本报告导读：
　　公司是IT分销龙头企业，全面发力云与信创业务，长期成长空间广阔，公司市场先发优势显著，未来有望实现超预期发展。
　　投资要点：
　　首次覆盖，给予“增持”评级。我们预计2023-2025年公司EPS分别为1.81、2.25、2.68元，同比增速分别为21%、24%、19%，按照2024年21.84倍PE给予目标价49.03元，给予“增持”评级。
　　公司是IT分销龙头企业，全面发力云与信创业务。公司是国内营收体量最大的IT分销商，连续十余年市占率第一，分销业务保持稳健增长。上市后通过并购以及自主投资切入云服务及信创整机战略业务方向，开辟第二成长曲线，目前已经成长云服务及信创整机市场的核心参与者。
　　公司云计算技术实力出众，牌照资质齐全。公司是国内少数能够在多云环境下实现MSP服务、实现对云平台原生PaaS监控、实现数字化应用开发的企业之一，对国内外主流的公有云平台都有长期稳定的合作对接关系，且具备IDC、ISP、ICP等云业务的全牌照，能够为客户提供多样、强拓展性的优质云服务。
　　公司在行业信创整机先发优势显著，未来发展有望超预期。公司拥有遍布全国的To B销售渠道，能够高速触达并快速响应客户需求。公司是最早选择坚定拥抱华为计算生态的整机厂商，目前在电子政务、运营商、金融等重要行业领域均积累起多个标杆客户，如入围中国移动的服务器集采大单，市场先发优势显著，随着行业信创逐渐向能源、交通等领域渗透，公司信创业务未来发展有望超预期。
　　风险提示：客户IT预算下滑的风险、行业竞争加剧的风险

研究报告全文：股票研TableindustryInfo计算机信息科技究TableMainInfoTableTitleTableInvest神州数码000034首次覆盖评级增持全面发力云与信创IT分销龙头再出发目标价格4903公当前价格3287司朱丽江分析师20230831首010-83939785Table交易数据Market次zhulijianggtjascom周内股价区间元证书编号S0880523060002521604-3365覆总市值百万元22009本报告导读总股本流通A股百万股670550盖流通B股H股百万股00公司是IT分销龙头企业全面发力云与信创业务长期成长空间广阔公司市场先流通股比例82发优势显著未来有望实现超预期发展日均成交量百万股2475投资要点日均成交值百万元70319TableSummary首次覆盖给予增持评级我们预计2023-2025年公司EPS分TableBalance资产负债表摘要别为181225268元同比增速分别为212419按照股东权益百万元77652024年2184倍PE给予目标价4903元给予增持评级每股净资产1160市净率28公司是IT分销龙头企业全面发力云与信创业务公司是国内营收净负债率11508体量最大的IT分销商连续十余年市占率第一分销业务保持稳健增长上市后通过并购以及自主投资切入云服务及信创整机战略业务TableEpsEPS元2022A2023E方向开辟第二成长曲线目前已经成长云服务及信创整机市场的核Q1028031Q2030034证心参与者Q3043051券公司云计算技术实力出众牌照资质齐全公司是国内少数能够在Q4048065全年多云环境下实现MSP服务实现对云平台原生PaaS监控实现数字150181研化应用开发的企业之一对国内外主流的公有云平台都有长期稳定的究TablePicQuote报合作对接关系且具备IDCISPICP等云业务的全牌照能够为52周内股价走势图客户提供多样强拓展性的优质云服务神州数码深证成指告公司在行业信创整机先发优势显著未来发展有望超预期公司拥72有遍布全国的ToB销售渠道能够高速触达并快速响应客户需求5436公司是最早选择坚定拥抱华为计算生态的整机厂商目前在电子政18务运营商金融等重要行业领域均积累起多个标杆客户如入围中0国移动的服务器集采大单市场先发优势显著随着行业信创逐渐向-182022-082022-112023-022023-05能源交通等领域渗透公司信创业务未来发展有望超预期风险提示客户IT预算下滑的风险行业竞争加剧的风险升幅TableTrend1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025E绝对升幅营业收入122385115880125384134363142839302171-33-5876相对指数362484经营利润EBIT13991783210624812861-827181815净利润归母2491004121315031794--60303212419每股净收益元037150181225268每股股利元019045019019019TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