本报告导读：
　　国内市场供过于求竞争加剧，公司业绩短期承压，看好公司湿法涂覆比例及海外占比提升，可维持相对合理的盈利水平。
　　投资要点：
　　维持增持评级。由于隔膜竞争加剧，我们下调预测公司2023-2025年EPS至3.76（-1.27）/4.96（-1.61）/6.16（-2.21）元。参考可比公司2023年平均估值20倍PE，考虑公司龙头地位给予公司2023年25倍PE，下调目标价至94.00（-43.47）元，维持增持评级。
　　业绩略低于预期：公司2023H1实现营业收入55.68亿元，同比下降3.3%，归母净利润14.05亿元，同比下降30.5%，扣非归母净利润13.44亿元，同比下降30.8%。2023Q2实现营业收入30.00亿元，同比下降5.2%，归母净利润7.55亿元，同比下降31.6%，扣非归母净利润7.16亿元，同比下降32.6%。
　　产品结构改善缓解盈利下行压力。由于上半年终端需求偏弱，供需格局逆转，行业竞争加剧，公司业绩承压。下半年随着更多新增产能释　放，隔膜产品价格或将继续下行。但公司湿法隔膜涂覆比例呈上升趋势，同时公司与LG、松下、海外车企等客户合作顺畅，海外占比提升，产品结构优化将帮助公司维持相对合理的盈利水平。
　　补全干法产品，产能扩张持续推进。公司与Celgard合资项目将陆续投产，届时公司将补全干法隔膜产品空缺，强化在储能等领域竞争力，干法隔膜年底产能有望达到10亿平。湿法隔膜方面，重庆、荆门、金坛基地新增产线年内陆续开机，此外公司匈牙利项目也有望于2023年初步投入运营，公司产能持续扩张，份额有望进一步提升。
　　风险提示：新能源汽车销量不及预期，竞争加剧。

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo资本货物工业TableMainInfoTableTitleTableInvest恩捷股份002812评级增持上次评级增持竞争加剧盈利受损期待后续海外放量目标价格9400上次预测13747公2023年半年度报告点评当前价格6773司石岩分析师庞钧文分析师马铭宏分析师202308290755-23976068021-386747030755-23976068更交易数据shiyan019020gtjascompangjunwengtjascommaminghong027534gtjascoTableMarket新52周内股价区间元6690-19599证书编号S0880519080001S0880517120001mS0880523050001报总市值百万元66223本报告导读总股本流通A股百万股978743告国内市场供过于求竞争加剧公司业绩短期承压看好公司湿法涂覆比例及海外占比流通B股H股百万股00流通股比例76提升可维持相对合理的盈利水平日均成交量百万股845投资要点日均成交值百万元75945TableSummary维持增持评级由于隔膜竞争加剧我们下调预测公司2023-2025年TableBalance资产负债表摘要EPS至376-127496-161616-221元参考可比股东权益百万元26590公司2023年平均估值20倍PE考虑公司龙头地位给予公司2023年每股净资产272025倍PE下调目标价至9400-4347元维持增持评级市净率25净负债率2186业绩略低于预期公司2023H1实现营业收入5568亿元同比下降33归母净利润1405亿元同比下降305扣非归母净利润TableEpsEPS元2022A2023E1344亿元同比下降3082023Q2实现营业收入3000亿元同Q1094073比下降52归母净利润755亿元同比下降316扣非归母净Q2113077证Q3123095券利润716亿元同比下降326Q4079131产品结构改善缓解盈利下行压力由于上半年终端需求偏弱供需格全年409376研局逆转行业竞争加剧公司业绩承压下半年随着更多新增产能释究TablePicQuote报放隔膜产品价格或将继续下行但公司湿法隔膜涂覆比例呈上升趋52周内股价走势图势同时公司与LG松下海外车企等客户合作顺畅海外占比提恩捷股份深证成指告升产品结构优化将帮助公司维持相对合理的盈利水平1补全干法产品产能扩张持续推进公司与Celgard合资项目将陆续-12投产届时公司将补全干法隔膜产品空缺强化在储能等领域竞争力-26-39干法隔膜年底产能有望达到10亿平湿法隔膜方面重庆荆门-52金坛基地新增产线年内陆续开机此外公司匈牙利项目也有望于-662023年初步投入运营公司产能持续扩张份额有望进一步提升2022-082022-112023-022023-05风险提示新能源汽车销量不及预期竞争加剧升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入798212591145001895823421绝对升幅-29-29-66-8658153124相对指数-21-23-51经营利润EBIT33424948458360127435-12348-73124TableReport相关报告净利润归母27184000367748476025-14447-83224业绩符合预期盈利能力稳定20230510每股净收益元278409376496616短期盈利承压长期龙头地位稳固20230319每股股利元030018031041051头部客户订单再下一城龙头地位稳固利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E20221220TableProfit携手中创新航签订23年保供框架协议经营利润率41939331631731720