金价持续处于高位，终端黄金消费高增：黄金同时满足消费者的消费需求&投资需求，受通货膨胀及地缘政治等多重因素影响，金价稳健处于较高水平，刺激相关需求。据国家统计局数据，2023年1-7月，社会消费品中金银珠宝类零售额达1905亿元，同比+13.6%。2023年上半年，全国黄金消费量554.88吨，与2022年同期相比增长16.37%。其中：黄金首饰/金条金币/工业及其他用金368.26/146.31/40.31吨，同比+14.82%/+30.12%/-7.65%。
　　 23H1黄金零售个股业绩高增。2023H1，周大生/菜百股份/老凤祥/豫园珠宝/潮宏基/中国黄金/明牌珠宝/曼卡龙收入增速分别为58%/56%/20%/35%/38%/17%/19%/18%。线下人流回升终端黄金类产品销售高增，加盟商备货补库带动品牌方业绩走强。镶嵌类产品仍承压，莱绅通灵、迪阿股份业绩明显下滑。同店中黄金品类高增，表现优于其他产品，2023H1，周大生内地自营门店中，黄金产品、镶嵌产品占比分别为90%/10%。
　　克重黄金占比提升，头部品牌渠道扩张：2023H1，周大生/明牌珠宝/潮宏基/曼卡龙素金&传统黄金首饰收入分别为67.31/20.46/11.24/7.39亿元，占比分别为85%/94%/37%/89%。受低毛利黄金产品占比提升影响，主要黄金珠宝品牌毛利率略有下滑。2023年，周大福珠宝（FY2024）、六福珠宝（FY2024）、老凤祥、周大生、中国黄金、潮宏基内地预期净增600-800、300、350、400、350+、200-250家门店。头部品牌门店持续扩张，抢占市场份额。
　　投资建议：布局黄金零售个股估值提升机会：受益于黄金品类消费高增，主要品牌业绩实现较快增长。七夕、中秋&国庆助推婚庆首饰消费，叠加金价中长期强预期支撑下半年黄金消费。建议关注：产品结构调整后，黄金高增业绩释放的周大生（002867.SZ）；经营稳健渠道持续扩张，国改引入多方战投提质增效的老凤祥（600612.SH）；加盟渠道扩张提速，门店低基数高成长的潮宏基（002345.SZ）。
　　风险提示：金价大幅波动；终端消费不及预期；市场竞争加剧。
　　

研究报告全文：饰品行业投资策略报告20230905中报总结黄金品类高增婚庆金价带动后市消费证券研究报告投资评级看好维持核心观点最近12月市场表现金价持续处于高位终端黄金消费高增黄金同时满足消费者的消费需求投资需求受通货膨胀及地缘政治等多重因素影响金价稳健处于较高水平饰品沪深300刺激相关需求据国家统计局数据2023年1-7月社会消费品中金银珠宝类11零售额达1905亿元同比1362023年上半年全国黄金消费量554886吨与2022年同期相比增长1637其中黄金首饰金条金币工业及其他1用金36826146314031吨同比14823012-765-5-1023H1黄金零售个股业绩高增2023H1周大生菜百股份老凤祥豫园珠宝-15潮宏基中国黄金明牌珠宝曼卡龙收入增速分别为5856203538171918线下人流回升终端黄金类产品销售高增加盟商备货补库带动品牌方业绩走强镶嵌类产品仍承压莱绅通灵迪分析师刘洋阿股份业绩明显下滑同店中黄金品类高增表现优于其他产品2023H1周SAC证书编号S0160521120001liuyang01ctseccom大生内地自营门店中黄金产品镶嵌产品占比分别为9010分析师李跃博克重黄金占比提升头部品牌渠道扩张2023H1周大生明牌珠宝潮宏SAC证书编号S0160521120003liybctseccom基曼卡龙素金传统黄金首饰收入分别为673120461124739亿元占比分别为85943789受低毛利黄金产品占比提升影响主要黄金珠宝品联系人李天阳牌毛利率略有下滑2023年周大福珠宝FY2024六福珠宝FY2024lity02ctseccom老凤祥周大生中国黄金潮宏基内地预期净增600-800300350400350200-250家门店头部品牌门店持续扩张抢占市场份额相关报告投资建议布局黄金零售个股估值提升机会受益于黄金品类消费高增主要品牌业绩实现较快增长七夕中秋国庆助推婚庆首饰消费叠加金价中长期强预期支撑下半年黄金消费建议关注产品结构调整后黄金高增业绩释放的周大生002867SZ经营稳健渠道持续扩张国改引入多方战投提质增效的老凤祥600612SH加盟渠道扩张提速门店低基数高成长的潮宏基002345SZ风险提示金价大幅波动终端消费不及预期市场竞争加剧表1重点公司投资评级总市值收盘价EPS元PE代码公司投资评级亿元09042022A2023E2024E2022A2023E2024E002867周大生186861705101127153138913431114增持600612老凤祥328476279325410483131715311300增持002345潮宏基5900664022045055234714761207增持605599菜百股份104301341059094106172514271265增持数