事件：公司公布2023年半年度报告。
　　投资要点：
　　公司业绩短期承压。2023年上半年，公司实现营收55.68亿元，同比下降3.27%；营业利润16.79亿元，同比下降31.80%；净利润14.05亿元，同比下降30.45%；扣非后净利润13.44亿元，同比下降30.76%；经营活动产生的现金流净额12.71亿元，同比增长129.86%；基本每股收益1.55元，加权平均净资产收益率7.60%，利润分配预案为拟每10股派发现金红利2.05元(含税)。其中，公司第二季度实现营收30.0亿元，环比增长16.80%；净利润7.55亿元，环比增长16.36%。2023年上半年，公司非经常损益合计6075万元，其中政府补助6422万元。目前，公司主要产品可分为三类：一是膜类产品，包括锂电池隔膜(基膜和涂布膜)、BOPP膜(烟膜和平膜)；二是包装印刷产品，主要包括烟标和无菌包装；三是纸制品包装，包括特种纸等。
　　我国新能源汽车销售和动力电池产量持续增长，带动隔膜出货增加。中汽协和中国汽车动力电池产业创新联盟统计显示：2022年我国新能源汽车合计销售687.26万辆，同比增长95.96%，占比25.60%；2023年上半年，我国新能源汽车销售374.49万辆，同比增长44.48%，合计占比28.29%。伴随我国新能源汽车销售增长及动力电池出口增加，我国动力电池产量持续增长。2022年我国动力电池产量545.22GWh，同比大幅增长148.19%，连续两年翻倍增长，其中出口在我国动力电池产量中占比12.49%。2023年上半年，我国动力电池产量284.44GWh，同比增长32.93%，出口占比提升至19.78%。2023年以来，国务院常务会议等多次提及新能源汽车，总体预计2023年我国新能源汽车销售预计860万辆，同比增长25.1%，我国动力电池产量仍将保持两位数增长，同时储能电池需求增速提升，二者叠加带动锂电池隔膜需求增长。高工锂电统计显示：2022年，我国锂电池隔膜出货124亿㎡，同比增长58.97%；2023年上半年出货72亿㎡，同比增长24%。
　　公司锂电池隔膜业绩短期承压，预计2023年出货仍将增长。2018年以来，公司膜类产品营收持续高增长，由2018年的19.23亿元大幅增至2022年的112.50亿元，在公司营收中占比则由2018年的78.25%大幅提升至2022年的89.35%，近年高增长及占比提升主要源自锂电池隔膜销量增长带动收入增长，其中2022年上海恩捷营收109.96亿元。2023年上半年，公司膜类产品营收49.58亿元，同比下降5.28%，占比89.03%维持高位。预计2023年锂电池隔膜出货仍将增长，主要基于：一是伴随新能源汽车动力电池和储能电池出货增长，锂电关键材料隔膜出货将增长；二是公司锂电池隔膜行业地位显著，湿法隔膜稳居全球龙头，产品下游涵盖动力、储能和消费领域；三是隔膜生产基地全球化布局，公司国内生产基地包括上海、无锡、珠海、常州、厦门等，并在匈牙利建设首个外海生产基地；四是隔膜行业发展需要长期技术投入，其发展趋势包括涂覆膜占比提升、锂电池隔膜轻薄化等，而涂覆技术和轻薄化等需要长期技术投入，公司2022年研发投入2.07亿元，在公司营收中占比7.20%。
　　公司无菌包装业务营收持续增长。近年来，公司无菌包装业绩持续增长，其中2022年实现营收6.20亿元，同比增长7.22%，在公司营收中占比4.92%。2023年上半年，公司无菌包装营收3.61亿元，同比增长39.07%，占比提升至6.48%。公司是国内少数同时能生产辊式无菌包、预制型无菌包和屋顶包的企业之一，国内知名大型乳企及饮料生产加工企业均是红创包装的主要客户，如伊利、蒙牛、光明乳业、新希望乳业、达利、东鹏、完达山等，产品质量及服务获一致认可，总体预计全年业绩持续增长。
　　公司盈利能力承压，预计2023年下半年仍承压。2023上半年，公司销售毛利率43.51%，同比回落6.51个百分点；第二季度毛利率为41.35%，环比第一季度回落4.68个百分点。2023上半年公司分产品毛利率显示：膜类产品为44.97%，同比回落13.57个百分点，主要系行业竞争加剧。结合锂电产业细分领域产能总体过剩，隔膜行业竞争进一步加剧，预计下半年公司盈利仍将承压。
　　维持公司“增持”投资评级。预测公司2023-2024年摊薄后的每股收益分别为3.65元与4.77元，按8月28日67.73元收盘价计算，对应的PE分别为18.54倍与14.20倍。目前估值相对行业水平合理，结合行业发展前景及公司行业地位，维持“增持”投资评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；上游原材料价格大幅波动；新能源汽车销售不及预期
　　
　　

研究报告全文：其他化学制品分析师牟国洪登记编码S0730513030002盈利回落业绩短期承压moughccnewcom021-50586980恩捷股份002812中报点评证券研究报告11975-中报点评增持维持市场数据2023-08-28发布日期2023年08月29日收盘价元6773事件公司公布2023年半年度报告一年内最高最低元194186690投资要点沪深300指数375262市净率倍250公司业绩短期承压2023年上半年公司实现营收5568亿元流通市值亿元50346同比下降327营业利润1679亿元同比下降3180净利润1405亿元同比下降3045扣非后净利润亿元同比下基础数据2023-06-301344每股净资产元2714降3076经营活动产生的现金流净额1271亿元同比增长每股经营现金流元13012986基本每股收益155元加权平均净资产收益率760毛利率4351利润分配预案为拟每10股派发现金红利205元含税其中公净资产收益率摊薄528司第二季度实现营收300亿元环比增长1680净利润755资产负债率3815亿元环比增长16362023年上半年公司非经常损益合计6075总股本流通股万股97775257433338万元其中政府补助6422万元目前公司主要产品可分为三类B股H股万股000000一是膜类产品包括锂电池隔膜基膜和涂布膜BOPP膜烟膜和平膜二是包装印刷产品主要包括烟标和无菌包装三是纸制品个股相对沪深300指数表现包装包括特种纸等恩捷股份沪深3003我国新能源汽车销售和动力电池产量持续增长带动隔膜出货增-7-17加中汽协和中国汽车动力电池产业创新联盟统计显示2022年-27202208202212202304202308我国新能源汽车合计销售68726万辆同比增长9596占比-36-4625602023年上半年我国新能源汽车销售37449万辆同比-56-66增长4448合计占比2829伴随我国新能源汽车销售增长及动力电池出口增加我国动力电池产量持续增长2022年我国动资料来源中原证券力电池产量54522GWh同比大幅增长14819连续两年翻倍相关报告增长其中出口在我国动力电池产量中占比12492023年上半恩捷股份002812公司点评报告四季度业年我国动力电池产量28444GWh同比增长3293出口占比绩不及预期隔膜龙头长期关注提升至19782023年以来国务院常务会议等多次提及新能源2023-02-01汽车总体预计2023年我国新能源汽车销售预计860万辆同比恩捷股份002812季报点评业绩符合预增长251我国动力电池产量仍将保持两位数增长同时储能电期关注锂电池隔膜龙头2022-10-26池需求增速提升二者叠加带动锂电池隔膜需求增长高工锂电统恩捷股份002812年报点评业绩符合预计显示2022年我国锂电池隔膜出货124亿同比增长5897期补齐消费短板2021-03-232023年上半年出货72亿同比增长24公司锂电池隔膜业绩短期承压预计2023年出货仍将增长2018联系人马嶔琦年以来公司膜类产品营收持续高增长由2018年的1923亿元电话021-50586973大幅增至2022年的11250亿元在公司营收中占比则由2018年地址上海浦东新区世纪大道1788号16楼的7825大幅提升至2022年的8935近年高增长及占比提升邮编200122主要源自锂电池隔膜销量增长带动收入增长其中2022年上海恩捷营收10996亿元2023年上半年公司膜类产品营收4958亿元同比下降528占比8903维持高位预计2023年锂电池本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第1页共6页其他化学制品隔膜出货仍将增长主要基于一是伴随新能源汽车动力电池和储能电池出货增长锂电关键材料隔膜出货将增长二是公司锂电池隔膜行业地位显著湿法隔膜稳居全球龙头产品下游涵盖动力储能和消费领域三是隔膜生产基地全球化布局公司国内生产基地包括上海无锡珠海常州厦门等并在匈牙利建设首个外海生产基地四是隔膜行业发展需要长期技术投入其发展趋势包括涂覆膜占比提升锂电池隔膜轻薄化等而涂覆技术和轻薄化等需要长期技术投入公司2022年研发投入207亿元在公司营收中占比720公司无菌包装业务营收持续增长近年来公司无菌包装业绩持续增长其中2022年实现营收620亿元同比增长722在公司营收中占比4922023年上半年公司无菌包装营收361亿元同比增长3907占比提升至648公司是国内少数同时能生产辊式无菌包预制型无菌包和屋顶包的企业之一国内知名大型乳企及饮料生产加工企业均是红创包装的主要客户如伊利蒙牛光明乳业新希望乳业达利东鹏完达山等产品质量及服务获一致认可总体预计全年业绩持续增长公司盈利能力承压预计2023年下半年仍承压2023上半年公司销售毛利率4351同比回落651个百分点第二季度毛利率为4135环比第一季度回落468个百分点2023上半年公司分产品毛利率显示膜类产品为4497同比回落1357个百分点主要系行业竞争加剧结合锂电产业细分领域产能总体过剩隔膜行业竞争进一步加剧预计下半年公司盈利仍将承压维持公司增持投资评级预测公司2023-2024年摊薄后的每股收益分别为365元与477元按8月28日6773元收盘价计算对应的PE分别为1854倍与1420倍目前估值相对行业水平合理结合行业发展前景及公司行业地位维持增持投资评级风险提示行业竞争加剧上游原材料价格大幅波动新能源汽车销售不及预期TableFinance2