政策组合拳集中落地，市场情绪逐步回暖：自《关于恢复和扩大消费的措施》政策发布以来，国家出台一系列政策组合拳，加快居民资产负债表修复，间接发挥促消费、扩内需的作用。1）通过降印花税、收紧IPO和再融资、发布减持新规等方式活跃资本市场，提高居民财产性收入；2）调整个税专项附加扣除标准提升居民可支配收入；3）打开首付比例下限、降低二套房利率下限，降低居民购房压力；4）资金层面看，央行下调金融机构外汇存款准备金率2个百分点，可一定程度上缓解人民币贬值及外资流出压力。一方面，伴随居民可支配收入、消费支出、消费信心的提升，零售板块公司业绩有望进一步修复；另一方面零售板块公司因市值小、持仓低，筹码结构优异，市场活跃度边际改善后受益明显。
　　跨境电商：美国消费降级趋势持续，线上渠道增速回暖，线下商超去库进程持续。23Q2美国线上平台收入增速持续回暖，其中亚马逊收入同比+11%（3P卖家佣金收入+18%）、shopify收入同比+31%。线下方面，综合类商超收入韧性较强，可选、耐用品及中高端渠道收入承压持续。其中沃尔玛Q2收入同比+5.7%，家得宝同比-2%，劳氏同比-9%，塔吉特同比-5%。投资建议方面，1）推荐线上亚马逊链3P卖家：受益亚马逊供给出清+补库周期的景气度回升β，业绩确定性强的华凯易佰（300592.SZ）、安克创新（300866.SZ）、致欧科技（301376.SZ），关注赛维时代（301381.SZ）；2）线下：推荐库存领先优化、补库订单望超预期的全球手工具龙头巨星科技（002444.SZ），关注下游去库后业绩修复弹性大的创科实业（0669.HK）、泉峰控股（2285.HK）、大叶股份（300879.SZ）、格力博（301260.SZ）左侧机会。
　　线下零售：政策改善预期明确、交易结构优异、减持预期改善，零售行业β逐步上行，投资建议方面：1）公司从传统零售的人货场生态圈向贸易履约生态圈升级，目前成果初步呈现，平台成长路径清晰，短期催化与长期空间俱佳，继续推荐小商品城（600415.SH）；2）推荐单店店效持续恢复，门店数量高速扩张，品牌升级带动利润率上行的“口红效应”标的名创优品（9896.HK）；3）建议关注低估值、高分红、主业稳健、具备第二增长曲线的重庆百货（600729.SH）、红旗连锁（002697.SZ）。
　　风险提示：宏观经济增长不及预期；行业竞争加剧；海外通胀持续。

研究报告全文：商贸零售行业投资策略周报20230903居民资产负债表改善关注零售板块回暖证券研究报告投资评级看好维持零售行业周报最近12月市场表现核心观点政策组合拳集中落地市场情绪逐步回暖自关于恢复和扩大消费的措商贸零售沪深300施政策发布以来国家出台一系列政策组合拳加快居民资产负债表修复12间接发挥促消费扩内需的作用1通过降印花税收紧IPO和再融资发5布减持新规等方式活跃资本市场提高居民财产性收入2调整个税专项附-1加扣除标准提升居民可支配收入3打开首付比例下限降低二套房利率下-7限降低居民购房压力4资金层面看央行下调金融机构外汇存款准备金-13率2个百分点可一定程度上缓解人民币贬值及外资流出压力一方面伴随-19居民可支配收入消费支出消费信心的提升零售板块公司业绩有望进一步修复另一方面零售板块公司因市值小持仓低筹码结构优异市场活跃度边际改善后受益明显分析师于健SAC证书编号S0160522060001yujianctseccom跨境电商美国消费降级趋势持续线上渠道增速回暖线下商超去库进程持续23Q2美国线上平台收入增速持续回暖其中亚马逊收入同比113P分析师李跃博SAC证书编号S0160521120003卖家佣金收入18shopify收入同比31线下方面综合类商超收入韧liybctseccom性较强可选耐用品及中高端渠道收入承压持续其中沃尔玛Q2收入同比57家得宝同比-2劳氏同比-9塔吉特同比-5投资建议方面1推荐线上亚马逊链3P卖家受益亚马逊供给出清补库周期的景气度回升相关报告1重磅利好政策出台关注龙头及高业绩确定性强的华凯易佰300592SZ安克创新300866SZ致欧科技成长2023-08-28301376SZ关注赛维时代301381SZ2线下推荐库存领先优化补2美国7月零售数据超预期消费韧库订单望超预期的全球手工具龙头巨星科技002444SZ关注下游去库后业性仍存2023-08-20绩修复弹性大的创科实业0669HK泉峰控股2285HK大叶股份37月社零同比25静待消费复300879SZ格力博301260SZ左侧机会苏2023-08-16线下零售政策改善预期明确交易结构优异