政策强势驱动，鲲鹏展翅可期
　　从政策层面来看，国内信创战略全面铺开，从处理器到操作系统全产业链国产替代趋势明确。受美国芯片出口限制法案等因素影响，国产化产业链正在信创加速发展阶段，国内信创市场规模也在逐年增加，总体市场规模有望超千亿。作为华为的长期合作伙伴，神州数码于2020年建成首个鲲鹏超算中心，旗下鲲泰系列产品契合国内企业信创需求，并完成了对国产中间件、数据库、操作系统的适配，多次中标项目彰显行业竞争力。在产业布局方面，公司在以鲲鹏算力为核心的前提下，也进行多元化布局，积极拓展飞腾、龙芯PC产品线。从下游企业信创采购需求来看，企业往往需要能符合自身行业、业务特点，选择真正具备性能出众、功能完善的服务器产品，从这一角度出发，鲲鹏ARM处理器具有相比其他国产处理器的显著优势。
　　数云融合实现产业升级，MSP、ISV及云转售业务多点突破
　　公司采取“数云融合”战略，强调云服务的高自动化、高效率技术优势融合与全国产化先进硬件设备，更加专注于服务各行业数字化转型，累计为零售、快消、汽车、文旅、金融等行业提供物联网、大数据、AI等技术为基础高可复制性数字化解决方案。典型之一，TDMP数据脱敏系统为云端用户提供基于敏感数据脱敏的专业解决方案与系列安全服务，并与国产操作系统、数据相适配，目前已经在多个金融机构实现场景落地。MSP行业维持高度景气，智研咨询预测国内第三方云管理服务市场规模增速为51.3%/41.1%（2022E/2023E），公司作为赛道领军者，将充分受益于行业扩张。云转售业务，公司与华为云、中国移动云、京东智联云等上游一线供应商合作密切，并系阿里云全国总经销商、MSP核心合作伙伴，在行业中担任领导者角色。
　　 IT分销牢筑护城河，复苏背景下有望维持稳健成长
　　公司作为国内IT分销领导者，深耕20余年，树立了坚实的渠道优势，包括遍布国内1000余座城市、覆盖各大垂直行业、整合30000余家销售渠道的全国最大To B销售渠道网络，与戴尔、斑马、EPSON、Intel、希捷等一线企业的合作业务继续保持厂商份额绝对领先。随着2023年疫情影响消退，消费电子需求有望出现底部复苏，数字基建投入有望同比增长。此外，公司深耕内部管理，存货周转率、应收账款周转率、现金周转率等指标优于同行。
　　投资建议
　　受益于国内数字化进程不断推进、信创应用有望大规模落地、云计算行业景气度持续，综合考虑公司股权激励目标。我们预计神州数码2022-2024年分别实现收入1304/1405/1513亿元，同比增长6.6%/7.7%/7.7%；实现归母净利润10.4/12.1/13.7亿元，同比增长337.0%/16.0%/ 13.8%，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　1）行业竞争加剧，盈利质量承压；2）芯片供应链受阻；3）下游需求扩张不及预期。

研究报告全文：神州数码000034公司深度发力信息技术应用创新数云融合实现产业升级投资评级买入首次主要观点报告日期2023-1-9政策强势驱动鲲鹏展翅可期从政策层面来看国内信创战略全面铺开从处理器到操作系统全产业链国产替代收盘价元2194趋势明确受美国芯片出口限制法案等因素影响国产化产业链正在信创加速发展近12个月最高最低元27551245阶段国内信创市场规模也在逐年增加总体市场规模有望超千亿作为华为的长总股本百万股66843期合作伙伴神州数码于2020年建成首个鲲鹏超算中心旗下鲲泰系列产品契合国流通股本百万股54822内企业信创需求并完成了对国产中间件数据库操作系统的适配多次中标项目彰显行业竞争力在产业布局方面公司在以鲲鹏算力为核心的前提下也进行流通股比例8202多元化布局积极拓展飞腾龙芯PC产品线从下游企业信创采购需求来看企业总市值亿元15140往往需要能符合自身行业业务特点选择真正具备性能出众功能完善的服务器流通市值亿元12417产品从这一角度出发鲲鹏ARM处理器具有相比其他国产处理器的显著优势数云融合实现产业升级MSPISV及云转售业务多点突破公司价格与沪深300走势比较公司采取数云融合战略强调云服务的高自动化高效率技术优势融合与全国产化先进硬件设备更加专注于服务各行业数字化转型累计为零售快消汽车文旅金融等行业提供物联网大数据AI等技术为基础高可复制性数字化解决方案典型之一TDMP数据脱敏系统为云端用户提供基于敏感数据脱敏的专业解决方案与系列