核心观点
　　人身险：3.5%预定利率产品陆续停售，寿险增速环比放缓但高增延续。2023年7月人身险公司保费收入同比+15.0%至25666亿元，其中寿险、健康险、意外险分别同比+18.5%、+3.7%、-11.0%至20531、4846、288亿元，增速较6月分别环比+1.6pct、-0.3pct、-0.0pct。7月单月，人身险保费同比+27.5%，增速环比-4.5pct，其中寿险增速同比+38.0%，环比-4.4pct，增速放缓预计主要源于3.5%预定利率产品陆续停售，部分公司节奏转向新产品培训、增员与蓄客；健康险同比+1.5%，环比-3.1pct，主要由于经济增速放缓、居民消费信心走弱背景下，重疾险销售承压导致；意外险同比-11.1%，环比-2.2pct，需求持续疲弱。
　　展望后续，新旧产品切换后，代理人蓄客、适应新产品均需时间，并且公司下阶段业务重心将在增员上，因此预计8月开始负债端增速放缓不可避免，但无须过度担忧。我们判断，2024年负债端向上趋势不变，24年Q2虽然存在一定的基数压力，但在居民财富迁移、储蓄需求旺盛+长期锁定收益的储蓄险相对优势仍然明显（银行5年期存款挂牌利率已陆续开始下调至2.5%以下（低于分红险保证利率），但更重要的是居民长期利率下调预期正持续加强，储蓄险锁定长期收益优势愈显）+绩优代理人加速企稳、优增改善+开门红准备充分的情况下，预计24年开门红及全年NBV仍有望实现正增长。
　　财产险：车险常态化增长延续+非车险单月同比-8.3%，财险增速单月转负。2023年7月财险公司保费收入同比+8.0%至9899亿元，其中车险同比+5.4%至4877亿元，增速较6月环比下滑0.1pct，非车险同比+10.7%至5023亿元，增速较6月环比下滑2.2pct，具体看，责任险、农险、健康险、意外险增速分别环比-3.1pct、-2.3pct、-2.4pct、+1.3pct至+11.8%、+20.4%、+11.5%、-16.5%。7月单月，财险公司保费同比-0.6%，环比下滑7.8pct，其中车险保费同比+5.1%；非车险同比-8.3%，环比-17.9pct，主要受责任险、健康险负增+农险增速放缓影响，具体看，责任险、农险、健康险、意外险增速分别环比-26.9pct、-13.3pct、-37.9pct、+11.3pct至-11.9%、+2.6%、-24.8%、-6.4%。
　　投资建议：资负两端向好，坚定推荐保险板块。在资产端，各项政策正式进入密集发布期，速度和力度在显著加大，地产、化债、资本市场的政策全部利好保险公司的资产端；在负债端，我们预计开门红销售预期会持续升温。一是，银行进一步下调存款利率，预定利率下调后的储蓄险竞争力优势依旧明显；二是，队伍因素正在明显改善，保险负债端有强自我反馈效应，现已开启正向反馈；三是，各公司开门红预收提前，或是增员、蓄客积极，准备充分。截至9月1日，国寿A、平安A、太保A、新华A的2023PEV分别为0.79、0.59、0.51、0.48倍，历史估值分位分别处于26%、9%、12%、14%；友邦、太平的2023PEV分别为1.47、0.14倍，历史估值分位分别处于10%、4%。推荐中国平安（地产政策积极带来的估值压制释放+负债端价值提升）、中国太保（长期转型最为坚定，转型效能将逐步释放）。
　　风险提示：后续保单销售弱于预期；代理人规模持续下滑；权益市场波动加剧；长端利率超预期下行；超预期自然灾害频发。
　　

研究报告全文：保险行业点评报告202309042023M7保险行业保费收入月报证券研究报告投资评级看好维持寿险保费延续高增财险保费受非车影响单最近12月市场表现月增速转负核心观点保险沪深300人身险预定利率产品陆续停售寿险增速环比放缓但高增延续30352023年月人身险公司保费收入同比至亿元其中寿险健康险21715025666意外险分别同比至亿元增速较1218537-1102053148462886月分别环比月单月人身险保费同比增216pct-03pct-00pct7275速环比其中寿险增速同比环比增速放缓预计主要源-7-45pct380-44pct于预定利率产品陆续停售部分公司节奏转向新产品培训增员与蓄客-1635健康险同比15环比-31pct主要由于经济增速放缓居民消费信心走弱背景下重疾险销售承压导致意外险同比-111环比-22pct需求持续疲分析师夏昌盛弱SAC证书编号S0160522100002xiacsctseccom展望后续新旧产品切换后代理人蓄客适应新产品均需时间并且公司下分析师舒思勤阶段业务重心将在增员上因此预计8月开始负债端增速放缓不可避免但无SAC证书编号S0160523080002须过度担忧我们判断2024年负债端向上趋势不变24年Q2虽然存在一shusqctseccom定的基数压力但在居民财富迁移储蓄需求旺盛长期锁定收益的储蓄险相联系人黄佳慧对优势仍然明显银行5年期存款挂牌利率已陆续开始下调至25以下低huangjh01ctseccom于分红险保证利率但更重要的是居民长期利率下调预期正持续加强储蓄险锁定长期收益优势愈显绩优代理人加速企稳优增改善开门红准备充分的情况下预计24年开门红及全年NBV仍有望实现正增长相关报告1银行或进一步下调存款利率财产险车险常态化增长延续非车险单月同比-83财险增速单月转负2023-08-312023年7月财险公司保费收入同比80至9899亿元其中车险同比542银保新规点评2023-08-24至4877亿元增速较6月环比下滑01pct非车险同比107至5023亿元3代理人队伍转型深度分析增速较6月环比下滑22pct具体看责任险农险健康险意外险增速分2023-08-23别环比-31pct-23pct-24pct13pct至118204115-1657月单月财险公司保费同比-06环比下滑78pct其中车险保费同比51非车险同比-83环比-179pct主要受责任险健康险负增农