我国服装零售2023年H1稳健复苏但过程有所波动。出口端仍然承压但已基本筑底，5-7月增速转负且降幅逐渐扩大，但随海外客户去库存持续推进，制造龙头订单有望好转。从板块中报业绩来看，H1整体保持稳健恢复，其中中高端与体育服饰恢复较好。
　　支撑评级的要点
　　H1服装零售整体保持恢复，分月度来看存在波动。1-7月我国社零累计同比增长7.3%，1-7月服装零售累计同比增长11.4%，整体保持恢复趋势。从最新的7月情况来看，服装零售同比增长2.3%，保持弱复苏的趋势。总体来看，H1服装零售保持复苏趋势。当前来看服装板块基本面已筑底，消费信心有待恢复，从公司情况看，根据中报披露，安踏体育、锦泓集团、报喜鸟等品牌服饰龙头已较好地完成库存清理工作，并保持了良好的折扣水平。我们判断8-9月份行业仍有基数压力，消费信心仍待恢复。但随着政策端预期逐渐明朗，消费信心有望得到一定改善，叠加2022年Q4疫情产生低基数效应，预计Q4服装消费在秋冬装需求回补的带动下复苏趋势将会更加明确。
　　服装出口仍然承压，期待下半年筑底回升。H1服装出口受海外库存积压、需求走弱影响仍有所承压。越南作为近几年纺织业出口增长较快的国家之一，2023年1-7月亦呈现了较大的下降趋势，反映出当前服装出口面临较大压力，其中欧美市场需求转弱为主要原因。从H1纺织制造出口龙头情况来看亦存在积极因素，Q2产能利用率普遍较Q1有所好转，同时耐克等公司去库存持续推进，随着海外大客户去库存进度接近尾声，纺织制造龙头订单情况有望好转，我们期待Q3服装出口降幅出现收窄迹象，Q4到2024年Q1服装出口实现转正，建议关注出口链后续修复趋势。
　　品牌服饰H1稳健复苏，中高端及体育服饰龙头表现亮眼。各女装品牌推进多品牌多渠道精细化运营，线下提质增效，线上持续投入，H1随内需恢复收入业绩有所回暖，其中歌力思收入/业绩分别同增17.22%/117.55%至13.72/1.10亿元。2023H1男装整体业绩修复，中高端男装中细分高景气赛道公司疫后增长提速，比音勒芬/报喜鸟业绩分别同增41.03%/53.94%至4.16/4.08亿元。消费弱复苏下大众休闲品牌收入表现分化，但随各公司渠道结构优化及终端折扣改善，盈利能力明显提升，业绩率先释放弹性，上半年海澜之家、森马服饰、太平鸟归母净利润分别增长31.61%、393.94%、88.10%。家纺公司经营情况逐季改善，有望持续好转。体育服饰维持高景气，上半年内需波动下经营稳健，营收逆势增长，我们预计后续有望提速增长。纺织制造行业在海外需求影响下有所承压，但龙头公司内生动力充足，Q2产能利用率已环比改善，随主要客户去库存周期结束，订单回暖背景下业绩有望持续改善。综合来看，服装板块收入及盈利能力均有所修复，制造板块下半年有望迎来拐点。
　　投资建议
　　1）线下消费复苏趋势下，大众休闲品牌和中高端女装龙头收入恢复弹性较好，重点推荐高弹性标的海澜之家、锦泓集团、歌力思、地素时尚、森马服饰、太平鸟；疫情期间，稳增长标的得益于自身品牌龙头优势及低频消费属性，营收稳健增长，随着疫情后周期线下消费回暖，未来有望延续较好态势，重点推荐稳增长标的比音勒芬、报喜鸟、波司登。2）体育服饰估值进入合理配置区间，有望进一步扩大市场份额，推荐国内体育服饰龙头安踏体育、李宁、特步国际、361度。3）今年出口预计前低后高，看好海外龙头品牌去库存顺利推进，海外出口订单有望在下半年出现改善。此外，重点公司海外客户占比高，且形成深度战略合作关系，随着海外需求的逐渐复苏有望受益。重点推荐纺织龙头华利集团、申洲国际、新澳股份、建议关注浙江自然。
　　评级面临的主要风险
　　消费复苏不及预期；市场竞争加剧；海外需求改善不及预期。
　　

研究报告全文：纺织服饰证券研究报告行业点评2023年9月6日纺织服饰行业2023年半年报综述强于大市Q2业绩复苏分化仍看好下半年改善趋势我国服装零售2023年H1稳健复苏但过程有所波动出口端仍然承压但已基本筑底5-7月增速转负且降幅逐渐扩大但随海外客户去库存持续推进制造龙头订单有望好转从板块中报业绩来看整体保持稳健恢复其中中H1高端与体育服饰恢复较好支撑评级的要点H1服装零售整体保持恢复分月度来看存在波动1-7月我国社零累计同比增长731-7月服装零售累计同比增长114整体保持恢复趋势从最新的7月情况来看服装零售同比增长23保持弱复苏的趋势总体来看H1服装零售保持复苏趋势当前来看服装板块基本面已筑底消费信心有待恢复从公司情况看根据中报披露安踏体育锦泓集团报喜鸟等品牌服饰龙头已较好地完成库存清理工作并保持了良好的折扣水平我们判断8-9月份行业仍有基数压力消费信心仍待恢复但随着政策端预期逐渐明朗消费信心有望得到一定改善叠加2022年Q4疫情产生低基数效应预计Q4服装消费在秋冬装需求回补的带动下复苏趋势将会更加明确服装出口仍然承压期待下半年筑底回升H1服装出口受海外库存积压需求走弱影响仍有所承压越南作为近几年纺织业出口增长较快的国家之一2023年1-7月亦呈现了较大的下降趋势反映出当前服装出口面临较大压力其中欧美市场需求转弱为主要原因从H1纺织制造出口龙头情况来看亦存在积极因素Q2产能利用率普遍较Q1有所好转同时耐克等公司去库存持续推进随着海外大客户去库存进度接近尾声纺织制造龙头订单情况有望好转我们期待Q3服装出口降幅出现收窄迹象Q4到2024年Q1服装出口实现转正建议关注出口链后续修复趋势品牌服饰H1稳健复苏中高端及体育服饰龙头表现亮眼各女装品牌推进多品牌多渠道精细化运营线下提质增效线上持续投入H1随内需恢复收入业绩有所回暖其中歌力思收入业绩分别同增172211755至1372110亿元2023H1男装整体业绩修复中高端男装中细分高景气赛道公司疫后增长提速比音勒芬报喜鸟业绩分别同增41035394至416408亿元消费弱复苏