事件概述
　　顾家家居发布2023半年报。2023H1公司实现收入88.78亿元，同比-1.53%；归母净利润9.24亿元，同比+3.67%；扣非归母净利润8.38亿元，同比+7.27%。单季度看，2023Q2公司实现营收49.24亿元，同比+10.02%；归母净利润5.23亿元，同比+16.94%。现金流方面，2023H1公司经营活动产生的现金流量净额为7.77亿元，同比+2152.14%，主要系报告期内购买商品支出等减少所致；投资活动产生的现金流量净额为-7.20亿元，主要系报告期内生产基础建设投资增加及本年赎回理财产品减少所致。
　　分析判断:
　　收入端：定制业务发展迅速，外销有所承压。
　　报告期内，国内经济较疲软，终端家居需求维持低位复苏（2023上半年国内家具类社零总额同比+3.80%），我们预计公司上半年收入增速弱于大盘的原因主要是公司本期剔除了不良资产玺宝的影响以及外销疲软表现有所拖累；而受去年同期单二季度疫情低基数影响，本期二季度收入改善明显。此外，根据公司公众号显示，公司于2023年7月确立了“一体两翼，双核发展”的内贸业务新战略（两翼分别为“一体化整家业务突破”和“软体品类运营创新”），明确了公司内贸业务从以前的软体专业运营到如今的一体两翼融合进阶转变以及未来综合家居零售运营的目标，我们看好公司新战略引领下下半年业绩的持续向好。
　　分产品看，2023H1公司沙发、床类产品、集成产品、定制、红木家具、信息技术服务业务分别实现收入43.26、19.16、15.35、3.93、0.24、4.19亿元，同比分别-8.13%、+11.19%、+5.22%、+10.96%、-39.69%、+1.81%，定制+软体协同发展，进一步提升公司市场竞争力。分地区看，2023H1公司境内、境外销售额分别为52.35、34.52亿元，同比分别+2.65%、-5.84%。我们预计海外家具库存趋势向下下，下半年公司外销业务有望改善。
　　盈利端：盈利能力向好，期间费用率有所增加。
　　盈利能力方面，2023H1公司毛利率、净利率分别为31.51%、10.40%，同比分别+2.55pct、+0.18pct，其中，Q2单季度毛利率、净利率分别为31.01%、10.59%，同比分别+2.94pct、+0.25pct。公司盈利能力向好，我们预计主要是原材料压力有所缓解；此外，我们预计汇兑损益对本期公司盈利能力的释放有所压制。分业务看，2023H1公司沙发、床类产品、集成产品、定制、红木家具、信息技术服务业务毛利率分别为33.74%、35.34%、27.59%、28.29%、3.63%、79.23%，同比分别+2.54pct、+0.94pct、+4.05pct、-4.64pct、-13.37pct、-1.16pct。
　　期间费用率方面，2023H1公司期间费用率为19.21%，同比+1.84pct，其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为16.10%、2.18%、1.38%、-0.46%，同比分别+1.14pct、+0.38pct、-0.28pct、+0.61pct。管理费用率的上升主要系办公费和资产折旧摊销增长所致；财务费用率的上升主要系汇兑损益变动所致。
　　投资建议
　　顾家家居是软体家具行业龙头，始终坚持“用户型企业、数字型企业、全屋型企业”3个方向不动摇，持续通过“软体+定制”融合发展，引领行业变革；同时，公司加强整合优良资产，聚焦内生发力，我们持续看好公司大家居发展战略推进以及受益于行业集中度的加速提升。我们维持此前的盈利预测，预计公司2023-2025年营分别为209.60/247.87/292.10亿元；2023-2025年EPS分别为2.58/3.09/3.67元，对应2023年8月30日42.40元/股收盘价，PE分别为16/14/12倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　国际贸易环境发生变化；下游需求不及预期；原材料大幅涨价风险；汇率大幅波动风险。
　　

研究报告全文：仅供机构投资者使用证券研究报告公司点评报告TableDate2023年08月31日QTableTitle2业绩改善明显看好下半年内外贸持续复苏顾家家居TableTitle2603816评级TableDataInfo买入股票代码603816上次评级买入52周最高价最低价4987299目标价格总市值亿34848最新收盘价145101424自由流通市值亿34848自由流通股数百万82189事件概述TableSummary顾家家居发布2023半年报2023H1公司实现收入8878亿元同比-153归母净利润924亿元同比367扣非归母净利润838亿元同比727单季度看2023Q2公司实现营收4924亿元同比1002归母净利润523亿元同比1694现金流方面2023H1公司经营活动产生的现金流量净额为777亿元同比215214主要系报告期内购买商品支出等减少所致投资活动产生的现金流量净额为-720亿元主要系报告期内生产基础建设投资增加及本年赎回理财产品减少所致分析判断收入端定制业务发展迅速外销有所承压报告期内国内经济较疲软终端家居需求维持低位复苏2023上半年国内家具类社零总额同比380我们预计公司上半年收入增速弱于大盘的原因主要是公司本期剔除了不良资产玺宝的影响以及外销疲软表现有所拖累而受去年同期单二季度疫情低基数影响本期二季度收入改善明显此外根据公司公众号显示公司于2023年7月确立了一体两翼双核发展的内贸业务新战略两翼分别为一体化整家业务突破和软体品类运营创新明确了公司内贸业务从以前的软体专业运营到如今的一体两翼融合进阶转变以及未来综合家居零售运营的目标我们看好公司新战略引领下下半年业绩的持续向好分产品看2023H1公司沙发床类产品集成产品定制红木家具信息技术服务业务分别实现收入432619161535393024419亿元同比分别-81311195221096-3969181定制软体协同发展进一步提升公司市场竞争力分地区看2023H1公司境内境外销售额分别为52353452亿元同比分别265-584我们预计海外家具库存趋势向下下下半年公司外销业务有望改善盈利端盈利能力向好期间费用率有所增加盈利能力方面2023H1公司毛利率净利率分别为31511040同比分别255pct018pct其中Q2单季度毛利率净利率分别为31011059同比分别294pct025pct公司盈利能力向好我们预计主要是原材料压力有所缓解此外我们预计汇兑损益对本期公司盈利能力的释放有所压制分业务看2023H1公司沙发床类产品集成产品定制红木家具信息技术服务业务毛利率分别为33743534275928293637923同比分别254pct094pct405pct-464pct-1337pct-116pct期间费用率方面2023H1公司期间费用率为1921同比184pct其中销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率分别为1610218138-046同比分别114pct038pct-028pct061pct管理费用率的上升主要系办公费和资产折旧摊销增长所致财务费用率的上升主要系汇兑损益变动所致请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告公司点评报告投资建议顾家家居是软体家具行业龙头始终坚持用户型企业数字型企业全屋型企业3个方向不动摇持续通过软体定制融合发展引领行业变革同时公司加强整合优良资产聚焦内生发力我们持续看好公司大家居发展战略推进以及受益于行业集中度的加速提升我们维持此前的盈利预测预计公司2023-2025年营分别为209602478729210亿元2023-2025年EPS分别为258309367元对应2023年8月30日4240元股收盘价PE分别为161412倍维持买入评级风险提示国际贸易环境发生变化下游需求不及预期原材料大幅涨价风险汇率大幅波动风险盈利预测与估值财务摘要Tableprofit2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