事项：
　　公司发布2023年中报：23H1收入88.8亿/-1.5%（剔除玺堡后yoy+0.87%），毛利率31.5%/+2.5pcts，归母9.2亿/+4%，扣非8.4亿/+7%；归母净利率10.4%/+0.5pct。剔除0.64亿汇兑后，归母/扣非yoy+10.05%/+14.11%。23Q2收入49.2亿/+10%（剔除玺堡后yoy+12.55%），毛利率31%/+2.9pcts，归母5.2亿/+17%，扣非4.97亿/+25%；归母净利率10.6%/+0.6pct。剔除0.9亿汇兑后，归母/扣非yoy+27.2%/+39%。毛利率大幅提升主要系原材料成本下行+内部降本增效。
　　评论：
　　分品类：预计三大高潜品类高增。23H1沙发/床类/集成/定制/红木/信息技术服务收入43.3/19.2/15.3/3.9/0.2/4.2亿、yoy-8%/+11%/+5%/+11%/-40%/+2%，毛利率33.7%/35.3%/27.6%/28.3%/3.6%/79.2%、yoy+2.5/+0.9/+4/-4.6/-13.4/-1.2pct，预计床垫/定制/功能三大品类持续高增。
　　内销：稳步推进一体两翼&双核发展。23H1收入52.35亿、yoy+2.65%，23H1毛利率36.55%/+1.95pcts。1）产品：聚焦一体化整家全面升级，23年为定制套餐开放更丰富的软体SKU权限，结合大店场景化营销驱动客单提升，并以乐活+天禧派覆盖性价比客群；23H1顾家功能/定制/床类高速拓店。2）渠道：大店+全屋定制+整装+C店赋能一体化整家策略，23H1大店/融合大店占比稳步提升。
　　外销：预计经营性净利率显著改善。23H收入34.5亿、yoy-5.84%，预计剔除玺堡后同比持平，23H1毛利率23.18%/+3.31pcts。外销订单于年初起持续改善：1）本土化运营：预计墨西哥工厂于23年中投产、对应满产产值30.19亿，越南公司规模效率双升，原材料下行+关税减免+海运费+玺堡剥离+客户结构优化，共同利好经营性利润率改善；2）新业务：跨境电商和床垫出口实现收入利润双提升。
　　软体家居龙头，内沿外拓步伐稳健，维持“强推”评级。在核心看点方面，公司23年有望通过“内销一体化整家+大众化子品牌/系列打造”及“外销订单及利润率双改善”实现稳健增长；前期市场或对外销板块担忧，公司已通过越南/墨西哥工厂布局+床垫品类高增+客户结构优化等方面对冲经营风险，且年初以来订单持续向好，预计全年稳健增长可期。基于此，我们预计23-25年归母净利润分别为21.14/25/29.03亿元，对应当前股价PE分别为18/15/13X；参考相对估值法，给予23年21X，对应目标价54元，维持“强推”评级。
　　风险提示：宏观经济影响需求；原材料价格波动风险；渠道拓展不及预期等。
　　
　　

研究报告全文：公司研究证券研究报告家具2023年09月04日顾家家居6038162023年中报点评强推维持内销进攻外销改善单Q2剔除汇兑扣非目标价54元当前价4305元同比39利润端超预期事项华创证券研究所公司发布2023年中报23H1收入888亿-15剔除玺堡后yoy087证券分析师刘佳昆毛利率31525pcts归母92亿4扣非84亿7归母净利率10405pct剔除064亿汇兑后归母扣非yoy1005141123Q2邮箱liujiakunhcyjscom收入492亿10剔除玺堡后yoy1255毛利率3129pcts归母52执业编号S0360521050002亿17扣非497亿25归母净利率10606pct剔除09亿汇兑后归母扣非yoy27239毛利率大幅提升主要系原材料成本下行内部降联系人刘一怡本增效邮箱liuyiyihcyjscom评论分品类预计三大高潜品类高增23H1沙发床类集成定制红木信息技术服公司基本数据务收入433192153390242亿yoy-811511-402毛总股本万股8218915利率33735327628336792已上市流通股万股8218915yoy25094-46-134-12pct预计床垫定制功能三大品类持续高增总市值亿元35382内销稳步推进一体两翼双核发展23H1收入5235亿yoy26523H1流通市值亿元35382毛利率3655195pcts1产品聚焦一体化整家全面升级23年为定制资产负债率4282套餐开放更丰富的软体SKU权限结合大店场景化营销驱动客单提升并以每股净资产元1184乐活天禧派覆盖性价比客群23H1顾家功能定制床类高速拓店2渠道12个月内最高最低价49263010大店全屋定制整装C店赋能一体化整家策略23H1大店融合大店占比稳步提升市场表现对比图近12个月外销预计经营性净利率显著改善收入亿预计剔除23H345yoy-5842022-09-052023-09-01玺堡后同比持平23H1毛利率2318331pcts外销订单于年初起持续改善71本土化运营预计墨西哥工厂于23年中投产对应满产产值3019亿越南公司规模效率双升原材料下行关税减免海运费玺堡剥离客户结构优-7220922112301230423062308化共同利好经营性利润率改善2新业务跨境电商和床垫出口实现收入-21利润双提升-35软体家居龙头内沿外拓步伐稳健维持强推评级在核心看点方面公司23年有望通过内销一体化整家大众化子品牌系列打造及外销订顾家家居沪深300单及利润率双改善实现稳健增长前期市场或对外销板块担忧公司已通过越南墨西哥工厂布局床垫品类高增客户结构优化等方面对冲经营风险且相关研究报告年初以来订单持续向好预计全年稳健增长可期基于此我们预计年23-25顾家家居6038162022年报及2023年一季归母净利润分别为2114252903亿元对应当前股价PE分别为181513X报点评22年利润端增速稳健23年经营节奏有参考相对估值法给予23年21X对应目标价54元维持强推评级望逐季改善风险提示宏观经济影响需求原材料价格波动风险渠道拓展不及预期等2023-05-03顾家家居603816重大事项点评剥离玺堡主要