下大众休闲品牌收入表现分化但随各公司渠道结构优化及终端折扣改善盈利能力明显提升业绩率先释放弹性上半年海澜之家森马服饰太平鸟归母净中银国际证券股份有限公司利润分别增长3161393948810家纺公司经营情况逐季改善具备证券投资咨询业务资格有望持续好转体育服饰维持高景气上半年内需波动下经营稳健营收逆势增长我们预计后续有望提速增长纺织制造行业在海外需求影纺织服饰响下有所承压但龙头公司内生动力充足Q2产能利用率已环比改善证券分析师郝帅随主要客户去库存周期结束订单回暖背景下业绩有望持续改善综合861066229231来看服装板块收入及盈利能力均有所修复制造板块下半年有望迎来shuaihaobocichinacom拐点证券投资咨询业务证书编号S1300521030002投资建议1线下消费复苏趋势下大众休闲品牌和中高端女装龙头收入恢复弹性证券分析师丁凡较好重点推荐高弹性标的海澜之家锦泓集团歌力思地素时尚861066229231森马服饰太平鸟疫情期间稳增长标的得益于自身品牌龙头优势及fandingbocichinacom低频消费属性营收稳健增长随着疫情后周期线下消费回暖未来有证券投资咨询业务证书编号S1300521090001望延续较好态势重点推荐稳增长标的比音勒芬报喜鸟波司登2体育服饰估值进入合理配置区间有望进一步扩大市场份额推荐国内证券分析师杨雨钦体育服饰龙头安踏体育李宁特步国际361度3今年出口预计前861066229231低后高看好海外龙头品牌去库存顺利推进海外出口订单有望在下半yuqinyangbocichinacom年出现改善此外重点公司海外客户占比高且形成深度战略合作关证券投资咨询业务证书编号S1300523070003系随着海外需求的逐渐复苏有望受益重点推荐纺织龙头华利集团申洲国际新澳股份建议关注浙江自然评级面临的主要风险消费复苏不及预期市场竞争加剧海外需求改善不及预期目录一品牌服饰H1稳健复苏中高端及体育服饰龙头表现亮眼4112023H1服装社零整体保持恢复出口基本筑底412品牌服饰H1稳健复苏中高端及体育服饰龙头表现亮眼5二投资建议18三风险提示192023年9月6日纺织服饰行业2023年半年报综述2图表目录图表1H1服装零售整体保持恢复分月度来看存在波动4图表2服装出口仍然承压期待下半年筑底回升5图表3H1内需复苏叠加渠道增质提效带动女装板块稳健回暖单位亿元6图表4女装板块H1毛利率整体平稳歌力思有较大幅度提升6图表5精细化运营带动女装板块H1费用率有所优化7图表6受疫情影响2022年女装公司净利率有所波动7图表7存货水平受直营渠道占比变化影响总体保持优化单位天7图表82023Q2男装公司收入业绩改善趋势延续单位亿元8图表92023H1男装公司毛利率显著提升8图表10销售费用率优化带动男装公司期间费用率整体改善9图表112023H1男装公司净利率显著修复9图表12主要男装公司存货周转加快营运质量提升单位天9图表132023H1大众休闲品牌收入表现分化业绩弹性较强单位亿元10图表14渠道结构及折扣率优化带动H1大众休闲品牌毛利率提升10图表152023H1大众休闲品牌期间费用率稳中有降11图表162023H1大众品牌净利率大幅修复11图表17大众休闲品牌公司存货周转有所改善单位天11图表18家纺公司2023Q2收入业绩改善趋势强化单位亿元12图表192023H1家纺龙头毛利率均同比提升12图表202023H1家纺公司销售费用率提升总体费用率保持稳健12图表21家纺公司2023H1净利率修复13图表22家纺公司存货周转整体小幅优化期待后续持续改善单位天13图表23体育服饰H1经营情况稳健单位亿元13图表24盈利水平有所回升看好消费复苏下盈利能力继续提高14图表25各大公司加大费用投放销售费用率呈提升趋势14图表26存货周转天数保持健康水平单位天14图表27耐克在大中华区营收企稳回升单位亿美元15图表28阿迪达斯在大中华区营收企稳回升单位亿欧元15图表29上游纺织制造板块H1经营整体承压单位亿元15图表30H1毛利率受产能利用率下降以及原材料价格上涨影响有所波动16图表31各纺织制造龙头持续推进降本增效费用整体稳定16图表32纺织制造龙头盈利能力有待修复17图表33上游企业存货整体稳健单位天172023年9月6日纺织服饰行业2023年半年报综述3一品牌服饰H1稳健复苏中高端及体育服饰龙头表现亮眼112023H1服装社零整体保持恢复出口基本筑底H1服装零售整体保持恢复分月度来看存在波动1-7月我国社零累计同比增长731-7月服装零售累计同比增长114整体保持恢复趋势分月度来看1-4月服装零售表现较好同比增速显著高于社零整体增速且绝对值来看超过2021年同期水平呈现出良好的复苏进程5月开始随着宏观经济波动消费信心减弱服装社零数据有所波动从最新的7月情况来看服装零售同比增长23保持弱复苏的趋势总体来看H1服装零售保持复苏趋势当前来看服装板块基本面已筑底消费信心有待恢复从公司情况看根据中报披露安踏体育锦泓集团报喜鸟等品牌服饰龙头已较好地完成库存清理工作并保持了良好的折扣水平我们判断8-9月份行业仍有基数压力消费信心仍待恢复但随着政策端预期逐渐明朗消费信心有望得到一定改善叠加2022年Q4疫情产生低基数效应预计Q4服装消费在秋冬装需求回补的带动下复苏趋势将会更加明确图表1H1服装零售整体保持恢复分月度来看存在波动时间社零当月同比社零累计同比服装零售当月同比服装零售累计同比20211-23383384764762021334233969154220214177296312481202151242571233192021612123012833720217852077529820218251816024820219441644820620211049149331742021113913705