事件：2023年8月30日，神州数码发布2023年中报。2023年H1，公司实现营收556.01亿元，同比减少3.59%；归母净利润4.33亿元，同比增加11.19%；扣非归母净利润4.28亿元，同比增加13.68%。业绩超出市场预期。
　　投资要点经营性现金流表现亮眼，云和自主品牌业务营收占比提升：2023年H1，公司经营性现金流为5.15亿元，同比增长486.74%，主要系公司加强应收账款催收力度。分产品来看，2023年H1，公司IT分销业务实现营收508.97亿元，同比减少6.60%，营收占比91.54%；云计算及数字化转型业务实现营收31.88亿元，同比增长34.48%，自主品牌业务实现营收15.10亿元，同比增长88.40%。2023年H1，云和自主品牌业务合计收入占比8.46%，同比上升2.95pct，反映公司战略业务收入持续优化。
　　云业务表现良好，加速布局AI：细分领域上看，2023年H1，云转售（AGG）业务收入27.97亿元，同比增长33.05%；云上服务及解决方案（MSP和ISV）收入3.90亿元，同比增长45.70%。公司加速AGI/AIGC领域布局。AI应用方面，AIGC版本的人工智能知识管理平台Jarvis已在多家世界500强企业实现场景的可行性验证；2023年H1，公司帮助某高端化妆品客户实现无需训练就投入生产的ITHelpDesk Bot，提供了极佳的人机对话体验。AI培训方面，公司将微软Open AI培训与人工智能基础认证课程和本地客户需求相结合，成为2023年微软中国最佳合作伙伴。
　　自主品牌业务高速增长，信创+AI双轮驱动：2023年H1，公司自主品牌业务实现营收高增，主要系鲲鹏和昇腾服务器营收增速较高。产品研发方面，公司推出基于鲲鹏920+昇腾910处理器的神州鲲泰新一代中心训练处理器，可应用于深度学习、模型开发和人工智能训练等服务场景。我们认为随着华为生产能力逐步解决，鲲鹏在信创市场的份额有望快速提升，公司作为华为鲲鹏整机头部供应商，将充分受益。同时，随着AI快速发展，昇腾出货量有望大幅提升，公司加大力度布局力度，昇腾服务器营收有望快速增长。
　　盈利预测与投资评级：我们认为随着信创招标大单落地和AI产业推进，华为鲲鹏和昇腾服务器出货量有望大幅提升。神州数码作为华为鲲鹏整机头部供应商，同时加大力度布局昇腾，自主品牌业务营收有望迎来加速增长。基于此，我们维持公司2023-2025年归母净利润预测为12.35/15.08/17.83亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：信创政策不及预期；行业竞争加剧；产品研发进度不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告IT服务神州数码000034年中报点评业务结构持续优化鲲鹏20232023年09月03日腾双高增昇证券分析师王紫敬执业证书S0600521080005买入维持021-60199781wangzjdwzqcomcn证券分析师王世杰盈利预测与估值TableEPS2022A2023E2024E2025E执业证书S0600523080004营业总收入百万元115880119957125001131660wangshijiedwzqcomcn同比-5445归属母公司净利润百万元1004123515081783股价走势同比303232218神州数码沪深30087每股收益-最新股本摊薄元股1501852252667767PE现价最新股本摊薄2063167713751162574737关键词TableTag业绩超预期27177TableSummary-3事件2023年8月30日神州数码发布2023年中报2023年H1公司-132022952023132023532023831实现营收55601亿元同比减少359归母净利润433亿元同比增加1119扣非归母净利润428亿元同比增加1368业绩超出市场预市场数据期投资要点收盘价元3095一年最低最高价16003427经营性现金流表现亮眼云和自主品牌业务营收占比提升2023年H1公司经营性现金流为515亿元同比增长48674主要系公司加强应市净率倍267收账款催收力度分产品来看2023年H1公司IT分销业务实现营收流通A股市值百亿元同比减少营收占比云计算及数字化转型1702414508976609154万元业务实现营收3188亿元同比增长3448自主品牌业务实现营收总市值百万元1510亿元同比增长88402023年H1云和自主品牌业务合计收2072355入占比846同比上升295pct反映公司战略业务收入持续优化基础数据云业务表现良好加速布局AI细分领域上看2023年H1云转售AGG业务收入2797亿元同比增长3305云上服务及解决方案每股净资产元LF1160MSP和ISV收入390亿元同比增长4570公司加速AGIAIGC领域布局AI应用方面AIGC版本的人工智能知识管理平台Jarvis已资产负债率LF7872在多家世界500强企业实现场景的可行性验证2023年H1公司帮助总股本百万股66958某高端化妆品客户实现无需训练就投入生产的ITHelpDeskBot提供了流通A股百万股55005极佳的人机对话体验培训方面公司将微软培训与人工AIOpenAI智能基础认证课程和本地客户需求相结合成为2023年微软中国最佳相关研究合作伙伴自主品牌业务高速增长信创AI双轮驱动2023年H1公司自主品神州数码0000342022年年牌业务实现营收高增主要系鲲鹏和昇腾服务器营收增速较高产品研报点评利润快速增长信创AI发方面公司推出基于鲲鹏920昇腾910处理器的神州鲲泰新一代中心训练处理器可应用于深度学习模型开发和人工智能训练