事件:
　　2023年8月20日，公司发布2023年半年度业绩预告，服务器业务增速超出预期。我们认为，公司未来受益于华为在信创产业的市场份额不断提升，以及拟发行13亿可转债加码生产研发、完善业务布局，公司业绩有望加速增长，进一步打开成长空间。
　　投资要点:
　　2023H1经营向好，服务器业务增速超预期
　　2023H1，公司实现营收550-560亿元，同比下降4.64%-2.90%；归母净利润4.30-4.40亿元，同比增长10.32%-12.88%；其中2023Q2，公司实现收入278.83-288.83亿元，同比下降4.10%-0.66%；归母净利润2.21-2.31亿元，同比增长9.11%-14.05%。
　　服务器业务增速超预期。2023H1，公司坚定推进数云融合及信创战略，云计算及数字化转型业务收入预计同比增长30%-40%，自主品牌业务收入预计同比增长80%-90%，盈利能力和核心竞争力持续增强。
　　公司与华为深度合作，受益信创华为市占率提升
　　（1）公司与华为深化战略合作，三大业务全面对接。公司与华为合作不断升级，在分销业务、云计算、自有品牌等方面全面对接，其中分销业务的合作范围不断扩大，华为云是公司的重点公有云合作伙伴之一，与华为鲲鹏合作的神州鲲泰自有品牌业务进展迅猛。
　　（2）信创华为市占率提升：受益于ARM生态发展与ARM在信创产业市占提升，我们预计华为鲲鹏在信创产业市场份额不断提升。
　　CEC华为生态合并，发展ARM生态。7月，中国电子PKS与华为鲲鹏宣布生态合并，简化生态伙伴的软硬件适配和认证，我们认为这有利于ARM生态不断扩展。
　　ARM自主可控程度高，信创市占率提升：中信银行信创订单中，ARM服务器占比约77%，我们认为ARM架构自主可控程度高、生态不断发展，未来有望提升在信创产业市场份额。
　　发行可转债加码生产研发，完善数字化战略布局
　　2023年8月21日，公司发布公告发行可转债。可转债发行总额为13.39亿元，募集资金主要用于神州鲲泰生产基地项目、数云融合实验室项目、信创实验室项目以及补充流动资金。
　　公司使用募集资金，完善数字化战略布局。1）顺应信创市场增长趋势，提升公司信创市场份额。2）把握数字经济发展契机，深化数云融合战略布局。3）增强公司资本实力，为公司业务长期发展提供资金支持。
　　盈利预测和投资评级：基于谨慎性原则，本次发行可转债事项未纳入盈利预测。公司是国内领先的云服务与数字化方案提供商，考虑公司未来受益于与华为战略合作深化，以及公司将发行可转债，完善数字化战略布局，我们预计2023-2025年归母净利润分别为12.24/13.98/17.73亿元，EPS分别为1.83/2.09/2.65元/股，当前股价对应PE分别为15.22/13.33/10.51X，首次覆盖公司，给予“买入”评级。
　　风险提示：信创推进不及预期，宏观经济影响下游需求，供应链风险，汇率风险，市场竞争加剧。
　　

研究报告全文：2023年08月22日公司研究评级买入首次覆盖研究所TableTitle证券分析师刘熹S0350523040001服务器业务超预期发行可转债助力长期发展liux10ghzqcomcn神州数码000034点评报告最近一年走势事件神州数码沪深3002023年8月20日公司发布2023年半年度业绩预告服务器业务增04659速超出预期我们认为公司未来受益于华为在信创产业的市场份额不03374断提升以及拟发行13亿可转债加码生产研发完善业务布局公司业02089绩有望加速增长进一步打开成长空间00804-00481-0176622822922102211231232233234235236237238投资要点相对沪深300表现20230821表现1M3M12M2023H1经营向好服务器业务增速超预期神州数码179173325沪深2023H1公司实现营收550-560亿元同比下降464-290归300-24-55-102母净利润430-440亿元同比增长1032-1288其中2023Q2公司实现收入27883-28883亿元同比下降410-066归母市场数据20230821净利润221-231亿元同比增长911-1405当前价格元295152周价格区间元1600-3427服务器业务增速超预期2023H1公司坚定推进数云融合及信创战总市值百万1974911略云计算及数字化转型业务收入预计同比增长30-40自主品流通市值百万1622979牌业务收入预计同比增长80-90盈利能力和核心竞争力持续增总股本万股6692346强流通股本万股5499760日均成交额百万121473公司与华为深度合作受益信创华为市占率提升近一月换手3711公司与华为深化战略合作三大业务全面对接公司与华为合作不断升级在分销业务云计算自有品牌等方面全面对接其中分销业务的合作范围不断扩大华为云是公司的重点公有云合作伙伴之一与华为