研究报告全文：TableTitle云信创高速增长IT分销提质增效神州数码TableReportDate000034公司简评报告20230404评级买入核心观点TableSummary翟炜事件3月31日神州数码公布2022年年报公司全年实现营收115880首席分析师亿元同比下降532归母净利润1004亿元同比增长30311SAC执证编号S0110521050002zhaiweisczqcomcn扣非净利润921亿元同比增长3609单4季度公司实现营收电话1358194525931381亿元同比下降1373归母净利润323亿元同比增长6813扣非净利润261亿元同比增长5318傅梦欣研究助理毛利率净利润均提升费用率略有增加2022年公司实现毛利率fumengxin01sczqcomcn392同比提升057pct净利率087同比提升067pct扣非净利电话18117835985率079同比提升了024pct公司整体费用率为258同比增加了036pct其中销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率分别市场指数走势最近TableChart1年为169027025037分别同比增加了0120040051神州数码沪深300015pct2022年因公司加大了云业务和信创业务研发投入研发费用05同比增长21150云业务成绩突出数云融合持续推进2022年公司云计算及数字172819681------AprNovAprAugJanJun化转型业务实现营收5023亿元同比增长2931在云管理服务-05MSP方面公司提出数云融合战略在自身全栈服务能力的基础资料来源聚源数据上为客户提供云原生架构的MSP服务升级打造MSP服务新模式公司基本数据TableBaseDataMSP实现收入518亿元同比增长506毛利率4752在数字最新收盘价元3269化转型解决方案ISV方面公司持续为包括零售快消汽车文旅一年内最高最低价元34271226金融等行业世界五百强企业在内的广大客户提供以物联网大数据人市盈率当前2177工智能等技术为基础且可复制性高的行业数字化解决方案ISV实现收市净率当前287总股本亿股669入145亿元同比增长409毛利率7853在云资源转售AGG总市值亿元21869方面公司实现收入4360亿元同比增长268毛利率72此外资料来源聚源数据公司于厦门建立了超算中心2022年公司超算中心面向政府的智慧警务等核心业务进一步扩容以智慧园区系统为代表的产业数字化转型和相关研究TableOtherReport利润目标圆满达成云信创持续高增国产化支撑能力进一步提升拟公开发行可转债云信创腾飞式发展信创业务大幅增长2022年公司自主品牌业务实现营收2570亿元业绩超预期云信创成绩突出同比增长公司拥有丰富的信创产品结构以鲲鹏昇腾558为核心加强与海光飞腾龙芯等国产芯片厂商合作为用户提供完善的算力形态2022年公司完成了海光平台服务器样机开发样机主板配置海光最新推出的HYGON7300系列处理器在行业方面自主品牌神州鲲泰服务器覆盖多个行业领域在运营商行业公司入围中国移动中国联通多个逾亿元基础设施部署项目在金融行业公司入围建设银行兴业银行人保等基础设施建设项目同时在区域银行也取得广泛突破在政企行业公司全方位助力福建省税务和厦门市税务全电发票金税四期建设等项目等IT分销及增值业务提质增效毛利率明显提升IT分销和增值业务实请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明现营收108275亿元同比下降733公司将提质增效做为全年的重点工作之一促进管理效能提升的同时主动聚焦高价值高毛利业务传统分销业务利润端表现亮眼盈利能力继续提升同时公司内部管理能力进一步提升运营水平以及资金使用效率在保持行业领先的基础上继续优化营销体系也进一步升级2022年分销及增值业务实现毛利率332同比提升043pct投资建议我们预计公司2023-2024年营业收入分别为127754134714144577亿元归母净利润分别为121614271635亿元EPS分别为182214245元维持买入评级风险提示市场竞争加剧业务拓展不及预期供应链的风险盈利预测币种人民币TableProfit2022A2023E2024E2025E营收亿元115880127754134714144577营收增速-5321025545732净利润亿元1004121614271635净利润增速32185210617391457EPS元股150182214245PE22181513资料来源Wind首创证券请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明公司简评报告证券研究报告图1神州数码营业收入左轴及增速右轴图2神州数码归母净利润左轴及增速右轴140032944012238512003157115880154003030321100086803920603008185810048002010701200600652105123691100400560460602490200-2918-699-61810-532-100-1002018201920202021202220182019202020212022营业收入亿元同比归母净利润亿元同比资料来源Wind首创证券资料来源Wind首创证券图3神州数码扣非净利润左轴及增速右轴图4神州数码毛利率净利率109215054034023939283612404335400665667758263034722331420212711068089231410063081020002018201920202021202220182019202020212022毛利率净利率扣非净利润亿元同比资料来源Wind首创证券资料来源Wind首创证券请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1公司简评报告证券研究报告财务报表和主要财务比率资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金流量表百万元20222