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元798212591135091631520143增长比率8637577372920772346净利润百万元27184000357246635824增长比率143604720-107130532491每股收益元278409365477596市盈率倍24371655185414201137资料来源中原证券Wind本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第2页共6页其他化学制品图1公司单季度营收及增速图2公司单季度净利润及增速资料来源中原证券Wind资料来源中原证券Wind图3我国新能源汽车销售及增速图4我国动力电池产量及增速资料来源中原证券Wind资料来源中原证券中国汽车动力电池产业创新联盟图5我国锂电池隔膜出货量及增速资料来源中原证券高工锂电本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第3页共6页其他化学制品图6公司膜类产品营收增速及占比图7公司无菌包装业务营收增速及占比资料来源中原证券Wind资料来源中原证券Wind图8公司单季度盈利能力图9公司主营产品盈利能力资料来源中原证券Wind资料来源中原证券Wind本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第4页共6页其他化学制品财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元TableFinance2利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产946314967231182519329177营业收入798212591135091631520143现金18333954119871246213080营业成本400265687850923611483应收票据及应收账款47747197673477699612营业税金及附加3758687395其他应收款821112720营业费用7474748699预付账款226220354363484管理费用216323405441510存货16812463279732124372研发费用4097247849301088其他流动资产9391111123613611609财务费用153212225157132非流动资产1666023655269683071533687资产减值损失-11-43-43-42-41长期投资45678其他收益134156149147171固定资产1087814307174882064023276公允价值变动收益010000无形资产5611054135017452090投资净收益2723141620其他非流动资产52178290812483248312资产处置收益00000资产总计2612238623500865590962864营业利润32174769422455146887流动负债693413559140961496815752营业外收入52222短期借款41169528962896789628营业外支出36111应付票据及应付账款11382330200229853284利润总额32204765422555156888其他流动负债16801702246623062840所得税333553465607758非流动负债46516209620962096209净利润28874212376049086131长期借款28034179417941794179少数股东损益169212188245307其他非流动负债18482030203020302030归属母公司净利润27184000357246635824负债合计1158519768203052117721961EBITDA41446017631379379637少数股东权益7051128131615621868EPS元306448365477596股本892892976976976资本公积76367685148991489914899主要财务比率留存收益54629192126331733823203会计年度2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益1383217726284653317039035成长能力负债和股东权益2612238623500865590962864营业收入8637577372920772346营业利润144304826-114430542492归属母公司净利润143604720-107130532491获利能力毛利率49864783419043394299现金流量表百万元净利率34053177264428582891会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE19652257125514061492经营活动现金流1419504675568806698ROIC1347129288810