据来源wind数据财通证券研究所请阅读最后一页的重要声明行业投资策略报告证券研究报告内容目录1黄金品类消费高增品牌渠道持续扩张411金价走强刺激黄金消费1-7月金银珠宝社零同比13641223H1黄金零售个股业绩高增413产品盈利克重黄金占比提升毛利率略有下滑514头部品牌持续扩张门店抢占终端市场82投资建议婚庆需求金价支撑终端高增提振估值1021周大生产品渠道齐发力黄金助力业绩高增1022老凤祥百年民族品牌国企改革提振估值1123潮宏基加盟提速黄金高增1224菜百股份线下线上齐发力区域龙头经营弹性释放1225投资建议婚庆需求金价支撑终端高增提振估值1226风险提示13图表目录图1社会消费品零售总额金银珠宝类截至2023074图2金价稳健处于较高水平元克4图3居民收入消费增速中枢下移4图4黄金珠宝零售个股收入增速2023H15图5黄金珠宝零售个股归母净利润增速2023H15图6黄金珠宝零售个股收入增速2023H15图7黄金珠宝零售个股归母净利润增速2023H15图8周大生收入构成百万元6图9明牌珠宝收入构成百万元6图10潮宏基收入构成百万元6图11曼卡龙收入构成百万元6图12六福内地自营门店黄金产品占比持续提升7图13周大福内地同店黄金产品表现好于其他产品7图14个股毛利率表现7图15个股净利率表现7谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2行业投资策略报告证券研究报告图16品牌存货情况8图17品牌应收帐款情况8图18内资品牌门店数量2023H19图19头部品牌2023年开店预期家9图20周大福五大策略方针9图21六福集团三年策略FY2023-FY20259图22老凤祥营收预算与实际情况对比11图23老凤祥净利润预算与实际情况对比11图24公司国改三步走2018-今12表1各品牌新品研发投入加大8表2周大生自营门店黄金产品占比达87202210表3周大生经典店四大策略11表4重点盈利预测及估值截至2023年9月4日13谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3行业投资策略报告证券研究报告1黄金品类消费高增品牌渠道持续扩张11金价走强刺激黄金消费1-7月金银珠宝社零同比136黄金产品兼具消费品与投资品属性终端消费需求旺盛黄金同时满足消费者的消费需求投资需求受通货膨胀及地缘政治等多重因素影响金价稳健处于较高水平刺激相关需求据国家统计局数据2023年1-7月社会消费品中金银珠宝类零售额达1905亿元同比1362023年上半年全国黄金消费量55488吨与2022年同期相比增长1637其中黄金首饰金条金币工业及其他用金36826146314031吨同比14823012-765图1社会消费品零售总额金银珠宝类截至2023077501206009060450303000150-300-60零售额金银珠宝类当月值亿元零售额金银珠宝类当月同比右轴数据来源Wind财通证券研究所图2金价稳健处于较高水平元克图3居民收入消费增速中枢下移5003045020400103500300-10250月月月月月月月月月月月月2014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q1123456789101112全国居民人均可支配收入yoy20192020202120222023全国居民人均消费支出yoy数据来源Wind财通证券研究所数据来源Wind财通证券研究所1223H1黄金零售个股业绩高增谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准4行业投资策略报告证券研究报告终端消费高增加盟商拿货意愿强品牌业绩高增2023H1周大生菜百股份老凤祥豫园珠宝潮宏基中国黄金明牌珠宝曼卡龙收入增速分别为5856203538171918线下人流回升终端黄金类产品销售高增加盟商备货补库带动品牌方业绩走强镶嵌类产品仍承压莱绅通灵迪阿股份业绩明显下滑图4黄金珠宝零售个股收入增速2023H1图5黄金珠宝零售个股归母净利润增速2023H1500801490601240060104030300208020006-30-204100-402-600-600-902023H1营业收入亿元YOY右轴2023H1归母净利润亿元YOY右轴数据来源Wind财通证券研究所数据来源Wind财通证券研究所注豫园珠宝为豫园股份旗下珠宝业务板块子公司其为净利润数据图6黄金珠宝零售个股收入增速2023H1图7黄金珠宝零售个股归母净利润增速2023H15002501415020012400100150105030010080200506-5004100-502-1000-1000-1502023H1营业收入亿元2023H1归母净利润亿元YOY-较2021H1右轴YOY-较2021H1右轴数据来源Wind财通证券研究所数据来源Wind财通证券研究所注豫园珠宝为豫园股份旗下珠宝业