融力量也有所修复，整体转为净买入。另一方面，虽然各类公募基金仓位普遍回升，但基金新发依旧较为低迷。同时，上周因台风仅参与四个交易日的北向资金依旧维持净流出态势，但边际已有所趋缓。公募基金和北向资金这两大重要的资金力量均待进一步激活，但微观交易结构的修复与改善并非一日之功，对基本面边际改善的认同与对经济系统长期问题的隐忧仍将是后续市场定价力量争锋的焦点，也是资金面阶梯式修复的关键所在，静候资金合力做多。
　　宏观流动性：①海外流动性方面，上周TED利差略有走阔，离岸美元流动性边际收紧；OFR金融压力指数边际回落，系统性金融压力较小。②国内流动性方面，R001与DR001差值略有收窄，银行间流动性边际宽松，未见明显分层。
　　微观资金供求：
　　杠杆资金：上周融资转为净买入，两融交易活跃度回升。
　　个人投资者：上周个人投资者进入股市的交易意愿上升，对于偏股型公募基金的申购意愿有所回升。同时，上周小额资金净流入全A强度回落。
　　机构投资者：上周被动指数型基金、主动偏股基金的周度发行量均有所回落，主投权益市场的公募基金发行有所放缓，各类公募基金股票仓位普遍回升。
　　外资：①北向资金：上周陆股通资金仍大幅净流出，但流出规模收窄；北向活跃度较前一周边际回落。②海外共同基金：上期注册地在海外的共同基金继续净流出中国。
　　产业资本：上周重要股东净减持、股票回购较前一周均回升，上周限售股解禁市值有所回落，本周预计回落，下周预计持续回落。
　　一级市场：上周IPO规模回落、增发家数边际回落、增发募集资金额边际回升；上周另有可转债募资行为。
　　风险提示：（1）测算误差；（2）数据统计误差；（3）政策或内外经济环境变动超预期。
　　

研究报告全文：TableMain证券研究报告宏观点评2023年09月06日宏观点评两融力量反弹外资流出趋缓权益市场资金面周观察9月第1期证券分析师TableSummary芦哲投资要点资格编号S0120521070001邮箱luzheteboncomcn核心观点在政策密集落地的推动下叠加中美利差倒挂程度边际缓解上周权益潘京市场整体风险偏好边际抬升市场情绪底部回暖资金面上出现了部分改善迹象资格编号S0120521080004如个人投资者的直接交易意愿和基金申购意愿出现反弹两融力量也有所修复整邮箱panjingteboncomcn体转为净买入另一方面虽然各类公募基金仓位普遍回升但基金新发依旧较为低迷同时上周因台风仅参与四个交易日的北向资金依旧维持净流出态势但边联系人际已有所趋缓公募基金和北向资金这两大重要的资金力量均待进一步激活但微戴琨观交易结构的修复与改善并非一日之功对基本面边际改善的认同与对经济系统资格编号S0120123070006邮箱daikunteboncomcn长期问题的隐忧仍将是后续市场定价力量争锋的焦点也是资金面阶梯式修复的关键所在静候资金合力做多相关研究宏观流动性海外流动性方面上周TED利差略有走阔离岸美元流动性边际收紧OFR金融压力指数边际回落系统性金融压力较小国内流动性方面R001与DR001差值略有收窄银行间流动性边际宽松未见明显分层微观资金供求杠杆资金上周融资转为净买入两融交易活跃度回升个人投资者上周个人投资者进入股市的交易意愿上升对于偏股型公募基金的申购意愿有所回升同时上周小额资金净流入全A强度回落机构投资者上周被动指数型基金主动偏股基金的周度发行量均有所回落主投权益市场的公募基金发行有所放缓各类公募基金股票仓位普遍回升外资北向资金上周陆股通资金仍大幅净流出但流出规模收窄北向活跃度较前一周边际回落海外共同基金上期注册地在海外的共同基金继续净流出中国产业资本上周重要股东净减持股票回购较前一周均回升上周限售股解禁市值有所回落本周预计回落下周预计持续回落一级市场上周IPO规模回落增发家数边际回落增发募集资金额边际回升上周另有可转债募资行为风险提示1测算误差2数据统计误差3政策或内外经济环境变动超预期请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观点评内容目录1宏观流动性511海外宏观流动性512国内宏观流动性52权益市场微观交易结构63微观资金供求831杠杆资金832个人投资者933境内机构投资者1134外资1335产业资本1636一级市场184风险提示20221请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观点评图表目录图1美元指数与美元对人民币中间价走势5图210年美债收益率及其隐含的通胀预期5图3TED利差5图4OFR金融压力指数及各组成分项5图5SHIBOR利率6图6R001与DR0016图7中国国债期限利差10Y-1Y6图8中美利差6图9部分宽基指数换手率7图10部分宽基指数成交额亿元7图11近三周行业交易热度7图12近三周行业交易拥挤度7图13近三周行业涨跌幅波动率7图14近三周周度收益率7图15分行业交易热度交易拥挤度及波动率8图16融资净买入及两融余额走势8图17两融活跃度8图18近两周分行业融资买入占成交额比例及变动9图19近两周分行业融资净买入额及变动亿元9图20分行业融资交易9图21预估证券开户变化趋势点10图22公募基金预估申赎比总申赎比10图23公募基金预估申赎比偏股混合型10图24公募基金预估申赎比普通股票型10图25全A小单净买入亿元