23H1实现营收/归母净利润/扣非净利润88.78/9.24/8.38亿元，同比-2%/+4%/+7%；23Q2实现营收/归母净利润/扣非净利润49.24/5.23/4.97亿元，同增10%/17%/25%。
　　事件评论
　　Q2内销增长优秀，外销韧性。Q2公司营收同增10%，考虑剥离玺堡的影响后可比增速将更快。拆分内外销看，1）内销：H1同增3%，其中Q2伴随消费复苏等因素催化预计复苏明显；2）外销：H1同降6%，其中Q2推断降幅或有小幅环比修复，剔除玺堡扰动后表现预计较稳健。分品类看，H1沙发/床类/集成/定制收入同比-8%/+11%/+5%/+11%，其中床类内销和定制表现较优，预计功能沙发亦有相对的超额增长。
　　 Q2延续盈利改善趋势。Q2毛利率同升2.9pcts，Q2归母/扣非净利率同升0.6/1.2pcts。
　　H1沙发/床类/集成/定制毛利率同比+2.5/+0.9/+4.1/-4.6pcts，内外销维度毛利率分别改善2.0/3.3pcts，其中除原材料、汇率等正向催化外，公司内部降本提效估计有显著贡献，如采购成本管控推进精细化&专业化、外贸价值链一体化管理的运作等。Q2销售/管理/研发/财务费用率同比+0.2/+0.6/-0.5/+0.7pct。扣非与归母利润率变动的差异在于政府补助同比减少（23Q2/22Q2政府补助分别为0.35/0.88亿元）。
　　内销向整家，产品&系列&模式创新迭出强化竞争力。公司通过持续的品牌及品类拓展，目前形成了全品类、多品牌的产品矩阵，营销层面积极强化一体化整家的定位。公司去年起独立加快发展定位年轻化的天禧派系列，填补顾家主品牌面向下沉市场的空缺，近期增势较优。产品上，公司床垫+功能沙发+定制三大高潜品类不断进阶，同时持续开展新材料、新结构、新工艺的创新研究，培育“床垫WinFresh沁爽科技”、“赛孚牛皮”、“集成净味科技”等竞争亮点，强化产品力。模式上，公司不断加强多层次、多渠道的营销网络体系，以品牌专业店为基，打造融合大店/品类势能店模式，以顾家星选系列探索整装渠道，近期招商建店、店态优化屡收战果。
　　外销聚焦一体化运营，提质持续可期。公司致力于海外基地布局及经营提质，如越南基地运营改善明显，墨西哥基地建设亦在稳步推进。H1公司在资金效率、原材料、人员结构等层面均有优化，供应链降本不断收效。
　　持续看好公司在品类和渠道的竞争优势，推动大家居战略；外销景气度延续改善，盈利逐步提升。公司持续深挖客流，精耕细作，培育床&定制&功能等品类逐鹿大家居。外销伴随海外景气修复及客户去化继续，同时自身积极挖掘增量，收入有望于Q3改善，且外贸价值链一体化管理将持续带动盈利优化。预计23-25年归母净利润20.5/23.7/27.3亿元，对应PE 17/15/13x，维持“买入”评级。
　　风险提示1、地产销售及竣工不及预期；2、公司渠道拓展低于预期；3、外需修复不及预期。

研究报告全文：research95579com丨证券研究报告丨公司研究丨点评报告丨顾家家居603816SHTableTitle顾家家居23H1点评Q2内销增长优秀盈利持续改善报告要点23H1TableSummary实现营收归母净利润扣非净利润8878924838亿元同比-247其中23Q2同增101725Q2内销增长优秀外销韧性且Q2延续盈利改善趋势持续看好公司在品类和渠道的竞争优势推动大家居战略外销景气度延续改善盈利逐步提升分析师及联系人TableAuthor蔡方羿米雁翔SACS0490516060001SACS0490520070002请阅读最后评级说明和重要声明1research95579com丨证券研究报告丨2023-09-04cjzqdt11111顾家家居603816SHTableTitle顾家家居23H12点评Q2内销增长优秀盈利公司研究丨点评报告TableRank投资评级买入丨维持持续改善事件描述TableSummary2公司基础数据23H1实现营收归母净利润扣非净利润8878924838亿元同比-24723Q2实TableBaseData当前股价元4305现营收归母净利润扣非净利润4924523497亿元同增101725总股本万股82189事件评论流通A股B股万股821890每股净资产元1184Q2内销增长优秀外销韧性Q2公司营收同增10考虑剥离玺堡的影响后可比增速将更快拆分内外销看1内销H1同增3其中Q2伴随消费复苏等因素催化预计近12月最高最低价元49872990复苏明显2外销H1同降6其中Q2推断降幅或有小幅环比修复剔除玺堡扰动注股价为2023年9月1日收盘价后表现预计较稳健分品类看H1沙发床类集成定制收入同比-811511其中床类内销和定制表现较优预计功能沙发亦有相对的超额增长市场表现对比图近12个月Q2延续盈利改善趋势Q2毛利率同升29pctsQ2归母扣非净利率同升0612pcts顾家家居沪深300指数H1沙发床类集成定制毛利率同比250941-46pcts内外销维度毛利率分别改善4-102033pcts其中除原材料汇率等正向催化外公司内部降本提效估计有显著贡献如-23采购成本管控推进精细化专业化外贸价值链一体化管理的运作等Q2销售管理研发-37202292022122023520238财务费用率同比0206-0507pct扣非与归母利润率变动的差异在于政府补助同比减少23Q222Q2政府补助分别为035088亿元资料来源Wind内销向整家产品系列模式创新迭出强化竞争力公司通过持续的品牌及品类拓展目前形成了全品类多品牌的产品矩阵营销层面积极强化一体化整家的定位公司去年相关研究起独立加快发展定位年轻化的天禧派系列填补顾家主品牌面向下沉市场的空缺近期增TableReport顾家家居22A23Q1点评经营提质已现景势较优产品上公司床垫功能沙发定制三大高潜品类不断进阶同时持续开展新材气改善可期2023-05-05料新结构新工艺的创新研究培育床垫WinFresh沁爽科技赛孚牛皮集成顾家家居跟踪点评剥离玺堡优化业务布局净味科技等竞争亮点强化产品力模式上公司不断加强多层次多渠道的营销网络专注优质品牌运营2022-12-15体系以品牌专业店为基打造融合大店品类势能店模式以顾家星选系列探索整装渠顾家家居22Q3点评内销稳健外销拖累收道近期招商建店店态优化屡收战果入盈利持续改善2022-10-30外销聚焦一体化运营提质持续可期公司致力于海外基地布局及经营提质如越南基地运营改善明显墨西哥基地建设亦在稳步推进H1公司在资金效率原材料人员结构等层面均有优化供应链降本不断收效持续看好公司在品类和渠道的竞争优势推动大家居战略外销景气度延续改善盈利逐步提升公司持续深挖客流精耕细作培育床定制功能等品类逐鹿大家居外销伴随海外景气修复及客户去化继续同时自身积极挖掘增量收入有望于Q3改善且外贸价值链一体化管理将持续带动盈利优化预计23-25年归母净利润205237273亿元对应PE171513x维持买入评级风险提示更多研报请访问1地产销售及竣工不及预期2公司渠道拓展低于预期3外需修复不及预期长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明2research95579com公司研究点评报告风险提示1地产销售及竣工不及预期若地产景气度延续性较弱或影响家居需求景气2公司渠道拓展低于预期若公司零售端变革及经营优化不及预期或将影响后续增长趋势3外需修复不及预期若海外需求持续走弱或将影响公司外销接单景气请阅读最后评级说明和重要声明353research95579com公司研究点评报告财务报表及预测指标利TableFinance润表百万元资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E营业总收入18010203762350027088货币资金4398539273619449营业成本12457138771586518248交易性金融资产98989898毛利5553649976358840应收账款1036152915571913营业收入31323233存货1883209823982759营业税金及附加100113130150预付账款130144165190营业收入1111其他流动资产8238819571045销售费用2952340339244524流动资产合计8368101421253715455营业收入16171717长期股权投资34343434管理费用362418482555投资性房地产0000营业收入2222固定资产合计4078524664137577研发费用301326364420无形资产8769199631006营业收入2222商誉325325325325财务费用-124-464144递延所得税资产348348348348营业收入-1000其他非流动资产2077207120652059加资产减值损失-30444资产总计16106190862268526804信用减值损失-19-5-5-5短期贷款1479150016001700公允价值变动收益-3000应付款项1970219525092886投资收益47313535预收账款0000营业利润2052235727713231应付职工薪酬503561641737营业收入11121212应交税费257290335386营业外收支244260250250其他流动负债2410264929833385利润总额2296261730213481流动负债合计6619719580689094营业收入13131313长期借款8888所得税费用449508590680应付债券0000净利润1848210924312801递延所得税负债50505050归属于母公司所有者的净利润1812205423682725其他非流动负债355355355355少数股东损益36556376负债合计7032760784819507EPS元220250288332归属于母公司所有者权益8881112311389316911现金流量表百万元少数股东权益1922473103862022A2023E2024E2025E股东权益9074114781420417297经营活动现金流净额2410183727402861负债及股东权益16106190862268526804取得投资收益收回现金54313535基本指标长期股权投资-20002022A2023E2024E2025E资本性支出-916-1116-1116-1116每股收益220250288332其他16267257258每股经营现金流293223333348投资活动现金流净额-848-818-823-823市盈率1937172314941298债券融资0000市净率395315255209股权融资6000EVEBITDA132013081024827银行贷款增加减少443221100100总资产收益率113108104102筹资成本-929-45-47-50净资产收益率204183170161其他-3898000净利率101101101101筹资活动现金流净额-389-255350资产负债率437399374355现金净流量不含汇率变动影响122899419702088总资产周转率112107104101资料来源公司公告长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明454research95579com公司研究点评报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的应当注明本报告的发布人和发布日期提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的本公司将保留向其追究法律责任的权利财务报表及指标预测请阅读最后评级说明和重要声明555