务板块子公司其为净利润数据13产品盈利克重黄金占比提升毛利率略有下滑主要品牌产品结构调整克重黄金占比明显增加2023H1周大生明牌珠宝潮宏基曼卡龙素金传统黄金首饰收入分别为673120461124739亿元占比分别为85943789谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准5行业投资策略报告证券研究报告图8周大生收入构成百万元图9明牌珠宝收入构成百万元120004000100003200800024006000160040002000800002020202120222023H12020202120222023H1素金首饰镶嵌首饰品牌使用费管理服务费其他黄金饰品镶嵌饰品铂金饰品其他数据来源Wind财通证券研究所数据来源Wind财通证券研究所图10潮宏基收入构成百万元图11曼卡龙收入构成百万元50001800400015001200300090020006001000300002020202120222023H12020202120222023H1珠宝首饰传统黄金首饰皮具其他素金饰品镶嵌类饰品其他业务数据来源Wind财通证券研究所数据来源Wind财通证券研究所同店黄金销售高增表现优于其他品类2023H1周大生内地自营门店中黄金产品镶嵌其他产品占比分别为9010FY2023六福珠宝内地自营门店中黄金及铂金定价首饰占比分别为8515同比4-4pctFY2021-FY2023周大福珠宝内地同店黄金首饰产品销售增速分别为353193-109好于整体增速谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准6行业投资策略报告证券研究报告图12六福内地自营门店黄金产品占比持续提升图13周大福内地同店黄金产品表现好于其他产品100403080206010040-1020-200-30FY2019FY2020FY2021FY2022FY2023FY2019FY2020FY2021FY2022FY2023黄金及铂金定价首饰整体黄金首饰及产品珠宝镶嵌铂金及K金首饰数据来源Wind财通证券研究所数据来源公司官网财通证券研究所注FY2019公司珠宝镶嵌首饰铂金K金首饰同店增速分别为-14-08FY2020公司珠宝镶嵌首饰铂金K金首饰同店增速分别为-124-50各品牌盈利能力略有下滑2023H1周大生菜百股份老凤祥豫园珠宝潮宏基中国黄金毛利率分别为185115857926942同比-369-033077-054-506-012pct净利率分别为884540315017同比-263052019062-1760003pct受低毛利黄金产品占比提升影响主要黄金珠宝品牌毛利率略有下滑图14个股毛利率表现图15个股净利率表现302103251820620-14115-22010-30-1-4-25-5-4-20-6-6-3同比变动右轴2023H1毛利率同比变动右轴2023H1净利率数据来源Wind财通证券研究所数据来源Wind财通证券研究所品牌方轻资产运营回款状况优主要公司销售产品以黄金饰品为主具备高周转的特点同时销售回款状况良好应收账款规模保持在较低水平谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准7行业投资策略报告证券研究报告图16品牌存货情况图17品牌应收帐款情况8085080406066030404402020202100000存货亿元存货周转率次右轴应收帐款亿元应收帐款周转率次右轴数据来源Wind财通证券研究所数据来源Wind财通证券研究所新品研发投入持续发力构建工艺壁垒和产品竞争力在产品内涵上主要品牌加大联名合作开发选择具有独特设计理念和文化内涵的优质IP实现与消费者情感链接和同频互动在产品工艺上积极布局5G5D3D硬金古法金等先进工艺在产品形式上将黄金工艺与镶嵌工艺烧蓝工艺相结合设计出金镶钻金镶玉金珐琅等产品表1各品牌新品研发投入加大品牌内容加大IP联名合作开发力度打造国家宝藏IP梵高IP莫奈IP为代表传统文化艺术板块继周大生续推进5G黄金镶钻的点钻潮金系列及轻古法的浪漫花期系列以IP联名为抓手持续深入产品系列化进程细化京承百韵菜百东方花园菜百恋意菜百菜百股份传世等系列定位加大采用5G5D工艺的精品饰品和古法金产品引进老凤祥继续加强与上海博物馆的合作深度开发具有艺术价值的IP饰品潮宏基传统文化非遗工艺与现代时尚的融合创新打造潮宏基珠宝独特的产品差异性成立培育钻石新材料推广事业部打造此刻高光以爱之名花木兰华彩烟花绮梦等中国黄金18K金镶嵌及5G手创金金镶钻系列新品明牌珠宝坚持质量新品优胜战略根据市场需求的变化主动优化调整产品结构丰富产品层次曼卡龙产品运用3D硬金拉丝喷沙等现代加工技术莱绅通灵引入意大利织纹雕金工艺开辟欧金工艺黄金饰品新赛道报告期内公司成功获得71项产品专利包括54项外观专利3项实用新型专利13项欧盟迪阿外观设计专利和1项德国实用新型专利豫园珠宝致力于构建行业C2M生态系