安全服务并与国产操作系统数据相适配目前已经在多个金融机构实现场景落地MSP行业维持高度景气智研咨询预测国内第三方云管理服务市场规模增速为5134112022E2023E公司作为赛道领军者将充分受益于行业扩张云转售业务公司与华为云中国移动云京东智联云等上游一线供应商合作密切并系阿里云全国总经销商MSP核心合作伙伴在行业中担任领导者角色分析师尹沿技IT分销牢筑护城河复苏背景下有望维持稳健成长执业证书号S0010520020001公司作为国内IT分销领导者深耕20余年树立了坚实的渠道优势包括遍布国内邮箱yinyjhazqcom1000余座城市覆盖各大垂直行业整合30000余家销售渠道的全国最大ToB销售渠道网络与戴尔斑马EPSONIntel希捷等一线企业的合作业务继续保持厂分析师王奇珏商份额绝对领先随着2023年疫情影响消退消费电子需求有望出现底部复苏数执业证书号S0010522060002字基建投入有望同比增长此外公司深耕内部管理存货周转率应收账款周转邮箱wangqjhazqcom率现金周转率等指标优于同行联系人张旭光投资建议执业证书号S0010121090040受益于国内数字化进程不断推进信创应用有望大规模落地云计算行业景气度持邮箱zhangxghazqcom续综合考虑公司股权激励目标我们预计神州数码2022-2024年分别实现收入130414051513亿元同比增长667777实现归母净利润104121137亿相关报告元同比增长3370160138首次覆盖给予买入评级重要财务指标单位百万元1华安证券公司深度计算机主要财务指标20212022E2023E2024E行业神州信息聚焦金融科技业营业收入122385130409140483151329务分布式转型驱动发展加速收入同比3296677772022-5-24归属母公司净利润238104012071373净利润同比-6183370160138毛利率33465049ROE44158159159每股收益元036157180205PE4393139312161068资料来源wind华安证券研究所风险提示1行业竞争加剧盈利质量承压2芯片供应链受阻3下游需求扩张不及预期敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告神州数码000555正文目录引言践行信息技术应用创新数云融合实现产业升级41神州数码肩负数字中国使命的践行者511立足IT分销深耕云服务发力信创赛道512数字力量赋能产业升级客户覆盖多层次高质量613盈利能力不断提高业务结构不断优化72紧随设备国产化浪潮加速推进信创业务1021国家信创战略全面铺开多因素推动信创产业发展1022云驱动战略推动信创布局鲲鹏系提升产品价值1223服务器行业竞争格局神州鲲泰竞争优势173以云服务为核心为企业全方位赋能2031云原生推动云服务市场发展市场规模迎来扩大趋势2032数云融合深耕数字化赋能224重塑企业资源优势升级产业科技能力2541积累传统IT分销资源转型成为科技型服务企业2542赋能各行业数字化转型助力数字中国发展265投资建议2951基本假设与营业收入预测2952估值和投资建议31风险提示31财务报表与盈利预测32敬请参阅末页重要声明及评级说明233证券研究报告神州数码000555图表目录图表1神州数码发展历程5图表2发展历程示意图6图表3公司业务矩阵6图表4行业数云融合解决案例7图表5神州数码营业收入及增速7图表6神州数码归母净利润及增速7图表7神州数码分业务营收8图表8神州数码分业务毛利率8图表9神州数码费用率9图表10神州数码研发费用与研发费用率9图表11神州数码经营活动产生的现金流量净额9图表12信创产业链10图表13信创产业相关政策11图表14国内信创市场规模测算12图表15全球服务器市场份额13图表16AWS旗下搭载GRAVITION3处理器的服务器产品13图表17华为鲲鹏14图表18鲲鹏系列处理器规格14图表19神州数码信创主营产品14图表20鲲泰服务器应用案例15图表21神州数码鲲泰服务器产品16图表22神州数码中国移动PC服务器中标公告整理17图表23服务器产业链18图表24服务器业务毛利率对比18图表25存货周转率对比19图表26云原生相关概念20图表27国内云计算市场规模亿元21图表28全球云计算市场规模亿美元21图表29云原生企业发展战略图22图表30神州数码云管理平台能