023E2024E2025E流动资产324713301319315199343986经营活动现金流83651001797887216现金43218240002338031840净利润10044121591427316352应收账款87305103196108818116785折旧摊销7421264-828-2682其它应收款2974294231033330财务费用4630384422161912预付账款57707245212576227486投资损失434-397700700存货124950132541139249148568营运资金变动-7593-5742-6490-9199其他503299611050411273其它-209-1494-532-382非流动资产77448265671960714259投资活动现金流-16115046876417741长期投资2613108331083310833资本支出-2424744183418441固定资产1937-5228-11657-16435长期投资2098413420000无形资产11937113411077310235其他-12851685-700-700其他1806102110211021筹资活动现金流-6087-79704-18049-6496资产总计402160327886334807358246短期借款-11909-70809-12185-303流动负债275392189181185028195882长期借款23997-60960000短期借款832971248830300其他20671046-3648-4282应付账款63327875179194798100现金净增加额667-19218-6208460其他542420441471主要财务比率2022E2023E2024E2025E非流动负债44568469444694446944成长能力长期借款41004410044100441004营业收入-531025473其他812146146146营业利润1699228194144负债合计319961236126231972242826归属母公司净利润3219211174146少数股东权益6179656270117526获利能力归属母公司股东权益760208519895823107894毛利率39404449负债和股东权益402160327886334807358246净利率09101111利润表百万元2022E2023E2024E2025EROE132143149152营业收入1158800127754013471411445768ROIC63106115118营业成本1113330122644512885161374748偿债能力营业税金及附加1383152416071725资产负债率796720693678营业费用19526217182559633253净负债比率324163123114研发费用2912383345804916管理费用3122383340414337流动比率118159170176财务费用4317384422161912速动比率073089095100资产减值损失-1949-500-500-2000营运能力公允价值变动收益97970000总资产周转率288390402404投资净收益866300-700-700应收账款周转率1309129312221232营业利润13225162391938422178应付账款周转率838907896903营业外收入60606060每股指标元营业外支出48484848每股收益150182214245利润总额13237162511939522189每股经营现金125150146108所得税2876370946735322每股净资产1137127514341614净利润10360125421472216867估值比率少数股东损益316383449515PE218180153134归属母公司净利润10044121591427316352PB287256228203EBITDA18083213472077221408EVEBITDA2403203520922030EPS元150182214245请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明2公司简评报告证券研究报告分析师简介TableIntroduction翟炜北京大学硕士曾就职于中科院信工所方正证券国金证券等2021年5月加入首创证券负责计算机通信等行业研究傅梦欣新加坡南洋理工大学硕士西南财经大学双学士2022年3月加入首创证券主要覆盖信创能源IT工业软件网安等领域分析师声明本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者将对报告的内容和观点负责免责声明本报告由首创证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠但首创证券不保证其准确性或完整性该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果首创证券及或其关联人员均不承担任何法律责任投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告所载的信息材料或分析工具仅提供给阁下作参考用不是也不应被视为出售购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请该等信息材料及预测无需通知即可随时更改过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保在不同时期首创证券可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告首创证券的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务首创证券的自营部门以及其他投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