减持预期改善零售行业逐步上行投资建议方面1公司从传统零售的人货场生态圈向贸易履约生态圈升级目前成果初步呈现平台成长路径清晰短期催化与长期空间俱佳继续推荐小商品城600415SH2推荐单店店效持续恢复门店数量高速扩张品牌升级带动利润率上行的口红效应标的名创优品9896HK3建议关注低估值高分红主业稳健具备第二增长曲线的重庆百货600729SH红旗连锁002697SZ风险提示宏观经济增长不及预期行业竞争加剧海外通胀持续请阅读最后一页的重要声明行业投资策略周报证券研究报告表1重点公司投资评级总市值收盘价EPS元PE代码公司投资评级亿元09012022A2023E2024E2022A2023E2024E300592华凯易佰76892659076128212199920771254增持300866安克创新339138344281342419210924401991增持301376致欧科技10676265906909712900027412061增持600415小商品城47016857020048049262017851749增持600729重庆百货13440330622332936910611005896增持数据来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2行业投资策略周报证券研究报告内容目录1周观点政策组合拳集中落地市场情绪逐步回暖411多项活跃资本市场政策发布提高居民财产性收入412提高个税专项附加扣除标准提升居民可支配收入513多项政策发布降低购房压力514下调外汇存款准备金率缓解人民币贬值压力52本周行情回顾63行业高频数据跟踪74投资建议85风险提示9图表目录图1板块本周涨跌幅6图2板块年初至今涨跌幅6图3申万一级各板块周涨跌幅7图4商贸零售主要标的本周涨跌幅7图5商贸零售主要标的年初至今涨跌幅7图6美国红皮书商业零售额周度同比8图7美国密歇根大学消费者信心指数8图8BDI指数环比上周下跌8图9原油价格上涨美元桶8谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3行业投资策略周报证券研究报告1周观点政策组合拳集中落地市场情绪逐步回暖自关于恢复和扩大消费的措施政策发布以来国家出台一系列政策组合拳加快居民资产负债表修复间接发挥促消费扩内需的作用一方面伴随居民可支配收入消费支出消费信心的提升零售板块公司业绩有望进一步修复另一方面零售板块公司因市值小持仓低筹码结构优异市场活跃度边际改善后受益明显11多项活跃资本市场政策发布提高居民财产性收入1财政部国家税务总局27日发布公告称为活跃资本市场提振投资者信心自2023年8月28日起证券交易印花税实施减半征收2证监会充分考虑当前市场形势完善一二级市场逆周期调节机制合理把握IPO再融资节奏具体包括一阶段性收紧IPO节奏促进投融资两端的动态平衡二对于金融行业上市公司或者其他行业大市值上市公司的大额再融资实施预沟通机制关注融资必要性和发行时机三对存在破发破净经营业绩持续亏损财务性投资比例偏高等情形的上市公司再融资适当限制其融资间隔融资规模四引导上市公司合理确定再融资规模严格执行融资间隔期要求五严格要求上市公司募集资金应当投向主营业务严限多元化投资六房地产上市公司再融资不受破发破净和亏损限制3证监会进一步规范相关方减持行为具体来看上市公司存在破发破净情形或者最近三年未进行现金分红累计现金分红金额低于最近三年年均净利润30的控股股东实际控制人不得通过二级市场减持本公司股份控股股东实际控制人的一致行动人比照上述要求执行上市公司披露为无控股股东实际控制人的第一大股东及其实际控制人比照上述要求执行同时从严控制其他上市公司股东减持总量引导其根据市场形势合理安排减持节奏鼓励控股股东实际控制人及其他股东承诺不减持股份或者延长股份锁定期4证券交易所调降融资保证金比例支持适度融资需求谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准4行业投资策略周报证券研究报告中国证监会批准修订融资融券交易实施细则将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例由100降低至80此调整将自2023年9月8日收市后实施12提高个税专项附加扣除标准提升居民可支配收入8月31日国务院发布提高3岁以下婴幼儿照护子女教育赡养老人三项个人所得税专项附加扣除标准具体来看一3岁以下婴幼儿照护专项附加扣除标准由每个婴幼儿每月1000元提高到2000元二