财务指标ReportFinancialIndex业务轻装上阵专注内部运营2022A2023E2024E2025E2022-12-14顾家家居6038162022年三季报点评内销营业总收入百万18010208372407027673环比改善现金流表现靓丽同比增速-181571551502022-10-30归母净利润百万1812211425002903同比增速89166183161每股盈利元220257304353市盈率倍20181513市净率倍42373329资料来源公司公告华创证券预测注股价为2023年9月1日收盘价证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号顾家家居年中报点评6038162023附录财务预测表资产负债表TableValuationModels2利润表单位百万元2022A2023E2024E2025E单位百万元2022A2023E2024E2025E货币资金4398578274329489营业总收入18010208372407027673应收票据0111营业成本12457139101600118325应收账款1036171019202155税金及附加100124135158预付账款130129155173销售费用2952362341374757存货1883257830063259管理费用362447516593合同资产0000研发费用301349403463其他流动资产9227618671030财务费用-124424533流动资产合计8368109601338116107信用减值损失-19-19-19-19其他长期投资0000资产减值损失-30-30-30-30长期股权投资34343434公允价值变动收益-3-2-2-2固定资产4078434944394421投资收益47474747在建工程994111912191269其他收益86868686无形资产876788709638营业利润2052243429243435其他非流动资产1757173217121696营业外收入263263263263非流动资产合计7738802181128057营业外支出19191919资产合计16106189822149324164利润总额2296267831683679短期借款1479249029003310所得税449523619719应付票据44617273净利润1848215525492960应付账款1970232726382945少数股东损益36414957预收款项0000归属母公司净利润1812211425002903合同负债1531177220462353NOPLAT1748218925852987其他应付款517517517517EPS摊薄元220257304353一年内到期的非流动负债172172172172其他流动负债905108212561447主要财务比率流动负债合计661984219602108172022A2023E2024E2025E长期借款8131619成长能力应付债券0000营业收入增长率-18157155150其他非流动负债405405405405EBIT增长率15252181155非流动负债合计413417421423归母净利润增长率89166183161负债合计703288391002311240获利能力归属母公司所有者权益888199101124712714毛利率308332335338少数股东权益192233223209净利率103103106107所有者权益合计9074101431147012923ROE204213222228负债和股东权益16106189822149324164ROIC211219228234偿债能力现金流量表资产负债率437466466465单位百万元2022A2023E2024E2025E债务权益比228304305302经营活动现金流2410207530433595流动比率13131415现金收益2135263830433438速动比率10101112存货影响558-695-428-253营运能力经营性应收影响671-645-207-222总资产周转率11111111经营性应付影响136374321308应收账款周转天数27242727其他影响-1091403313324应付账款周转天数57565655投资活动现金流-848-703-573-431存货周转天数62586362资本支出-1321-750-560-406每股指标元股权投资-2000每股收益220257304353其他长期资产变化47547-13-25每股经营现金流293253370437融资活动现金流-38912-821-1107每股净资产1081120613681547借款增加5871016413412估值比率股利及利息支付-929-1267-1552-1744PE20181513股东融资6666PB4433其他影响-53257311218EVEBITDA1512119资料来源公司公告华创证券预测证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2顾家家居年中报点评6038162023轻工纺服组团队介绍组长首席分析师刘佳昆英国约克大学硕士曾任职于兴业证券天风证券水晶球入围核心成员2021年加入华创证券研究所助理研究员刘一怡浙江大学硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员毛宇翔英国伦敦政治经济学院硕士2022年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3顾家家居年中报点评6038162023华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲北京机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom刘懿副总监010-63214682liuyihcyjscom侯春钰资深销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom北京机构销售部过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom蔡依林高级销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖高级销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝高级销售经理010-63214682gulinglanhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom张娟副总经理深圳机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom张嘉慧高级销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom深圳机构销售部董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom王春丽销售经理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom官逸超上海机构销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅上海机构销售副总监021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊资深销售经理021-20572506wujun1hcyjscom张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom上海机构销售部蒋瑜高级销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮高级销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom张玉恒销售助理zhangyuhenghcyjscom段佳音广州机构销售总监0755-82756805duanjiayinhcyjscom广州机构销售部周玮销售经理zhouweihcyjscom王世韬销售经理wangshitao1hcyjscom潘亚琪总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳副总监021-20572559wangziyanghcyjscom私募销售组江赛专资深销售经理0755-82756805jiangsaizhuanhcyjscom汪戈高级销售经理021-20572559wanggehcyjscom宋丹玙销售经理021-25072549songdanyuhcyjscom证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4顾家家居年中报点评6038162023华创行业公司投资评级体系基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500纳斯达克指数公司投资评级说明强推预期未来6个月内超越基准指数20以上推荐预期未来6个月内超越基准指数1020中性预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-1010之间回避预期未来6个月内相对基准指数跌幅在1020之间行业投资评级说明推荐预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5以上中性预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-55回避预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5以上分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任免责声明本报告仅供华创证券有限责任公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司在知晓范围内履行披露义务报告中的内容和意见仅供参考并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议也未考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动本报告版权仅为本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司许可进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华创证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改证券市场是一个风险无时不在的市场请您务必对盈亏风险有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎华创证券研究所北京总部广深分部上海分部地址北京市西城区锦什坊街26号地址深圳市福田区香梅路1061号中投国际地址上海市浦东新区花园石桥路33号恒奥中心C座3A商务中心A座19楼花旗大厦12层邮编100033邮编518034邮编200120传真010-66500801传真0755-82027731传真021-20572500会议室010-66500900会议室0755-82828562会议室021-20572522证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5