事件概况
　　神州数码于1月30日发布2022年度业绩预报，全年实现营业收入1150-1170亿元，同比下降6.03%-4.40%；实现归母净利润10.0-10.3亿元，同比增长301.34%-313.38%；实现扣非归母净利润9.1-9.4亿元，同比增长34.50%-38.93%。
　　单四季度，公司实现营业收入305-325亿元，同比下降10.6%-16.1%；实现归母净利润3.2-3.5亿元，同比增长65.8%-81.4%；实现扣非归母净利润2.51-2.81亿元，同比增长46.9%-64.4%。
　　云及信创业务强势对抗疫情压力，整体毛利率拔升效应显著
　　云计算及数字化转型业务收入预计同比增长28%-35%，自主品牌业务收入预计同比增长50%-60%。在“数云融合”战略的主导下，公司云业务三向并进，MSP（云代管）、ISV（数字化）及ACG（云转售）持续发力。
　　1）云管理业务享受行业高β，未来两年行业整体将呈现40%以上高增速，同时受益于公司强大的渠道优势，市占率有望维持稳中有进，且逐步向新马泰等海外地区进行业务拓展；
　　2）云转售业务方面，公司与华为云、中国移动云、京东智联云等上游一线供应商合作密切，并系阿里云全国总经销商、MSP核心合作伙伴，在行业中担任领导者角色；
　　3）数字化解决方案方面，公司累计帮助零售、快消、文旅、金融等多个行业实现项目落地；数据脱敏系统全面适配国产服务器及操作系统，未来有望伴随信创一同实现扩张。
　　政策强势驱动，鲲鹏展翅可期
　　从政策层面来看，国内信创战略全面铺开，从处理器到操作系统全产业链国产替代趋势明确。受美国芯片出口限制法案等因素影响，国产化产业链正在信创加速发展阶段，国内信创市场规模也在逐年增加，总体市场规模有望超千亿。作为华为的长期合作伙伴，神州数码于2020年建成首个鲲鹏超算中心，旗下鲲泰系列产品契合国内企业信创需求，并完成了对国产中间件、数据库、操作系统的适配，多次中标项目彰显行业竞争力。在产业布局方面，公司在以鲲鹏算力为核心的前提下，也进行多元化布局，积极拓展飞腾、龙芯PC产品线。从下游企业信创采购需求来看，企业往往需要能符合自身行业、业务特点，选择真正具备性能出众、功能完善的服务器产品，从这一角度出发，鲲鹏ARM处理器具有相比其他国产处理器的显著优势。
　　投资建议
　　受益于国内数字化进程不断推进、信创应用有望大规模落地、云计算行业景气度持续，综合考虑公司股权激励目标。我们预计公司2022-2024年实现收入1166/1260/1362亿元（前值1304/1405/1513亿元），同比增长-4.7%/8.0%/8.1%；实现归母净利润10/12/14亿元，同比增长325.6%/20.5%/15.74%，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1）下游需求不及预期；2）研发突破不及预期；3）市场拓展不及预期。
　　

研究报告全文：TableStockNameRptType神州数码000034计算机公司点评盈利表现符合预期区间信创战略注入增长动力TableRank投资评级买入维持主要观点报告日期2023-1-30TableSummary事件概况收盘价元5702572神州数码于1月30日发布2022年度业绩预报全年实现营业收入近12个月最高最低元275512451150-1170亿元同比下降603-440实现归母净利润100-103亿元同比增长30134-31338实现扣非归母净利润91-94亿元同比增总股本百万股66843长3450-3893流通股本百万股54822流通股比例8202单四季度公司实现营业收入305-325亿元同比下降106-161实总市值亿元17192现归母净利润32-35亿元同比增长658-814实现扣非归母净利流通市值亿元14100润251-281亿元同比增长469-644云及信创业务强势对抗疫情压力整体毛利率拔升效应显著公司价格与沪深TableChart300走势比较云计算及数字化转型业务收入预计同比增长28-35自主品牌业务100收入预计同比增长50-60在数云融合战略的主导下公司云8060业务三向并进MSP云代管ISV数字化及ACG云转售持4020续发力0-201云管理业务享受行业高未来两年行业整体将呈现40以上高增-40速同时受益于公司强大的渠道优势市占率有望维持稳中有进且逐步向新马泰等海外地区进行业务拓展沪深300神州数码2云转售业务方面公司与华为云中国移动云京东智联云等上游分析师尹沿技TableAuthor一线供应商合作密切并系阿里云全国总经销商MSP核心合作伙伴执业证书号S0010520020001在行业中担任领导者角色邮箱yinyjhazqcom分析师王奇珏3数字化解决方案方面公司累计帮助零售快消文旅金融等多执业证书号S0010522060002个行业实现项目落地数据脱敏系统全面适配国产服务器及操作系统邮箱wangqjhazqcom未来有望伴随信创一同实现扩张联系人张旭光政策强势驱动鲲鹏展翅可期执业证书号S0010121090040从政策层面来看国内信创战略全面铺开从处理器到操作系统全产业邮箱zhangxghazqcom链国产替代趋势明确受美国芯片出口限制法案等因素影响国产化产TableReport业链正在信创加速发展阶段国内信创市场规模也在逐年增加总体市相关报告场规模有望超千亿作为华为的长期合作伙伴神州数码于2020年建1华安证券公司研究计算机行业成首个鲲鹏超算中心旗下鲲泰系列产品契合国内企业信创需求并完深度报告发力信息技术应用创新数成了对国产中间件数据库操作系统的适配多次中标项目彰显行业云融合实现产业升级2023-1-9竞争力在产业布局方面公司在以鲲鹏算力为核心的前提下也进行多元化布局积极拓展飞腾龙芯PC产品线从下游企业信创采购需求来看企业往往需要能符合自身行业业务特点选择真正具备性能出众功能完善的服务器产品从这一角度出发鲲鹏ARM处理器具有相比其他国产处理器的显著优势敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告TableCompanyRptType1神州数码000034投资建议受益于国内数字化进程不断推进信创应用有望大规模落地云计算行业景气度持续综合考虑公司股权激励目标我们预计公司2022-2024年实现收入116612601362亿元前值130414051513亿元同比增长-478081实现归母净利润101214亿元同比增长32562051574维持买入评级重要财务指标单位百万元主要财务指标20212022E2023E2024E营业收入122385116577125960136225收入同比329-478081归属母公司净利润238101312211413净利润同比-6183256205157毛利率33485352ROE44154162163每股收益元036153183211PE4393143112011038PB172206182159EVEBITDA2410185913491166资料来源wind华安证券研究所风险提示1下游需求不及预期2研发突破不及预期