统以家庭为单位描绘用户画像构建消费场景数据来源各公司公告财通证券研究所14头部品牌持续扩张门店抢占终端市场谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准8行业投资策略报告证券研究报告渠道持续扩张头部品牌挤占中小品牌份额2023年周大福珠宝FY2024六福珠宝FY2024老凤祥周大生中国黄金潮宏基内地预期净增600-800300350400350200-250家门店头部品牌门店持续扩张速度较前几年略有放缓抢占市场份额黄金品类占比提升对终端运营商资金要求提升部分区域中小品牌经营困难退出同时消费者对于品牌重视度持续提升为头部品牌进入提供机会截至2023年6月末老凤祥豫园珠宝周大生中国黄金潮宏基门店数量分别为56314892473536601218家图18内资品牌门店数量2023H1图19头部品牌2023年开店预期家6000500040003000200010000老凤祥豫园珠宝周大生中国黄金潮宏基门店数量家数据来源各公司公告周大福官网六福集团官网财通证券研究所数据来源各公司公告财通证券研究所注周大福六福为FY2024开店预期注重品牌提升抢占消费者心智头部品牌强调通过强化品牌形象完善对加盟商支持优化服务质量保障产品质量等多模式提升品牌综合竞争力图20周大福五大策略方针图21六福集团三年策略FY2023-FY2025数据来源公司官网财通证券研究所数据来源公司官网财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准9行业投资策略报告证券研究报告2投资建议婚庆需求金价支撑终端高增提振估值21周大生产品渠道齐发力黄金助力业绩高增产品结构调整后黄金为主力产品省代优化终端销售高增2023H1公司自营门店黄金产品占比达902023年占比有望进一步扩大公司秉持黄金为主力产品钻石为核心产品的产品定位打造了欢乐童年浪漫花期幸福花嫁吉祥人生美丽人生璀璨人生六大黄金产品线公司联合省代对加盟商提供金融政策和运营支持提升加盟商黄金产品配货效率增加黄金出货量通过三大激励政策共享加盟利润开店优惠独享黄金配货差价利润实现双赢局面表2周大生自营门店黄金产品占比达8720222019202020212022门店同店门店同店门店同店门店同店收入收入收入收入数量收入数量收入数量收入数量收入百万元百万元百万元百万元家万元家万元家万元家万元线下自营109537672027912605231069451197425392黄金产品8332865071024928291258-31241116237-8637646镶嵌产品26290164182109-3019-39线下加盟3621108320285652216182961941490149黄金产品33810527364563573954565514825镶嵌产品2671336779190937711954404010834271-36-4-48品牌使用20232061218761922855加盟管理费1113-12数据来源Wind财通证券研究所力推经典下沉加密错位竞争公司自2022下半年推出经典店下沉加密与现有店铺优势互补周大生经典店黄金为主钻石为优黄金首批4公斤起钻石铺货30万店铺投资小于综合店200万即可开店主要用于黄金货品侧重于产品的IP文化属性和主题性以古法为主钻石为优势品类采用寄售模式高低价位兼顾通过经典店建设达到两大效果1下沉增加渠道覆盖深度拓展四五线地区店铺规模填补市场空白2加密对综合店作补充产品多元化丰富不同客群产品的选择谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准10行业投资策略报告证券研究报告表3周大生经典店四大策略策略内容黄金做大经典店以黄金品类为主包括IP产品时尚国潮系列明星专款产品等钻石做强按配货模型配备产品包括明星款产品和精选柜台辅品做精辅助品类要做精品款式选择上符合主流市场需求定制做增发挥定制模式轻资产的特点为店铺增加亮点为销售做增量数据来源CTS湖南加盟办财通证券研究所22老凤祥百年民族品牌国企改革提振估值国资黄金销售龙头经营业绩稳健2012-2022年公司营业收入从226亿元提升至621亿元CAGR达945归母净利润从611亿元提升至1700亿元CAGR达1077公司作为国资老牌黄金销售龙头销售渠道完备显著受益于金价上涨同时扎实推进国企改革双百行动各项改革任务估值有望进一步提升公司依托十四五规划和高质量发展三年行动计划计划在十四五期间打造一个千亿级企业经营业绩有望稳健提升图22老凤祥营收预算与实际情况对比图23老凤祥净利润预算与实际情况对比7001252014060012016130500115400110121203001058110200100410010095090090营业收入目标亿元完成情况右轴净利润目标亿元完成情况右轴数据来源公司公告财通证券研究所数据来源公司公告财通证券研究所国改三步走提升经营活力2018年3月国家发布