10图26A股月度新增开户趋势10图27被动指数基金和主动偏股基金周度发行变动当周值亿元11图28主动偏股基金发行阶段统计亿元11图29被动指数型基金与主动偏股基金发行阶段统计亿元11图30相对前一周各类开放式基金估算仓位变动12图31全部基金股票仓位12321请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观点评图32普通股票型基金股票仓位12图33偏股混合型基金股票仓位12图34灵活配置型股票仓位12图35险资权益仓位13图36华润信托阳光私募股票仓位及沪深300走势13图37私募证券投资基金净值协会公布13图38私募产品发行统计13图39北向当周净买入亿元14图40北向活跃度与万得全A成交额14图41北向资金历年累计流入亿元14图42北向各行业持仓占比及变动15图43北向各行业持仓占自由流通市值比占比及变动15图44陆股通行业流向亿元15图45海外共同基金进出中国流量亿美元16图46重要股东净减持阶段统计亿元16图47重要股东分行业净减持亿元17图48股票回购阶段统计亿元17图49分行业股票回购亿元18图50限售股解禁阶段统计18图51本周及下周解禁市值TOP10的上市公司提示18图52IPO阶段统计19图53再融资募资阶段统计19图54增发募资阶段统计19图55可转债募资阶段统计19图56再融资各分项募集金额亿元19421请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观点评1宏观流动性11海外宏观流动性上周0828-0901如无说明下同美元指数延续回升10年美债隐含的通胀预期边际回落美元指数回升008至1042810年美债名义收益率回落7bp至41810年美债实际收益率维持192不变因此10年美债隐含的通胀预期回落7bp至226海外流动性方面上周TED利差略有走阔其中3个月LIBOR略有回落3个月美债收益率下降离岸美元流动性边际收紧OFR金融压力指数边际回落5项均为负贡献系统性金融压力较小3个月美债收益率回落8bp至5533个月LIBOR回落016BP至566TED利差回升8bpOFR金融压力指数截至0830下降0283至-0852信用权益安全资产融资和波动率分项较前一周分别-0034-0062-00020049-0236图1美元指数与美元对人民币中间价走势图210年美债收益率及其隐含的通胀预期中国中间价美元兑人民币10年美债隐含的通胀预期右轴60美国国债收益率10年4074美元指数右轴120美国国债实际收益率10年期7211540307011010568100202066956490001062856080-200016021608170217081802180819021908200220082102210822022208230223082308160817021708180218081902190820022008210221082202220823021602资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所图3TED利差图4OFR金融压力指数及各组成分项美国LIBOR3个月-国债3个月收益率右轴信用权益安全资产60美国国债收益率3个月1530融资波动率OFRFSILIBOR美元3个月5025204010153010200551000000-50001020104010601080110011201140116011801200122011802160817021708180819021908200220082102210822022208230223081602资料来源Wind德邦研究所资料来源OFR德邦研究所12国内宏观流动性国内流动性方面上周短期SHIBOR利率回落而中长期SHIBOR利率回升同时R001与DR001均先上升再回落R001与DR001差值略有收窄银行间流动性边际宽松未见明显分层上周隔夜1周1个月和3个月SHIBOR521请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观点评利率分别-1420bp-820bp590bp300bp至168181191204短端利率均边际回落长端利率边际回升R001与DR001分别-1588bp-1570bp至176167R001与DR001差值回落018bp至00877利差方面上周10年期国债收益率回升1年期国债收益率上升国债期限利差有所收窄同期10年美债收益率边际回落中美利差边际收敛倒挂程度有所缓解上周10年期国债收益率上升148bp至2591年期国债收益率上升627bp至19610年国债期限利差减小479bp至063同期美国10年国债名义收益率下降700bp至418中美利差上升848bp至-160图5SHIBOR利率图6R001与DR001SHIBOR3个月中国SHIBOR隔夜R001DR001R001-DR001右轴60中国SHIBOR1周SHIBOR1个月7010506008504006304004302002201010000000-021603221116081701170617111804180919021907191220052010210321082201220623042309210420042