核心观点
　　公司上半年预计实现扣非归母净利润4.2-4.3亿元，同比增长11.49%-14.14%，业绩稳健增长，符合预期。公司坚定推进数云融合及信创战略，战略业务收入继续保持快速增长，其中自主品牌业务收入预计同比增长80%-90%，考虑到自主品牌中网络设备业务增速较慢，预计鲲鹏、昇腾等信创服务器收入同比增长有望翻倍，判断主要原因为前期订单超预期交付落地。7月以来，行业信创逐步提速，预计后续以股份制银行、国有大行为代表的行业客户信创有望持续迎来变化，公司作为华为核心战略合作伙伴，将持续受益于服务器国产替代，随着新增订单陆续于下半年交付落地，公司信创业务有望持续超预期。
　　事件
　　公司发布2023年半年度业绩预告，预计营业收入550-560亿元，同比下降4.64%-2.90%；归母净利润4.3-4.4亿元，同比增长10.32-12.88%；扣非归母净利润4.2-4.3亿元，同比增长11.49%-14.14%。
　　简评
　　1、前期订单交付落地超预期，信创服务器业务收入预计翻倍以上。
　　公司坚定推进数云融合及信创战略，战略业务收入继续保持快速增长，其中云计算及数字化转型业务收入预计同比增长30%-40%，自主品牌业务收入预计同比增长80%-90%，考虑到自主品牌中网络设备业务增速较慢，预计鲲鹏、昇腾等信创服务器收入同比增长有望翻倍，判断主要原因为前期订单交付落地超预期。随着收入规模的不断提升，自主品牌业务盈利能力也有望持续改善。
　　2、下半年行业信创逐步提速，公司信创业务有望持续超预期。
　　8月初，中信银行通用基础设施集成大单中标公示拉开金融行业信创下半年提速序幕，预计后续以国有大行为代表的行业客户信创有望持续迎来变化。公司作为华为核心战略合作伙伴，将持续受益于服务器国产替代，新增订单有望陆续于下半年交付落地。
　　3、信创标准进一步明确，后续党政信创也有望接力。
　　8月以来，财政部陆续发布数据库、台式计算机、工作站、通用服务器、一体式计算机、便携式计算机、操作系统政府采购需求标准征求意见稿，明确相关基础软硬件采购信创要求，有利于加速基础软硬件国产替代进程，预计标准的出台将有助于党政招投标的加快推进，后续党政信创也有望接力行业信创。
　　4、盈利预测和投资建议：
　　公司信创业务持续发力，自主品牌神州鲲泰服务器等产品成长快速，有望受益于行业信创加速推进。公司云计算及数字化转型业务保持高速增长，有望带动公司整体盈利能力提升。公司“云+信创”双轮驱动发展。
　　关键假设：行业信创下半年环比加速，公司分销业务追求高质量发展，毛利率整体有提升。信创服务器业务延续高增势头，自主品牌业务保持快速增长，公司盈利能力逐步提升。
　　费用率假设：假设公司2023-2025年销售费用率分别为1.60%、1.60%、1.70%，管理费用率分别为0.26%、0.26%、0.26%，研发费用率分别为0.25%、0.30%、0.30%。
　　预测公司2023-2025年营业收入分别为1244.49亿元、1324.12亿元和1410.16亿元，同比分别增长7.39%、6.40%和6.50%，归母净利润为12.17亿元、14.19亿元和17.08亿元，同比分别增长21.17%、16.60%和20.41%，对应现价PE为15.31倍、13.13倍和10.91倍，给予“买入”评级。
　　5、风险提示：
　　（1）信创产业拓展不及预期：公司自主品牌神州鲲泰服务器面向信创市场，受宏观环境及政策影响较大；
　　（2）企业上云发展趋势不及预期：公司云业务高速成长依托于国内企业数字化转型、企业上云浪潮，若整体趋势有所减缓，会导致公司该部分业务增速不及预期；
　　（3）市场竞争加剧及产业环境变化风险：公司传统主业为IT分销，属于成熟期行业，市场竞争较为充分，存在市场竞争加剧风险。此外，IT分销作为连接IT厂商及终端零售企业/客户的角色，受到上下游产业环境变化的影响。
　　（4）敏感性分析：公司分销业务体量大，毛利率低，当前公司注重高质量发展，分销业务增速和毛利率对公司业绩存在影响，我们进行敏感性分析发现，分销收入增速对最终业绩影响不大，毛利率改变对业绩影响较大，当分销业务毛利率整体下降0.1%时，预计公司2023-2025年净利润下调至11.42亿元、13.40亿元和16.26亿元，2023年利润较本报告预测将下调6.17%。