E经营利润率1115171820净资产收益率41132139149152投入资本回报率3666727984EVEBITDA1218123513591101903市盈率88332191181514641227股息率0614060606请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage神州数码000034TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230831财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入122385115880125384134363142839信息科技营业成本118282111333120301128826136845税金及附加117138125134143计算机销售费用19171953199220412082管理费用282312315322328EBIT13991783210624812861公允价值变动收益-6010000TableStock投资收益-559-43-38-27-29神州数码000034财务费用273432509502499营业利润5051323159219742357所得税257288347430513少数股东损益1232384655净利润2491004121315031794TableTarget首次覆盖资产负债表货币资金交易性金融资产46144322542075579598评级增持其他流动资产3791111419161长期投资203261261261261固定资产合计194194220218222目标价格4903无形及其他资产2378327227162102资产合计当前价格32873900640216434284678349771流动负债304952753928801305313169520230831非流动负债18554457522654265526股东权益6656822094001082512550投入资本IC1931421275227692469426719现金流量表公司网址NOPLAT7051395164919432240TableWebsite折旧与摊销1191121009284wwwdigitalchinacom流动资金增量-647-2196-20429315资本支出-349-239-295-185-85自由现金流-171-927124921432254经营现金流-156836174125132546TableCompany公司简介投资现金流-289-161-285-195-106公司原为神州控股2015年出售分销和融资现金流1027-609-398-181-399现金流净增加额58267105721372041系统业务迎击互联网时代浪潮财务指标2016年4月于A股上市公司先后荣获成长性国家级火炬计划重点高新技术企业称收入增长率329-53827263EBIT增长率81274181178153号北京市高新技术企业称号中关村净利润增长率-6013031208239193高新技术企业称号软件开发获得利润率CMMI4级认证软件服务水平通过毛利率3439414142EBIT率1115171820ISO20000和ISO27001认证并在北京净利润率0209101113和武汉建成两个大型研发中心是北京收益率市十百千工程中四家千亿核心企净资产收益率ROE41132139149152总资产收益率ROA0625283236业之一投入资本回报率ROIC3666727984运营能力存货周转天数367437390386376应收账款周转天数绝对价格回报232265259252241TablePicTrend总资产周转周转天数102512311201120912171m净利润现金含量-0608141714资本支出收入03020201013m偿债能力资产负债率82979678476974812m净负债率486038923620332229661021314151617181估值比率PE88332191181514641227PB171193252217187EVEBITDA1218123513591101903PS018019018016015股息率061406060652周内价格范围1604-3365TableRange市值百万元22009股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债33158457372234861363442536177448433018113513141023171083408537223263303833431992297-18-10-542022-082022-122