149202112171252312720221-2676748482022335331270920224111-02228602022567151628120226310712652022727020856202285405514420229250705402022100506754420221159011565820221218021256520231-235355454202331065817790202341848532413420235127931761412023631826912820237257323114资料来源国家统计局中银证券服装出口仍然承压期待下半年筑底回升H1服装出口受海外库存积压需求走弱影响仍有所承压34月份服装出口出现短时间反弹但因为34月份为服装出口淡季基数较小同时海外经济环境仍有较大不确定性外需偏弱订单不足以及地缘政治风险等因素短期内依然存在5-7月出口增速回落且降幅呈现扩大趋势越南作为近几年纺织业出口增长较快的国家之一2023年1-7月亦呈现了较大的下降趋势反映出当前服装出口面临较大压力其中欧美市场需求转弱为主要原因从H1纺织制造出口龙头情况来看亦存在积极因素Q2产能利用率普遍较Q1有所好转同时耐克等公司去库存持续推进随着海外大客户去库存进度接近尾声纺织制造龙头订单情况有望好转我们期待Q3服装出口降幅出现收窄迹象Q4到2024年Q1服装出口实现转正建议关注出口链后续修复趋势2023年9月6日纺织服饰行业2023年半年报综述4图表2服装出口仍然承压期待下半年筑底回升纺织纱线织物及其制品服装及衣着附件越南纺织品和服装出口时间当月同比当月同比当月同比2022127117024120222101802582022322410917320224092425420225158249199202268019118920227162185148202280251-202292744241202210901685720221114814480202212229101211202312631053072023214421612120233953231322023441143239202351411221662023613813914020237172180135资料来源海关总署中银证券12品牌服饰H1稳健复苏中高端及体育服饰龙头表现亮眼121H1女装板块稳健回暖精细化运营初见成效H1内需复苏叠加渠道增质提效带动女装板块稳健回暖2022年H1主要女装公司受疫情反复影响营收与业绩有所波动2023年H1在内需复苏背景下展现良好弹性H1歌力思地素时尚锦泓集团欣贺股份安正时尚实现营收1372124821118981291亿元同比增长1722133614330024458归母净利润分别为110307143096028亿元同比11755218030256-3424458各女装公司推进多品牌多渠道精细化运营歌力思加强社交媒体种草升级品牌形象同时不断优化门店形象精细化运营促进店效增长地素时尚旗下品牌与知名艺术家和海外设计师品牌合作同时联名时尚IP迎合年轻消费者喜好取得良好效果锦泓集团旗下品牌TeenieWeenie继续强化学院风龙头的形象升级休闲女装产品线推进男装童装多品类产品线扩充拉动公司营收稳健增长综合来看H1内需复苏叠加渠道增质提效带动女装板块稳健回暖2023年9月6日纺织服饰行业2023年半年报综述5图表3H1内需复苏叠加渠道增质提效带动女装板块稳健回暖单位亿元20222023Q12023Q22023H1营业收入22636046871291yoy264748045862340安正时尚归母净利润355027001028yoy608922876150004458营业收入23956667061372yoy13559930021722歌力思归母净利润020047063110yoy932703920000011755营业收入24006106381248yoy171622726591336地素时尚归母净利润385164143307yoy442393440202180营业收入389911679442111yoy98380523241433锦泓集团归母净利润071103040143yoy6812149329000030256营业收入1743451447898yoy170910541345002欣贺股份归母净利润129049047096yoy552221222703342资料来源iFinD同花顺中银证券女装板块H1毛利率整体平稳歌力思有较大幅度提升随着女装公司经营逐步常态化线下渠道占比回升同时终端折扣企稳盈利能力整体保持稳健其中歌力思H1毛利率同增365pct至6749在线下渠道回暖以及折扣优化带动下毛利率整体企稳地素时尚锦泓集团欣贺股份毛利率保持平稳图表4女装板块H1毛利率整体平稳歌力思有较大幅度提升202120222022H12023H1安正时尚4711471249184454歌力思6702638163846749地素时尚7659753675937574锦泓集团6962692069346896欣贺股份7149693669927115资料来源iFinD同花顺中银证券精细化运营带动女装板块H1费用率有所优化女装龙头在积极营销扩大品牌影响力的同时注重精细化运营提升费用投放效率H1安正时尚歌力思地素时尚锦泓集团销售费用率同降367023220560pct至2894453139225028管理费用率整体亦呈现优化趋势在精细化运营的带动下女装龙头H1费用率整体保持稳健下降2023年9月6日纺织服饰行业2023年半年报综述6图表5精细化运营带动女装板块H1费用率有所优化202120222022H12023H1销售费用率2942317132612894管理费用率8109901011925安正时尚研发费用