事件：1）公司2023年8月24日发布2023年半年报，23H1实现营业收入55.68亿元，同比降低3.27%；归母净利润14.05亿元，同比降低30.45%；扣非归母净13.44亿元，同比降低30.76%；EPS 1.55元/股。2）公司拟进行2023年半年度利润分配，向全体股东以每10股派发现金红利人民币2.05元（含税），合计派发2.00亿元。
　　点评：膜类产品毛利率下滑。公司23H1膜类产品（主要为锂电池隔膜）营收同比下降5.28%，毛利率同比下滑13.57%至44.97%，带动公司综合毛利率下滑6.51pcts至3.51%，其中公司23Q2实现营收30.00亿元，同比/环比增长-5.19%/16.80%，毛利率41.35%，同比/环比下降9.88/4.68pcts，主要原因预计为隔膜销量下降导致固定成本摊销偏多以及市场竞争加剧导致产品价格下滑。
　　费用率增长较为明显。公司23H1期间费用率13.59%，同比增长5.33pcts，主要原因为营收同比下滑且管理、研发、财务费用同比分别增长44.49%、45.49%、813.76%，管理费用增加主要系公司实施股权激励股份支付费用增加，研发费用率23H1达6.84%，研发费用持续较快增长，财务费用同比增加0.92亿元，去年同期基数较低仅为0.11亿元。此外主要系业务人员薪酬减少，公司销售费用同比降低7.17%。
　　干法布局初见成效。公司干法隔膜技术工艺具备一定优势，采用了吹膜法工艺生产，据公司公告披露目前干法产线在给客户做验证，国内某大客户已经通过验证并批量供应，今年计划完成10亿平产能对应的设备安装，公司隔膜布局逐步完善。
　　海外营收大幅增长。公司海外业务发展较快，23H1海外实现营收10.07亿元，占比18.08%，同比增长74.37%，且毛利率49.00%高于国内，同比降幅5.13pcts低于国内。公司已在匈牙利建设首个海外隔膜生产基地，23H1末项目进度已达55%。8月29日，公司控股子公司上海恩捷与全球某知名大型锂电池生产商签订《产能锁定协议》，上海恩捷的匈牙利工厂2025-2033年向其供应不少于9.6亿平方米的锂电池隔膜材料以保障其海外项目正常生产。随着海内外产能逐步释放及锂电池需求持续较快增长，公司作为隔膜龙头市场份额或稳中有升。
　　盈利预测：预计2023-2025年公司营业收入140.51/181.70/229.92亿元，归母净利润36.01/47.63/61.64亿元，EPS 3.68/4.87/6.30元，对应PE分别为18.50/13.99/10.81倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，隔膜行业竞争加剧

研究报告全文：TableInfo1TableDate恩捷股份002812电池电力设备发布时间2023-08-29TableTitleTableInvest证券研究报告公司点评报告买入毛利率同比下滑海外业务高增长上次评级买入---点评报告事件TableSummary1公司2023年8月24日发布2023年半年报23H1实现营业收股票数据TableMarket20230829入5568亿元同比降低327归母净利润1405亿元同比降低30456个月目标价元--扣非归母净1344亿元同比降低3076EPS155元股2公司拟收盘价元6814进行2023年半年度利润分配向全体股东以每10股派发现金红利人民12个月股价区间元669019418币205元含税合计派发200亿元总市值百万元6662402点评膜类产品毛利率下滑公司23H1膜类产品主要为锂电池隔膜总股本百万股978股百万股营收同比下降528毛利率同比下滑1357至4497带动公司综合A978B股H股百万股00毛利率下滑651pcts至351其中公司23Q2实现营收3000亿元同日均成交量百万股16比环比增长毛利率同比环比下降-51916804135988468pcts主要原因预计为隔膜销量下降导致固定成本摊销偏多以及历史收益率曲线TablePicQuote市场竞争加剧导致产品价格下滑费用率增长较为明显公司23H1期间费用率1359同比增长533pcts恩捷股份沪深300主要原因为营收同比下滑且管理研发财务费用同比分别增长444920454981376管理费用增加主要系公司实施股权激励股份支付费用增加研发费用率23H1达684研发费用持续较快增长财务费用同0比增加092亿元去年同期基数较低仅为011亿元此外主要系业务人-20员薪酬减少公司销售费用同比降低717-40干法布局初见成效公司干法隔膜技术工艺具备一定优势采用了吹膜-60法工艺生产据公司公告披露目前干法产线在给客户做验证国内某大-80客户已经通过验证并批量供应今年计划完成10亿平产能对应的设备202282022112023220235安装公司隔膜布局逐步完善海外营收大幅增长公司海外业务发展较快23H1海外实现营收1007亿元占比1808同比增长7437且毛利率4900高于国内同TableTrend涨跌幅1M3M12M绝对收益-29-26-65比降幅低于国内公司已在匈牙利建设首个海外隔膜生产基513pcts相对收益-23-24-57地23H1末项目进度已达558月29日公司控股子公司上海恩捷与全球某知名大型锂电池生产商签订产能锁定协议上海恩捷的匈TableReport牙利工厂2025-2033年向其供应不少于96亿平方米的锂电池隔膜材料相关报告恩捷股份002812单平盈利环比提升产以保障其海外项目正常生产随着海内外产能逐步释放及锂电池需求持能释放加速海外扩张续较快增长公司作为隔膜龙头市场份额或稳中有升--20220902盈利预测预计2023-2025年公司营业收入140511817022992亿元贝特瑞835185Q2归母净同环比双增归母净利润360147636164亿元EPS368487630元对应PE分别H1出货量持续提升为185013991081倍维持买入评级--20230829风险提示下游需求不及预期隔膜行业竞争加剧帕瓦股份688184二季度毛利率环比增长前驱体量利齐升TableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025E--20230817营业收入798212591140511817022992-86375773116029312654归属母公司净利润27184000360147636164TableAuthor-143604720-99832262941每股收益元306448