力23图表31神州数码MSP服务团队体系24图表32神州数码IT分销产品25图表33神州数码智慧仓储解决方案26图表34神州数码仓储服务业务27图表35数据脱敏解决方案项目28图表36神州数码分项业务收入亿元30图表37重要财务指标百万元31敬请参阅末页重要声明及评级说明333证券研究报告神州数码000034引言践行信息技术应用创新数云融合实现产业升级随着疫情政策逐渐放开市场生产有序恢复国内消费市场需求不断提高如何在消费市场占据优势是各企业未来发展的关键要素数字化转型能有效为企业带来管理生产方面的提升最终带来降本增效等市场竞争优势另一方面国家指出28N行业数字化转型规划强调在大数据物联网芯片技术人工智能等多领域发展相关技术以数字化发展为驱动力促进各大中小企业优质资源互联互通激发潜在信息价值神州数码作为国内领先IT分销企业近年来布局信创云服务技术等领域业务相关技术业务取得各行业数字化转型企业认可为神州数码带来新一轮发展机遇具体逻辑包括逻辑一政策推动信创产业链发展中移动鲲鹏服务器中标自2019年开始政府逐年分阶段式发布信创相关政策目前我国正逐步建立包括软件硬件全产业链的自主开发产品以及行业规范经过计算目前国内信创市场呈现逐年增长的趋势预计2024年达到2567亿元市场规模我们认为信创产业链具有具有持续性更新换代持续性价值提升的特点神州数码采用全国产化信创自营产品符合国产化替代信创等发展特征神州数码在行业发展的推动下将会迎来新发展机遇此外公司鲲鹏服务器预中标中移动2021年至2022年PC服务器集中采购第二批次标包7-9规模落地趋势已现逻辑二数字化转型需求不断提高服务商专注于各行业数字化价值提升目前受到国内疫情信创政策刺激线上办公以及后疫情时代因素影响数字化转型企业需求不断上升根据测算2021年国内云计算市场规模为3229亿元增速为544信通院数据相关公有云私有云产业格局不断形成下游企业数字化需求呈现具体化更加贴近业务的特点具体来说不同的行业数字化转型需求表现为网络安全需求数据管理需求生产管理需求降本增效需求等因此服务商更需要深耕行业信息化建设服务同时神州数码在云管理云原生相关技术成熟相关订单能及时落地有效为金融通信互联网等各行业提供信息化服务以及后续维护管理业务逻辑三分销业务牢筑护城河内外发展同步推进公司从传统IT分销龙头企业通过自主技术创新以及资源优势完成自身技术升级转型云服务信创自营产品为神州数码注入新动力技术方面公司采用鲲鹏鲲泰模式采用ARM架构发展自身信创业务采用云原生全栈技术高算力发展自身云服务业务营收方面呈现营收总体不断增长自营业务营收贡献不断提高运营管理能力较强公司资产质量不断提高的特点在技术发展的同时保障盈利能力的稳定预计随着神州数码订单落地以及细分领域市场规模不断扩大自身技术不断受到市场认可在金融通信互联网汽车等各行业有大量合作以及成功案例神州数码未来会产生经济规模效益逻辑四股权激励明确业绩前瞻高增速凸显投资价值2022年4月公司公告显示员工持股计划考核指标为20222023年归母净利润不低于1012亿元2022年12月公告显示云计算及数字化转型营业收入和自主品牌营业收入20232024目标值为90120亿元若上述目标得以达成公司中期业绩对应估值将得到进一步保障敬请参阅末页重要声明及评级说明433证券研究报告神州数码0000341神州数码肩负数字中国使命的践行者11立足IT分销深耕云服务发力信创赛道立足IT分销深耕云服务发力信创赛道神州数码控股由联想集团拆分成立并进一步分离IT分销业务成立神州数码公司发展过程可分为三大阶段1业务发展阶段公司成立至2016年通过长期深耕成为中国最大的涉及领域最广的IT领域分销商2产品转型升级阶段2016-2018年公司全面收购上海云角信息技术有限公司深度整合上海云角和神州云计算优势资源基于云计算平台为汽车零售等行业提供人工智能大数据物联网等解决方案3多点发力高速成长2018至今公司与华为深度合作并成立华为事业群公司进一步深化云原生和数字原生服务云原生已经步入快速发展期公司已经实现了与开源生态的聚能和协同发展打造DevOps解决方案为企业用户提供DevOps工具链集成实现一站式可视化平台化的项目集成管理和CICD快速迭代在产业布局方面公司在以鲲鹏算力核心之外也进行多元化布局积极拓展飞腾龙芯PC产品线完成产品研发生产并推向市场图表1神州数码发展历程资料来源公司官网华安证券研究所管理层产业经验丰富公司治理稳