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评IT服务信创服务器业务超预期自主品神州数码000034SZ牌业务收入大增核心观点首次评级买入公司上半年预计实现扣非归母净利润亿元同比增长42-43金戈1149-1414业绩稳健增长符合预期公司坚定推进数云jingecsccomcn融合及信创战略战略业务收入继续保持快速增长其中自主品S1440114050055牌业务收入预计同比增长80-90考虑到自主品牌中网络设备业务增速较慢预计鲲鹏昇腾等信创服务器收入同比增长有望SAC编号S1440517110001翻倍判断主要原因为前期订单超预期交付落地7月以来行SFC编号BPD352业信创逐步提速预计后续以股份制银行国有大行为代表的行甘洋科业客户信创有望持续迎来变化公司作为华为核心战略合作伙ganyangkecsccomcn伴将持续受益于服务器国产替代随着新增订单陆续于下半年S1440119020011交付落地公司信创业务有望持续超预期SAC编号S1440521010006发布日期2023年08月21日事件当前股价2785元公司发布2023年半年度业绩预告预计营业收入550-560亿元同比下降464-290归母净利润43-44亿元同比增长主要数据1032-1288扣非归母净利润42-43亿元同比增长股票价格绝对相对市场表现1149-14141个月3个月12个月3966381447191039044392重要财务指标12月最高最低价元33651604202120222023E2024E2025E总股本万股6692346营业收入百万元1223848811588002124448931324118814101602流通A股万股5499760YoY3294-532739640650总市值亿元18638净利润百万元23809100441121703141908170865流通市值亿元15317YoY-618532185211716602041近3月日均成交量万223196毛利率335392431455480主要股东净利率019087098107121郭为2314ROE3921321144715161628EPS摊薄元036150182212255股价表现82PE倍7828185615311313109162倍42PB30724522219917822资料来源iFinD中信建投证券2-18202282220229222023122202322220233222023422202352220236222023722202210222022112220221222神州数码深证成指相关研究报告本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明神州数码A股公司简评报告简评1前期订单交付落地超预期信创服务器业务收入预计翻倍以上公司坚定推进数云融合及信创战略战略业务收入继续保持快速增长其中云计算及数字化转型业务收入预计同比增长30-40自主品牌业务收入预计同比增长80-90考虑到自主品牌中网络设备业务增速较慢预计鲲鹏昇腾等信创服务器收入同比增长有望翻倍判断主要原因为前期订单交付落地超预期随着收入规模的不断提升自主品牌业务盈利能力也有望持续改善2下半年行业信创逐步提速公司信创业务有望持续超预期8月初中信银行通用基础设施集成大单中标公示拉开金融行业信创下半年提速序幕预计后续以国有大行为代表的行业客户信创有望持续迎来变化公司作为华为核心战略合作伙伴将持续受益于服务器国产替代新增订单有望陆续于下半年交付落地3信创标准进一步明确后续党政信创也有望接力8月以来财政部陆续发布数据库台式计算机工作站通用服务器一体式计算机便携式计算机操作系统政府采购需求标准征求意见稿明确相关基础软硬件采购信创要求有利于加速基础软硬件国产替代进程预计标准的出台将有助于党政招投标的加快推进后续党政信创也有望接力行业信创4盈利预测和投资建议公司信创业务持续发力自主品牌神州鲲泰服务器等产品成长快速有望受益于行业信创加速推进公司云计算及数字化转型业务保持高速增长有望带动公司整体盈利能力提升公司云信创双轮驱动发展关键假设行业信创下半年环比加速公司分销业务追求高质量发展毛利率整体有提升信创服务器业务延续高增势头自主品牌业务保持快速增长公司盈利能力逐步提升费用率假设假设公司2023-2025年销售费用率分别为160160170管理费用率分别为026026026研发费用率分别为025030030预测公司2023-2025年营业收入分别为124449亿元132412亿元和141016亿元同比分别增长739640和650归母净利润为1217亿元1419亿元和1708亿元同比分别增长21171660和2041对应现价PE为1531倍1313倍和1091倍给予买入评级请务必阅读正文之后的免责条款和声明1神州数码A股公司简评报告图1公司收入成本拆分2021