007201021012107211022012204220722102301230423072001资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所图7中国国债期限利差10Y-1Y图8中美利差期限利差右轴中美利差右轴中国中债国债到期收益率年50中国中债国债到期收益率10年20501030中国中债国债到期收益率1年美国国债收益率10年2040401510303010002020-10051010-20000000-3016031609170317091803180919031909200320092103210922032209230323091609170317091803180919031909200320092103210922032209230323091603资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所2权益市场微观交易结构上周两市成交额与换手率边际回升整体成交热度回暖从换手率上看上证指数深证成指上证50沪深300中证500中小板指周内日均换手率分别018032003011034016至080120029046121093整体交易热度回升从成交额上看上证指数深证成指上证50沪深300中证500中小板指周内日均成交额分别96528亿97089亿11924亿56105亿33271亿9395亿至414638亿529895亿61236亿237941亿144065亿52337亿两市成交额整体回升主要指数成交额均上升621请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观点评图9部分宽基指数换手率图10部分宽基指数成交额亿元上证指数上证50上证指数深证成指上证50沪深300中证500中小100R沪深中证中小4510000300500100R4035800030600025204000151020000500020032005200720092011210121032105210721092111220122032205220722092211230123032305230720122003200620092103210621092112220322062209221223032306资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所分行业看上周房地产社会服务非银金融环保传媒等行业的交易热度处于历史高位计算机非银金融社会服务汽车传媒等行业的交易拥挤度处于历史高位通信计算机房地产非银金融机械设备等行业的波动率处于历史高位从周度变动来看上周交易热度明显攀升的行业主要为房地产社会服务非银金融煤炭汽车等行业上周交易拥挤度明显攀升的行业主要为房地产非银金融电子汽车机械设备等行业上周波动率明显放大的行业主要为煤炭电子轻工制造计算机机械设备等行业图11近三周行业交易热度图12近三周行业交易拥挤度上周前一周前两周上周分位数上周前一周前两周上周分位数35120141009030121008025107080602086050156404010430202052100000房社非环传计银建汽商通机轻煤钢农国综建交家美纺医食公有电电基石计非社汽传环美通电建国电机食房轻医煤银商钢农交家纺有石公建基综地会银保媒算行筑车贸信械工炭铁林防合筑通用容织药品用色子力础油算银会车媒保容信力筑防子械品地工药炭行贸铁林通用织色油用筑础合产服金机装零设制牧军材运电护服生饮事金设化石机金服护设装军设饮产制生零牧运电服金石事材化务融饰售备造渔工料输器理饰物料业属备工化融务理备饰工备料造物售渔输器饰属化业料工资料来源Wind德邦研究所按最新一周2010年以来分位数降序排列资料来源Wind德邦研究所按最新一周2010年以来分位数降序排列图13近三周行业涨跌幅波动率图14近三周周度收益率上周前一周前两周上周分位数上周前一周前两周6808706560445020340-2302-4201-610-800电煤美机轻汽家计传通建纺国有基电商钢医综房社建石食交农非公银环子炭容械工车用算媒信筑织防色础力贸铁药合地会筑油品通林银用行保通计房非机商传食轻电美汽建电家钢纺银建交综基医煤国有公社石环农护设制电机材服军金化设零生产服装石饮运牧金事信算地银械贸媒品工力容车筑子用铁织行筑通合础药炭防色用会油保林理备造器料饰工属工备售物务饰化料输渔融业机产金设零饮制设护材电服装运化生军金事服石牧融备售料造备理料器饰饰输工物工属业务化渔资料来源Wind德邦研究所按最新一周2010年以来分位数降序排列资料来源Wind德邦研究所按最新一周收益率降序排列721请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观点评图15分行业交易热度交易拥挤度及波动率交易热度交易拥挤度周收益波动率周度收益率风格板块行业上周前一周前两周最新一周分位数上周前一周前两周最新一周分位数上周前一周前两周最新一周分位数上周前一周前两周煤炭1139666479512010807405537502721922041790621-038-163上游资源石油石化5894734789300740720766501891811971120172-