健高效神州数码控股有限公司实控人郭为截至2022年6月持股比例为2338现任神州数码控股有限公司董事局主席曾担任联想集团执行董事副总裁科技发展公司总经理公司第二大股东为王晓岩截至2022年6月直接持股比例499曾担任联想集团高级副总裁此外郭为任神州数码000555董事长主营业务为金融政企运营商IT软件服务及系统集成二者能产生良好的协同效应敬请参阅末页重要声明及评级说明533证券研究报告神州数码000034图表2发展历程示意图资料来源IFIND华安证券研究所12数字力量赋能产业升级客户覆盖多层次高质量数字力量赋能产业升级推动企业数字化转型神州数码作为国内领先数字转型和云服务供应商在数字产业化政策和云计算时代背景下神州数码在IT分销业务的基础上加速推动业务转型和资源配置持续推进云服务和信创服务两部分业务发展1IT分销业务方面公司继续践行数字中国之理想以生态体系为依托紧抓行业热点机遇聚合更多的厂商和合作伙伴为客户提供更全更优的产品方案和服务在持续推动分销业务复合增长的同时赋能产业数字化转型和数字经济发展2云服务方面神州数码以构建云原生为基础打造开源化能力向下聚合向上服务于应用转型管理打造包括云管理服务MSP数字化解决方案ISV视频云产品及服务等数字化服务3对于信创服务方面神州数码坚持自主创新生态聚合推出神州鲲泰系列产品并迅速在政企金融运营商互联网交通能源等多个行业取得突破落地图表3公司业务矩阵资料来源公司官网华安证券研究所整理数字产品服务优质客户数云融合助力各行业数字升级公司专注技术改革和企业数字化升级机遇以客户需求为导向以高效率和高技术为核心服务于各应用场景目前神州数码业务覆盖金融行业零售行业汽车行业制造行业文旅行业医疗行业等多应用场景并针对不同行业业务活动和客户需求提供相关数字化转型解决方案同时神州数码于2022年提出数云融合战略持续拓展汽车快销零售金融业务神州数码与高科数聚达成战略合作共同发布神州云数云汽车io服务聚焦汽车等垂直行业云及数据应用场景推动数云融合场景落地敬请参阅末页重要声明及评级说明633证券研究报告神州数码000034图表4行业数云融合解决案例资料来源公司官网华安证券研究所13盈利能力不断提高业务结构不断优化数字经济快速拉动需求营收规模大幅增长受益于国内企业数字化转型需求不断提高营收方面2018年至2021年由8186亿元增长至12238亿元CAGR为143营收呈现逐年增长的特征其中2020年至2021年企业营业收入大幅度增长增长率为33主要原因为2021年国产化替代加速导致神州数码三大主营业务规模迅速扩大IT分销服务由8865亿增加至11684亿元增幅3179云计算及数字化转型服务由267亿元增加至388亿元增幅4571信创服务由73亿元增加至165亿元增幅12686扣非归母净利润方面由2018年的472亿元增长至2021年672亿元CAGR为1252022年前三季度实现扣非归母净利润283亿元较去年同期增长6303图表5神州数码营业收入及增速图表6神州数码归母净利润及增速营业收入亿元YoY扣非归母净利润亿元YoY14005084501223867274006514001200405823509206610003286803331481863047230058002502042336002832003101504006626831202100200015031-80-1000020182019202020212022Q320182019202020212022Q3资料来源IFIND华安证券研究所资料来源IFIND华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明733证券研究报告神州数码000034自营业务规模不断成长行业竞争格局不断加剧IT分销业务云服务自有品牌为公司三大核心业务2018年至2021年IT分销业务占总营收95以上云服务业务和自有品牌业务作为公司未来发展方向占总营收比例逐年增加公司三大核心业务毛利率略下降主要原因为计算机行业订单受疫情因素和芯片缺失供应链风险因素影响行业平均毛利率均有下滑的趋势随着公司云计算服务生态不断建设不断提高自身产品价值2022H1神州数码云管理服务MSP收入23亿元同比增长365毛利率472数字化转型解决方案ISV收入04亿元同比增长123毛利率795图表7神州数码分业务营收图表8神州数码分业务毛利率67854消费电子分销业务企业IT产品分销业务云服务自有品牌57417700005538048984合计544606000030500003123626540000293262522930000262973885165020926660122020000728153101320211811000055320201575810141505102019129134010115201810686141558404039342324232102018201920202021资料来源IFIND华安证券研究所资料来源IFIND华安证券研究所管理控制能力不断加强研发投入逐年增加一方面神州数码优化管理体系提升精细化管理水平管理费用率稳定至02左右销售费用从2018年20降低至2021年15财务费用受人民币汇率影响略有波动整体稳定在02至05区间另一方面神州数码重视自主创新加大技术研发投入2021年神州数码研发投入24亿元同比增长322拥有研发人员593人占比1138同比增长3033公司2022年Q3研发投入204亿较去年同期增长3266从研发投向来看主要为云服务业务和信创业务研发投入1云服务项目主要包括数据库审计自动化云运维平台的研发贾维斯人工智能集成平台构建为企业数字化赋能的全聚合服务平台2信创服务项目包括信创盒式交换机等敬请参阅末页重要声明及评级说明833证券研究报告神州数码000034图表9神州数码费用率图表10神州数码研发费用与研发费用率销售费用率管理费用率财务费用率研发费用亿元研发费用率33001240202019216200181151451290961081000220605017020020030302012030200000202020182019202020212022Q220182019202020212022Q2资料来源WIND华安证券研究所资料来源WIND华安证券研究所现金流量略有波动资产质量逐年提高2018年至2020年经营活动产生的现金流量净额稳步增长其中2019年至2020年数额超过扣非归母净利润体现公司盈利能力较强2021年由于采购备货增加导致现金流流出流量净额为-156亿元另一方面神州数码2018至2021年应收账款周转率为111127155呈现逐年增加的趋势体现其资产质量逐年提高神州数码在不断的提高自身技术优势优化内部管理和运营效率图表11神州数码经营活动产生的现金流量净额经营活动产生的现金流量净额扣非归母净利润亿元160014991457140012321200100080065167258260047236140028320000020182019202020212022Q3-200-156-400资料来源WIND华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明933证券研究报告神州数码0000342紧随设备国产化浪潮加速推进信创业务21国家信创战略全面铺开多因素推动信创产业发展国家信创战略全面铺开供需端推动信创产业发展信息技术是国家发展的第一动力由于过去中国IT底层标准架构硬件软件由国外IT厂商渗透中国IT行业发展格局受国外公司以及政策影响波动较大信创由此而生目前我国正逐步建立包括软件硬件全产业链的自主开发产品以及行业规范信创是中国信息技术发展的必然之路信创产业的发展主要因素来自于政策支持以及下游企业数字化转型需求图表12信创产业链资料来源海比研究院华安证券研究所政策持续推动产业发展高投入刺激下游需求不断增加从国家政策的角度来看自2019年开始国家多部门协同推进信创产业发展一方面加强建设以及关键核心技术开发另一方面构建自主数据平台鼓励企业数字化转型而完成企业数字化转型的关键一步是国企央企以及相关党政军行业以身作则率先建立信息平台在政策的持续推动背景下国产信创产品发展成为未来发展高确定性赛道同时针对信创企业国家推出28N服务体系指党政信息服务金融电力电信石油交通教育医疗航空航天服务以及消费市场服务国产服务器替换速度大幅加快敬请参阅末页重要声明及评级说明1033证券研究报告神州数码000034图表13信创产业相关政策时间政策名称核心政策发布单位工业和信息化领域数据处理活动及其安全监管工业和信息化领域数据分类分级重工业和信息化领域数据安全管理办20221213要数据和核心数据识别认定数据分级防护等标准规范指导开展数据分类分级管理工业和信息化部法试行工作制定行业重要数据和核心数据具体目录并实施动态管