元1834218010209602478729210YoY448-18164183178归母净利润百万元16641812211925413017YoY96989170199187毛利率289308316324331每股收益元203220258309367ROE208204203212216市盈率20891927164413711155资料来源Wind华西证券研究所分析师徐林锋TableAuthor邮箱xulfhx168comcnSACNOS1120519080002联系电话请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2证券研究报告公司点评报告财务报表和主要财务比率利润表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业总收入18010209602478729210净利润1848216325933078YoY-18164183178折旧和摊销635405504621营业成本12457143451676619533营运资金变动8105558-150营业税金及附加100113136161经营活动现金流2410246534853377销售费用2952340640404790资本开支-1457-438-535-630管理费用362419446526投资62-105-110-110财务费用-12411-65投资活动现金流-848-460-595-652研发费用301352419497股权募资6-6900资产减值损失-30-11-13-15债务募资779100100100投资收益47845088筹资活动现金流-389-545-981-1021营业利润2052250231093830现金净流量1228146019081704营业外收支244201215220主要财务指标2022A2023E2024E2025E利润总额2296270333254050成长能力所得税449541731972营业收入增长率-18164183178净利润1848216325933078净利润增长率89170199187归属于母公司净利润1812211925413017盈利能力YoY89170199187毛利率308316324331每股收益220258309367净利润率101101103103资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E总资产收益率ROA113108117119货币资金4398585877669470净资产收益率ROE204203212216预付款项130137158184偿债能力存货1883303826484041流动比率126136148159其他流动资产1957255329983225速动比率090094113115流动资产合计8368115871357016920现金比率066069085089长期股权投资34394959资产负债率437455438435固定资产4078420243284436经营效率无形资产876896916936总资产周转率112117120124非流动资产合计7738798782438481每股指标元资产合计16106195742181325401每股收益220258309367短期借款1479157916791779每股净资产1081126914571702应付账款及票据2014238926763406每股经营现金流293300424411其他流动负债3126452547845464每股股利111000000000流动负债合计66198493913910649估值分析长期借款8888PE1927164413711155其他长期负债405405405405PB395334291249非流动负债合计413413413413负债合计70328906955211062股本822820820820少数股东权益192235287349股东权益合计9074106681226114339负债和股东权益合计16106195742181325401资料来源公司公告华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3证券研究报告公司点评报告分析师与研究助理简介TableAuthorInfo徐林锋轻工行业首席分析师2019年7月加盟华西证券10年从业经验浙江大学金融学硕士南开大学管理学学士曾就职于中金公司等券商研究所所在团队获2015年新财富第5名分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明评级说明投资公司评级标准说明评级买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15以报告发布日后的6个增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间月内公司股价相对上证中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-55之间指数的涨跌幅为基准减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15行业评级标准以报告发布日后的6个推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10月内行业指数的涨跌幅中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-1010之间为基准回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10华西证券研究所地址北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtml请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4证券研究报告公司点评报告华西证券免责声明华西证券股份有限公司以下简称本公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司签约客户使用本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料但本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载资料意见以及推测仅于本报告发布当日的判断且这种判断受到研究方法研究依据等多方面的制约在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及预测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者需自行关注相应更新或修改在任何情况下本报告仅提供给签约客户参考使用任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在任何情况下本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标财务状况或需求不能作为客户进行客户买卖认购证券或者其他金融工具的保证或邀请在任何情况下本公司本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为与本公司本公司员工及其他关联方无关本公司建立起信息隔离墙制度跨墙制度来规范管理跨部门跨关联机构之间的信息流动务请投资者注意在法律许可的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的前提下本公司的董事高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容如需引用刊发或转载本报告需注明出处为华西证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5