核心观点
　　行业拐点明确，盈利能力有望逐步向正常水平回归。一次性医用手套行业由于2020年至2021年的产能迅速扩张，而需求逐渐回归稳态，市场出现阶段性供过于求的局面，2023年上半年全行业出现普遍亏损，市场仍处于产能出清阶段。目前英科医疗、蓝帆医疗和中红医疗国内3家一次性手套行业龙头公司已经披露2023年半年报，通过分析后我们认为，行业龙头企业经营状况边际改善趋势明显，拐点明确，未来盈利能力有望逐步向正常水平回归。
　　看好景气度处于较好水平/即将迎来拐点的细分领域。2022年12月起我国丁腈手套单月出口数量环比持续增加，体现出：（1）下游需求复苏；（2）全球丁腈手套订单呈现出转移至中国的趋势。目前国内丁腈手套出口价格与马来西亚企业相比存在较大优势，马来西亚一次性手套龙头企业盈利能力仍处于较低水平，不具备大幅降价条件。我们认为中短期内凭借价格优势，全球一次性手套订单向中国转移的趋势仍将延续，同时随着下游需求继续回暖，未来手套价格也有提升预期；长期来看，中国企业有望凭借生产效率高、上下游产业链配套齐全、能源及原材料成本低等多方面优势进一步提升在全球市场的份额，业绩成长性将逐步体现。
　　ROE有望进入提升趋势，带动公司估值回升。通过复盘可以看出，一次性手套行业上市公司ROE(ttm)与PB存在较强的正相关性。我们认为，随着一次性手套行业需求复苏和订单转移，相关公司盈利能力和产能利用率将逐渐回升，ROE有望进入提升趋势之中，向常态化水平回归，进而逐步带动公司估值提升。
　　风险提示：原材料、能源等各项成本价格持续上涨，盈利能力恢复力度低于预期。一次性手套需求量增速低于预期，行业产能过剩，盈利能力持续低迷。下游客户对提价接受度较低、龙头企业之间竞争加剧，导致一次性手套价格提升速度和幅度低于预期。行业内中小产能出清速度缓慢，导致供需关系优化速度低于预期。全球一次性手套产业链分工发生重大不利变化。
　　

研究报告全文：TableTitle一次性手套行业跟踪研究边际改善拐点明确医药生物TableReportDate行业简评报告20230906评级TableRank看好核心观点TableAuthorsTableSummary王斌行业拐点明确盈利能力有望逐步向正常水平回归一次性医用手套首席分析师行业由于2020年至2021年的产能迅速扩张而需求逐渐回归稳态SAC执证编号S0110522030002wangbin3sczqcomcn市场出现阶段性供过于求的局面2023年上半年全行业出现普遍亏电话86-10-81152644损市场仍处于产能出清阶段目前英科医疗蓝帆医疗和中红医疗国内3家一次性手套行业龙头公司已经披露2023年半年报通过分析后我们认为行业龙头企业经营状况边际改善趋势明显拐点明确未来盈利能力有望逐步向正常水平回归市场指数走势最近TableChart1年02医药生物沪深300看好景气度处于较好水平即将迎来拐点的细分领域2022年12月起01我国丁腈手套单月出口数量环比持续增加体现出1下游需求复01729122455苏2全球丁腈手套订单呈现出转移至中国的趋势目前国内丁腈------SepSepJanAprJun-01Nov手套出口价格与马来西亚企业相比存在较大优势马来西亚一次性手-02套龙头企业盈利能力仍处于较低水平不具备大幅降价条件我们认为中短期内凭借价格优势全球一次性手套订单向中国转移的趋势仍资料来源聚源数据将延续同时随着下游需求继续回暖未来手套价格也有提升预期相关研究长期来看中国企业有望凭借生产效率高上下游产业链配套齐全TableOtherReport医药行业点评反腐正本清源行业长能源及原材料成本低等多方面优势进一步提升在全球市场的份额业期发展可期绩成长性将逐步体现医药行业2023年中期投资展望看好景气度处于较好水平即将迎来拐点的细分领域ROE有望进入提升趋势带动公司估值回升通过复盘可以看出一首创医药公司简评报告十四五大次性手套行业上市公司ROEttm与PB存在较强的正相关性我们认型医用设备配置规划发布高端医疗装备市场迎来扩容为随着一次性手套行业需求复苏和订单转移相关公司盈利能力和产能利用率将逐渐回升ROE有望进入提升趋势之中向常态化水平回归进而逐步带动公司估值提升风险提示原材料能源等各项成本价格持续上涨盈利能力恢复力度低于预期一次性手套需求量增速低于预期行业产能过剩盈利能力持续低迷下游客户对提价接受度较低龙头企业之间竞争加剧导致一次性手套价格提升速度和幅度低于预期行业内中小产能出清速度缓慢导致供需关系优化速度低于预期全球一次性手套产业链分工发生重大不利变化请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明行业简评报告证券研究报告1盈利能力边际改善行业拐点明确一次性医用手套行业由于2020年至2021年的产能迅速扩张而需求逐渐回归稳态市场出现阶段性供过于求的局面2023年上半年全行业出现普遍亏损市场仍处于产能出清阶段目前英科医疗蓝帆医疗和中红医疗国内3家一次性手套行业龙头公司已经披露2023年半年报通过分析后我们认为行业龙头企业经营状况呈现边际改善趋势拐点明确未来盈利能力有望逐步回升英科医疗2023年上半年防护类产品毛利率为928虽然同比下降825pct但环比增加236pct2023年上半年收入环比增长1739对公司在定期报告中披露子公司经营数据进行分析2023年上半年安徽英科和江西英科净利率均呈现出边际改善趋势收入环比保持增长也侧面印证出公司一次性手套的盈利能力在恢复之中图1