事件：公司发布2023年半年度报告，2023H1公司实现营收55.68亿元，同比下降3.27%；实现归母净利润14.05亿元，同比下降30.45%；实现扣非归母净利润13.44亿元，同比下降30.76%；实现整体毛利率43.51%，较2022H1下降了6.51Pct。
　　事件点评：
　　◆2023Q2公司盈利能力下滑，2023H1公司膜类产品毛利率下降7.06Pct。2023Q2公司实现营收30.00亿元，同比下降5.19%，环比增长16.82%；实现归母净利润7.55亿元，同比下降31.57%，环比增长16.33%；实现销售毛利率41.35%，环比下降了4.68Pct，同比下降了9.88Pct。2023H1公司膜类产品实现营收49.58亿元，同比下降5.28%；实现毛利率44.97%，较2022H1下降了7.06Pct。二季度公司营收环比上升，销售毛利率环比下降，主要系公司部分膜类产品价格下滑导致单平净利下滑所致。
　　◆公司加大研发投入，不断提高在线涂布比例，改善良率、降本增效。公司2023H1研发投入3.81亿元，较2022H1同比增长45.42%；研发费用率为6.84%，较2022H1增长了2.29Pct。公司通过不断加大研发投入，持续进行设备升级、工艺改造和技术迭代研发，致力于提高产品良率，降本增效，提高产品盈利能力。在干法隔膜方面采用在生产效率、收率、收卷质量、收卷长度等方面更具优势的吹塑法成膜工艺；在涂布方面，公司在全球率先实现大宽幅基膜-涂布一体化技术，有效降低人工、物料损耗，提升生产效率，保持产品指标一致性，较传统工艺更具优势；在铝塑膜方面不断助力推进铝塑膜国产化进程。
　　◆公司布局干湿法隔膜，积极推进国内产能扩张，海外市场开拓顺利。公司已在江西、常州、荆门、厦门等地布局锂离子电池湿法隔膜生产基地，并积极推进产能扩张。在干法隔膜方面，公司与海外干法龙头Celgard合资建设干法隔膜生产基地，有望受益于全球新能源汽车增长及储能市场快速兴起带来的需求量的提升。同时，公司也在积极推进海外产线的生产和建设，以满足全球中高端锂电池客户对高一致性、高安全性的湿法隔膜产品及服务的需求。公司匈牙利锂电池隔离膜生产基地进展顺利，有望把握海外新能源汽车行业的爆发机会，提高公司整体盈利能力。
　　投资建议：
　　我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为37.65/59.60/71.89亿元，EPS分别为4.22/6.68/8.06元，当前股价对应PE分别为16.05/10.14/8.41倍。考虑到公司作为全球隔膜市场龙头企业，生产规模全球领先，短期视角行业因供求关系调整盈利能力承压，长期视角公司凭借有望凭借在线涂覆比例提高、海外市场拓展等优势提高盈利能力，因此维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　下游需求不及预期风险；产能建设和释放不及预期风险；市场竞争加剧风险；公司盈利能力不及预期风险

研究报告全文：硅2023年8月29日证券研究报告公司研究隔膜电池材料电新恩捷股份002812SZ2023H1盈利能力下滑研发投入持续提升基础数据截至2023年8月28日事件公司发布2023年半年度报告2023H1公司实现营收5568亿元当前股价6773元同比下降327实现归母净利润1405亿元同比下降3045实现投资评级买入评级变动维持扣非归母净利润1344亿元同比下降3076实现整体毛利率4351总股本亿股978较2022H1下降了651Pct流通股本743亿股总市值662亿元事件点评流动市值503亿元相对市场表现2023Q2公司盈利能力下滑2023H1公司膜类产品毛利率下降706Pct2023Q2公司实现营收3000亿元同比下降519环比增长1682实现归母净利润755亿元同比下降3157环比增长1633实现销售毛利率4135环比下降了468Pct同比下降了988Pct2023H1公司膜类产品实现营收4958亿元同比下降528实现毛利率4497较2022H1下降了706Pct二季度公司营收环比上升销售分析师毛利率环比下降主要系公司部分膜类产品价格下滑导致单平净利下分析师XXX滑所致分析师公司加大研发投入不断提高在线涂布比例改善良率降本增效分析师黄文忠公司2023H1研发投入381亿元较2022H1同比增长4542研发huangwenzhonggwgsccom执业证书编号S0200514120002费用率为684较2022H1增长了229Pct公司通过不断加大研发联系电话010-68080680投入持续进行设备升级工艺改造和技术迭代研发致力于提高产研究助理张烨童品良率降本增效提高产品盈利能力在干法隔膜方面采用在生产zhangyetonggwgsccom效率收率收卷质量收卷长度等方面更具优势的吹塑法成膜工艺执业证书编号S0200122050003在涂布方面公司在全球率先实现大宽幅基膜-涂布一体化技术有效联系电话010-68099390降低人工物料损耗提升生产效率保持产品指标一致性较传统公司地址工艺更具优势在铝塑膜方面不断助力推进铝塑膜国产化进程北京市丰台区凤凰嘴街2号院1号楼中国长城资产大厦12层公司布局干湿法隔膜积极推进国内产能扩张海外市场开拓顺利公司已在江西常州荆门厦门等地布局锂离子电池湿法隔膜生产基地并积极推进产能扩张在干法隔膜方面公司与海外干法龙头请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明14公司研究相关报告Celgard合资建设干法隔膜生产基地有望受益于全球新能源汽车增长公司研究恩捷股份002812及储能市场快速兴起带来的需求量的提升同时公司也在积极推进湿法隔膜龙头积极扩产多重优势巩固行业地位20221115海外产线的生产和建设以满足全球中高端锂电池客户对高一致性年报点评恩捷股份002812高安全性的湿法隔膜产品及服务的需求公司匈牙利锂电池隔离膜生四季度业绩承压全年业绩符合预产基地进展顺利有望把握海外新能源汽车行业的爆发机会提高公期黄文忠张烨童20230307司整体盈利能力投资建议我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为376559607189亿元EPS分别为422668806元当前股价对应PE分别为16051014841倍考虑到公司作为全球隔膜市场龙头企业生产规模全球领先短期视角行业因供求关系调整盈利能力承压长期视角公司凭借有望凭借在线涂覆比例提高海外市场拓展等优势提高盈利能力因此维持买入评级风险提示下游需求不及预期风险产能建设和释放不及预期风险市场竞争加剧风险公司盈利能力不及预期风险主要财务数据及预测2022A2023E2024E2025E营业收入百万元1259093147307320653042419913增长率5773169940201717归母净利润百万元400046376477595970718898增长率4720-58958302063EPS元409422668806市盈率PE165516051014841市净率PB374280204168资料来源Wind长城国瑞证券研究所请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明24公司研究盈利预测单位百万元资产负债表20222023E2024E2025E利润表20222023E2024E2025E货币资金395432462634648631760000营业收入1259093147307320653042419913应收账款6559726268941152926947176营业成本65681583682211264911293128预付账款22024348905437538414营业税金及附加57686629929410890存货246349281741458511368773营业费用744688381239214519其他176952167136233800189680管理费用32329589235163360498流动资产合计1496728157329625482442304044财务费用72430100169134245157294长期股权投资502502502502研发费用21153265153717543558固定资产1430687155145920868712135067资产减值损失-4292-2000-1500-1500在建工程356098684878352439267707公允价值变动收益976-1000500800无形资产105404106102106710107228投资净收益2273100010001000其他472854472206471263470980其他5968389089119125141574非流动资产合计2365545281514730177852981485营业利润476942448256709194855446资产总计3862273438844355660295285528营业外收入196150150150短期借款95278510086431112294700560营业外支出624500300300应付账款192049143224322763243150利润总额476514447906709044855296其他211113316078367465322408所得税55301515098154098359流动负债合计1355947146794618025211266119净利润421213396397627504756937长期借款417926417926417926000少数股东损益21167199203153438038应付债券42580531595315953159归属于母公司净利润400046376477595970718898160378160378160378160378其他主要财务比率20222023E2024E2025E非流动负债合计620884631463631463213536成长能力负债合计1976831209940824339841479655营业收入5773169940201717少数股东权益112822132742164276202315营业利润4826-60158212062股本89241892418924189241归属于母公司净利润4720-58958302063资本公积76853381565010976311097631获利能力留存收益1687745206705128785283514318毛利率4783431945464656其他-772899-815650-1097631-1097631净利率317725562886297118854422289035313204538058742257174620081995股东权益合计ROE负债和股东权益38622734388443556602952855282520164122292136总计ROIC现金流量表20222023E2024E2025E偿债能力经营活动现金流503595928062694551206727资产负债率5118478443732799资本支出665087574720365939139232流动比率110107141182长期投资147000000000速动比率092088116153其他-1233797-1147439-731378-278263营运能力投资活动现金流-568563-572720-365439-139032应收账款周转率230230232230债权融资149914115655771669228839568存货周转率608558558585股权融资-378825945245784-42581总资产周转率039036041045-817442-1544406-1633031-1753314其他每股指标元20222023E2024E2025E筹资活动现金流67791147117281981-956327每股收益409422668806汇率变动影响000000000000每股经营现金流0526062761234现金净增加额15970767203185997111369每股净资产1813241633264038资料来源Wind长城国瑞证券研究所请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明34公司研究股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入相对强于市场表现20以上增持相对强于市场表现1020中性相对市场表现在1010之间波动减持相对弱于市场表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好行业超越整体市场表现中性行业与整体市场表现基本持平看淡行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明股市有风险入市需谨慎长城国瑞证券有限公司已通过中国证监会核准开展证券投资咨询业务在本机构本人所知情的范围内本机构本人以及财产上的利害关系人与所评价的证券没有利害关系本报告中的信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证报告信息已做最新变更在任何情况下报告中的信息或所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价或询价在任何情况下我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保投资者据此投资投资风险自我承担本报告版权归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制刊载或转发否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明44