事件描述
　　事件：8月24日，恩捷股份发布2023年半年报，公司2023年上半年实现营业收入55.7亿元，同比2022年上半年下降-3.3%，实现归母净利润14.0亿元，同比2022年上半年下降-30.5%，公司今年上半年实现毛利率43.5%，净利率26.6%，公司上半年业绩同比去年下滑，总体业绩承压。
　　事件点评
　　2023年H1公司业绩整体承压，盈利能力下滑。公司盈利能力下滑，Q1毛利率为46.0%，H1将为43.5%。根据我们测算，和2022年相比，2023年H1隔膜均价由2.25元/平米降至2.09元/平米，单平毛利由1.19元/平米降至1.0元/平米，单平净利由0.83元/平米降至0.61元/平米。公司实施股权激励，管理费用同增44.5%；利息支出增加导致财务费用同增813.8%；存货跌价准备增加，公司资产减值损失同增600.4%；公司处置固定资产，资产处置收益同比减少-862.1%；公司重视研发，研发费用同增45.5%，保障高附加价值膜类产品研发。上半年公司盈利能力下滑，业绩整体承压，我们认为原因在于隔膜行业竞争加剧，带来隔膜价格和毛利率的下降，另计提资产减值损失2005.9万元，影响公司业绩。
　　预计2023年隔膜出货量65亿平米，未来公司在全球份额有望达50%。据GGII统计，2023年上半年隔膜出货量达72亿平，同比增长24.0%。产能方面，2022年底公司产能规模达70亿平米，在建产能60亿平米，预计2023年年底产能超100亿平，2024年产能130亿平；出货量方面，我们估计Q1出货约10亿平，Q2出货约12亿平，预计2023年实现出货约65亿平，2024年出货约80亿平。展望未来，公司有望2025年达到50%的全球份额，巩固龙头地位。
　　涂覆膜占比提升修复盈利能力，看好明年公司隔膜出口海外高增。涂覆膜由于能有效提升锂电池隔膜性能，在锂电池隔膜中占比不断提升，预计今年涂覆膜占整体出货量可达50%，高毛利的涂覆膜产品占比提高将提升公司盈利能力。出口方面，欧美新能源车发展比中国较晚，预计明年海外开始产能释放，海外市场将迎来高增，公司在海外布局充分，2023年H1公司海外出货占比约20%，看好明年公司海外出货实现高增。
　　预计公司2023-2025年EPS分别为3.74\5.06\6.52元，对应公司8月29日收盘价68.14元，2023-2025年PE分别为18.2\13.5\10.5倍，下调公司2023-2025年归母净利润分别为36.5/49.4/63.7亿元，公司当前估值到达较低位置，我们看好公司后续产品结构变化带来的盈利能力修复和明年海外出货高增，维持“买入-A”评级。
　　风险提示
　　下游需求不及预期，产能释放不及预期，原材料价格上涨或波动超预期，盈利水平不及预期

研究报告全文：锂电化学品恩捷股份002812SZ买入-A维持隔膜降价影响公司盈利海外市场有望高增2023年8月29日公司研究公司快报公司近一年市场表现事件描述事件8月24日恩捷股份发布2023年半年报公司2023年上半年实现营业收入557亿元同比2022年上半年下降-33实现归母净利润140亿元同比2022年上半年下降-305公司今年上半年实现毛利率435净利率266公司上半年业绩同比去年下滑总体业绩承压事件点评2023年H1公司业绩整体承压盈利能力下滑公司盈利能力下滑Q1市场数据2023年8月29日毛利率为460H1将为435根据我们测算和2022年相比2023年收盘价元6814H1隔膜均价由225元平米降至209元平米单平毛利由119元平米降至年内最高最低元19949661510元平米单平净利由083元平米降至061元平米公司实施股权激励流通A股总股本亿743978管理费用同增445利息支出增加导致财务费用同增8138存货跌价准流通A股市值亿50651备增加公司资产减值损失同增6004公司处置固定资产资产处置收益总市值亿66624同比减少-8621公司重视研发研发费用同增455保障高附加价值膜类产品研发上半年公司盈利能力下滑业绩整体承压我们认为原因在于基础数据2023年6月30日隔膜行业竞争加剧带来隔膜价格和毛利率的下降另计提资产减值损失基本每股收益15520059万元影响公司业绩摊薄每股收益155每股净资产元2884预计2023年隔膜出货量65亿平米未来公司在全球份额有望达50净资产收益率525据GGII统计2023年上半年隔膜出货量达72亿平同比增长240资料来源最闻产能方面2022年底公司产能规模达70亿平米在建产能60亿平米预计2023年年底产能超100亿平2024年产能130亿平出货量方面我们估分析师计Q1出货约10亿平Q2出货约12亿平预计2023年实现出货约65亿平肖索2024年出货约80亿平展望未来公司有望2025年达到50的全球份额执业登记编码S0760522030006巩固龙头地位邮箱xiaosuosxzqcom涂覆膜占比提升修复盈利能力看好明年公司隔膜出口海外高增涂覆膜由于能有效提升锂电池隔膜性能在锂电池隔膜中占比不断提升预计今年涂覆膜占整体出货量可达50高毛利的涂覆膜产品占比提高将提升公司盈利能力出口方面欧美新能源车发展比中国较晚预计明年海外开始产能释放海外市场将迎来高增公司在海外布局充分2023年H1公司海外出货占比约20看好明年公司海外出货实现高增预计公司2023-2025年EPS分别为374506652元对应公司8月请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1公司研究公司快报29日收盘价6814元2023-2025年PE分别为182135105倍下调公司2023-2025年归母净利润分别为365494637亿元公司当前估值到达较低位置我们看好公司后续产品结构变化带来的盈利能力修复和明年海外出货高增维持买入-A评级风险提示下游需求不及预期产能释放不及预期原材料价格上涨或波动超预期盈利水平不及预期财务数据与估值会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元798212591154331908423970YoY864577226237256净利润百万元27184000365249446371YoY1436472-87354289毛利率499478422424425EPS摊薄元278409374506652ROE199223129149162PE倍245167182135105PB倍4838232017净利率340318237259266资料来源最闻山西证券研究所请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2公司研究公司快报财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产946314967215182296027993营业收入798212591154331908423970现金18333954942470259311营业成本4002656889191100113785应收票据及应收账款4774719774771066812122营业税金及附加375883106121预付账款226220327350501营业费用7474192194226存货16812463316537774922管理费用2163