等服务场双轮驱动景我们认为随着华为生产能力逐步解决鲲鹏在信创市场的份额有望2023-04-04快速提升公司作为华为鲲鹏整机头部供应商将充分受益同时随神州数码股权激励着AI快速发展昇腾出货量有望大幅提升公司加大力度布局力度000034昇腾服务器营收有望快速增长彰显经营信心鲲鹏展翅迎接信盈利预测与投资评级我们认为随着信创招标大单落地和AI产业推进创大年华为鲲鹏和昇腾服务器出货量有望大幅提升神州数码作为华为鲲鹏整2022-12-19机头部供应商同时加大力度布局昇腾自主品牌业务营收有望迎来加速增长基于此我们维持公司2023-2025年归母净利润预测为123515081783亿元维持买入评级风险提示信创政策不及预期行业竞争加剧产品研发进度不及预期13东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告神州数码三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产32471320573398538207营业总收入115880119957125001131660货币资金及交易性金融资产4322550067339973营业成本含金融类111333115075119442125153经营性应收款项15169118761201812278税金及附加138144188263存货12495141871472615430销售费用1953206322502552合同资产26363839管理费用312347411461其他流动资产459458470487研发费用291360438592非流动资产7745824186388641财务费用432325268243长期股权投资261261261261加其他收益126363839固定资产及使用权资产239248256263投资净收益43485079在建工程21771711171117公允价值变动10000无形资产237242250265减值损失195000商誉957957957957资产处置收益5000长期待摊费用25456585营业利润1323163219922356其他非流动资产5809577057325693营业外净收支1111资产总计40216402974262346848利润总额1324163319932357流动负债27539264462731729804减所得税288359438519短期借款及一年内到期的非流动负债8939699771108610净利润1036127415541839经营性应付款项13027132411374414401减少数股东损益32384755合同负债3396345235833755归属母公司净利润1004123515081783其他流动负债2177275528803038非流动负债4457435742574157每股收益-最新股本摊薄元150185225266长期借款4100400039003800应付债券0000EBIT1783192022142545租赁负债15151515EBITDA1895207323712706其他非流动负债341341341341负债合计31996308023157433961毛利率392407445494归属母公司股东权益760288391034612130归母净利率087103121135少数股东权益618656703758所有者权益合计822094951104912888收入增长率532352420533负债和股东权益40216402974262346848归母净利润增长率30311230022031830现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E重要财务与估值指标2022A2023E2024E2025E经营活动现金流836431921952472每股净资产元1137132015451812投资活动现金流161696603242最新发行在外股份百万股670670670670筹资活动现金流60924453581010ROIC688717811838现金净增加额130117812333240ROE-摊薄1321139814571470折旧和摊销112153157161资产负债率7956764474087249资本开支239634539149PE现价最新股本摊薄2063167713751162营运资本变动979186249138PB现价272234200171数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测23东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明出处为东吴证券研究所并注明本报告发布人和发布日期提示使用本报告的风险且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利东吴证券投资评级标准投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的具体如下公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于基准5以上中性预期未来6个月内行业指数相对基准-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于基准5以上我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况如具体投资目的财务状况以及特定需求等并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn