免税：2023年暑运落下帷幕，岛内海口美兰机场、三亚凤凰机场、琼海博鳌机场三家机场完成航班起降5.28万架次，旅客吞吐量805万人次，按可比口径同比2019年分别增长15%、15%。美兰机场、三亚机场全年旅客吞吐量有望超越历史最高水平。海南客流高景气叠加海南旺季来临，我们预计离岛销售额有望回暖，带动离岛运营商利润释放。
　　文旅：景区中报业绩符合预期，暑期市场表现亮眼，关注三季度中秋国庆催化。中国旅游研究院最新数据显示，2023年暑期全国国内旅游人数达18.39亿人次，占全年国内旅游出游人数的28.1%；实现国内旅游收入1.21万亿元，约占全年国内旅游收入的28.7%。今年暑期的旅游热度明显高于2019年同期，多数目的地接待游客人数达到历史最高水平。
　　酒店：8/20-8/26，中国大陆RevPAR恢复至19年同期的117%（前值为109%），恢复度环比提升。短期建议关注9月商旅需求恢复情况。
　　人力资源：招聘市场表现偏弱，主要公司2023H1招聘业务下滑，科锐国际、万宝盛华、人瑞人才招聘解决方案业务分别实现收入2.69/0.84/0.19亿元，同比-39.7%/-28.2%/-45.8%。就业总量压力和结构性问题依然存在，各部门将继续落实好稳就业各项政策举措，扩大就业容量。政策稳增长下，企业投资增加有望带动用工需求，复苏下人服行业首先受益。
　　黄金珠宝：2023年上半年，周大生/潮宏基/豫园珠宝实现收入80.74/30.06/211.13亿元，同比+58.4%/+38.3%/+35.0%。受益于黄金品类消费高增，主要品牌业绩实现较快增长。黄金七夕、中秋&国庆助推婚庆首饰消费，叠加金价中长期强预期支撑下半年黄金消费。
　　跨境：美国消费降级趋势持续，线上渠道增速回暖，线下商超去库进程持续。23Q2美国线上平台收入增速持续回暖，其中亚马逊收入同比+11%（3P卖家佣金收入+18%）、shopify收入同比+31%。线下方面，综合类商超收入韧性较强，可选、耐用品及中高端渠道收入承压持续。
　　传媒：1）电影板块，暑期档结束，档期票房突破206亿元、观影人次5.04亿，均创历史新高，影视院线高景气度有望延续，关注国庆档影片供给，及相关电影院线公司业绩弹性。2）游戏板块，国家新闻出版署8月发放31款进口版号，全年游戏供给端持续增加，关注相关公司新游上线带来的业绩弹性；AI与游戏融合持续进行，微软组建XBox Gaming AI团队，推进游戏业务与AI融合，关注目前游戏板块回调后的投资机会。
　　风险提示：出行复苏不及预期；居民消费意愿降低；行业竞争加剧。

研究报告全文：社会服务行业投资策略周报20230905调降存量首套房贷利率消费需求释放板块估值有望提升证券研究报告投资评级看好维持核心观点免税2023年暑运落下帷幕岛内海口美兰机场三亚凤凰机场琼海博最近12月市场表现鳌机场三家机场完成航班起降528万架次旅客吞吐量805万人次按可比口径同比2019年分别增长1515美兰机场三亚机场全年旅客吞社会服务沪深300吐量有望超越历史最高水平海南客流高景气叠加海南旺季来临我们预24计离岛销售额有望回暖带动离岛运营商利润释放17文旅景区中报业绩符合预期暑期市场表现亮眼关注三季度中秋国庆9催化中国旅游研究院最新数据显示2023年暑期全国国内旅游人数达21839亿人次占全年国内旅游出游人数的281实现国内旅游收入121万亿元约占全年国内旅游收入的287今年暑期的旅游热度明显高于-52019年同期多数目的地接待游客人数达到历史最高水平-13酒店820-826中国大陆RevPAR恢复至19年同期的117前值为109恢复度环比提升短期建议关注9月商旅需求恢复情况人力资源招聘市场表现偏弱主要公司2023H1招聘业务下滑科锐国分析师刘洋际万宝盛华人瑞人才招聘解决方案业务分别实现收入269084019亿SAC证书编号S0160521120001元同比-397-282-458就业总量压力和结构性问题依然存在各liuyang01ctseccom部门将继续落实好稳就业各项政策举措扩大就业容量政策稳增长下企业投资增加有望带动用工需求复苏下人服行业首先受益分析师于健SAC证书编号S0160522060001黄金珠宝2023年上半年周大生潮宏基豫园珠宝实现收入yujianctseccom8074300621113亿元同比584383350受益于黄金品类消费高增主要品牌业绩实现较快增长黄金七夕中秋国庆助推婚庆首分析师潘宁河饰消费叠加金价中长期强预期支撑下半年黄金消费SAC证书编号S0160521010001pannhctseccom跨境美国消费降级趋势持续线上渠道增速回暖线下商超去库进程持续23Q2美国线上平台收入增速持续回暖其中亚马逊收入同比113P分析师李跃博卖家佣金收入18shopify收入同比31线下方面综合类商超收入SAC证书编号S0160521120003韧性较强可选耐用品及中高端渠道收入承压持续liybctseccom传媒1电影板块暑期档结束档期票房突破206亿元观影人次504亿均创历史新高影视院线高景气度有望延续关注国庆档影片供给及相关电影院线公司业绩弹性2游戏板块国家新闻出版署8月发放相关报告31款进口版号全年游戏供给端持续增加关注相关公司新游上线带来的123H1行业加速修复暑期市场延业绩弹性AI与游戏融合持续进行微软组建XBoxGamingAI团队推续高景气2023-09-04进游戏业务与AI融合关注目前游戏板块回调后的投资机会风险提示出行复苏不及预期居民消费意愿降低行业竞争加剧表1重点公司投资评级总市值收盘价EPS元PE代码公司投资评级亿元09052022A2023E2024E2022A2023E2024E601888中国中免23688411450253343474854733382416买入688389普门科技80191884060079099297223851903增持300957贝泰妮4400410388248300391601834632657增持600415小商品城49265898020048049262018711833增持301102兆讯传媒62182144102068101359131532123增持600861北京人力144022544-068156182-323516311398增持603099长白山35601335-022054063-493624722119增持数据来源wind数据财通证券研究所请阅读最后一页的重要声明行业投资策略周报证券研究报告内容目录1本周绝对估值变化52商社行业估值概览73附录本周商社各子版块覆盖标的估值变化趋势1031餐饮行业相关标的估值情况1032免税行业相关标的估值情况1133酒店行业相关标的估值情况1234医美化妆品行业相关标的估值情况1435人资外服行业相关标的估值情况1636传媒行业相关标的估值情况1737文旅行业相关标的估值情况1838珠宝行业相关标的估值情况2139零售行业相关标的估值情况234风险提示25图表目录图1万得A股PETTM5图2消费者服务中信预测PE6图3商贸零售中信预测PE7图4各公司估值情况2023E8图5各公司估值情况2024E9图6餐饮行业估值情况2023E10图7餐饮估值2023E10图8餐饮估值2024E10图9海底捞估值变化趋势11图10九毛九估值变化趋势11图11免税行业估值情况2023E12图12免税估值2023E12图13免税估值2024E12图14中国中免估值变化趋势12谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2行业投资策略周报证券研究报告图15王府井估值变化趋势12图16酒店行业估值情况2023E13图17酒店估值2023E13图18酒店估值2024E13图19锦江酒店估值变化趋势14图20金陵饭店估值变化趋势14图21医美化妆品行业估值情况2023E15图22医美化妆品估值2023E15图23医美化妆品估值2024E15图24珀莱雅估值变化趋势15图25爱美客估值变化趋势15图26人资外服行业估值情况2023E16图27人资外服估值2023E16图28人资外服估值2024E16图29外服控股估值变化趋势17图30科锐国际估值变化趋势17图31传媒行业估值情况2023E18图32传媒估值2023E18图33传媒估值2024E18图34遥望科技估值变化趋势18图35分众传媒估值变化趋势18图36文旅行业估值情况2023E21图37文旅估值2023E21图38文旅估值2024E21图39宋城演艺估值变化趋势21图40天目湖估值变化趋势21图41珠宝行业估值情况2023E22图42珠宝估值2023E22图43珠宝估值2024E22图44周大生估值变化趋势22图45老凤祥估值变化趋势22图46零售行业估值情况2023E24图47零售估值2023E24谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3行业投资策略周报证券研究报告图48零售估值2024E24图49巨星科技估值变化趋势24图50国联股份估值变化趋势24谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准4行业投资策略周报证券研究报告1本周绝对估值变化本周2023年8月28日-9月1日下同万得A股PETTM为1750倍低于1823倍的历史均值较上周的1669倍有微幅上升图1万得A股PETTM万得全A均值1sd-1sd3025201510502018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-09数据来源Wind财通证券研究所注指数预测PE基于Wind一致预期下同行业投资策略周报证券研究报告图2消费者服务中信预测PE14000消费者服务中信均值1sd-1sd1200010000800060004000200002018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-09数据来源Wind财通证券研究所行业投资策略周报证券研究报告图3商贸零售中信预测PE商贸零售中信均值1sd-1sd60005000400030002000100002018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-09数据来源Wind财通证券研究所2商社行业估值概览行业投资策略周报证券研究报告图4各公司估值情况2023E各公司估值情况2023E0807巨星科技普门科技06老凤祥密尔克卫广州酒家分众传媒05周大生E中国黄金202304PEG重庆百货上海家化03三人行兆讯传媒菜百股份02金陵饭店国联股份天虹股份小商品城同庆楼潮宏基海底捞米奥会展01吉宏股份盛视科技家家悦王府井大叶股份乐歌股份天目湖锦江酒店九毛九00丽江股份宋城演艺01020304050PE2023E数据来源Wind财通证券研究所行业投资策略周报证券研究报告图5各公司估值情况2024E各公司估值情况2024E10贝泰妮海底捞09天目湖安克创新焦点科技黄山旅游中国黄金爱美客08广州酒家东方时尚岭南控股盛视科技老凤祥宋城演艺07北京城乡王府井吉宏股份分众传媒重庆百货06同庆楼潮宏基中国中免周大生科锐国际海伦司大叶股份2024E05曲江文旅密尔克卫普门科技迪阿股份三人行博纳影业力盛体育PEG04巨星科技锦江酒店兆讯传媒米奥会展03首旅酒店九毛九遥望科技中青旅02金陵饭店国联股份ST凯撒01奈雪的茶00众信旅游01020304050PE2024E数据来源Wind财通证券研究所行业投资策略周报证券研究报告3附录本周商社各子版块覆盖标的估值变化趋势31餐饮行业相关标的估值情况奈雪的茶发布2023年上半年财务报告2023H1公司实现营收2594亿元同比增长268实现经调整净利润070亿元同比扭亏上年同期亏损-249亿元报告期内奈雪的茶实现门店利润473亿元对应经营利润率201同比增长97pct我们认为主要受益于公司推进自动化工作人工费用节省所致公司后续将主打高性价比产品并推出加盟门店以实现低线城市扩张我们认为随后续消费力修复及头部餐饮门店扩张头部餐饮品牌有望迎来利润释放推荐九毛九9922HK海伦司9869HK开放加盟及自动化全面推进的奈雪的茶2150HK图6餐饮行业估值情况2023E2502023估值最大值最小值历史中位数200150100500海底捞九毛九海伦司广州酒家奈雪的茶同庆楼数据来源Wind财通证券研究所图7餐饮估值2023E图8餐饮估值2024E餐饮公司估值情况2023E餐饮公司估值情况2024E0610广州酒家海底捞0508广州酒家0406同庆楼海伦司2023E032024E0402同庆楼九毛九PEG海底捞PEG0102九毛九奈雪的茶0000051015202530350510152025PE2023EPE2024E数据来源Wind财通证券研究所数据来源Wind财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准10行业投资策略周报证券研究报告图9海底捞估值变化趋势图10九毛九估值变化趋势海底捞均值1sd-1sd九毛九均值1sd-1sd1000600500800400600300400200200100002018-102019-52019-122020-72021-22021-92022-42022-112023-62020-12020-52020-92021-12021-52021-92022-12022-52022-92023-12023-52023-9数据来源Wind财通证券研究所数据来源Wind财通证券研究所32免税行业相关标的估值情况2023年暑运落下帷幕岛内海口美兰机场三亚凤凰机场琼海博鳌机场三家机场完成航班起降528万架次旅客吞吐量805万人次按可比口径同比2019年分别增长1515其中美兰机场执飞航班286万架次运送旅客420万人次同比2019年分别增长752689三亚机场完成客运航班起降23万架次运送旅客372万人次同比2019年分别增长1921美兰机场三亚机场全年旅客吞吐量有望超越历史最高水平再次迈入两千万级空港行列据DFE免税零售专家2023年1月至7月海口海关共监管海南离岛免税销售金额2893亿元免税购物人数4199万人次免税购物件数3403万件其中7月单月海南离岛免税销售额约264亿元同比-34环比14免税购物人次约466万人次同比-2环比15客单价约5671元同比-32环比基本持平海南客流高景气叠加海南旺季来临我们预计离岛销售额有望回暖带动离岛运营商利润释放标的方面推荐中国中免601888SH建议关注海南发展002163SZ海汽集团603069SH谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准11行业投资策略周报证券研究报告图11免税行业估值情况2023E3502023估值最大值最小值历史中位数300250200150100500中国中免海汽集团海南发展王府井盛视科技数据来源Wind财通证券研究所图12免税估值2023E图13免税估值2024E免税公司估值情况2023E免税公司估值情况2024E1536海汽集团海汽集团12302409中国中免2024E2023E180612盛视科技PEGPEG03王府井盛视科技06中国中免王府井0000海南发展020406080100020406080100PE2023EPE2024E数据来源Wind财通证券研究所数据来源Wind财通证券研究所图14中国中免估值变化趋势图15王府井估值变化趋势中国中免均值1sd-1sd王府井均值1sd-1sd100200801606012040802040002018-12018-92019-52020-12020-92021-52022-12022-92023-52018-12018-92019-52020-12020-92021-52022-12022-92023-5数据来源Wind财通证券研究所数据来源Wind财通证券研究所33酒店行业相关标的估值情况谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准12行业投资策略周报证券研究报告锦江23Q2归母扣非净利281亿元同比1049盈利能力显著修复毛利率为4658同比98pct后续关注CRS费用率提升及经济型老店改造升级情况首旅23Q2归母扣非净利185亿元开店速度边际改善上半年新开526家同比538后续关注门店结构改善及逸扉等新品牌孵化进展820-826中国大陆RevPAR恢复至19年同期的117前值为109恢复度环比提升短期建议关注商旅恢复情况推荐锦江酒店600754SH和华住集团1179HK图16酒店行业估值情况2023E7002023估值最大值最小值历史中位数6005004003002001000华住集团-S锦江酒店首旅酒店君亭酒店金陵饭店数据来源Wind财通证券研究所图17酒店估值2023E图18酒店估值2024E酒店公司估值情况2023E酒店公司估值情况2024E02524华住集团-S20020金陵饭店16君亭酒店015君亭酒店2024E2023E1201008锦江酒店PEGPEG00504首旅酒店锦江酒店金陵饭店00000010203040506001020304050PE2023EPE2024E数据来源Wind财通证券研究所数据来源Wind财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准13行业投资策略周报证券研究报告图19锦江酒店估值变化趋势图20金陵饭店估值变化趋势锦江酒店均值1sd-1sd金陵饭店均值1sd-1sd70014060012050010040080300602004010020002018-12018-92019-52020-12