英科医疗半年度防护类产品毛利率图2英科医疗半年度防护类产品收入1001200090100008070800060506000404000302020001000英科医疗医疗防护类产品毛利率英科医疗医疗防护类产品收入单位百万元资料来源英科医疗公告首创证券资料来源英科医疗公告首创证券表1英科医疗主要子公司近年来经营情况子公司项目2020202120222022H12022H22023H1安徽英收入247661873032174812841590科医疗利润8961441-4433-7723用品有限公司净利率3623-12-61江西英收入4201255706549645科医疗利润424669-2327有限公司净利率10410-44资料来源英科医疗公告首创证券2023年2季度英科医疗实现归属于上市公司股东的净利润446亿元扣非后归母净利润341亿元边际改善显著主要是受益于1一次性手套盈利能力提升2汇兑收益利息收益增加2023年1季度和2季度公司购建固定资产无形资产和长期资产支付的现金分别为292亿元和199亿元表明公司在产业景气度低迷阶段仍然请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1行业简评报告证券研究报告进行了一定幅度的产能扩张进一步提升市场占有率2023年上半年英科医疗一次性手套年化产能由750亿只增长至790亿只其中一次性丁腈手套年化产能为480亿只2022年末为450亿只一次性PVC手套年化产能为310亿只2022年末为300亿只图3英科医疗各季度利润情况图4英科医疗近年来各季度资本开支和固定资产情况8000200038007000330015006000280050001000230040001800500300013002000080010003000-500-200固定资产单位百万元左轴归母净利润单位百万元扣非归母净利润单位百万元购建固定资产无形资产和长期资产支付的现金单位百万元右轴资料来源英科医疗公告首创证券资料来源英科医疗公告首创证券图5蓝帆医疗半年度健康防护手套产品毛利率图6蓝帆医疗半年度健康防护手套产品收入60009050007040005030003020001000100-10蓝帆医疗健康防护手套业务毛利率蓝帆医疗健康防护手套产品收入单位百万元资料来源蓝帆医疗公告首创证券资料来源蓝帆医疗公告首创证券蓝帆医疗2023年上半年健康防护手套业务收入为1609亿元环比下降744呈现收窄态势毛利率为-453环比增加032pct公司防护事业部2023年上半年亏损155亿元环比减亏1119万元虽然公司防护事业部2023年上半年仍呈现经营亏损但2季度相比1季度环比亏损幅度收窄开工率显著提升业绩呈现边际改善趋势防护事业部手套产品综合销量较去年同期增长约5综合生产量较去年同期增长约102季度防护事业部的营业收入毛利率和净利润各项数据相比1季度均有改善亏损幅度收窄作为经营绩效先行指标的开工率显著提升且开工率在全行业属于领先水平请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明2行业简评报告证券研究报告目前公司各类手套设备产能约500亿只年处于行业前列中红医疗2023年上半年健康防护类产品收入为887亿元收入环比增长4330毛利率也有所改善主要是由于1一次性手套业务边际改善22023年1月公司收购桂林恒保健康防护有限公司70股权并于2023年3月起纳入合并范围布局毛利率更高的医用外科手套领域和避孕套含聚氨酯避孕套期间实现营业收入158亿元母公司主要是唐山总部一次性手套业务报表中2023年上半年实现营业收入617亿元同比下滑16环比增长2719毛利率环比增加953pct也体现出公司一次性手套业务盈利能力处于边际改善之中子公司江西中红普林医疗制品有限公司生产丁腈手套PVC手套上半年业绩仍有亏损但环比有所收窄预计随着成本改善工艺优化和手套价格回升盈利能力仍有改善空间图7中红医疗半年度健康防护业务毛利率图8中红医疗半年度健康防护业务收入400095350075300025005520001500351000155000-5中红医疗健康护理类业务毛利率中红医疗健康护理类业务收入单位百万元资料来源中红医疗公告首创证券资料来源中红医疗公告首创证券图9中红医疗母公司毛利率情况图10中红医疗母公司收入情况400095350075300025005520003515001000155000-5中红医疗健康护理类业务毛利率中红医疗健康护理类业务收入单位百万元资料来源中红医疗公告首创证券资料来源中红医疗公告首创证券请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明3行业简评报告证券研究报告表2江西中红普林近年来经营情况子公司项目202120222022H12022H22023H1收入603412201211167江西中利润183-79-26-53-35红普林净利率30-19-13-25-21资料来源中红医疗公告首创证券2订单转移趋势持续远期看中国企业市场份额有望逐步提升根据海关出口数据2022年12月起我国丁腈手套单月出口数量环比持续增加价格呈现筑底态势体现出1下游需求复苏2全球丁腈手套订单呈现出转移至中国的趋势同期贺特佳产能利用率处于较低水平随着市场库存逐步消化下游企业开始积极补充库存同时产品价格开始触底企稳回升我们认为一次性手套行业的盈利能力迎来拐点龙头企业盈利能力有望向疫情前正