公司公告：2023年上半年公司实现营收、归母、扣非净利润分别55.68亿元、14.05亿元、13.44亿元，分别同比下滑3.27%、30.4%、30.7%。其中Q2实现营收、归母、扣非净利润分别30亿元、7.55亿元、7.16亿元，分别同比下滑5.19%、31.57%、32.6%。隔膜行业竞争加剧，但公司在产能规模、研发布局、成本控制端仍将维持领先优势，维持强烈推荐评级。
　　 Q2业绩整体承压。公司Q2归母、扣非净利润同比降幅较Q1有所扩大，主要系：1、隔膜行业竞争加剧，Q2公司售价有一定下滑，Q2毛利率约41.35%，环比下滑4.68个百分点。2、锂电行业上半年处于去库，公司稼动率以及库存对单位盈利影响较大，公司Q2库存约27亿元与Q1末基本持平，在产品售价下滑的情况下，公司Q2计提库存减值约2000万元。
　　 Q2隔膜价格下探。估算公司2023年Q2出货12亿平，同比微增，环比增长20%。下游客户上半年进行去库，公司产品价格在Q2有一定下调，且Q2末发出商品超3亿元，预计Q3出货增速将有所恢复。估算23Q2公司单平净利润约0.64元，单平利润环比略有下滑主要系：1、Q2隔膜价格继续下滑，估算环比下滑10%，但Q2公司定增落地，财务费用端压力明显减轻，环比减少约1亿元。2、上半年，公司经历行业减产、产线检修等因素，稼动率较低，由于固定资产较重，成本影响较大。下半年随着产品价格调整的落地，稼动率有望有所恢复。
　　公司仍保持扩张。公司中报在建工程有66亿元，达产后固定资产将超过200亿元，仍在较快扩张。公司在锂电隔膜领域的规模、客户结构、产品能力仍保持领先，公司在上海、珠海、无锡、江西、苏州、重庆等地布局隔膜生产基地，截止2022年底产能已达70亿平方米，预计2023年将达到100亿平，预计2023年将实现出货55-60亿平。同时公司与Celgard的干法隔膜厂也将在2023年投产，未来可能在储能领域实现突破。
　　盈利预测与投资建议：预计公司2023-2024年归母净利润分别为35亿、45亿元，维持“强烈推荐”评级，调整目标价为71-78元。
　　风险提示：产能扩张不达预期、海外客户开拓进展不及预期、竞争过于激烈导致盈利能力低于预期。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年09月06日恩捷股份002812SZ强烈推荐维持中游制造电力设备及新能源Q2业绩承压稼动率有望修复目标估值7100-7800元当前股价6618元公司公告2023年上半年公司实现营收归母扣非净利润分别5568亿元基础数据1405亿元1344亿元分别同比下滑327304307其中Q2实现营收归母扣非净利润分别30亿元755亿元716亿元分别同比下总股本百万股978已上市流通股百万股743滑5193157326隔膜行业竞争加剧但公司在产能规模研发布总市值十亿元647局成本控制端仍将维持领先优势维持强烈推荐评级流通市值十亿元492每股净资产MRQ272Q2业绩整体承压公司Q2归母扣非净利润同比降幅较Q1有所扩大主ROETTM127要系1隔膜行业竞争加剧Q2公司售价有一定下滑Q2毛利率约4135资产负债率382环比下滑468个百分点2锂电行业上半年处于去库公司稼动率以及库主要股东PaulXiaomingLee主要股东持股比例1291存对单位盈利影响较大公司Q2库存约27亿元与Q1末基本持平在产品售价下滑的情况下公司Q2计提库存减值约2000万元股价表现Q2隔膜价格下探估算公司2023年Q2出货12亿平同比微增环比增长1m6m12m下游客户上半年进行去库公司产品价格在有一定下调且末20Q2Q2绝对表现-32-45-65发出商品超3亿元预计Q3出货增速将有所恢复估算23Q2公司单平净利相对表现-27-37-60润约064元单平利润环比略有下滑主要系1Q2隔膜价格继续下滑估恩捷股份沪深30020算环比下滑10但Q2公司定增落地财务费用端压力明显减轻环比减0少约亿元上半年公司经历行业减产产线检修等因素稼动率较低12-20由于固定资产较重成本影响较大下半年随着产品价格调整的落地稼动-40率有望有所恢复-60-80公司仍保持扩张公司中报在建工程有66亿元达产后固定资产将超过200Sep22Dec22Apr23Aug23亿元仍在较快扩张公司在锂电隔膜领域的规模客户结构产品能力仍资料来源公司数据招商证券保持领先公司在上海珠海无锡江西苏州重庆等地布局隔膜生产相关报告基地截止2022年底产能已达70亿平方米预计2023年将达到100亿平1恩捷股份002812一季报业预计2023年将实现出货55-60亿平同时公司与Celgard的干法隔膜厂也将绩符合预期短期费用扰动影响盈利在2023年投产未来可能在储能领域实现突破2023-05-102恩捷股份002812年报业绩盈利预测与投资建议预计公司2023-2024年归母净利润分别为35亿45符合预期短期费用扰动影响盈利亿元维持强烈推荐评级调整目标价为71-78元2023-03-13风险提示产能扩张不达预期海外客户开拓进展不及预期竞争过于激烈3恩捷股份002812Q2业绩符合预期海外布局加速推进导致盈利能力低于预期2022-09-05财务数据与估值会计年度202120222023E2024E2025E游家训S1090515050001营业总收入百万元798212591150291899923538youjxcmschinacomcn同比增长8658192624刘巍S1090522070003营业利润百万元32174769417454176745liuwei24cmschinacomcn同比增长14448-123025归母净利润百万元27184000350145445658同比增长14447-123025每股收益元278409358465579PE236161183141113PB4636302621资料来源公司数据招商证券公司点评报告盈利预测表1收入结构预测百万元2020A2021A2022A2023E2024E2025E上海恩捷营业收入2891464370109960131952168899211123YoY4812371202825毛利率524560500390400400原有业务营业收入139161545415949183422109324257YoY15113151515毛利率224243329300300300营业总收入4283079824125909150294189992235380YoY368658192624毛利率426499478379389390资料来源公司公告招商证券风险提示1公司湿法新增产能还在建设中同时海外设备供应商扩张不激进国产设备量产推进也比较慢可能有产能扩张进度不达预期的风险2公司海外客户对品质等方面要求较高可能存在开拓进展慢于预期的风险3隔膜行业竞争对手的生产工艺know-how和量产效率也在快速提升可能会因为竞争更加激