理指南适用范围包括需求方中小企业供给方互联网平台企业工业互联网平台企业数字化转型服务商等中小企业数字化转型服务供给方工作思路包括降低中小企业20221116中小企业数字化转型指南工业和信息化部数字化转型门槛从基础落实数字化转型工作长期有效进行数字化转型规划多方协同加强数字化管理质量内容主要包括1建设战略科学家梯队2支持一流科技领军人才和创新团队加快成关于加强和改进工业和信息化人才20221019长3培育青年科技人才后备力量4培养大批卓越工程师5加大企业经营管理人才工信部队伍建设的实施意见培养力度6加强人才培养机制和体系1到2025年数字政府顶层设计更加完善统筹协调机制健全促进经济社会高质量发国务院关于加强数字政府建设的展建设人民满意的服务型政府等方面发挥重要作用202266国务院指导意见2到2035年数字政府体系框架更加成熟完备数字政府基本建成为基本实现社会主义现代化提供有力支撑围绕落实重大任务设立了5G创新应用工程智能网联设施建设和应用推广工程全国一体化大数据中心体系建设工程数据要素市场培育工程大数据应用提升工2022524十四五国家信息化规划程信息领域核心技术突破工程信息技术知识产权与标准化创新工程制造业数字发展改革委化转型工程智慧公安建设提升工程人工智能社会治理实验工程全国一体化政务服务提升工程数字公共服务优化升级工程等17个重点工程1以创新为引领打造大中小企业创新链2以提升韧性和竞争力为重点巩固大中小企业产业链3以市场为导向延伸大中小企业供应链关于开展携手行动促进大中20225124以数字化为驱动打通大中小企业数据链工业和信息化部国家发展和改革委员会等小企业融通创新5以金融为纽带优化大中小企业资金链6以平台载体为支撑拓展大中小企业服务链7以队伍建设为抓手提升大中小企业人才链1加快建设信息网络基础设施推进云网协同和算网融合发展有序推进基础设施智能升级提高互联网政务服务效能提升社会服务数字化普惠水平20211212十四五数字经济发展规划国务院2加快推动文化教育医疗健康会展旅游体育健身等领域公共服务资源数字化供给和网络化服务促进优质资源共享复用十四五推进国家政务信息化主要任务深化基础信息库共享应用建设经济治理基础数据库加快网络融合升20211224发展改革委规划级完善国家电子政务网络体系等1依托优质企业组建创新联合体或技术创新战略联盟开展协同创新加大基础零部件基础电子元器件基础软件基础材料基础工艺高端仪器设备集成电路网关于加快培育发展制造业优质企业202161络安全等领域关键核心技术产品装备攻关和示范应用工业和信息化部科技部财政部等的指导意见2推动国家重大科研基础设施和大型科研仪器向优质企业开放建设生产应用示范平台和产业技术基础公共服务平台1以供给侧结构性改革为主线以智能制造为主攻方向以数字化转型为主要抓手推十四五信息化和工业化深度融动工业互联网创新发展2021121工业和信息化部合发展规划2保障措施健全组织实施机制加大财税资金支持加快人才队伍培养优化融合发展环境加强国际交流合作资料来源华安证券研究所整理信创产业市场规模逐年扩大细分市场持续增长在政策的大力推动背景下国内信创市场规模稳定扩大信创服务器作为企业数字化转型的基础设备单价为4-5万元左右配套服务器操作系统单价约为1万元每套经过测算信创产业潜在空间可达千亿级别见下图其中服务器及周边领域仍是投资重点之一展望2023年随着基础软硬件生产能力的逐步完善以及政策的全力推动规模化应用将带来可观的市场增量敬请参阅末页重要声明及评级说明1133证券研究报告神州数码000034图表14国内信创市场规模测算20212022E2023E2024E公务员及事业单位人员数量万人3800385039003920国企工作人员万人4000400040004000服务器规模测算国内服务器需求量万台180200220220服务器平均单价万元5555国产服务器市场规模亿元900100011001100国内服务器市场毛利率10101010CPU规模测算CPU占服务器成本比例30303030CPU国内市场规模亿元270300330330服务器操作系统规模测算服务器操作系统单价万元1111操作系统国内市场规模亿元180200220220数据库规模测算数据库配比比例15数据库平均单价万元5数据库国内市场规模亿元300360420480办公软件规模测算体制内工作人员人数万人7800785079007920办公软件平均单价元500500