鲲鹏合作的神州鲲泰自有品牌业务进展迅猛2信创华为市占率提升受益于ARM生态发展与ARM在信创产业市占提升我们预计华为鲲鹏在信创产业市场份额不断提升CEC华为生态合并发展ARM生态7月中国电子PKS与华为鲲鹏宣布生态合并简化生态伙伴的软硬件适配和认证我们认为这有利于ARM生态不断扩展ARM自主可控程度高信创市占率提升中信银行信创订单中ARM服务器占比约77我们认为ARM架构自主可控国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告程度高生态不断发展未来有望提升在信创产业市场份额发行可转债加码生产研发完善数字化战略布局2023年8月21日公司发布公告发行可转债可转债发行总额为1339亿元募集资金主要用于神州鲲泰生产基地项目数云融合实验室项目信创实验室项目以及补充流动资金公司使用募集资金完善数字化战略布局1顺应信创市场增长趋势提升公司信创市场份额2把握数字经济发展契机深化数云融合战略布局3增强公司资本实力为公司业务长期发展提供资金支持盈利预测和投资评级基于谨慎性原则本次发行可转债事项未纳入盈利预测公司是国内领先的云服务与数字化方案提供商考虑公司未来受益于与华为战略合作深化以及公司将发行可转债完善数字化战略布局我们预计2023-2025年归母净利润分别为122413981773亿元EPS分别为183209265元股当前股价对应PE分别为152213331051X首次覆盖公司给予买入评级风险提示信创推进不及预期宏观经济影响下游需求供应链风险汇率风险市场竞争加剧预测指标TableForcast12022A2023E2024E2025E营业收入百万元115880126408136094144323增长率-5986归母净利润百万元1004122413981773增长率303221427摊薄每股收益元150183209265ROE13141415PE1402152213331051PB193218188159PS013015014013EVEBITDA12351035844718资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告事件2023年8月20日神州数码发布2023年半年度业绩预告2023H1公司实现营收550-560亿元同比下降464-290归母净利润430-440亿元同比增长1032-1288其中云计算及数字化转型业务收入预计同比增长30-40自主品牌业务收入预计同比增长80-90评论12023H1经营向好服务器业务增速超预期2023H1公司实现营收550-560亿元同比下降464-290归母净利润430-440亿元同比增长1032-1288其中2023Q2公司实现收入27883-28883亿元同比下降410-066归母净利润221-231亿元同比增长911-1405服务器业务增速超预期2023H1公司坚定推进数云融合及信创战略云计算及数字化转型业务收入预计同比增长30-40自主品牌业务收入预计同比增长80-90盈利能力和核心竞争力持续增强图120182023H1营收及增速图220182023H1归母净利润及增速1400315712238535123501158803010043001200103294253031125010008680392060818582087012006248001515056000651257674550004406001039043010054368950400606238604002-1102200-5-2912-6185-500-532-100-100营业收入亿元同比右轴归母净利润亿元同比右轴资料来源iFind国海证券研究所资料来源iFind国海证券研究所2公司与华为深度合作将受益华为信创市占提升公司是华为重要战略合作伙伴之一在分销业务云计算自有品牌等方面全面对接我们预计未来ARM生态持续发展信创产业市场份额不断提升因而华为鲲鹏在信创产业的市场份额有望增长公司业绩有望受益实现持续增长请务必阅读正文后免责条款部分3证券研究报告21公司深化与华为战略合作三大业务全面对接公司与华为合作不断升级在分销业务云计算自有品牌等方面全面对接1分销业务的合作范围不断扩大在过去的十年里神州数码与华为的合作不断升级最初只是一条数通产品线逐渐发展为全产品合作现在公司已经是国内最大的IT分销商在合作过程中公司的售前咨询能力和售后服务能力也得到了全面提升2华为云是公司的重点公有云合作伙伴之一公司的云转型始于2017年华为在2017年成立云BU如今公司成为首批认证华为云MSP框架合作伙伴获得上云规划迁移云运营云运维金牌能力标签2022年公司云管理服务团队支撑30个华为云云原生项目涉及金融证券保险运输通信等行业3神州鲲泰自有品牌业务上进展迅猛2019年华为开放鲲鹏整机业务的机遇随后公司与华为鲲鹏展开合作设立神州鲲泰进入IT基础设施