020-92021-52022-12022-92023-52018-12018-92019-52020-12020-92021-52022-12022-92023-5数据来源Wind财通证券研究所数据来源Wind财通证券研究所34医美化妆品行业相关标的估值情况美妆端国货品牌珀莱雅贝泰妮华熙生物巨子生物上海家化敷尔佳2023H1分别实现收入36323730816136387亿元同比3816563-26归母净利润504542673035亿元同比6814-105391-1化妆品行业温和复苏美妆龙头珀莱雅保持强劲增长第二梯队彩棠OffRelax悦芙媞增幅均超60贝泰妮销售规模与盈利能力增幅持续领先于其细分化妆品类行业赛道华熙生物原料及医疗终端业务收入增长稳健护肤品业务增长承压巨子生物业绩增长亮眼主要系上半年核心品牌可复美增速达101旗下多款胶原类明星单品持续放量预期业绩持续稳步扩张上海家化2023年Q2迎来恢复性增长敷尔佳线上直销收入持续增长驱动业绩增长建议关注珀莱雅603605SH华熙生物688363SH贝泰妮300957SZ巨子生物2367HK医美端上游厂商江苏吴中锦波生物科笛2023H1分别实现收入1101316034亿元同比401055119江苏吴中归母净利润扭亏为盈公司稳步发展高端医美管线AestheFill童颜针及三聚体结构重组III型人源化胶原蛋白合成技术值得关注锦波生物实现归母净利润109亿元同比178公司又一械产品注射用重组型人源化胶原蛋白溶液近日获批上市主要用于面部填充医美管线再丰富预期将成为新业绩增长点科笛不断推动商业化进展23H1业绩增速亮眼在研管线进展顺利除主要产品外用非那雄胺生发外用米诺环素痤疮治疗有望2024年Q4启动商业化外本周再宣布CU-40101外用小分子甲状腺激素受体激动剂搽剂I期临床试验完成数据库锁定下游机构朗姿股份医美业务实现营收入906亿元同比25毛利率5405同比473pct公司成熟医美机构不断发展壮大自建医院级机构高新米兰快速成长拉动公司医美业务快速上升谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准14行业投资策略周报证券研究报告建议关注医美上游龙头爱美客300896SH重组胶原医美龙头锦波生物医美机构标的朗姿股份及光电龙头复锐医疗科技1696HK图21医美化妆品行业估值情况2023E2502023估值最大值最小值历史中位数200150100500爱美客贝泰妮华熙生物珀莱雅上海家化普门科技数据来源Wind财通证券研究所图22医美化妆品估值2023E图23医美化妆品估值2024E医美化妆品公司估值情况2023E医美化妆品公司估值情况2024E2520复锐医疗科复锐医疗科20技技15上海家化珀莱雅15华熙生物华熙生物珀莱雅2024E2023E10贝泰妮贝泰妮10爱美客爱美客PEGPEG0505普门科技普门科技上海家化000001020304050607001020304050PE2023EPE2024E数据来源Wind财通证券研究所数据来源Wind财通证券研究所图24珀莱雅估值变化趋势图25爱美客估值变化趋势珀莱雅均值1sd-1sd爱美客均值1sd-1sd90200801807016014060120501004080306020401020002018-12018-92019-52020-12020-92021-52022-12022-92023-52020-92021-12021-52021-92022-12022-52022-92023-12023-52023-9数据来源Wind财通证券研究所数据来源Wind财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准15行业投资策略周报证券研究报告35人资外服行业相关标的估值情况招聘市场表现偏弱主要公司2023H1招聘业务下滑科锐国际万宝盛华人瑞人才招聘解决方案业务分别实现收入269084019亿元同比-397-282-458企业降本需求下外包业务保持较快增长科锐国际万宝盛华人瑞人才灵活用工收入分别为433424332225亿元同比129158122就业总量压力和结构性问题依然存在各部门将继续落实好稳就业各项政策举措扩大就业容量政策稳增长下企业投资增加有望带动用工需求复苏下人服行业首先受益建议关注板块内具备资金平台渠道优势的头部企业北京人力600861SH科锐国际300662SZ图26人资外