子女教育专项附加扣除标准由每个子女每月1000元提高到2000元三赡养老人专项附加扣除标准由每月2000元提高到3000元其中独生子女按照每月3000元的标准定额扣除非独生子女与兄弟姐妹分摊每月3000元的扣除额度每人分摊的额度不能超过每月1500元13多项政策发布降低购房压力中国人民银行金融监管总局8月31日联合发布关于调整优化差别化住房信贷政策的通知和关于降低存量首套住房贷款利率有关事项的通知打开首付比例下限降低二套房利率下限具体来看一对于贷款购买商品住房的居民家庭首套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例统一为不低于20二套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例统一为不低于30二首套住房商业性个人住房贷款利率政策下限按现行规定执行二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限调整为不低于相应期限贷款市场报价利率加20个基点三中国人民银行国家金融监督管理总局各派出机构按照因城施策原则指导各省级市场利率定价自律机制根据辖区内各城市房地产市场形势及当地政府调控要求自主确定辖区内各城市首套和二套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例和利率下限四银行业金融机构应根据各省级市场利率定价自律机制确定的最低首付款比例和利率下限结合本机构经营状况客户风险状况等因素合理确定每笔贷款的具体首付款比例和利率水平14下调外汇存款准备金率缓解人民币贬值压力中国人民银行决定自2023年9月15日起下调金融机构外汇存款准备金率2个百分点即外汇存款准备金率由现行的6下调至4可一定程度上缓解人民币谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准5行业投资策略周报证券研究报告贬值压力另外8月财新中国制造业PMI为51前值492经济企稳信号明显考虑到宏观政策的持续加码外资净流出有望缓解2本周行情回顾本周828-91上证综指上涨226深证成指上涨329分板块看跨境电商指数上涨266商贸零售指数上涨266纺织服饰指数上涨380年初至9月1日上证综指上涨142深证成指下跌501跨境电商指数上涨1261商贸零售指数下跌2300纺织服饰指数上涨258图1板块本周涨跌幅图2板块年初至今涨跌幅3804004000350329300266266300022625020002001501000100000050000-1000-2000-3000202301202303202305202307上证指数深证成指跨境电商指数申万商贸零售申万纺织服饰申万数据来源wind财通证券研究所数据来源wind财通证券研究所商贸零售周上涨27位列申万一级板块第17名本周大盘在政策刺激下整体呈现反弹态势电子煤炭板块实现领涨商贸零售板块上涨主要系1国家出台一系列政策组合拳间接发挥促消费扩内需的作用市场信心得以提振2公司中报数据密集出炉相关公司业绩超预期拉动板块上行政策底逐步明确伴随宏观持续回暖所形成的需求牵引作用板块内公司后续有望实现修复谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准6行业投资策略周报证券研究报告图3申万一级各板块周涨跌幅8642720-2-4钢铁煤炭环保银行非银综合通信传媒汽车电子房地产计算机公用事业农林牧渔交通运输食品饮料石油石化建筑装饰社会服务医药生物商贸零售电力设备基础化工有色金属国防军工纺织服饰建筑材料家用电器轻工制造机械设备美容护理数据来源wind财通证券研究所以个股来看本周涨幅前五分别为国联股份1730中央商场1327三江购物1318国芳集团1241国光连锁1238其中国联股份上涨主要系半年报业绩高增催化中央商场三江购物国芳集团国光连锁上涨主要系国家出台系列政策市场情绪及消费预期改善资金活跃度增强本周跌幅前五分别为友好集团-616汇鸿集团-465东方创业-455跨境通-375华致酒行-364友好集团下跌系公司公布半年报净利润由盈转亏东方创业跨境通华致酒行下跌主要系公司公布半年报业绩不及预期汇鸿集团下跌主系交易层面驱动图4商贸零售主要标的本周涨跌幅图5商贸零售主要标的年初至今涨跌幅120173096502010087961327131875511512411238806479496110604052000-5-20-465-