事件概述
　　近日，神州数码发布《2022年年度报告》。2022年，公司实现营业收入1158.80亿元，同比下降5.3%；归母净利润10.04亿元，同比增长303.1%；扣非归母净利润9.21亿元，同比增长36.1%。与此前披露的业绩预告基本一致。
　　盈利能力增强，数云融合能力建设再提速
　　根据年报披露，2022年，公司实现营业收入同比下降5.3%；归母净利润同比增长303.1%；扣非归母净利润同比增长36.1%。分业务来看，云计算及数字化转型业务实现营业收入50.23亿元，同比增长29.3%；自主品牌业务实现营业收入25.70亿元，同比增长55.8%。综合毛利率为3.92%，同比提升0.57pct。销售/管理/研发费用率分别为1.69%/0.27%/0.25%。公司持续加大技术侧投入，全年研发投入2.9亿元，同比增长21%。
　　神州数码基于对数字技术变革的深刻理解和客户需求的精准洞察，开创性地提出“数云融合”战略方向。2022年，公司云计算及数字化转型业务成绩突出，实现营业收入50.23亿元，其中云资源转售（AGG）业务收入43.60亿元，同比增长26.8%，毛利率7.2%；云管理服务（MSP）收入5.18亿元，同比增长50.6%，毛利率47.5%；数字化转型解决方案（ISV）收入1.45亿元，同比增长40.9%，毛利率78.5%。公司在IDC《中国第三方云管理服务市场份额，2021》中排名第三；IDC《中国云运维管理服务市场（2022上半年）跟踪报告》中排名第二。
　　利好政策频发，对外投资山石网科增厚信创实力
　　2022年11月发改委发布的《关于数字经济发展情况的报告》中指出，在“下一步工作安排”中，排名第一的就是集中力量推进关键核心技术攻关，牢牢掌握数字经济发展自主权。2022年中央经济工作会议提出，科技政策要聚焦自立自强，保证产业体系自主可控和安全可靠。2023年，中共中央、国务院印发的《数字中国建设整体布局规划》提到“构筑自立自强的数字技术创新体系，筑牢可信可控的数字安全屏障，增长数据安全保障能力”。在信创行业迎来一系列国家政策利好的背景下，公司将继续紧抓行业发展契机，以“鲲鹏”+“昇腾”为核心，加强与海光、飞腾、龙芯等国产芯片厂商合作，为用户提供完善的算力形态。
　　在产品及技术研发方面，神州鲲泰系列信创服务器和PC产品持续迭代，三款人工智能AI新品首发；同时，积极布局应用交付和云原生，神州数码发布全国产全自研的云科通明湖应用交付系列产品、双轨超高可用架构，并围绕应用服务器的技术创新，打造具有自主知识产权的新一代云原生应用交付引擎。根据年报披露，公司在信创领域服务器和PC整机企业的排行中位列前十。
　　2023年2月26日，神州数码全资子公司神州云科与越超高科签署《股份转让协议》，受让山石网科2153.7万股股份，交易完成后将持有山石网科11.95%股份，成为山石网科第一大股东。此次交易有利于加强神州数码与山石网科之间上下游资源协同和产业协同，拓展产品在网络安全及信创市场的应用广度。
　　投资建议：
　　神州数码秉承数云融合战略，紧抓国内信创快速发展机遇。我们预计公司2023年-2025年实现营业收入1294.12/1439.12/1599.37亿元，归母净利润分别为12.18/14.70/16.40亿元。维持买入-A的投资评级，6个月目标价为36.41元，相当于2023年20倍的动态市盈率。
　　风险提示：产品研发进度不及预期；信创推进和政策落地不及预期，供应链风险。
　　

研究报告全文：公司快报龙软科技2023年04月06日公司快报神州数码000034SZ证券研究报告盈利能力稳步提升云信创持续发力咨询实施及其他服务投资评级事件概述买入-A近日神州数码发布2022年年度报告2022年公司实现营业收维持评级入115880亿元同比下降53归母净利润1004亿元同比增6个月目标价3641元长3031扣非归母净利润921亿元同比增长361与此前披股价2023-04-043160元露的业绩预告基本一致交易数据总市值百万元2113950盈利能力增强数云融合能力建设再提速流通市值百万元1734079总股本百万股66897根据年报披露2022年公司实现营业收入同比下降53归母净流通股本百万股54876利润同比增长3031扣非归母净利润同比增长361分业务来12个月价格区间12643365元看云计算及数字化转型业务实现营业收入5023亿元同比增长股价表现293自主品牌业务实现营业收入2570亿元同比增长558神州数码沪深300综合毛利率为392同比提升057pct销售管理研发费用率分117102别为169027025公司持续加大技术侧投入全年研发投入877229亿元同比增长215742神州数码基于对数字技术变革的深刻理解和客户需求的精准洞察开2712创性地提出数云融合战略方向2022年公司云计算及数字化转型-3-18业务成绩突出实现营业收入5023亿元其中云资源转售AGG2022-042022-072022-112023-03业务收入4360亿元同比增长268毛利率72云管理服务资料来源Wind资讯MSP收入518亿元同比增长506毛利率475数字化转升幅1M3M12M相对收益1222691122型解决方案ISV收入145亿元同比增长409毛利率785绝对收益1153231082公司在IDC中国第三方云管理服务市场份额2021中排名第三赵阳分析师IDC中国云运维管理服务市场2022上半年跟踪报告中排名第SAC执业证书编号S1450522040001二zhaoyang1essencecomcn杨楠分析师SAC执业证书编号S1450522060001yangnan2essencecomcn利好政策频发对外投资山石网科增厚信创实力相关报告2022年11月发改委发布的关于数字经济发展情况的报告中指出践行数云融合战略信创订2022-11-04单量质齐升在下一步工作安排中排名第一的就是集中力量推进关键核心技术攻关牢牢掌握数字经济发展自主权2022年中央经济工作会议提出科技政策要聚焦自立自强保证产业体系自主可控和安全可靠2023年中共中央国务院印发的数字中国建设整体布局规划提到构筑自立自强的数字技术创新体系筑牢可信可控的数字安全屏障增长数据安全保障能力在信创行业迎来一系列国家政策利好的背景下公司将继续紧抓行业发展契机以鲲鹏昇腾为核心加强与海光飞腾龙芯等国产芯片厂商合作为用户提供完善的算力形态在产品及技术研发方面神州鲲泰系列信创服务器和PC产品持续迭代三款人工智能AI新品首发同时积极布局应用交付和云原生神州数码发布全国产全自研的云科通明湖应用交付系列产品双轨超公司快报龙软科技高可用架构并围绕应用服务器的技术创新打造具有自主知识产权的新一代云原生应用交付引擎根据年报披露公司在信创领域服务器和PC整机企业的排行中位列前十2023年2月26日神州数码全资子公司神州云科与越超高科签署股份转让协议受让山石网科21537万股股份交易完成后将持有山石网科1195股份成为山石网科第一大股东此次交易有利于加强神州数码与山石网科之间上下游资源协同和产业协同拓展产品在网络安全及信创市场的应用广度投资建议神州数码秉承数云融合战略紧抓国内信创快速发展机遇我们预计公司2023年-2025年实现营业收入129412143912159937亿元归母净利润分别为121