A2022A2023E2024E2025E营业收入合计1223848811588002124448931324118814101602同比增长率3294-532739640650营业成本合计1182874711133303119082531263923513424257毛利率335392431455480销售收入67854096715333698394671934657337334消费电子分销成本66461036549454680934870136287161238业务销售收入增长率1818-103400300200毛利率205247250250240销售收入48983954112119431772544904344625147企业IT产品分成本46997753918377410183942659124393890销业务销售收入增长率5682-1605500400300毛利率405471500500500销售收入388494502273627841784801981002成本336309435074544024680423850528云服务销售收入增长率45712929250025002500毛利率13431338133513301330销售收入1650402570425140847711261156689成本1459972303994523946785911017886自有品牌销售收入增长率1268655751000050005000毛利率11541037120012001200销售收入11501235129713621430成本564000648681715其他销售收入增长率-1389736500500500毛利率5100000500050005000数据来源iFinD中信建投证券5风险提示1信创产业拓展不及预期公司自主品牌神州鲲泰服务器面向信创市场受宏观环境及政策影响较大2企业上云发展趋势不及预期公司云业务高速成长依托于国内企业数字化转型企业上云浪潮若整体趋势有所减缓会导致公司该部分业务增速不及预期3市场竞争加剧及产业环境变化风险公司传统主业为IT分销属于成熟期行业市场竞争较为充分存在市场竞争加剧风险此外IT分销作为连接IT厂商及终端零售企业客户的角色受到上下游产业环境变化的影响4敏感性分析公司分销业务体量大毛利率低当前公司注重高质量发展分销业务增速和毛利率对请务必阅读正文之后的免责条款和声明2神州数码A股公司简评报告公司业绩存在影响我们进行敏感性分析发现分销收入增速对最终业绩影响不大毛利率改变对业绩影响较大当分销业务毛利率整体下降01时预计公司2023-2025年净利润下调至1142亿元1340亿元和1626亿元2023年利润较本报告预测将下调617图2公司利润关于分销收入增速的敏感性分析202120222023E2024E2025E净利润百万元23809100441121381141395170317分销收入增速下降05YoY-618532185208516492045净利润百万元23809100441121703141908170865本报告预测情形YoY-618532185211716602041净利润百万元23809100441122025142425171420分销收入增速提升05YoY-618532185214916722036数据来源Wind中信建投证券图3公司利润关于分销毛利率的敏感性分析202120222023E2024E2025E净利润百万元23809100441114188133994162607分销毛利率下降01YoY-618532185136917342135净利润百万元23809100441121703141908170865本报告预测情形YoY-618532185211716602041净利润百万元23809100441129218149823179124分销毛利率提升01YoY-618532185286515951956数据来源Wind中信建投证券请务必阅读正文之后的免责条款和声明3神州数码A股公司简评报告金戈分析师介绍中信建投证券研究发展部计算机行业联席首席分析师帝国理工学院工科硕士擅长云计算金融科技人工智能等领域甘洋科北京大学工程力学博士理论力学心理学双学士主要覆盖金融IT建筑信息化AI等板块2019年首届新浪金麒麟新锐分析师团队成员请务必阅读正文之后的免责条款和声明4神州数码A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何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