常水平回归图11硫化橡胶制医疗外科牙科或兽医用分指手套连指手套及露指手套主要是丁腈手套出口情况8000000270070000002500600000023005000000400000021003000000190020000001700100000001500202202202203202204202205202206202207202208202209202210202211202212202301202302202303202304202305202306202307出口量单位千只左轴均价单位美元千只右轴资料来源海关总署首创证券我们根据贺特佳披露的定期报告中的数据进行测算目前国内丁腈手套出口价格与马来西亚手套售价存在较大优势而马来西亚一次性手套企业如贺特佳topglove盈利能力仍处于较低水平不具备大幅降价条件虽然美国自2021年12月1日开始对国产一次性医疗级丁腈手套加征75关税一次性工业级丁腈手套加征25关税但考虑关税影响后对于出口美国市场国内一次性手套价格与马来西亚相比仍有一定优势向全球其他地区销售不受加征关税影响价格优势更加明显我们认为中短期内凭借价格优势全球一次性手套订单向中国转移的趋势仍将延续同时随着下游需求继续回暖未来国内一次性手套价格也有提升预期长期来看中国企业有望凭借生产效率高上下游产业链配套齐全能源及原材料成本低等多方面优势进一步提升在全球市场的份额业绩成长性将逐步体现请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明4行业简评报告证券研究报告图12贺特佳各季度业绩情况实际时间20Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2公司财务季度21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1销售金额单位百万林吉特920134621292307390220111005969846585462516440销售量单位十亿只91959567106655737351465743产能利用率100989464886352706949445441Operatingprofit单位百万林吉特268676128915692851118133120715344-3115-19单价美元千只2263317150167707873468204090297125942568224820262290单价林吉特千只1011014168224113443339020304701827313274115891147110043905310233营业利润Operatingprofit收入291350226054680173075873329421361809752-671291-432税后净利润单位百万林吉特221550100811252262914256-1909129-31-310-51净利率2402408647354876579745452547-19611076496-671-6008-1159资料来源贺特佳公告首创证券23Q424Q1财务季度确认资产减值计提分别减少影响税前利润347亿林吉特和4700万林吉特Hartalaga完整财年为前1年4月1日至当年3月31日表3贺特佳近年来经营情况单位百万林吉特时间2019202020212022202323Q123Q223Q323Q424Q1收入28272924670378882410846585462516440净利润45543429043242-2399129-31-310-51EBITDA65569239584794-44资料来源贺特佳公告首创证券时间为财务年度季度Hartalaga完整财年为前1年4月1日至当年3月31日表4topglove近年来经营情况单位百万林吉特时间20172018201920202021202223Q123Q223Q3收入3409422148017237163615572633618531净利润33943336817897824282-158-155-120EBITDA4896942421242110285689-66-59-50资料来源topglove公告首创证券时间为财务年度季度TopGlove完整财年为前1年9月1日至当年8月31日3ROE有望进入提升趋势带动公司估值回升我们复盘了一次性手套行业上市公司PB和ROE情况可以看出在2019年ROEttm较为稳定的时间英科医疗和蓝帆医疗PB波动幅度较小2017年至2018年英科医疗为上市初期蓝帆医疗于2018年收购柏盛国际导致PB波动较大参考意义较小2020年疫情爆发后随着一次性手套行业盈利能力提升ROEttm快速增长估值也处于扩张趋势之中2021年下半年起随着行业盈利能力下降ROEttm持续回落估值也进入收缩趋势之中可以看出ROEttm与PB存在较强的正相关性请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明5行业简评报告证券研究报告图13近年来一次性手套行业上市公司PB情况2502001501005000201771201991202091202191201791201811201831201851201871201891201911201931201951201971202011202031202051202071202111202131202151202171202211