烈导致价格存在下降的风险图1恩捷股份历史PEBand图2恩捷股份历史PBBand元元350350300300111x25025089x20020067x15040x15046x10030x10025x20x24x5015x5000Sep20Mar21Sep21Mar22Sep22Mar23Sep20Mar21Sep21Mar22Sep22Mar23资料来源公司数据招商证券资料来源公司数据招商证券参考报告点评报告一季报业绩符合预期短期费用扰动影响盈利20230510点评报告年报业绩符合预期短期费用扰动影响盈利20230313点评报告Q2业绩符合预期海外布局加速推进20220905点评报告业绩符合预期出货量和盈利能力持续提升20220413点评报告业绩略超预期出货量和盈利能力持续提升20220116敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告点评报告业绩基本符合预期盈利能力保持稳定20211026点评报告业绩大幅增长继续扩张龙头地位稳固20210829点评报告业绩符合预期出货量盈利能力环比继续增长20210705点评报告业绩符合预期继续保持积极扩张20210430点评报告业绩符合预期动力消费齐增长20210322点评报告三季度业绩符合预期动力消费双轮驱动增长20201030点评报告业绩符合预期下半年动力消费领域双轮驱动增长20200829点评报告业绩符合预期静待全球产业景气度修复20200428点评报告业绩高增长海外销售有望持续放量20200317点评报告业绩超预期海外占比提升费用率下滑推动业绩增长20191023点评报告业绩略超预期海外客户贡献正在增加20191009深度报告业绩快速增长关注未来海外客户开拓进展20190825点评报告Q1隔膜出货大增驱动业绩高增长20190506深度报告业绩符合预期静待产能投放和海外客户继续突破20190501敬请阅读末页的重要说明3公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元202120222023E2024E2025E单位百万元202120222023E2024E2025E流动资产946314967148181867423071营业总收入798212591150291899923538现金18333954109914111693营业成本4002656893331161014365交易性投资510101010营业税金及附加37586987108应收票据3696387619621192营业费用747489112139应收款项440565607806986812226管理费用216323451570706其它应收款821253139研发费用40972490211401412存货16812463348943405370财务费用153212150200200其他11611322162820512541资产减值损失3551515151非流动资产1666023655267802964932282公允价值变动收益010101010长期股权投资45555其他收益134156156156156固定资产1087814307175892060023361投资收益2723232323无形资产商誉10811574141712751148营业利润32174769417454176745其他46977769776977697769营业外收入52222资产总计2612238623415984832355353营业外支出36666流动负债693413559127631540417385利润总额32204765417054136741短期借款4116952884211007210859所得税333553484629783应付账款11382330331141195096少数股东损益169212185240299预收账款76225354354归属于母公司净利润27184000350145445658其他918167799711691377长期负债46516209620962096209主要财务比率长期借款28034179417941794179202120222023E2024E2025E其他18482030203020302030年成长率负债合计1158519768189722161323594营业总收入8658192624股本892892978978978营业利润14448-123025资本公积金74827634763476347634归母净利润14447-123025留存收益54589200127011654521294获利能力少数股东权益7051128131315541853毛利率499478379389390归属于母公司所有者权益1383217726213122515629905净利率340318233239240负债及权益合计2612238623415984832355353ROE218254179196206ROIC157159111130140现金流量表偿债能力单位百万元202120222023E2024E2025E资产负债率443512456447426经营活动现金流1419504345838434888净负债比率280377303295272净利润28874212368647845957流动比率1411121213折旧摊销8011068134416001835速动比率1109090910财务费用221276150200200营运能力投资收益2723189189189总资产周转率0304040405营运资金变动24555062154325652930存货周转率2832313030其它933111314应收账款周转率2121192019投资活动现金流37155686428342834283应付账款周转率3538333131资本支出39965258447244724472每股资料元其他投资280428189189189EPS278409358465579筹资活动现金流161367792030752323每股经营净现金145052354393500借款变动1963702319661652786每股净资产14151813218025733059普通股增加608500每股股利028000072093116资本公积增加160152000估值比率股利分配1502700700909PE236161183141113其他366125150200200PB4636302621现金净增加额68415972855312282EVEBITDA18212513310586资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明4公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明5