368487630证券分析师周颖执业证书编号市盈率81832931185013991081S0550521100002市净率161666124020817919801271353zhouying1nesccn净资产收益率21852539129714861653证券分析师岳挺股息收益率044026070140271执业证书编号S0550522120001总股本百万股8928929789789780755-33975865yuetingnesccn请务必阅读正文后的声明及说明恩捷股份公司点评TablePageTop附表财务报表预测摘要及指标资产负债表百万元TableForcast2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E货币资金3954602963246638净利润4212381250426525交易性金融资产10000资产减值准备51383125应收款项7197727682529359折旧及摊销1069121615141561存货2463371840914678公允价值变动损失-10000其他流动资产322322322322财务费用276403376348流动资产合计14967186712050122693投资损失-23-25-32-39可供出售金融资产运营资本变动-5110-2029-1122-1460长期投资净额5689其他38000固定资产14307172542168524665经营活动净现金流量504341658096960无形资产1054110311481188投资活动净现金流量-5686-5592-4484-3659商誉520520520520融资活动净现金流量67795232-1030-2987非流动资产合计23655279493095033087企业自由现金流-1979-244911983172资产总计38623466205145155780短期借款9528784876806000应付款项2330178820952403财务与估值指标2022A2023E2024E2025E预收款项0000每股指标一年内到期的非流动负债858786786786每股收益元448368487630流动负债合计13559113381161410377每股净资产元1986284032793815长期借款4179412140744027每股经营性现金流量元056349594712其他长期负债2030205220822100成长性指标长期负债合计6209617361566128营业收入增长率577116293265负债合计19768175111777016504净利润增长率472-100323294归属于母公司股东权益合计17726277703206437297盈利能力指标少数股东权益1128133916181978毛利率478407403399负债和股东权益总计38623466205145155780净利润率318256262268运营效率指标利润表百万元2022A2023E2024E2025E应收账款周转天数15676159001216710573营业收入12591140511817022992存货周转天数11359133451294911413营业成本656883381085613830偿债能力指标营业税金及附加58647381资产负债率512376345296资产减值损失-43-34-27-22流动比率110165177219销售费用747990102速动比率088125134165管理费用323343390444费用率指标财务费用212249285253销售费用率06060504公允价值变动净收益10000管理费用率26242119投资净收益23253239财务费用率17181611营业利润4769437058227570分红指标营业外收支净额-4000股息收益率03071427利润总额4765437058227570估值指标所得税5535587801045PE倍2931185013991081净利润4212381250426525PB倍661240208179归属于母公司净利润4000360147636164PS倍931474367290少数股东损益212211279361净资产收益率254130149165资料来源东北证券请务必阅读正文后的声明及说明24恩捷股份公司点评TablePageTop研究团队简介周颖伯明翰大学国际商业学硕士现任电力设备新能源组证券分析师TableIntroduction2019年加入东北证券岳挺宾夕法尼亚大学博士清华大学能源动力系统及自动化专业学士现任新能车组证券分析师2020年加入东北证券分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来6个月内股价涨幅超越市场基准15以上投资评级中所涉及的市场基准股票增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间投资中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间A股市场以沪深300指数为市场基评级准新三板市场以三板成指针对协说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间议转让标的或三板做市指数针对卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上做市转让标的为市场基准香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基行业优于大势未来6个月内行业指数的收益超越市场基准准美国市场以纳斯达克综合指数或投资标普500指数为市场基准同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明34恩捷股份公司点评TablePageTop重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任TableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话95360400-600-0686研究所公众号dbzqyanjiusuo地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630请务必阅读正文后的声明及说明44