险增速放缓影响具体看责任险农险健康险意外险增速分别环比-269pct-133pct-379pct113pct至-11926-248-64投资建议资负两端向好坚定推荐保险板块在资产端各项政策正式进入密集发布期速度和力度在显著加大地产化债资本市场的政策全部利好保险公司的资产端在负债端我们预计开门红销售预期会持续升温一是银行进一步下调存款利率预定利率下调后的储蓄险竞争力优势依旧明显二是队伍因素正在明显改善保险负债端有强自我反馈效应现已开启正向反馈三是各公司开门红预收提前或是增员蓄客积极准备充分截至9月1日国寿A平安A太保A新华A的2023PEV分别为079059051048倍历史估值分位分别处于2691214友邦太平的2023PEV分别为147014倍历史估值分位分别处于104推荐中国请阅读最后一页的重要声明行业点评报告证券研究报告平安地产政策积极带来的估值压制释放负债端价值提升中国太保长期转型最为坚定转型效能将逐步释放风险提示后续保单销售弱于预期代理人规模持续下滑权益市场波动加剧长端利率超预期下行超预期自然灾害频发谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2行业点评报告证券研究报告图12023M7人身险公司原保费收入累计增速图27月单月人身险公司原保费收入增速2505004241853802001691381504003201181322421501081102532757789899630010020719621540513940371812012202001241471385087515345001004015-50-2600-100100-100-26-02-150-107-117-114-115-110-110-94-89-200-200-135-122-111-250-229-300-2292023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-07原保险保费收入寿险意外险健康险原保险保费收入寿险意外险健康险数据来源金融监管总局财通证券研究所数据来源金融监管总局财通证券研究所图32023M7财产险公司原保费收入累计增速图47月单月财产险公司原保费收入增速1601474001421431383331401303503002651201081051031079893250195100802001466613480596262150989811496585554726010059536271314242514031500020-50-01-0600-100-20-01-150-832023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-07原保险保费收入车险非车险原保险保费收入车险非车险数据来源金融监管总局财通证券研究所数据来源金融监管总局财通证券研究所图52023M7财产险公司非车险原保费收入累计增速图67月单月财产险公司非车险原保费收入增速5008004186514003222902962726003002281902041551492001471471421431381391301381154001072902555922620810094130145149149118147170159200100106131003355018620617115126-13-10000-200-13-119-178-178-165-43-64-300-218-199-189-200-128-167-155-177-304-248-400-400-3042023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-07非车险责任保险农业保险健康险意外险非车险责任保险农业保险健康险意外险数据来源金融监管总局财通证券研究所数据来源金融监管总局财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3行业点评报告证券研究报告表1保险公司PEV截至91最大值最小值均值中位数当前估值分位数中国人寿A21205510309407926中国平安A1740460981010599A股中国太保A17103309109005112新华保险A21202909208604814中国人寿H1820180770660235中国平安H1620371011040501中国太保H1640210820800285H股新华保险H1630140630580207友邦保险H23311817617814710中国太平H1400100540540144注从2012年1月4日开始计算数据来源各公司财报wind财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准4行业点评报告证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级以报告发布日后6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级A股市场代表性指数以沪深300指数为基准香港市场代表性指数以恒生指数为基准美国市场代表性指数以标普500指数为基准行业评级以报告发布日后6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数A股市场代表性指数以沪深300指数为基准香港市场代表性指数以恒生指数为基准美国市场代表性指数以标普500指数为基准免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考客户应当独立作出投资决策而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准5