221212净资产收益率196226128146155投入资本回报率13512997114126规模效应凸显盈利能力持续提升20220508EVEBITDA553521311024815666市盈率24371655180113661099股息率0403050608请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage恩捷股份002812TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230828财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入798212591145001895823421工业营业成本4002656886391135914127税金及附加3758587694资本货物销售费用747487114141管理费用216323406493562EBIT33424948458360127435公允价值变动收益010000TableStock投资收益2723000恩捷股份002812财务费用153212235279308营业利润32174769434857337126所得税333553478631784少数股东损益169212194255317净利润27184000367748476025评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产18393964626646034668上次评级增持其他流动资产408322322322322长期投资45555目标价格9400固定资产合计1087814307175472030822553上次预测13747无形及其他资产31304799538359836583资产合计2612238623477245371460875当前价格6773流动负债693413559114641268213920非流动负债46516209617761776177股东权益1453718854300833485540778投入资本IC2225333847420034677552698TableWebsite公司网址现金流量表wwwsemcorpcomNOPLAT29974374407953516617折旧与摊销8011069243530123596流动资金增量-972-2170-1746-2848-2853资本支出-3991-5253-6600-6600-6600公司简介自由现金流-1165-1979-1832-1085760TableCompany经营现金流1419504536258257654公司主要从事包装装潢及其他印刷品投资现金流-3715-5686-6701-6600-6600印刷商品商标印制含烟草药品商融资现金流161367793640-889-989现金流净增加额-68415972301-166466标商标设计包装盒生产加工销财务指标售彩色印刷纸制品不含造纸塑成长性料制品及其他配套产品的生产加工收入增长率864577152308235EBIT增长率1234480-74312237销售生产加工销售印刷用原料净利润增长率1436472-81318243辅料生产加工销售塑料薄膜改利润率性塑料生产加工销售镭射转移纸毛利率499478404401397EBIT率419393316317317金银卡纸液体包装纸电化铝高档净利润率340318254256257包装纸生产加工销售防伪标识收益率净资产收益率ROE196226128146155防伪材料包装机械包装机械零配件总资产收益率ROA104104779099的设计制造加工销售生产加投入资本回报率ROIC13512997114126工销售新能源材料以及相应新技术运营能力存货周转天数12771136126313201353新产品开发货物进出口国家限制和应收账款周转天数15181568176416771719禁止的项目除外总资产周转周转天数1052992561071996318806净利润现金含量0501151213TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入500417455348282偿债能力1m资产负债率4435123703513303m净负债率7971048586541493估值比率12mPE24371655180113661099PB1616661230199170-74-66-59-51-44-36-29-21EVEBITDA553521311024815666PS757480457349283股息率0403050608周内价格范围TableRange526690-19599市值百万元66223股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债86234572010410520-104472184009417-2430581669783-381744151499372-52329121329060-66-10151011586492022-082022-122023-0421A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万恩捷股份价格涨幅收入增长率净资产收益率恩捷股份相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage恩捷股份002812本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3