237728591079其他流动资产9471132112611401137研发费用409724108013361678非流动资产1666023655266092915631521财务费用153212-33-401-654长期投资45689资产减值损失-36-51-48-45-48固定资产1087814307163711833420170公允价值变动收益010000无形资产5611054122513931588投资净收益2723000其他非流动资产52178290900794219753营业利润32174769446860347783资产总计2612238623481275211659513营业外收入52223流动负债693413559122491177913393营业外支出36555短期借款41169528700060006000利润总额32204765446660327781应付票据及应付账款11382330237934293849所得税3335536038141050其他流动负债16801702287023503544税后利润28874212386352176730非流动负债46516209582052514511少数股东损益169212210273359长期借款32164605421636472907归属母公司净利润27184000365249446371其他非流动负债14351604160416041604EBITDA44286596595675609473负债合计1158519768180691703017904少数股东权益7051128133816121971主要财务比率股本892892978978978会计年度2021A2022A2023E2024E2025E资本公积76367685151001510015100成长能力留存收益54629192126761740823582营业收入864577226237256归属母公司股东权益1383217726287203347439639营业利润1443483-63350290负债和股东权益2612238623481275211659513归属于母公司净利润1436472-87354289获利能力现金流量表百万元毛利率499478422424425会计年度2021A2022A2023E2024E2025E净利率340318237259266经营活动现金流1419504481526366300ROE199223129149162净利润28874212386352176730ROIC142143100120135折旧摊销8011068104412511466偿债能力财务费用153212-33-401-654资产负债率443512375327301投资损失-27-23000流动比率1411181921营运资金变动-2510-5202-60-3432-1242速动比率1008141516其他经营现金流114236000营运能力投资活动现金流-3715-5686-3998-3798-3831总资产周转率0304040404筹资活动现金流161367794652-1236-183应收账款周转率2121212121应付账款周转率3538383838每股指标元估值比率每股收益最新摊薄278409374506652PE245167182135105每股经营现金流最新摊薄145052492270644PB4838232017每股净资产最新摊薄14101808293234184049EVEBITDA1681221219775资料来源最闻山西证券研究所请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3公司研究公司快报分析师承诺本人已在中国证券业协会登记为证券分析师本人承诺以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本人对证券研究报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎分析结论具有合理依据本报告清晰准确地反映本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿本人承诺不利用自己的身份地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利投资评级的说明以报告发布日后的6--12个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中A股以沪深300指数为基准新三板以三板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级新股覆盖新三板覆盖报告及转债报告默认无评级评级体系公司评级买入预计涨幅领先相对基准指数15以上增持预计涨幅领先相对基准指数介于5-15之间中性预计涨幅领先相对基准指数介于-5-5之间减持预计涨幅落后相对基准指数介于-5--15之间卖出预计涨幅落后相对基准指数-15以上行业评级领先大市预计涨幅超越相对基准指数10以上同步大市预计涨幅相对基准指数介于-10-10之间落后大市预计涨幅落后相对基准指数-10以上风险评级A预计波动率小于等于相对基准指数B预计波动率大于相对基准指数请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4公司研究公司快报免责声明山西证券股份有限公司以下简称公司具备证券投资咨询业务资格本报告是基于公司认为可靠的已公开信息但公司不保证该等信息的准确性和完整性入市有风险投资需谨慎在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映发布当日的判断在不同时期公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突公司在知晓范围内履行披露义务本报告版权归公司所有公司对本报告保留一切权利未经公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯公司版权的其他方式使用否则公司将保留随时追究其法律责任的权利依据发布证券研究报告执业规范规定特此声明禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任依据发布证券研究报告执业规范规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告依据证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定和证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定山西证券研究所上海深圳上海市浦东新区滨江大道5159号陆家广东省深圳市福田区林创路新一代产业嘴滨江中心N5座3楼园5栋17层太原北京太原市府西街69号国贸中心A座28层北京市丰台区金泽西路2号院1号楼丽电话0351-8686981泽平安金融中心A座25层httpwwwi618comcn请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明5