产品领域开辟新的增长曲线现在公司与华为在鲲鹏生态方面展开全面对接合作持续进化公司在华为整机生态的业绩不断提升从2020年的第四名跃升为2022年的第二名图3在2023华为中国合作伙伴大会公司作为华为全面深化战略合作伙伴斩获多项大奖资料来源神州数码集团微信公众号请务必阅读正文后免责条款部分4证券研究报告22受益华为信创市占提升公司业绩有望持续增长我们预计未来ARM生态持续发展与ARM的市场份额不断提升因而华为鲲鹏有望受益提升其在信创产业的市场份额公司是华为的深度战略合作伙伴我们预计将受益于华为信创市占率提升实现业绩持续增长1CEC华为生态合并发展ARM生态2023年7月12日中国电子PKS与华为鲲鹏宣布生态合并双方将秉承优势互补协同合作产业共建繁荣生态的原则简化生态伙伴的软硬件适配和认证使能伙伴开发更多形态的产品可覆盖云数据中心边缘PC终端等全场景我们认为这有利于ARM生态不断扩展2ARM架构自主可控程度高在信创产业的市场份额提升2023年7月中信银行公布65亿信创订单其中ARM服务器的订单金额占全部服务器的77左右呈现明显优势我们认为ARM架构凭借自主可控程度高生态不断发展未来有望提升在信创产业的市场份额表1中信银行65亿大单中ARM服务器占比约77序号分类子分类预估采购金额万元1ARM芯片服务器340094服务器2C86芯片服务器1020203数据中心级别交换路由1000004非数据中心级别交换路由11850网络设备5防火墙设备98506波分设备170007集中式ARM高端存储393488存储设备分布式ARM对象存储234009中高端存储光纤交换机8972合计652534资料来源自主可控新鲜事公众号国海证券研究所3发行可转债加码生产研发完善数字化战略布局2023年8月21日公司发布公告发行可转债可转债发行总额为1339亿元募集资金主要用于神州鲲泰生产基地项目数云融合实验室项目信创实验室项目以及补充流动资金请务必阅读正文后免责条款部分5证券研究报告表2公司可转债募集资金投资项目序号项目名称项目总投资万元拟投入募集资金万元1神州鲲泰生产基地项目653843857755002数云融合实验室项目231614812774003信创实验室项目330767723942004补充流动资金39428903942890合计1610515313389990资料来源公司公告国海证券研究所公司使用募集资金完善数字化战略布局有利于提升公司信创市场份额深化数云融合战略布局增强公司资本实力1顺应信创市场增长趋势提升公司信创市场份额其一公司将投资合肥神州鲲泰生产基地引进行业先进设备新增智能化产线增加车间生产人员以提高公司产品的生产能力及生产效益满足未来公司业务增长需求其二公司将开发新型算力设备和适配各类信创设备的算力体系为客户数字化转型提供支撑底座完善公司信创战略业务布局进一步扩大公司在信创产业的市场份额2把握数字经济发展契机深化数云融合战略布局公司将在云原生数据平台数云融合工作台和数据场景应用架构三个方向加大研发投入力度帮助客户建立数云融合的技术能力与业务场景体系完整高效便捷地开发数据价值推动企业自身的数字化转型进程3增强公司资本实力为公司业务长期发展提供资金支持可转债发行将为公司提供长期资金支持有利于满足公司未来业务发展的流动资金需求优化公司的资本结构增强公司资本实力4盈利预测与评级基于谨慎性原则本次发行可转债事项未纳入盈利预测公司是国内领先的云服务与数字化方案提供商考虑公司未来受益于与华为战略合作深化以及公司将发行可转债完善数字化战略布局我们预计2023-2025年归母净利润分别为122413981773亿元EPS分别为183209265元股当前股价对应PE分别为152213331051X首次覆盖公司给予买入评级请务必阅读正文后免责条款部分6证券研究报告5风险提示1信创推进不及预期公司业务主要驱动因素之一是信创政策持续落地若信创产业推进不及预期或导致公司订单增速下行2宏观经济影响下游需求宏观经济环境下行将影响党政央国企行业客户对信息化基础设施的采购需求3供应链不确定性加大公司自主品牌业务及部分分销业务一定程度上存在上游包括芯片在内的原材料全球性紧缺导致的价格波动存货增加及无法及时交付货物的风险4汇率风险公司的部分采购和销售业务在香港和澳门进行以港币和澳门币结算付给境外客户的采购款部分以美元进行结算汇率波动可能会给公司业绩造成一定的风险5市场竞争加剧IT产品和服务行业是成熟且完全竞争的行业新进入者可能加剧整个行业的竞争态势请务必阅读正文后免责条款部分7证券研究报告附表TableForcast神州数码盈利预测表证券代码000034股价2951投资评级买入日期20230821财务指标2022A2023E2024E2025E每股指标与估值2022A2023E2024E2025E盈利能力每股指标ROE13141415EPS157183209265毛利率4445BVPS1137127