服行业估值情况2023E1002023估值最大值最小值历史中位数806040200外服控股科锐国际北京人力数据来源Wind财通证券研究所图27人资外服估值2023E图28人资外服估值2024E人资公司估值情况2023E人资公司估值情况2024E151512外服控股外服控股科锐国际10092024E2023E北京城乡0605科锐国际PEGPEG030000051015202505101520PE2023EPE2024E数据来源Wind财通证券研究所数据来源Wind财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准16行业投资策略周报证券研究报告图29外服控股估值变化趋势图30科锐国际估值变化趋势外服控股均值1sd-1sd科锐国际均值1sd-1sd357030602550204015301020510002021-102021-122022-22022-42022-62022-82022-102022-122023-22023-42023-62023-82018-12018-92019-52020-12020-92021-52022-12022-92023-5数据来源Wind财通证券研究所数据来源Wind财通证券研究所36传媒行业相关标的估值情况直播电商板块东方甄选入淘直播完成首秀8月29日东方甄选淘宝直播16小时观看人次超3700万GMV破亿公司入局淘宝直播拓展流量空间开启货架电商渠道新探索淘系货品池齐全品牌商品丰富东方甄选同时具备直播内容流量与货品自营能力平台与机构需求契合互补东方甄选有望进入淘宝直播常态化游戏板块国家新闻出版署8月发放31款进口版号全年游戏供给端持续增加关注相关公司新游上线带来的业绩弹性AI与游戏融合持续进行微软组建XBoxGamingAI团队推进游戏业务与AI融合关注目前游戏板块回调后的投资机会8月31日百度旗下AI大模型产品文心一言宣布已率先通过生成式人工智能服务管理暂行办法备案成为首批通过备案的大模型之一可正式上线面向公众提供服务AI大模型商业化进展加速电影板块暑期档结束档期票房突破206亿元观影人次504亿均创历史新高影视院线高景气度有望延续关注国庆档影片供给及相关电影院线公司业绩弹性建议关注分众传媒002027SZ兆讯传媒300102SZ东方甄选1797HK恺英网络002517SZ三七互娱002555SZ中国电影600977SH等谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准17行业投资策略周报证券研究报告图31传媒行业估值情况2023E100902023估值最大值最小值历史中位数80706050403020100遥望科技分众传媒三七互娱三人行芒果超媒兆讯传媒博纳影业数据来源Wind财通证券研究所图32传媒估值2023E图33传媒估值2024E传媒公司估值情况2023E传媒公司估值情况2024E1515芒果超媒12芒果超媒10三七互娱09三七互娱2023E2024E06分众传媒分众传媒05三人行博纳影业PEGPEG兆讯传媒03三人行兆讯传媒遥望科技00000510152025300510152025PE2023EPE2024E数据来源Wind财通证券研究所数据来源Wind财通证券研究所图34遥望科技估值变化趋势图35分众传媒估值变化趋势遥望科技均值1sd-1sd分众传媒均值1sd-1sd1000609005080070040600500304002030020010100002018-12018-92019-52020-12020-92021-52022-12022-92023-52018-12018-92019-52020-12020-92021-52022-12022-92023-5数据来源Wind财通证券研究所数据来源Wind财通证券研究所37文旅行业相关标的估值情况谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准18行业投资策略周报证券研究报告旅游及景区景区中报业绩符合预期暑期市场表现亮眼关注三季度中秋国庆催化1天目湖公司2023年上半年实现收入2083亿元同比增长21911实现归母净利润062亿元同比增长21630实现扣非归母净利润059亿元同比增长20471利润端全面扭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