050-183有色金属99078668320803193032808702562322531290335-218-406钢铁812612565472006405805718603012972834250241-283-049周期中游材料基础化工89480066711003423683262402202121992100304-272-238建筑材料111581378342801080940966103673483385650395-282002机械设备139711331006605058955153357103523132796680559-499-071中游制造轻工制造194318241721527017919720140003112632246260557-465054国防军工970821741454023523723064102612532301350361-408047汽车158111921244748051945951392903383042855750544-328-336家用电器730489468398014211211317903032682694640541-115-148可选消费社会服务202314801443913012410911392902132112161250189-243-290美容护理11321151934380004305104585203503193005830577-421-083消费食品饮料606454447228036032933756803633673696480152-031-226纺织服饰116910381080375006907408210102522262034070380-339070必选消费医药生物8417571035309060265394038502091931901960234-262-244农林牧渔1221100664346301781811201850164164168450017-003-278商贸零售123511001298667013314318220503283152906580266-441-238银行412276279754023019220136502422592593820-034-039-081金融金融地产非银金融1634114014729120905782107493804194194096750-010-248-143房地产248112661561955039824632646004094063946860214-342-193新能源电力设备854794707143062870368679603613633366090293-540-376计算机213721371685791010851270108395104414004447090516-420-426成长传媒298426442211860057259851889504123895056570475-038-406TMT通信175519561661619038651146183604123994377480430-286-364电子993736683183074663263060603823083085410706-371-477交通运输750722537401018521817618502092081562450098-484-070基础设施稳定公用事业75064360020901711821816401631631491290-026-272-012及运营建筑装饰157614131029754028631124966502812732373550188-555-083环保2746286699286502062730988730175157161490-300085127其它环保综合综合93584694145100140150191502522382102310227-433-141资料来源Wind德邦研究所交易热度以板块成交额板块自由流通市值衡量拥挤度以板块成交额总成交额衡量波动率采用12周滚动3微观资金供求31杠杆资金杠杆资金方面上周融资转为净买入从两融交易额占A股成交额上看两融交易活跃度回升上周融资净买入3046亿相对前一周的净卖出14757亿增加17804亿融资交易热度回升两融交易额占A股成交额小幅上升072至769两融交易活跃度回升图16融资净买入及两融余额走势图17两融活跃度融资净买入亿元两融余额亿元右轴两融交易额占A股成交额上证指数右轴15002500013380012360010002000011340032005001500010300092800010000826007-5005000240062200-100005200016061807160116111704170918021812190519102003200821012106211122042209230223071607170117071801180719011907200120072101210722012207230123071601资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所分行业看上周综合非银金融公用事业医药生物传媒等行业的融资买入占成交额变动较大非银金融电子医药生物传媒银行等行业的融资821请