率230311323228财务费用率025090105009总费用率3957438144904038销售费用率4068473945544531管理费用率808934897797歌力思研发费用率240218224235财务费用率014142124095总费用率5102603357995657销售费用率3802436441423922管理费用率574709693664地素时尚研发费用率223297298314财务费用率105191298371总费用率4494518048344529销售费用率5160576655885028管理费用率377398382388锦泓集团研发费用率183237245260财务费用率520407503266总费用率6240680867185941销售费用率4229465543864464管理费用率423491409445欣贺股份研发费用率343448402434财务费用率120112107099总费用率4874548250905244资料来源iFinD同花顺中银证券H1女装板块净利率呈现恢复趋势在毛利率稳健提升叠加费用率优化背景下H1女装板块净利率呈现修复趋势安正时尚歌力思地素时尚锦泓集团H1净利率分别为23210242458679同比上升050pct438pct170pct486pct随着消费情绪进一步复苏叠加积压库存得到较好清理期待女装板块盈利能力持续提升图表6受疫情影响2022年女装公司净利率有所波动202120222022H12023H1安正时尚2401710182232歌力思14082325861024地素时尚2380160222882458锦泓集团518183193679欣贺股份136674111051067资料来源iFinD同花顺中银证券存货水平受直营渠道占比变化影响总体保持优化2023H1安正时尚歌力思地素时尚锦泓集团欣贺股份存货周转天数分别为174300239283516天较去年同期分别-122213-33120天存在一定分化主要系直营门店销售规模占比加大去年受疫情影响存货波动较大图表7存货水平受直营渠道占比变化影响总体保持优化单位天2021H12022H12023H1安正时尚286296174歌力思289298300地素时尚181226239锦泓集团246316283欣贺股份428396516资料来源iFinD同花顺中银证券2023年9月6日纺织服饰行业2023年半年报综述7122男装Q2男装龙头改善趋势延续盈利能力显著提升2023Q2男装龙头改善趋势延续高景气细分赛道公司增长势头仍强Q2虽终端消费情绪复苏不及预期但男装偏刚需且疫情期间行业中小品牌竞争力下降男装龙头收入业绩持续改善高成长性赛道公司释放强业绩弹性报喜鸟受益于哈吉斯和新品牌的带动以及宝鸟业务的顺利开展Q2营收归母净利润分别同增407715754至1180152亿元比音勒芬定位高端商务及休闲时尚线上线下新零售模式引流助力店效提升Q2营收归母净利润分别同增20254016至605115亿元2023H1比音勒芬报喜鸟分别实现营收16842471亿元同增28202379归母净利润416408亿元同增41035394综合来看客流逐步恢复背景下男装公司经营持续改善高成长性男装公司去年基数不低疫后加速成长图表82023Q2男装公司收入业绩改善趋势延续单位亿元20222023Q12023Q22023H1营业收入32289096271536yoy8132751129607七匹狼归母净利润151089068157yoy3485966251827427营业收入26207726281401yoy14110842061885九牧王归母净利润093097005092yoy1480126920893225405营业收入288510796051684yoy606331220252820比音勒芬归母净利润728301115416yoy1650413740164103营业收入4313129011802471yoy311114940772379报喜鸟归母净利润459256152408yoy1202422157545394资料来源iFinD同花顺中银证券2023H1男装公司毛利率显著提升男装公司积极推进产品品类升级把控终端折扣力度同时线下优质VIP客户引流带动电商毛利率提高2023H1七匹狼九牧王比音勒芬报喜鸟毛利率分别同比变动843299161109pct至4755636877166553图表92023H1男装公司毛利率显著提升202120222022H12023H1七匹狼4617452339124755九牧王6006594660696368比音勒芬7669774075557716报喜鸟6392627464446553资料来源iFinD同花顺中银证券营销费用投放效率提升销售费率优化带动整体费用率改善营销广告费用投放效率提升2023H1九牧王比音勒芬报喜鸟销售费用率同比优化630189289pct至343538703764带动期间费用率总体优化641155258pct至453648204609主要男装公司对费用把控能力提升随下半年需求不断释放预计整体费用率优化趋势可持续2023年9月6日纺织服饰行业2023年半年报综述8图表10销售费用率优化带动男装公司期间费用率整体改善202120222022H12023H1销售费用率2148232622772693管理费用率726811808708七匹狼研发费用率221235272276财务费用率307507559539总费用率2788286627983138销售费用率3737371740653435管理费用率807814819912九牧王研发费用率158175179163财务费用率074082115026总费用率4777478851774536销售费用率3827359240593