023-0421A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净资产收益率净负债现金百万神州数码价格涨幅收入增长率神州数码相对指数涨幅投入资本回报率净负债净资产EBIT销售收入请务必阅读正文之后的免责条款部分2of13TablePage神州数码000034目录1全面发力云与信创IT分销龙头再出发42IT分销市场稳健增长云与信创市场空间广阔73公司市场先发优势显著技术能力位居行业前列94盈利预测与估值1041核心假设1042收入和盈利预测1143估值115风险提示12请务必阅读正文之后的免责条款部分3of13TablePage神州数码0000341全面发力云与信创IT分销龙头再出发神州数码是中国IT分销龙头企业目前全面发力云与信创战略业务公司于2000年从联想集团完成拆分主要承担起原先联想的IT分销业务之后逐渐成长为国内收入体量最大的IT分销商连续十余年市占率第一并于2016年完成借壳上市成功登录深交所主板上市成功后公司开始发力新型战略业务2017年公司收购上海云角该公司早期主要为微软云提供MSP服务收购完成后快速拓展业务规模成为公司云服务战略业务的起点2021年公司位居中国第三方云管理服务市场份额第三名2019年出于对信创整机市场机遇的前瞻性把握以及与华为的长期战略合作关系公司在厦门市设立基于鲲鹏芯片的服务器及PC整机生产基地并在2020年1月正式成立神州鲲泰子公司作为其整机品牌快速成长为信创整机市场的核心参与者之一2022年公司在信创PC及服务器排行榜中分列第8及第9名公司经过长期发展正式确立起以IT分销为基础信创和云为新型战略方向的业务体系图1神州数码是中国IT分销龙头企业全面发力云与信创战略业务数据来源神州数码官网公司实控人持股较为集中高管团队具备丰富的IT行业管理经验目前公司实控人为董事长郭为先生其持有公司2313的股份除此之外其余股东持股均在10以下公司第三大股东为深圳市宝安区国资委所属投资平台持股392公司董事长郭为具有长期的IT行业管理经验1988年入职联想集团后曾担任联想集团高级副总裁2000年分拆完成后长期担任神州控股集团董事局主席职务并主导完成神州信息和神州数码回A股上市公司总裁王冰峰曾担任Symantec及VMware中国区总经理职务于2021年加入公司公司下设云角科技神州鲲泰神州信创等多家全资子公司全面发展信创和云战略业务请务必阅读正文之后的免责条款部分4of13TablePage神州数码000034图2公司实控人持股较为集中数据来源Wind公司目前形成IT分销为基础云与信创为战略业务的发展格局公司是国内领先的IT分销云服务及信创厂商在IT分销及增值服务业务方面公司是目前国内最大的涉及领域最广的IT分销和增值服务商建立了遍布国内1000余座城市涵盖30000余家渠道合作伙伴的营销渠道网络销售包括移动办公设备计算机配件智能硬件物联网设备笔记本电脑显示设备服务器存储设备网络设备应用软件等上万种IT产品代理品牌包括苹果华硕联想惠普戴尔IntelAMD英伟达等在云计算与数字化转型业务方面公司主要为企业客户提供云转售AGG云管理服务MSP及数字化转型解决方案ISV其中公司的云管理服务能力已经覆盖全球五大公有云AWSAzureAliyun谷歌云腾讯云及华为云中国移动云京东智联云等国内主流公有云厂商拥有从云到端的技术研发方案服务能力在信创业务方面公司积极参与信创产业生态建设推出了自有品牌神州鲲泰系列产品包括服务器PC路由器等并迅速在政企金融运营商互联网交通能源等多个行业取得突破落地2022年公司IT分销云服务及信创业务分别实现营收1082755022及2570亿元同比增速分别为-73329295575分别收入占比分别为9344433及222IT分销业务是公司业绩的基本盘保持了长期稳定增长2018-2022年的年复合增速为761云及信创业务作为新型战略业务收入实现了快速增长2018-2022年两大战略业务合计营收的年复合增长率为6243合计营收占比从133提高至655请务必阅读正文之后的免责条款部分5of13TablePage神州数码000034图3公司分销业务营收百万元稳健增长图4公司分销业务贡献9成收入但占比持续下降IT分销云服务信创IT分销云服务信创分销yoy云yoy信创yoy15000020010015098100000100965050000940920-50201820192020202120229020182019202020212022数据来源wind国泰君安证券研究数据来源wind国泰君安证券研究公司整体营收实现了稳健增长扣非归母净利润保持了较快增长作为国内营收体量最大的IT分销商公司IT分销业务发挥了压舱石的作用推动公司整体营收实现了相对稳健增长2018-2020年公司营收年复合增速为6052021