161119净利润28874212376049086131偿债能力折旧摊销8011069183622412597资产负债率44355118405437883493财务费用221276481483483净负债比率796910485681860975369投资损失-27-23-14-16-20流动比率136110164168185营运资金变动-2491-5110650-777-2533速动比率103088139142152其他经营现金流2779424140营运能力投资活动现金流-3715-5686-5133-5970-5547总资产周转率034039030031034资本支出-3991-5253-5143-5983-5563应收账款周转率237230212248257长期投资711-295-3-4-4应付账款周转率714554624587605其他投资现金流-435-138141620每股指标元筹资活动现金流161367796743-433-533每股收益最新摊薄278409365477596短期借款2320541210050-50每股经营现金流最新摊薄145052691704685长期借款1361376000每股净资产最新摊薄14151813291133923992普通股增加608400估值比率资本公积增加40750721400PE24371655185414201137其他筹资现金流-1256-58-655-483-483PB479374233200170现金净增加额-68616038365476618EVEBITDA553521311098868708资料来源中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第5页共6页其他化学制品行业投资评级强于大市未来6个月内行业指数相对沪深300指数涨幅10以上同步大市未来6个月内行业指数相对沪深300指数涨幅-10至10之间弱于大市未来6个月内行业指数相对沪深300指数跌幅10以上公司投资评级买入未来6个月内公司相对沪深300指数涨幅15以上增持未来6个月内公司相对沪深300指数涨幅5至15观望未来6个月内公司相对沪深300指数涨幅5至5卖出未来6个月内公司相对沪深300指数跌幅5以上证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格本人任职符合监管机构相关合规要求本人基于认真审慎的职业态度专业严谨的研究方法与分析逻辑独立客观的制作本报告本报告准确的反映了本人的研究观点本人对报告内容和观点负责保证报告信息来源合法合规重要声明中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本报告由中原证券股份有限公司以下简称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告中的信息均来源于已公开的资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证也不保证所含的信息不会发生任何变更本报告中的推测预测评估建议均为报告发布日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收益可能会波动过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标财务状况以及特殊需求任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐本报告具有专业性仅供专业投资者和合格投资者参考根据证券期货投资者适当性管理办法相关规定本报告作为资讯类服务属于低风险R1等级普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用本报告版权归本公司所有未经本公司书面授权任何机构个人不得刊载转发本报告或本报告任何部分不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的刊载转发本公司不承担任何刊载转发责任获得本公司书面授权的刊载转发引用须在本公司允许的范围内使用并注明报告出处发布人发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下简称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为其发送行为负责提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任特别声明在合法合规的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问等各种服务本公司资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策投资者应当考虑到潜在的利益冲突勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第6页共6页