870管理费用率575678615729比音勒芬研发费用率307347353313财务费用率080027052092总费用率4789459149754820销售费用率3964396840533764管理费用率739647722692报喜鸟研发费用率170193180188财务费用率006078088034总费用率4866473048674609资料来源iFinD同花顺中银证券2023上半年男装公司净利率显著修复综合毛利率提升叠加费用率优化四家主要男装公司净利率弹性修复H1七匹狼九牧王比音勒芬报喜鸟净利率分别同比提升4481129225367pct至119665724701707回归销售常态下比音勒芬报喜鸟净利率继续提升图表112023H1男装公司净利率显著修复202120222022H12023H1七匹狼7775987481196九牧王599402472657比音勒芬2296252222452470报喜鸟1077110413401707资料来源iFinD同花顺中银证券主要男装公司去库存顺利存货周转整体优化2023H1期末九牧王比音勒芬报喜鸟存货周转天数分别优化232747天至286336239天运营效率有所提升七匹狼存货周转天数小幅上升6天至204天基本保持稳健图表12主要男装公司存货周转加快营运质量提升单位天2021H12022H12023H1七匹狼200198204九牧王254309286比音勒芬368363336报喜鸟270286239资料来源iFinD同花顺中银证券2023年9月6日纺织服饰行业2023年半年报综述9123大众休闲2023H1收入表现分化业绩端释放弹性2023H1大众休闲品牌释放业绩弹性H1大众消费弱复苏下龙头公司营收端表现分化但业绩均取得较好增长海澜之家渠道结构调整成果明显上半年直营门店净增加110家至1688家直营收入同比增长5578带动营收同增1769至11199亿元H1归母净利润同增3161至1679亿元森马服饰上半年营收5560亿元同比减少144其中童装收入稳健增长营收同比增长634至3825亿元门店增加53家至5442家公司实现归母净利润516亿元同增39394太平鸟实现营收3601亿元同比减少1419公司正处于改革调整阶段并且采取控价策略收入下降较多归母净利润251亿元同比增长8810各家公司对折扣费用运营质量的把控使得净利润出现大幅度的提升图表132023H1大众休闲品牌收入表现分化业绩弹性较强单位亿元20222023Q12023Q22023H1营业收入185625682551711199yoy80690228191769海澜之家归母净利润21558038761679yoy1349110758473161营业收入13331300225585560yoy1354929971144森马服饰归母净利润637311205516yoy571548842958139394营业收入8602207415273601yoy2124158311861419太平鸟归母净利润185217034251yoy72731420158868810资料来源iFinD同花顺中银证券渠道结构及折扣率优化带动H1毛利率提升2023H1海澜之家森马服饰太平鸟毛利率同比提升121350634pct至451144645823各公司把控折扣力度盈利质量出现较大改善图表14渠道结构及折扣率优化带动H1大众休闲品牌毛利率提升202120222022H12023H1海澜之家4064428943904511森马服饰4258413041144464太平鸟5293482251895823资料来源iFinD同花顺中银证券控费效果良好2023H1期间费用率稳中有降大众休闲品牌精准控费效果显现H1海澜之家销售费用率同比持平管理费用率改善056pct至433在直营门店快速布局背景下费控良好森马服饰太平鸟期间费用率分别同比降低394pct053pct至306148602023年9月6日纺织服饰行业2023年半年报综述10图表152023H1大众休闲品牌期间费用率稳中有降202120222022H12023H1销售费用率1611184518671867管理费用率493496489433海澜之家研发费用率062105086093财务费用率003013037028总费用率2168243324052421销售费用率2193244727722520管理费用率403443514502森马服饰研发费用率206222206180财务费用率067041037141总费用率2734307034553061销售费用率3616368139653748管理费用率649728729796太平鸟研发费用率139137133244财务费用率062080086072总费用率4466462649134860资料来源iFinD同花顺中银证券2023H1大众品牌盈利能力大幅修复毛利率改善叠加费用率优化大众服饰龙头盈利能力显著提升上半年海澜之家森马服饰太平鸟净利率分别同比提升181775378pct至1481925696图表162023H1大众品牌净利率大幅修复202120222022H12023H1海澜之家1189111113001481森马服饰963457150925太平鸟620214318696资料来源iFinD同花顺中银证券存货周转有望持续优化随线下客流复苏部分公司存货周转天数逐步开始改善截至2023H1海澜之家森马服饰存货周转天数同比优化27天12天至253天205天太平鸟存货周转天数同比增加24天至232天但库存商品库龄结构进一步优化库龄一年内商品占比提升4pct至68未来有望逐步改善图表17大众休闲品牌公司存货周转有所改善单位天2021H12022H12023H1海澜之家230280253森马服饰129217205太平鸟185208232