514841749期间费率2222估值销售净利率1111PE1402152213331051成长能力PB193218188159收入增长率-5986PS013015014013利润增长率303221427营运能力利润表百万元2022A2023E2024E2025E总资产周转率288304301298营业收入115880126408136094144323应收账款周转率1327132314271286营业成本111333121167130131137701存货周转率92710019671010营业税金及附加138129144158偿债能力销售费用1953211122662389资产负债率80787774管理费用312316333339流动比118123126130财务费用432295256235速动比051061060065其他费用-收入291316395462营业利润1323185221962737资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E营业外净收支1966现金及现金等价物4322592772837561利润总额1324186122022743应收款项90339990987811693所得税费用288598760914存货净额12495126321406714294净利润1036126314421829其他流动资产6622514860526857少数股东损益32394456流动资产合计32471336973727940405归属于母公司净利润1004122413981773固定资产194205218217在建工程217227238249现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E无形资产及其他7073716072607351经营活动现金流83627212171986长期股权投资261264264264净利润1004122413981773资产总计40216415544526048486少数股东权益32394456短期借款8330765576557655折旧摊销112534147应付款项13027135591497916107公允价值变动-10000预收帐款0000营运资金变动-979773-24-1530其他流动负债6183610469467216投资活动现金流-161-370-470-363流动负债合计27539273182958130979资本支出-239-81-74-55长期借款及应付债券4100468946894689长期投资-125-32-80-80其他长期负债356355355355其他202-257-317-228长期负债合计4457504450445044筹资活动现金流-609-745-344-344负债合计31996323623462536022债务融资6-9500股本668669669669权益融资444100股东权益822091931063512464其它-1058-651-344-344负债和股东权益总计40216415544526048486现金净增加额13016051356278资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分8国海证券股份有限公司计算机小组介绍刘熹计算机行业首席分析师上海交通大学硕士多年计算机行业研究经验2021年新浪财经金麒麟新锐分析师计算机行业第三名主要成员主要研究AI数据要素信创网络安全工业软件智能网联云计算地理信息化等赛道分析师承诺刘熹本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上免责声明本报告的风险等级定级为R3仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考在任何情况下本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务风险提示市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分国海证券股份有限公司公司本公司员工或者关联机构无关若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任郑重声明本报告版权归国海证券所有未经本公司的明确书面特别授权或协议约定除法律规定的情况外任何人不得对本报告的任何内容进行发布复制编辑改编转载播放展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容否则均构成对本公司版权的侵害本公司有权依法追究其法律责任国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分