814701640亿元维持买入-A的投资评级6个月目标价为3641元相当于2023年20倍的动态市盈率风险提示产品研发进度不及预期信创推进和政策落地不及预期供应链风险TableFinance1摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025E主营收入12238491158800129412014391221599369净利润238110044121831469916403每股收益元036150182220245每股净资产元10011230133914721612盈利和估值2021A2022A2023E2024E2025E市盈率倍43931460173514381289市净率倍172193255231211净利润率0209091010净资产收益率44147153168171股息收益率0606243036ROIC2860767978数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测公司快报龙软科技TableFinance2财务报表预测和估值数据汇总利润表财务指标百万元202120222023E2024E2025E百万元202120222023E2024E2025E营业收入12238491158800129412014391221599369成长性减营业成本11828751113330124081513781111530186营业收入增长率329-53117112111营业税费11731383154417171908营业利润增长率-4661699214206116销售费用1916519526205122281025350净利润增长率-6183219213206116管理费用52216033609167737527EBITDA增长率-248798539178123财务费用273243177800916010769EBIT增长率-281897447196135资产减值损失-19271949261024883175NOPLAT增长率-5701373537196135加公允价值变动收益-69197000000投资资本增长率14410131914281投资和汇兑收益-5585-434000000净资产增长率407242909995营业利润490013225160561937121617加营业外净收支13111000000利润率利润总额503113237160561937121617毛利率3339414243减所得税25332876348942094698营业利润率0411121314净利润238110044121831469916403净利润率0209091010EBITDA营业收入0815202222资产负债表EBIT营业收入0714182020百万元202120222023E2024E2025E运营效率货币资金4614243218482655367359650固定资产周转天数11111交易性金融资产0000000000流动营业资本周转天数838910190100应收帐款8717290583107930112826132511流动资产周转天数96102115103113应收票据29162974332136944105应收帐款周转天数2528282828预付帐款3480057707644467166779647存货周转天数3744444444存货145536124950176509158306213456总资产周转天数104125125122119其他流动资产67605280589665577287投资资本周转天数5867797283可供出售金融资产0000000000持有至到期投资0000000000投资回报率长期股权投资20292613261326132613ROE44147153168171投资性房地产ROA0625253129固定资产19381937351727171996ROIC2860767978在建工程185802167000000费用率无形资产228782372261628843179销售费用率1617161616其他非流动资产2078268359660286369761366管理费用率0405050505资产总额389534402160481142478634565810财务费用率0204060607短期债务10933489393149747144836215261三费营业收入2226272727应付帐款168823164232172965163786168203偿债能力应付票据0000000000资产负债率830796814794809其他流动负债2679421767242602694429918负债权益比48873892437038594246长期借款1700741004410044100441004流动比率106118117121120其他非流动负债14113564356435643564速动比率058073066074069负债总额323370319961391540380135457950利息保障倍数212433297303293少数股东权益53556179656370267542分红指标股本66076685668976689766897DPS元019018077094113留存收益5420269336763498478493629分红比率196514514514514股东权益66164822008960298499107860股息收益率0606243036现金流量表业绩和估值指标百万元202120222023E2024E2025E202120222023E2024E2025E净利润249810360125671516116920EPS元036150182220245加折旧和摊销1444-3790266527092693BVPS元10011230133914721612资产减值准备-19271949261024883175PEX43931460173514381289公允价值变动损失691-97000000PBX172193255231211财务费用273243177800916010769PFCF-1751509206918101561投资损失5585434000000PS009013016015013少数股东损益117316384463516EVEBITDA24101608151612721333营运资金的变动-12703-5126-68380-4397-80262CAGR-4172691262210160经营活动产生现金流量-15618365-4235525584-46190PEG-071005081070111投资活动产生现金流量-2891-16111215969ROICWACC052109138144142融资活动产生现金流量10269-608747389-2033552098REP232119104097090资料来源Wind资讯安信证券研究中心预测公司快报神州数码公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研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