3市场拓展不及预期敬请参阅末页重要声明及评级说明24证券研究报告TableCompanyRptType1神州数码000034财务报表与盈利预测资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E流动资产32333542866229653393营业收入122385116577125960136225现金4614349733149029969营业成本118287110984119287129157应收账款8717700599838390营业税金及附加117112121131其他应收款292278300325销售费用1917181419472092预付账款3480331535823874管理费用522497537581存货1455480711624610084财务费用27388112351132其他流动资产67687151694210836资产减值损失193122217153非流动资产6621661062376136公允价值变动收益69000长期投资203203203203投资净收益5592016622固定资产194177158139营业利润490200125812985无形资产2288221421402067营业外收入11200其他非流动资产3936401637363727营业外支出2000资产总计38953608976853459529利润总额503200325812985流动负债30495514915804647798所得税253100813001503短期借款10933393093647532843净利润25099412811482应付账款1688296681886912030少数股东损益12196069其他流动负债2679251427022926归属母公司净利润238101312211413非流动负债1842184218421842EBITDA958298639184219长期借款1701170117011701EPS元036153183211其他非流动负债141141141141负债合计32337533335988749640主要财务比率少数股东权益536516576646会计年度20212022E2023E2024E股本661661668668成长能力资本公积3823443150745812营业收入3294-475805815留存收益1597195623282764营业利润-46553082829011567归属母公司股东权益6081704880709244归属于母公司净利润-61853256120531567负债和股东权益38953608976853459529获利能力毛利率335480530519现金流量表单位百万元净利率019087097104会计年度20212022E2023E2024EROE442154416161632经营活动现金流15631128503505ROIC283421397447净利润25099412811482偿债能力折旧摊销144102102102资产负债率8301875887388339财务费用27388112351132净负债比率12121798077324625投资损失5592016622流动比率106105107112营运资金变动22049341834767速动比率058090079091其他经营现金流822000营运能力投资活动现金流2892016622总资产周转率351234195213资本支出706000应收账款周转率1483148314831483长期投资3222016622应付账款周转率836836836836其他投资现金流95000每股指标元筹资活动现金流10272744842675004每股收益最新摊薄036153183211短期借款8022837528343632每股经营现金流最新摊薄024471127524长期借款313000每股净资产最新摊薄920106712071383普通股增加0000估值比率资本公积增加0000PE439143120104其他筹资现金流53892814341371PB17211816现金净增加额5823035934831521EVEBITDA2410185913491166资料来源WIND华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明34证券研究报告TableCompanyRptType计算机公司点评分析师与研究助理简介分析师尹沿技华安证券研究总监研究所所长兼TMT首席分析师曾多次获得新财富水晶球最佳分析师分析师王奇珏华安计算机团队联席首席上海财经大学本硕7年计算机行研经验2022年加入华安证券研究所联系人张旭光凯斯西储大学金融学硕士主要覆盖AI及行业信息化2021年8月加入华安证券研究所重要声明分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的执业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更报告中的信息和意见仅供参考本人过去不曾与现在不与未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿分析结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于合规渠道华安证券研究所力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证在任何情况下本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经华安证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用如欲引用或转载本文内容务必联络华安证券研究所并获得许可并需注明出处为华安证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改如未经本公司授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司并保留追究其法律责任的权利投资评级说明TableRankIntroduction以本报告发布之日起6个月内证券或行业指数相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准A股以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准定义如下行业评级体系增持未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5以上中性未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5以上公司评级体系买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级敬请参阅末页重要声明及评级说明44证券研究报告