关于开展国企改革双百行动企业遴选工作的通知并选取百家中央企业子企业和百家地方国有骨干企业即双百企业作为国改先行军要求相关企业在混合所有制改革法人治理结构市场化经营机制激励机制以及历史遗留问题方面实现突破老凤祥自入围双百企业名单便积极响应国家政策历经五年在混合所有制改革市场化经营等多方面齐发力努力解决历史遗留问题赋能公司发展谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准11行业投资策略报告证券研究报告图24公司国改三步走2018-今推进工美基金非国有股权转让2023开始3月央视融媒体产业投资基金受让15股权4月海南金猊晓受让558股权7月东方明珠拟受让工美基金股权8月中保投仁祥基金等拟受让822股权开展职业经理人制度2019至今2019年合作专业机构开展顶层2020年完成三家下属公司制度试点2021年完成第二批下属企业制度推广2022年完成第三批下属企业制度推广老凤祥有限率先混改2018-20192018年引入工美基金转让老凤祥有限非国有股权2019年转让三级子公司非国有股权数据来源公司公告微信公众号国资智库财通证券研究所23潮宏基加盟提速黄金高增渠道布局提速线上线下同步扩张凭借多年来在渠道的投入与建设公司旗下各品牌线下渠道在全国以及亚太地区布局已超1500个网点包括独立门店和购物中心百货机场等中高端时尚消费品渠道线上渠道通过自建及天猫京东唯品会等第三方平台1线下截至2023H1公司珠宝线下门店合计1218家其中自营加盟分别为295923家报告期内净增60家门店其中自营加盟分别-2989家2023年公司拟净增200-250家门店2线上23H1公司珠宝业务通过第三方平台线上销售交易额681亿元实现销售收入559亿元占总销售收入1859同比增长197124菜百股份线下线上齐发力区域龙头经营弹性释放受益北京地区黄金消费高增线上渠道进展顺利2023H1公司实现营业收入8361亿元同比5685实现归母净利润412亿元同比65811线下2023Q2分区域看华北地区其他地区贡献公司收入2649亿元占比80其中华北地区收入同比592023年1-7月北京市金银珠宝类商品零售额达2585亿元同比273显著高于全国2021-2022年公司新开门店31家销售爬坡后贡献业绩增量2线上公司持续加大电商平台营销运营天猫京东平台店铺销售保持增长2023年新开抖音店铺贡献增量公司自建菜百直播基地积极推进线上直播业务与私域运营自播团队日趋成熟与优质主播密切合作2023H1电商子公司实现营业收入1533亿元同比增长10943收入占比1825投资建议婚庆需求金价支撑终端高增提振估值谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准12行业投资策略报告证券研究报告受益于黄金品类消费高增主要品牌业绩实现较快增长七夕中秋国庆助推婚庆首饰消费叠加金价中长期强预期支撑下半年黄金消费建议关注产品结构调整后黄金高增业绩释放的周大生002867SZ经营稳健渠道持续扩张国改引入多方战投提质增效的老凤祥600612SH加盟渠道扩张提速门店低基数高成长的潮宏基002345SZ表4重点盈利预测及估值截至2023年9月4日总市值收盘价归母净利润亿元PE公司亿元元股20222023E2024E2025E2023E2024E2025E周大生1871705109113921682193513421111966老凤祥32862791700214225242877153313011142潮宏基5966419939648959814901206987菜百股份1041341460728828946143312601103中国黄金1891123794106612541404177015041344数据来源Wind财通证券研究所预测26风险提示金价大幅波动终端消费不及预期市场竞争加剧谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准13行业投资策略报告证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级以报告发布日后6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级A股市场代表性指数以沪深300指数为基准香港市场代表性指数以恒生指数为基准美国市场代表性指数以标普500指数为基准行业评级以报告发布日后6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数A股市场代表性指数以沪深300指数为基准香港市场代表性指数以恒生指数为基准美国市场代表性指数以标普500指数为基准免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损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