资料来源iFinD同花顺中银证券124家纺收入业绩复苏趋势强化净利率修复2023Q2家纺公司改善趋势强化2022全年家纺公司受疫情扰动2023Q1边际改善Q2弹性释放上半年来看罗莱生活门店扩张与直营店效提升共驱国内收入增长但海外高通胀背景下受美国莱克星顿业务拖累H1营收同比增长312至2456亿元归母净利润同增2769至285亿元水星家纺线上加盟渠道增长较快收入归母净利润分别同增9375865至1796170亿元富安娜收入同降474至1272亿元但盈利能力提升带动归母净利润提升378至219亿元综合来看家纺公司收入业绩逐季好转未来有望持续复苏2023年9月6日纺织服饰行业2023年半年报综述11图表18家纺公司2023Q2收入业绩改善趋势强化单位亿元20222023Q12023Q22023H1营业收入5314124012172456yoy7753621102312罗莱生活归母净利润574177107285yoy1959111469262769营业收入30806206521272yoy314757188474富安娜归母净利润534111108219yoy221528228378营业收入36648189781796yoy3571451701937水星家纺归母净利润278084086170yoy2789122286675865资料来源iFinD同花顺中银证券家纺龙头公司毛利率稳步提升家纺龙头持续推进产品结构优化毛利率上行2023H1罗莱生活富安娜水星家纺毛利率同比上升217138282pct至454954193992图表192023H1家纺龙头毛利率均同比提升202120222022H12023H1罗莱生活4500459643324549富安娜5214531052815419水星家纺3795387037103992资料来源iFinD同花顺中银证券加大营销力度总体费用率保持稳健上半年主要家纺公司门店扩张及营销相关费用增多销售费用率均有所提升但费用效率提升下总体费率基本稳定H1罗莱生活富安娜期间费用率分别同比变动044pct032pct至30593422水星家纺费用率小幅优化图表202023H1家纺公司销售费用率提升总体费用率保持稳健202120222022H12023H1销售费用率1961214621592246管理费用率689673661586罗莱生活研发费用率217212241258财务费用率068044045031总费用率2799298730153059销售费用率2309256126392698管理费用率481404435452富安娜研发费用率239357349319财务费用率030027034047总费用率3059329533903422销售费用率1985233423572395管理费用率400472474473水星家纺研发费用率172196203195财务费用率029037027061总费用率2528296430073002资料来源iFinD同花顺中银证券2023H1净利率修复H1罗莱生活富安娜水星家纺净利率分别同比提升219141293pct至11561724944净利率提升主要来源于毛利率改善2023年9月6日纺织服饰行业2023年半年报综述12图表21家纺公司2023H1净利率修复202120222022H12023H1罗莱生活124810799371156富安娜1717173315831724水星家纺1016759651944资料来源iFinD同花顺中银证券存货周转保持稳健2023H1富安娜水星家纺存货周转天数同比缩短95天至231165天罗莱生活一定程度上受到美国家具业务影响存货周转天数同比增加28天至215天考虑到下半年是销售旺季家纺公司存货周转有望优化图表22家纺公司存货周转整体小幅优化期待后续持续改善单位天2021H12022H12023H1罗莱生活154187215富安娜265240231水星家纺156170165资料来源iFinD同花顺中银证券125体育服饰H1经营情况稳健体育服饰H1经营情况稳健得益于居民出行及体育2023H1四家体育龙头公司均实现稳健增长安踏体育李宁特步国际361度营收分别同增为1417129814761800至296451401965224312亿元线上方面H1电商业务竞争加剧各公司积极调整营销策略深化与各平台的合作提升经营质量线下方面体育服饰公司保持稳健的开店节奏同时注重优化渠道质量终端销售提升效果较好产品端各公司巩固自身优势产品同时拓展其他品类新品牌方面安踏特步国际加大培育力度新品牌营收实现强势增长安踏新品牌DESCENTEKOLONH1营收同增776至325亿元特步专业运动索康尼迈乐营收34亿元同增1199总体来看H1内需波动背景下各大公司经营情况稳健营收逆势增长体现了运动服饰景气高及龙头品牌的优质产品力和运营能力图表23体育服饰H1经营情况稳健单位亿元2022H12022H220222023H1营业收入25965276865365129645安踏体育yoy13824418761417营业收入12409133942580314019李宁yoy216982314311298营业收入5684724612936522特步国际yoy3745232729131476营业收入3654330769614312361度yoy1759170217311800资料来源iFinD同花顺中银证券盈利水平有所回升看好消费复苏下盈利能力继续提高2023H1体育龙头盈利水平整体有所优化安踏体育特步国际361度毛利率分别上升123pct088pct019pct库存叠加折扣优化提升经营毛利率安踏体育毛利率净利率有一定幅度提升体现良好的盈利复苏趋势我们认为当前各大体育公司盈利水平已有一定程度恢复仍未回到常态化水平展望未来随着消费情绪进一步好转折扣水平提升叠加成本下降