事项：
　　 2023H1公司实现营收55.68亿元，同比-3.27%；净利润14.82亿元，同比-30.40%；实现归母净利润14.05亿元，同比-30.45%；实现扣非净利润13.44亿元，同比-30.8%；销售毛利率43.51%，同比-6.5pct；销售净利率26.61%，同比-10.4pct。
　　评论：
　　价格下降影响Q2毛利率，但费用管控较好。2023Q2公司销售毛利率41.35%，环比下降近5pct，主要系隔膜单价下降影响。2023Q2销售、研发费用环比Q1下降，财务费用环比Q1减少近1亿元。公司Q2销售净利率26.78%，环比Q1小幅上升0.37pct。
　　新能源车需求仍然保持高增长，公司龙头地位稳定。据中汽协数据显示，2023H1新能源汽车完成产销分别达378.6万辆及374.7万辆，同比分别增长42.4%及44.1%，新能源车产销需求带动隔膜需求仍然保持高速增长。公司产销量与行业同步增长，报告期内隔膜产能和出货量排名全球第一。
　　国内市场稳步扩展，海外产线建设推进。公司为湿法锂离子电池隔膜领域行业龙头，已在上海、无锡、江西、珠海、苏州、重庆、常州、荆门、厦门等多个城市布局锂离子电池湿法隔膜生产基地。2023年6月9日公司公告称，公司围绕主营业务定增募资75.0亿元，拟募集资金扣除发行费用后将用于重庆、苏州等多个项目建设。在稳步扩展国内市场的前提下，公司积极推进海外产线建设，公司已在匈牙利建设首个海外锂电池隔膜生产基地，海外市场的开拓和产能推进逐步释放有望助力公司业绩新增长。
　　投资建议：受隔膜价格回落影响，短期公司业绩承压，我们下调公司2023-2025归母净利润预期分别为35.43/46.40/59.94亿元（原值59.39/81.57/99.66亿元），当前市值对应PE分别为18/14/11倍。参考可比公司估值，考虑公司仍有较大成本优势，我们给予公司2024年18x PE，对应目标价85.42元，维持“强推”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；产能扩张不及预期；海外市场拓展不及预期；行业竞争加剧。

研究报告全文：公司研究证券研究报告锂电化学品2023年09月01日恩捷股份0028122023年半年报点评强推维持目标价8542元短期盈利能力承压海内外新产能稳步扩张当前价元6639事项华创证券研究所2023H1公司实现营收5568亿元同比-327净利润1482亿元同比证券分析师黄麟-3040实现归母净利润1405亿元同比-3045实现扣非净利润1344亿元同比-308销售毛利率4351同比-65pct销售净利率2661邮箱huanglin1hcyjscom同比-104pct执业编号S0360522080001评论证券分析师何家金价格下降影响Q2毛利率但费用管控较好2023Q2公司销售毛利率4135邮箱hejiajinhcyjscom环比下降近5pct主要系隔膜单价下降影响2023Q2销售研发费用环比Q1执业编号S0360523010001下降财务费用环比Q1减少近1亿元公司Q2销售净利率2678环比Q1小幅上升037pct公司基本数据新能源车需求仍然保持高增长公司龙头地位稳定据中汽协数据显示总股本万股97775252023H1新能源汽车完成产销分别达3786万辆及3747万辆同比分别增长已上市流通股万股7433338总市值亿元424及441新能源车产销需求带动隔膜需求仍然保持高速增长公司产64913流通市值亿元49350销量与行业同步增长报告期内隔膜产能和出货量排名全球第一资产负债率3815国内市场稳步扩展海外产线建设推进公司为湿法锂离子电池隔膜领域行每股净资产元2714业龙头已在上海无锡江西珠海苏州重庆常州荆门厦门等多12个月内最高最低价194186639个城市布局锂离子电池湿法隔膜生产基地2023年6月9日公司公告称公司围绕主营业务定增募资750亿元拟募集资金扣除发行费用后将用于重庆市场表现对比图近12个月苏州等多个项目建设在稳步扩展国内市场的前提下公司积极推进海外产线2022-08-312023-08-31建设公司已在匈牙利建设首个海外锂电池隔膜生产基地海外市场的开拓和3产能推进逐步释放有望助力公司业绩新增长-20220822112301230423062308投资建议受隔膜价格回落影响短期公司业绩承压我们下调公司2023-2025归母净利润预期分别为354346405994亿元原值593981579966亿元-43当前市值对应PE分别为181411倍参考可比公司估值考虑公司仍有较大-66成本优势我们给予公司2024年18xPE对应目标价8542元维持强推恩捷股份沪深评级300风险提示下游需求不及预期产能扩张不及预期海外市场拓展不及预期相关研究报告行业竞争加剧恩捷股份002812重大事项点评75亿定增主要财务指标ReportFinancialIndex落地符合企业长远发展需要2023-06-142022A2023E2024E2025E恩捷股份0028122023年一季报点评业绩营业总收入百万12591131851700321967符合预期盈利能力环比回升同比增速577472902922023-05-04归母净利润百万4000354346405994恩捷股份0028122022年度业绩点评业绩同比增速472-114310292符合预期持续关注隔膜龙头每股盈利元4093624756132023-03-09市盈率倍16181411市净率倍37312521资料来源公司公告华创证券预测注股价为2023年8月31日收盘价证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号恩捷股份年半年报点评0028122023附录财务预测表资产负债表TableValuationModels2利润表单位百万元2022A2023E2024E2025E单位百万元2022A2023E2024E2025E货币资金395498591701424740营业总收入12591131851700321967应收票据63880510481205营业成本65687550972012538应收账款65606816907111661税金及附加5883114139预付账款220424534631销售费用7483114139存货2463323041315168管理费用323415568694合同资产0000研发费用72491212491527其他流动资产1132302428023305财务费用21290-8827流动资产合计14967241573460046710信用减值损失-8-15-15-15其他长期投资8888资产减值损失-43-10-10-10长期股权投资5555公允价值变动收益10000固定资产14307164661855720761投资收益23202020在建工程3561536071648969其他收益156187225270无形资产1054115712521371营业利润4769423555477167其他非流动资产4720472247244727营业外收入2666非流动资产合计23655277193171135842营业外支出6333资产合计38623518766631182551利润总额4765