年由于半导体涨价新客户拓展及苹果客户销量大增公司营收增速提高至32942022年受高基数的影响及疫情的冲击公司营收小幅下降518随着高毛利的战略业务收入的快速增长及期间费用的管控公司扣非归母净利润整体保持了较快增长2018-2022年的年复合增速为18172021年及2022年公司归母净利润增速的大幅波动主要受2021年出售迪信通1962股权带来的-477亿非流动资产处置损益造成加回该损益后公司归母净利润亦保持了平稳较快增长态势图5公司整体营收稳健增长图6公司扣非归母净利润保持较快增长扣非归母净利润百万元yoy营业收入百万元yoy1000401400004035120000800303010000025800002060020600001040015400000102000020050-10201820192020202120220020182019202020212022数据来源wind国泰君安证券研究数据来源wind国泰君安证券研究公司综合毛利率相对稳定期间费用结构不断优化2018-2022年间公司综合毛利率基本稳定在4左右除2021年因半导体涨价以外其余四年上下浮动不超过01个百分点从业务细分来看具备更高毛利率的云服务及信创业务收入占比的提升一定程度上抵消了各业务毛利率下降带来的不利影响使公司综合毛利率保持平稳2018-2022年间公司期间费用率从326趋势性下降至258其中销售费用率从2下降至169研发费用率从012提高至025研发费用的年复合增速达到3171费用结构实现了持续的优化请务必阅读正文之后的免责条款部分6of13TablePage神州数码000034图7公司综合毛利率相对稳定图9公司期间费用结构不断优化销售费用率管理费用率IT分销云服务信创整体研发费用率财务费用率3302522021511051020182019202020212022020182019202020212022数据来源wind国泰君安证券研究数据来源wind国泰君安证券研究公司推出2023年股票期权激励计划彰显未来业务发展信心2022年12月公司推出2023年股票期权激励计划并在2023年1月完成对426名激励对象的期权授予此次授予对象包括除董事长之外的其余公司高管以及415名核心技术人员有利于实现公司利益与员工利益的充分绑定根据此次业绩考核制定的目标值2023年及2024年公司云及信创业务营收合计分别不低于90亿元及120亿元净利润分别不低于12亿元及138亿元彰显了公司对未来业绩发展的信心图10公司股票期权激励计划业绩考核目标彰显了未来业务发展的信心数据来源wind2IT分销市场稳健增长云与信创市场空间广阔我国IT分销及增值市场增速高于全球市场增速整体保持稳健增长IT分销指IT产品从生产出来一直到消费者手中的整个传递过程所涉及的一系列活动IT分销及增值服务行业是连接IT产品厂商与IT零售终端或销售商的中间环节能够有效消除产品厂商与国内数万家零售终端及消费者之间的信息不对称提升IT产品从产品厂商向最终消费者流转的效率实现社会化专业分工IT分销及增值服务行业与IT支出规模成正相关根据Gartner预测2022年全球IT支出预计将达到45万亿美元同比增长645预计2023年将增长606我国IT行业虽然起步略晚但发展迅速根据Gartner预测2022年我国IT支出将达到055万亿美元同比增长903预计2023年将增长742整体增速高于全球市场增速保持稳健增长态势请务必阅读正文之后的免责条款部分7of13TablePage神州数码000034图11全球IT支出稳定增长图12中国IT支出增速高于全球水平中国IT支出亿元yoy全球IT支出亿美元yoy620010050000656000648048000580063460005600626044000540061520040420006050004000059204800380005820212022E2023E46000020212022E2023E数据来源Gartner国泰君安证券数据来源Gartner国泰君安证券我国云计算市场保持快速发展市场空间广阔云计算产业链主要包括云平台解决方案云应用解决方案和综合性云厂商作为新型基础设施的核心环节是互联网大数据人工智能等新技术的关键底座成为推动传统产业数字化转型支撑数字经济发展的重要力量因而成为全球信息产业公认的发展重点各国政府都在通过积极的产业政策引导云计算行业发展根据信通院数据2021年全球云计算市场规模达到2658亿美元同比增长1798预计到2023年市场规模将达到3597亿美元2021-2023年的年复合增速为1633我国对云计算行业的发展一直非常重视国务院工信部等部门及地方政府发布了一系列云计算标准政策以提升云计算服务能力促进云计算行业发展根据艾瑞咨询数据2021年我国云计算市场规模达到21816亿元预计