500500办公软件配比比例12121212办公软件国内市场规模亿元1950196319751980其他信创产品规模测算邮箱国内市场规模亿元6080100120中间件国内市场规模亿元8898108119国内信创市场规模亿元1993223424762567增长率11104资料来源华安证券研究所测算整理22云驱动战略推动信创布局鲲鹏系提升产品价值ARM架构正在挑战以x86为主流的服务器市场2011年推出的ARMv8架构以及开放授权高自由度等特性受到芯片设计方青睐该架构最早的商用处理器产品为Apple的A7处理器凭借其出色的性能和能耗表现证明了其并不逊色于x86架构从市场份额来看搭载ARM处理器的服务器市场份额已从2019年的不足07快速攀升至2022Q2的71而以Intel和AMD为代表的x86处理器则持续下行总份额由2019的接近99下降到93未来随着ARMv92021年发布架构的迭代和生态的逐步成熟该架构服务器产品有望不断向上突破市场空间敬请参阅末页重要声明及评级说明1233证券研究报告神州数码000034图表15全球服务器市场份额IntelAMDArm1000722674841495449719010114515918218321880227706050921874408037977677672769530201002019202021Q121Q221Q321Q422Q122Q2资料来源Omdia华安证券研究所服务器与消费端ARM双线突破云计算方面随着亚马逊云科技AWS开发的graviton处理器产品逐渐获得市场认可并且积累了大量的服务实例包括数据库分布式缓存等使客户获得具备显著性价比优势的完全托管式服务消费端方面随着Apple将其消费端电脑产品全部转向ARM架构其在消费端生态有望迎来快速繁荣并反向促进服务端ARM生态的成长与此同时谷歌Chromebook以低价优势逐渐打开学生市场ARM版Window11也成功落地图表16AWS旗下搭载gravition3处理器的服务器产品资料来源Info华安证券研究所鲲鹏920是由华为自主研发设计的数据中心处理器采用ARMv8架构7nm制程主频26Ghz单芯片支持64核另有3248核TDP功耗为标准的180w支持8通道DDR4内存及PCIE40通道集成100Gbe网络其内存带宽算力均处于同类处理器前列网络吞吐量是业界标准4倍敬请参阅末页重要声明及评级说明1333证券研究报告神州数码000034图表17华为鲲鹏资料来源海思官网华安证券研究所图表18鲲鹏系列处理器规格系列型号核数主频内存通道数TDP功率726064268180鲲鹏920525048268150523032268120资料来源华安证券研究所整理鲲鹏鲲泰布局国产设备赛道核心技术解决卡脖子问题2020年初公司加入华为鲲鹏生态系加速布局和升级自有品牌神州鲲泰从而打造鲲鹏鲲泰系列产品借力鲲鹏公司服务器产品计算能力以及耗能处于国产化CPU标杆水平2022年公司发布神州鲲泰人工智能推理服务器以鲲鹏昇腾为核心可提供128个处理核心的算力同时最大可支持8张华为Atlas300推理卡提供256GB推理缓存以及最大704TOPSINT8的AI算力目前神州数码已取得各行业数字化解决方案和人工智能数字化解决方案的实践案例在未来其核心技术加速推动信创产品的发展图表19神州数码信创主营产品资料来源神州数码公司官网华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明1433证券研究报告神州数码000034品牌影响力逐步提升信创产品定位更加清晰一方面神州数码信创产品和多企业进行产品兼容合作合作伙伴包括中国电信天翼云麒麟华为等知名企业从而进一步开拓市场空间另一方面截至2022年6月神州数码连续赢得国家税务总局2021年税务系统线上批量集中采购计算机设备补充入围项目厦门集美区鲲鹏等信创适配服务运营中国移动2021年至2022年人工智能通用计算设备集中采购中国移动2021年至2022年PC服务器集中采购项目等神州信创产品定位是华为鲲鹏CPU为核心以自身丰厚行业应用案例为辅助构建自身信创产品生态搭建各行业应用平台神州数码信创服务器聚焦大数据计算分布式存储数据库读写web高并发服务等多样化应用场景在软硬件各层面进行系统联合调优取得了鲲泰服务器性能在运营商金融等行业客户的选型测试中处于行业领先水平的斐然成绩图表20鲲泰服务器应用案例