455-375-364-10-616-40-3241-60-4023-3693-3560-4902数据来源wind财通证券研究所数据来源wind财通证券研究所3行业高频数据跟踪谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准7行业投资策略周报证券研究报告8月消费信心略低于预期零售表现回升趋势不改本周美国红皮书商业零售同比42前值29环比提升13增速持续回暖8月美国密歇根大学消费者信心指数终值695较8月初值下滑17低于预期712图6美国红皮书商业零售额周度同比图7美国密歇根大学消费者信心指数25美国红皮书商业零售销售周同比美国密歇根大学消费者信心指数美国密歇根大学消费者预期指数2011015100109080570060-550-1040-15数据来源wind财通证券研究所数据来源wind财通证券研究所油价小幅回升不改成本优势延续9月1日波罗的海干散货指数为1065点同比63周跌幅419月1日OPEC原油价格8844美元桶周涨幅178主要系飓风影响生产短期内对原油市场形成提振作用但原油压力传导至运输业仍需时日出口企业短期内仍具运输成本优势图8BDI指数环比上周下跌图9原油价格上涨美元桶1202000波罗的海干散货指数BDI100150080601000402050000202302202304202306202308OPEC一揽子原油价格现货价WTI原油数据来源wind财通证券研究所数据来源wind财通证券研究所4投资建议跨境出口链美国消费降级趋势持续线上渠道增速回暖线下商超去库进程持续23Q2美国线上平台收入增速持续回暖其中亚马逊收入同比113P卖家佣金收入18shopify收入同比31线下方面综合类商超收入韧性较强可选耐用品及中高端渠道收入承压持续其中沃尔玛Q2收入同比57家得宝同比-2劳氏同比-9塔吉特同比-5投资建议方面1推荐线上亚马逊链3P卖家受益亚马逊供给出清补库周期的景气度回升业绩确定性强的华凯易佰300592SZ安克创新300866SZ谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准8行业投资策略周报证券研究报告致欧科技301376SZ关注赛维时代301381SZ2线下推荐库存领先优化补库订单望超预期的全球手工具龙头巨星科技002444SZ关注下游去库后业绩修复弹性大的创科实业0669HK泉峰控股2285HK大叶股份300879SZ格力博301260SZ左侧机会线下零售政策改善预期明确交易结构优异减持预期改善零售行业逐步上行投资建议方面1公司从传统零售的人货场生态圈向贸易履约生态圈升级目前成果初步呈现平台成长路径清晰短期催化与长期空间俱佳继续推荐小商品城600415SH2推荐单店店效持续恢复门店数量高速扩张品牌升级带动利润率上行的口红效应标的名创优品9896HK3建议关注低估值高分红主业稳健具备第二增长曲线的重庆百货600729SH红旗连锁002697SZ5风险提示1宏观经济增长不及预期风险若经济增长放缓消费者信心及购买力下滑消费需求受到抑制零售行业经营将面临压力2行业竞争加剧风险零售行业线下业态丰富线上直播电商等模式快速发展在消费温和复苏的背景下若各平台及各业态的竞争加剧对行业内公司的盈利能力可能造成负面影响3海外通胀持续风险若海外通胀持续高企将影响海外需求进一步影响跨境企业出口谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准9行业投资策略周报证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级以报告发布日后6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级A股市场代表性指数以沪深300指数为基准香港市场代表性指数以恒生指数为基准美国市场代表性指数以标普500指数为基准行业评级以报告发布日后6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数A股市场代表性指数以沪深300指数为基准香港市场代表性指数以恒生指数为基准美国市场代表性指数以标普500指数为基准免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考客户应当独立作出投资决策而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准10