有望驱动盈利水平进一步回升我们看好年各大公司盈利能力逐步恢复2023年9月6日纺织服饰行业2023年半年报综述13图表24盈利水平有所回升看好消费复苏下盈利能力继续提高202120222022H12023H1毛利率6164602462046327安踏体育净利率1666153715211786毛利率5303483849974878李宁净利率1777157517641513毛利率4172409242004288特步国际净利率88870610361029毛利率4167405241484167361度净利率1251117316541777资料来源iFinD同花顺中银证券各大公司费用管控整体稳健销售费用呈现分化除安踏体育外2023H1各大公司销售费用率呈现提升趋势管理费用率保持优化安踏体育销售费用下降主要系2022年同期进行北京冬奥推广宣传产生较多费用所致李宁特步国际361度销售费用率同增090pct475pct105pct反映出各大公司在降本增效的同时加大品牌建设力度通过优化各渠道提升品牌形象看好各大公司在积极费用投放的驱动下品牌力持续提升各大公司管理费用率整体稳健呈现下降趋势体现良好的运营管理能力图表25各大公司加大费用投放销售费用率呈提升趋势202120222022H12023H1销售费用率3599365936353398安踏体育管理费用率594669655572销售费用率2719283527262816李宁管理费用率492431418421销售费用率1889208118412316特步国际管理费用率118811241154976销售费用率1921205916521757361度管理费用率941778670662资料来源公司公告中银证券存货短期分化后续改善可期从各大公司库存情况看安踏体育库存较2022H1优化显著李宁存货控制较好存货周转天数整体保持稳定特步国际361度存货周转天数短期走高特步国际增加库存主要为Q3Q4库存下半年在终端消费复苏下以及双十一等库存清理活动后预计库存情况进一步改善我们期待各大公司库存情况快速恢复至健康水平图表26存货周转天数保持健康水平单位天2021H12022H12023H1安踏体育116145124李宁535557特步国际77104113361度707686资料来源公司公告中银证券国际品牌近期营收企稳回升期待国产品牌竞争力进一步提升自2021年开始国际运动品牌在大中华区市场业绩有所波动面临竞争压力加大耐克2023第四财季2022年3月-2023年5月大中华区营收1810亿美元同比增长1595阿迪达斯2023第二财季2023年4月-2023年6月在中国市场营收实现766亿欧元同比增长654海外品牌近期营收企稳回升在国潮兴起等背景下国内运动龙头找准定位多品牌战略发展品牌竞争力持续提升此外国内运动品牌积极融合科技元素增加研发投入打造产品优势相较于国际品牌性价比更强竞争优势凸显展望未来国内运动品牌在店效产品单价方面仍存空间随着渠道端深化改革产品端不断创新预计国产运动品牌有望维持高增长2023年9月6日纺织服饰行业2023年半年报综述14图表27耐克在大中华区营收企稳回升单位亿美元FY2022Q1FY2022Q2FY2022Q3FY2022Q4FY2023Q1FY2023Q2FY2023Q3FY2023Q4营业收入19821844216015611656178819941810耐克yoy11351976522192416453047691595资料来源公司公告中银证券注耐克财年为上一年度的6月1日至下一年度的5月31日图表28阿迪达斯在大中华区营收企稳回升单位亿欧元FY2021Q3FY2021Q4FY2022Q1FY2022Q2FY2022Q3FY2022Q4FY2023Q1FY2023Q2营业收入115510371004719936520884766阿迪达斯yoy1095194328392832189649861195654资料来源公司公告中银证券注阿迪达斯财年为1月1日-12月31日126纺织制造板块整体仍然承压期待后续修复上游纺织制造板块H1经营整体承压长期来看制造龙头内生增长动力充足H1制造龙头受外需疲弱以及内需波动双重影响订单情况有所承压从积极因素看龙头企业加强内部管理积极争取相关政策逆势经营下Q2产能利用率环比Q1改善鞋履专业制造商华利集团H1营收同比下降694至9212亿元成衣制造龙头申洲国际H1营收同降1494至11562亿元毛精纺纱线龙头新澳股份产能稳健提升同时羊绒业务持续提效营收同增951至2321亿元归母净利润同增508至255亿元整体经营情况良好综合来看H1纺织制造板块受宏观环境影响有所承压长期来看制造龙头内生增长动力充足期待下半年板块筑底回升图表29上游纺织制造板块H1经营整体承压单位亿元20222023Q12023Q22023H1营业收入698914861734322yoy1010247812821877百隆东方归母净利润1563084081273yoy14007559118816482营业收入1446453332207753yoy13469302663917华孚时尚归母净利润-351052029081yoy16160653779587217营业收入39597813432321yoy1464944954951新澳股份归母净利润3909165255yoy30662123179508营业收入23544976111108yoy147165715371168健盛集团归母净利润262039085124yoy5650529919813422营业收入20569366155519212yoy17741123388694华利集团归母净利润32284819751456yoy16632577667680营业收入27781--11562yoy1651--1494