资料来源相关公司公告华安证券研究所整理敬请参阅末页重要声明及评级说明1533证券研究报告神州数码000034图表21神州数码鲲泰服务器产品资料来源公司官网华安证券研究所整理敬请参阅末页重要声明及评级说明1633证券研究报告神州数码000034图表22神州数码中国移动pc服务器中标公告整理资料来源相关公司公告华安证券研究所整理23服务器行业竞争格局神州鲲泰竞争优势服务器行业竞争激烈下游行业需求不断增加服务器是企业进行管理生产的重要工具通用性服务器一般包括CPU内存磁盘三部分目前国内的主流服务器CPU厂商包括海光信息兆芯华为鲲鹏飞腾等国产厂商同时由于服务器相对上游企业技术壁垒较低行业竞争较为激烈其中对于基础性服务器芯片成本约占三成高性能服务器芯片成本占比更高目前国产服务器厂商主要包括浪潮华为鲲鹏神州数码中科曙光长城等据公司年报统计相关企业毛利率如下图所示同时下游企业在数字化转型政策的推动下对服务器需求持续上升主要投入包括采购维护软件配置等等体现服务器行业需长期技术革新服务下游客户保持自身行业竞争力敬请参阅末页重要声明及评级说明1733证券研究报告神州数码000034图表23服务器产业链资料来源华安证券研究所整理图表24服务器业务毛利率对比神州数码浪潮信息中科曙光3026472520942019231620151507144111771093114011541010381113502018201920202021资料来源华安证券研究所整理供应链管理能力优秀营收规模迎来爆发式增长服务器企业由于受到全球芯片供给周期影响供货问题以及订单落地问题会影响企业未来发展以及融资能力芯片能否及时配套服务器从而按时确认收入往往会影响企业的当年收入作为IT分销行业企业公司专注于公司运营效率加强供应链管理在同类型公司中神州数码存货周转率具备一定优势因此强大的运营能力有助于神州数码进一步扩大信创业务板块建立自身品牌优势同时2019年至2021年神州数码信创业务营收爆发式增长一方面来源于下游企业数字化转型需求增加另一方面来源于企业产能得到释放订单大量确认体现神州数码信创业务规模在逐年扩大敬请参阅末页重要声明及评级说明1833证券研究报告神州数码000034图表25存货周转率对比神州数码浪潮信息中科曙光清华同方121061109819438661157154243562625725236219922219511207402019202020212022Q3资料来源华安证券研究所整理敬请参阅末页重要声明及评级说明1933证券研究报告神州数码0000343以云服务为核心为企业全方位赋能31云原生推动云服务市场发展市场规模迎来扩大趋势云原生概念普及推动中国企业数字化生态体系发展技术的变革来源于理论的指导相比较于传统云计算采用数据中心的技术体系和理论云原生以云端服务为基础进行相关体系建设概念由Pivotal公司于2013年提出目前该公司对云原生概括为DevOps持续交付微服务容器化1DevOps指全栈式开发团队融合前端开发和运维为一体来使得构建测试发布软件能够更加地快捷频繁和可靠2持续交付指在不影响用户使用服务的前提下频繁把新功能发布给用户使用3微服务指以专注于单一责任与功能的小型功能区块为基础利用模块化的方式组合出复杂的大型应用程序实现低耦合高内聚的软件模块保证项目运行稳定性4容器化指把服务无差别地封装在容器里从而使服务更便捷地管理和维护正是由于云原生的抽象化高协同性持续交付等特点能有效契合于目前国内企业数字化发展需要云原生将会代替传统云服务成为未来企业数字化转型的主要载体图表26云原生相关概念资料来源华安证券研究所云计算市场触底反弹国内市场高速增长对于全球云计算市场来看随着全球经济受疫情影响逐渐缩小云计算市场规模触底反弹根据Gartner统计2017至2020年云计算市场规模增速下缓2020年至2021年增速达近年来最高增速说明相关企业实现技术项目落地企业生产呈现规模化对于国内云计算市场来看主要分为公有云和私有云两部分产品公有云继续保持高速增长私有云首次突破1000亿元同时保持增速不断提高表明私有云赛道处于成长期行业格局在不断形成对于云原生所提供的PaaS服务平台根据中国2022年云计算白皮书数据显示中国PaaS业务市场占比也在不断扩大占总体市场规模约34同时IaaS业务增速保持在80左右随着下游企业数字化转型推进相关业务将长期稳定发展敬请参阅末页重要声明及评级说明2033证券研究报告