202231202251202271202291202311202331202351202371201711120181112019111202011120211112022111英科医疗中红医疗蓝帆医疗资料来源Wind首创证券对一次性手套行业公司的ROE进行杜邦分析后可以看出净利率和资产周转率是影响ROE的主要因素其中净利率与一次性手套价格成本等因素有关资产周转率与产能利用率资产规模有关我们认为随着一次性手套行业需求复苏和产业转移相关公司盈利能力和产能利用率将逐渐回升ROE有望重新进入提升趋势之中向常态化水平回归进而逐步带动公司估值提升相关公司包括英科医疗蓝帆医疗和中红医疗图14近年来一次性手套行业上市公司ROEttm情况100080060040020000-200-400蓝帆医疗英科医疗中红医疗资料来源Wind首创证券表5一次性手套行业上市公司ROE分析公司项目201720182019202020212022ROE147475260419271136-353销售净利率12821339149522401425-760蓝帆医疗权益乘数126158160166167155请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明6行业简评报告证券研究报告资产周转率次092037027052048030ROE182515191297129515893397销售净利率82994885650624596967英科医疗权益乘数173173197147133133资产周转率次127093077174097031ROE225016202111176195141106销售净利率68557778155744770426中红医疗权益乘数230239242157119110资产周转率次143116114201091023资料来源Wind首创证券4风险提示原材料能源等各项成本价格持续上涨盈利能力恢复力度低于预期一次性手套需求量增速低于预期行业产能过剩盈利能力持续低迷下游客户对提价接受度较低龙头企业之间竞争加剧导致一次性手套价格提升速度和幅度低于预期行业内中小产能出清速度缓慢导致供需关系优化速度低于预期全球一次性手套产业链分工发生重大不利变化请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明7行业简评报告证券研究报告分析师简介TableIntroduction王斌医药行业首席分析师北京大学药物化学专业博士曾就职于太平洋证券研究院开源证券研究所等具有多年卖方从业经历对医药行业多个细分领域有跟踪和研究经验作为团队核心成员于2019年获得卖方分析师水晶球奖总榜单第5名公募榜单第4名于2020年获得卖方分析师水晶球奖总榜单第3名公募榜单第2名分析师声明本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者将对报告的内容和观点负责免责声明本报告由首创证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠但首创证券不保证其准确性或完整性该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果首创证券及或其关联人员均不承担任何法律责任投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告所载的信息材料或分析工具仅提供给阁下作参考用不是也不应被视为出售购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请该等信息材料及预测无需通知即可随时更改过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保在不同时期首创证券可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告首创证券的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策在法律许可的情况下首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到首创证券及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据本报告的版权仅为首创证券所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发翻版复制刊登发表或引用评级说明1投资建议的比较标准评级说明投资评级分为股票评级和行业评级股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15以上以报告发布后的6个月内的市场表现为比增持相对沪深300指数涨幅5-15之间较标准报告发布日后的6个月内的公司中性相对沪深300指数涨幅5-5之间股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准减持相对沪深300指数跌幅5以上2投资建议的评级标准行业投资评级看好行业超越整体市场表现报告发布日后的6个月内的公司股价或中性行业与整体市场表现基本持平行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准看淡行业弱于整体市场表现