申洲国际归母净利润4563--2127yoy3533--1013资料来源iFinD同花顺中银证券H1毛利率受产能利用率下降以及原材料价格上涨影响有所波动H1上游企业毛利率受产能利用率不足原材料价格下降等影响有所波动H1申洲国际毛利率同降011pct至2244受海外需求疲弱影响产能利用率有所波动同时越南柬埔寨新工厂产能还在爬坡期华利集团毛利率亦受到产能利用率下降影响H1毛利率同降172pct至2460华孚时尚健盛集团百隆东方毛利率受原材料价格以及产能结构调整等影响有所下降2023年9月6日纺织服饰行业2023年半年报综述15图表30H1毛利率受产能利用率下降以及原材料价格上涨影响有所波动202120222022H12023H1百隆东方2621268727631492华孚时尚964521905538新澳股份1906188119032034健盛集团2676257827752473华利集团2723258626322460申洲国际2428220522552244资料来源iFinD同花顺中银证券各纺织制造龙头持续推进降本增效费用整体稳定H1各纺织制造龙头费用率管控情况良好百隆东方华孚时尚新澳股份华利集团总费用率同比优化017pct062pct027pct113pct至820458604419体现纺织制造龙头逆势经营下降本增效能力图表31各纺织制造龙头持续推进降本增效费用整体稳定202120222022H12023H1销售费用率048070056064管理费用率468561428575百隆东方研发费用率200162180142财务费用率142225173039总费用率8571018837820销售费用率074087080090管理费用率229263212234华孚时尚研发费用率079076070072财务费用率191174159063总费用率572600520458销售费用率185183142174管理费用率299298244266新澳股份研发费用率278272227234财务费用率063031018071总费用率825722631604销售费用率291314368322管理费用率956742601773健盛集团研发费用率287276261230财务费用率098039057020总费用率1632129211741304销售费用率037038042043管理费用率393375419303华利集团研发费用率134141153158财务费用率026031082086总费用率538523532419销售费用率097074092070管理费用率830704737790申洲国际研发费用率----财务费用率060082076127总费用率987860905987资料来源iFinD同花顺中银证券纺织制造龙头盈利能力有待修复申洲国际华利集团展现盈利韧性受毛利率波动等影响H1纺织制造龙头净利率整体承压百隆东方华孚时尚健盛集团净利率均有较大幅度下滑毛精纺纱龙头新澳股份和鞋履专业制造商华利集团净利率基本保持稳健申洲国际净利率同增098pct至1840展现良好盈利韧性我们认为海外大客户库存情况已边际改善我们看好订单情况好转下产能利用率提升带动公司盈利能力持续修复2023年9月6日纺织服饰行业2023年半年报综述16图表32纺织制造龙头盈利能力有待修复202120222022H12023H1百隆东方176322361959848华孚时尚367253353093新澳股份909103411851156健盛集团814111115001118华利集团1584156915781580申洲国际1414164317421840资料来源iFinD同花顺中银证券上游企业存货整体稳健从存货水平看纺织制造龙头存货情况整体稳健H1末华孚时尚存货周转天数同降43天优于2021年同期水平新澳股份订单充足为实现快返加大备货存货周转天数同增15天至177天健盛集团华利集团申洲国际存货水平整体稳健看好出口恢复背景下制造龙头库存水平逐步优化图表33上游企业存货整体稳健单位天2021H12022H12023H1百隆东方204255355华孚时尚108148105新澳股份145162177健盛集团137131129华利集团686968申洲国际124124126资料来源iFinD同花顺中银证券2023年9月6日纺织服饰行业2023年半年报综述17二投资建议1线下消费复苏趋势下大众休闲品牌和中高端女装龙头收入恢复弹性较好重点推荐高弹性标的海澜之家锦泓集团歌力思地素时尚森马服饰太平鸟疫情期间稳增长标的得益于自身品牌龙头优势及低频消费属性营收稳健增长随着疫情后周期线下消费回暖未来有望延续较好态势重点推荐稳增长标的比音勒芬报喜鸟波司登2体育服饰估值进入合理配置区间有望进一步扩大市场份额推荐国内体育服饰龙头安踏体育李宁特步国际361度3今年出口预计前低后高看好海外龙头品牌去库存顺利推进海外出口订单有望在下半年出现改善此外重点公司海外客户占比高且形成深度战略合作关系随着海外需求的逐渐复苏有望受益重点推荐纺织龙头华利集团申洲国际新澳股份建议关注浙江自然2023年9月6日纺织服饰行业2023年半年报综述18三风险提示1疫情后线下消费复苏不及预期疫情点状复发将影响线下客流及物流发货通畅线下消费恢复不及预期导致社会消费品零售及服装销售承压2市场竞争加剧龙头品牌积极完善全渠道销售建设持续发力线下实体消费及线上电商渠道增大营销推广抢夺用户流量行业市场竞争激烈3原材料价格上涨全球通胀叠加供需失衡促使棉花化纤等纺织原材料价格波动对纺织服装企业成本管控带来挑战纺织龙头业绩修复不确定性增强2023年9月6日纺织服饰行业2023年半年报综述19披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年9月6日纺织服饰行业2023年半年报综述20