2025年将达到47954亿元预计2021-2025年的年复合增速为2176显著高于全球市场增速市场空间广阔图13全球云计算市场规模稳健增长图14中国云计算市场规模较快增长中国云计算市场规模亿元yoy全球云计算市场规模亿美元yoy60003540001705000303000165400025202000160300015200010001551010005015020212022E2023E0020212022E2023E2024E2025E数据来源信通院国泰君安证券数据来源艾瑞咨询国泰君安证券受益于自主可控需求的爆发信创IT基础设施市场规模预计将实现高速增长发展信创产业的目的是推动我国实现信息技术领域的自立自强保障国家信息安全随着当前国际形势的变化使得我国发展自主可控的技术体系日益重要以党政金融运营商等为代表的关键信息基础设施行业正在加速采购信创基础软硬件推动信创产业实现较快发展根据海比研究院预测2021年我国信创基础设施市场规模为17127亿请务必阅读正文之后的免责条款部分8of13TablePage神州数码000034元预计到2025年将达到67193亿元预计2021-2025年的年复合增速高达4074图15我国信创IT基础设施市场规模将实现高速增长中国信创IT基础设施市场规模亿元yoy8000507000454060003550003040002530002015200010100050020212022E2023E2024E2025E数据来源中国网络安全产业联盟国泰君安证券研究3公司市场先发优势显著技术能力位居行业前列公司拥有优质的ToB销售网络渠道成为其最重要的竞争壁垒经过20余年IT分销业务的发展公司构建起了遍布国内1000余座城市整合30000余家销售渠道的ToB销售渠道网络与国内外各大IT厂商客户及生态合作伙伴建立起了牢固的企业级IT市场产业链和生态圈基于多年的渠道服务优势公司对于企业级客户的IT需求有着深度的理解可以高效触达并快速响应客户的需求从而形成较高的客户粘性公司拥有国内领先的云计算服务技术优势拥有云资源和云业务的全牌照资质公司云计算团队技术实力雄厚已获得微软AWS阿里云RedHatOracle华为等国内外顶级云相关专业化认证的人员超过550人次公司在云计算方面的技术优势突出为国内少数能够在多云环境下实现MSP服务的企业之一国内极少数能够实现对云平台原生PaaS监控的企业之一国内极少数能够帮助客户在多云环境下实现数字化应用开发的企业之一公司对3A等主流云厂商的IaaSPaaS架构和技术非常熟悉拥有基于3A平台开源平台以及混合云架构的技术服务能力具备从设计到实施到开发的全生命周期云专业服务CPS能力利用自主研发国内领先的云管理平台为客户提供自动化的开发运维服务具备为微软SAPSalesforce等国内外巨头SaaS厂商提供交付和实施服务的能力公司是国内少数拥有IDC含互联网资源协作ISPICP牌照且能够对接所有主流云资源厂商的企业公司广泛的云合作体系能够为客户提供主流的多样化的选择使客户兼顾成本适用性和拓展性做出最优选择公司全面拥抱华为计算生态拥有信创市场及品牌优势公司是最早选择坚定拥抱华为计算生态的整机厂商早在2019年便设立了鲲鹏整机请务必阅读正文之后的免责条款部分9of13TablePage神州数码000034生产基地打造贯穿服务器中间件通用解决方案及全面算力平台的国产化整体解决方案公司鲲泰整机产品已经获得了多个党政运营商金融等领域重点客户的订单如中国移动2021年至2022年PC服务器集中采购厦门市公安局大数据项目等标杆项目拥有市场先发优势及品牌优势公司计划发行1339亿元可转债将进一步提高云及信创业务竞争力2023年2月公司发布向不特定对象发行可转债预案计划募资1339亿元用于投入神州鲲泰生产基地数云融合实验室信创实验室项目及补充流动资金若神州鲲泰生产基地项目顺利投产将新增PC产能30万台服务器产能15万台网络产品产能30万台从而有效提高信创整机业务生产能力以更好的满足即将爆发的信创市场需求若数云融合实验室顺利投产将进一步提高公司云管理平台的数据管理运维分析和应用水平提高云服务业务竞争力若信创实验室项目顺利投产公司将开始研发新型的DPU算力设备有望在常规服务器产品线的基础上补齐云原生算力能力打开新的市场空间以上三个募投项目与公司现有战略业务具有较高的业务协同效应有望推动战略业务继续获得较快增长表1公司可转债募投项目将带来新的业务增长点项目预期经济效益指标第7年项目名称募集资金投入金额百万元年营收百万元年净利润百万元神州鲲泰生产基地项目57811521346数云融合实验室项目128382-信创实验室项目239335-补充流动资金394--合计1339--数据来源Wind国泰君安证券研究4盈利预测与估值41核心假设IT分销业务由于公司是国内营收体量最大的IT分销公司其增速往往反应市场整体需求的变化情况我们预计未来公司IT分销业务增速将与行业整体增速接近预计2023-2025年公司IT分销业务营收增速分别为654预计毛利率仍然保持小幅下降趋势分别为333231云服务业务考虑到公司云服务业务主要对接市场最主流的公有云厂商及垂直领域头部企业客户预计公司云服务业务收入增速将保持较快增长随着新垂域客户的持续拓展预计从长周期来看公司云服务营收增速会高于行业增速预计2023-2025年公司云服务业务营收增速分别为302826预计毛利率随着规模的扩大将实现企稳保持在134信创业务考虑到信创整机市场需求的快速增长以及公司与华为具有牢请务必阅读正文之后的免责条款部分10of13TablePage神州数码000034固的合作关系在鲲鹏芯片服务器中有出色的市场表现我们预计公司信创业务将继续保持快速增长态势预计2023-2025年营收增速分别为588634582698毛利率预计随着信创PC的放量有小幅下降分别为10310210期间费用率由于公司在持续优化费用结构提高费用使用效率预计随着公司收入增长的恢复公司期间费用率将整体呈现持续下降趋势其中预计2023-2025年公司销售费用率分别为159152146管理费用率分别为025024023研发费用率分别为028030031财务费用率分别为04003903842收入和盈利预测预计2023-2025年神州数码营业收入分别为125384134363142839亿元归母净利润分别为121315031794亿元EPS分别为181225268元表2未来三年收入及盈利预测百万元2023E2024E2025EIT分销业务114771120510125330云服务业务6530835810531信创业务408354956978主营业务收入合计125384134363142839归母净利润121315031794数据来源国泰君安证券研究43估值我们采用PE估值法和PS估值法对公司进行估值PE估值法公司属于IT基础设施的领军企业全力发展云及信创整机174526业务我们选取业务与公司相似的浪潮信息紫光股份作为可比公司公司与可比公司在整机与网络设备生产等领域具有较强的可比性均在运营商等大客户的信创服务器领域有较为突出的市场表现考虑到估值切换可比公司2024年平均PE为2184倍给予可比公司平均估值水平对应每股合理估值为4903元表3可比公司PE估值表公司代码公司名称市值亿元归母净利润亿元PE202308302023E2024E2025E2023E2024E2025E000977SZ浪潮信息58208230629053510252420041658000938SZ紫光股份77537267532793955289823651960平均值271121841809000034SZ神州数码22009121315031794181414641227数据来源Wind国泰君安证券研究注加则盈利预测取自Wind一致预期其余系国泰君安证券自主预测PS估值法公司属于IT基础设施的领军企业全力发展云及信创整机请务必阅读正文之后的免责条款部分11of13TablePage神州数码000034业务我们选取业务与公司相似的浪潮信息紫光股份作为可比公司公司与可比公司在整机与网络设备生产等领域具有较强的可比性均在运营商等大客户的信创服务器领域有较为突出的市场表现考虑到估值切换可比公司2024年平均PS为073倍考虑到公司IT分销业务的收入体量巨大我们给予适当的估值折价按照030倍PS进行估值对应每股合理估值为6020元表4可比公司PS估值表公司代码公司名称市值亿元营业收入亿元PS202308302023E2024E2025E2023E2024E2025E000977SZ浪潮信息58208753078607597403077068060000938SZ紫光股份775378476397755112444091079069平均值084073064000034SZ神州数码22009125388134363142839018016015数据来源Wind国泰君安证券研究注加则盈利预测取自Wind一致预期其余系国泰君安证券自主预测估值结论综合以上估值方法按照审慎取低原则我们认为公司合理市值为32830亿元对应目标价4903元5风险提示客户IT预算下滑的风险公司下游需求主要为政府及央国企客户普遍采用预算制若宏观经济复苏不及预期可能导致客户IT预算下滑影响公司收入确认节奏行业竞争加剧的风险公司所处的云服务信创整机等业务仍处于行业发展早期未来可能面临更多的潜在竞争对手进入从而影响市场份额及价格体系请务必阅读正文之后的免责条款部分12of13TablePage神州数码000034本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分13of13