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观点评净买入变动较大上周综合非银金融公用事业医药生物传媒行业的融资买入占成交额分别提升257148127104099非银金融电子医药生物传媒银行的融资净买入分别增加4513亿2078亿1348亿1294亿1131亿图18近两周分行业融资买入占成交额比例及变动图19近两周分行业融资净买入额及变动亿元1208250901较前周变动右轴304009010825较前周变动右轴5025301040202083015106102000541000-1020-05-200-10综非公医传电有电交食汽环石计房建纺美家通基建农商机银社国轻煤钢-30-10非电医传银电有通汽机计公环建基房交轻国食煤农钢商综家社石纺美建合银用药媒子色力通品车保油算地筑织容用信础筑林贸械行会防工炭铁银子药媒行力色信车械算用保筑础地通工防品炭林铁贸合用会油织容筑金事生金设运饮石机产装服护电化材牧零设服军制金生设金设机事装化产运制军饮牧零电服石服护材融业物属备输料化饰饰理器工料渔售备务工造融物备属备业饰工输造工料渔售器务化饰理料资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所图20分行业融资交易融资买入占成交额融资净买入亿元风格板块行业较前周变动09010825较前周变动09010825近四个交易周合计煤炭-040658698136-295-431-669上游资源石油石化069649580065034-031-023有色金属093633540944-607-1550-3738钢铁-040597637112014-098006周期中游材料基础化工037525488376-318-695-1203建筑材料030380350-156-266-111-438机械设备027459432714073-641-1305中游制造轻工制造-035405440202121-081008国防军工009634625177-600-778-2960汽车075514439719-093-811-1244家用电器039436397066-038-104004可选消费社会服务021407387065038-027121美容护理044441397038-028-066036消费食品饮料076561484165-120-285207纺织服饰055271216055-124-180-337必选消费医药生物1045664621348-610-1957-1770农林牧渔030500470127-268-394-555商贸零售027497470077014-062-344银行021939918113117235922746金融金融地产非银金融148108994045133355-11582373房地产058539480299-055-354-1018新能源电力设备082621539953-772-1726-3919计算机063588525690-586-1276-4955成长传媒0997426431294520-773-617TMT通信037702664752-206-958-2924电子0966375412078166-1912-4275交通运输082523441280420139653基础设施稳定公用事业596469453-152-172及运营127604建筑装饰058584525484548064520环保070447377587586-002622其它环保综合综合257500243074059-016-008资料来源Wind德邦研究所32个人投资者上周个人投资者进入股市的交易意愿上升对于偏股型公募基金的申购意愿有所回升以预估证券开户变化趋势反映个人投资者股民或潜在股民入市情绪以基金投资者每日申购赎回基金的金额比例预估衡量的预估基金申赎比反映基民或潜在基民入市情绪上周预估证券开户变化趋势回升3406公募基金预估总申赎比回落至085偏股混合型基金预估申赎比回升至074普通股票型基金预估申赎比回升至066921请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观点评图21预估证券开户变化趋势点图22公募基金预估申赎比总申赎比资料来源Choice德邦研究所资料来源Choice德邦研究所图23公募基金预估申赎比偏股混合型图24公募基金预估申赎比普通股票型资料来源Choice德邦研究所资料来源Choice德邦研究所上周以小单净买入额衡量的小额资金流入强度回落8月A股市场证券开户趋势性回升以全部A股成交中金额在5万元以下股数在1万股以下的小单净买入额衡量小额资金流出强度并以此反映部分个人投资者的交易行为上周小单净买入回落22873亿至14139亿此外从上证所公布的月度数据来看截至8月沪深两市A股新增开户数17429万户同比下降1859环比上升751图25全A小单净买入亿元图26A股月度新增开户趋势小单买入金额A股账户新增开户数合计万户小单卖出金额60001500800A股账户新增开户数合计万户3MMA小单净买入右轴小单净买入4周移动平均右轴70050001000600400050030005004003002000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