423855507170短期借款9528149402035125763所得税553509666860应付票据609150916951846净利润4212372948846310应付账款1721158120062634少数股东损益212186244315预收款项0000归属母公司净利润4000354346405994合同负债25263343NOPLAT4399380848076334其他应付款200200200200EPS摊薄元409362475613一年内到期的非流动负债859859859859其他流动负债6196538491086主要财务比率流动负债合计135591976625993324302022A2023E2024E2025E长期借款417974961088614473成长能力应付债券426426426426营业收入增长率57747290292其他非流动负债1604160416041604EBIT增长率476-130262318非流动负债合计620995261291516503归母净利润增长率472-114310292负债合计19768292923890848933获利能力归属母公司所有者权益17726211812566731459毛利率478427428429少数股东权益1128140317372159净利率335283287287所有者权益合计18854225832740333618ROE226167181191负债和股东权益38623518766631182551ROIC16410197101偿债能力现金流量表资产负债率512565587593单位百万元2022A2023E2024E2025E债务权益比880112112451283经营活动现金流504257938404685流动比率11121314现金收益5492510762747998速动比率09111213存货影响-782-767-901-1037营运能力经营性应收影响-2374-616-2599-2834总资产周转率03030303经营性应付影响1331760611778应收账款周转天数157183168170其他影响-3163-1905454-219应付账款周转天数65796667投资活动现金流-5686-5308-5423-5729存货周转天数114136136134资本支出-6798-5349-5468-5789每股指标元股权投资-1000每股收益409362475613其他长期资产变化1114424560每股经营现金流052264393479融资活动现金流6779863387408769每股净资产1813216626253218借款增加7276872988018999估值比率股利及利息支付-596-232-109-286PE16181411股东融资372372372372PB4332其他影响-273-237-325-316EVEBITDA1314129资料来源公司公告华创证券预测证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2恩捷股份年半年报点评0028122023电力设备新能源小组团队介绍中游制造组组长电力设备新能源首席研究员黄麟吉林大学材料化学博士深圳大学材料学博士后曾任职于新时代证券方正证券德邦证券研究所2022年加入华创证券研究所高级分析师盛炜墨尔本大学金融专业硕士入行5年其中买方经验2年2022年加入华创证券研究所高级研究员苏千叶中南大学硕士研究方向锂电池曾任上汽新能源动力电池工程师德邦电新研究员2022年加入华创证券研究所高级研究员何家金上海大学硕士2年电新研究经验曾任职于方正证券研究所德邦证券研究所2022年加入华创证券研究所高级研究员吴含中山大学金融学学士伦敦大学国王学院金融硕士1年产业2年电新研究经验曾任职于西部证券研究所明阳智能投关部德邦证券研究所2022年加入华创证券研究所研究员梁旭武汉大学物理学本科港中文金融硕士曾任职于德邦证券研究所2022年加入华创证券研究所助理研究员代昌祺西北农林科技大学金融学硕士曾任职于德邦证券研究所2022年加入华创证券研究所助理研究员蒋雨凯中国科学技术大学金融硕士2023年加入华创证券研究所助理研究员杨天翼中山大学金融硕士2023年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3恩捷股份年半年报点评0028122023华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲北京机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom刘懿副总监010-63214682liuyihcyjscom侯春钰资深销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom北京机构销售部过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom蔡依林高级销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖高级销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝高级销售经理010-63214682gulinglanhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom张娟副总经理深圳机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom张嘉慧高级销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom深圳机构销售部董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom王春丽销售经理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom官逸超上海机构销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅上海机构销售副总监021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊资深销售经理021-20572506wujun1hcyjscom张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom上海机构销售部蒋瑜高级销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮高级销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom张玉恒销售助理zhangyuhenghcyjscom段佳音广州机构销售总监0755-82756805duanjiayinhcyjscom广州机构销售部周玮销售经理zhouwe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