事件：公司发布2023年半年报。2023年H1公司实现营收88.8亿元，同比-1.5%；实现归母净利润9.2亿元，同比+3.7%；实现扣非净利润8.4亿元，同比+7.3%。单季度来看，2023年Q2公司实现营收49.2亿元，同比+10.0%；实现归母净利润5.2亿元，同比+16.9%；实现扣非后归母净利润5.0亿元，同比+24.7%。Q2内销需求逐步修复，增速回归稳健区间。
　　营销投入加码，盈利能力持续修复。报告期内，公司整体毛利率为31.5%，同比+2.5pp，主要系原材料价格下行叠加公司降本增效所致。分产品看，2023年H1沙发/床类产品/集成产品/定制家具/红木家具/信息技术服务毛利率分别为33.7%/35.3%/27.6%/28.3%/3.6%/79.2%，同比+2.5pp/+0.9pp/+4.1pp/-4.6pp/-13.4pp/-1.2pp。分地区看，2023年H1内销/外销毛利率分别为36.6%/23.2%，同比+2.0pp/+3.3pp。费用率方面，2023年H1总费用率为19.8%，同比+1.8pp，其中销售费用率为16.1%，同比+1.1pp，上半年公司重视各销售节点营销活动落地，营销费用有所增加；管理费用率为2.2%，同比+0.4pp；财务费用率为-0.5%，同比+0.6pp，主要由于汇兑收益同比减少；研发费用率为1.4%，同比-0.3pp。综合来看，公司净利率为10.4%，同比+0.5pp。单季度数据来看，2023Q2毛利率为31%，同比+2.9pp；净利率为10.6%，同比+0.6pp，盈利能力持续修复。2023H1公司经营性现金流净额为7.8亿，同比+2152.1%，现金流充裕；应收款项14.5亿，同比-21.0%；期末公司预收账款（合同负债）14.6亿元，同比-5.3%。
　　高潜品类保持较快增速，品类连带率逐步提升。分产品看，2023年H1沙发营收达到43.3亿元（-8.1%）；床类产品营收达到19.2亿元（+11.2%）；集成产品营收达到15.3亿元（+5.2%）；定制产品营收达到3.9亿元（+11.0%）；红木家具营收2408.8万元（-36.7%）；信息技术服务营收4.2亿元（+1.8%）。上半年公司核心高潜品类床类产品及定制产品仍保持较快增长，此外随着公司一体化整家战略推进，套系化销售打法逐步成熟，集成产品与沙发和床类的连带率提升。
　　深入推进渠道变革，内销营收增长稳健。分地区看，2023年H1内销收入达52.3亿元（+2.7%）；外销收入达34.5亿元（-5.8%），外销下滑主要受2022年底公司剥离玺堡业务，外销收入基数较高影响。内销方面，公司深入推进门店店态升级和渠道扩张，持续增加大店及整装新业态布局，上半年公司定制产品发布一体化整家店态8.0，整装业务顾家星选店态2.0成功发布，公司流量入口布局进一步完备。外销方面，公司持续提升价值链一体化运营效率，外贸经营质量稳步提升，客户结构不断完善，外销盈利能力有望边际改善。
　　盈利预测与投资建议：预计2023-2025年EPS分别为2.51元、2.94元、3.37元，对应PE分别为17倍、15倍、13倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅波动的风险、汇率大幅波动的风险、渠道扩展不及预期的风险、行业竞争加剧的风险。

研究报告全文：TableStockInfo2023年09月03日买入维持证券研究报告2023年半年报点评当前价4305元顾家家居603816轻工制造目标价元6个月内销Q2增长靓丽渠道布局进一步完善投资要点西南证券研究发展中心TableSummary事件公司发布2023年半年报2023年H1公司实现营收888亿元同比-15分析师蔡欣实现归母净利润92亿元同比37实现扣非净利润84亿元同比73TableAuthor单季度来看2023年Q2公司实现营收492亿元同比100实现归母净执业证号S1250517080002利润52亿元同比169实现扣非后归母净利润50亿元同比247电话023-67511807Q2内销需求逐步修复增速回归稳健区间邮箱cxinswsccomcn营销投入加码盈利能力持续修复报告期内公司整体毛利率为315同分析师赵兰亭比25pp主要系原材料价格下行叠加公司降本增效所致分产品看2023年执业证号S1250522080002H1沙发床类产品集成产品定制家具红木家具信息技术服务毛利率分别为电话023-6751180733735327628336792同比25pp09pp41pp-46pp邮箱zhltswsccomcn-134pp-12pp分地区看2023年H1内销外销毛利率分别为366232同比20pp33pp费用率方面2023年H1总费用率为198同比18ppTableQuotePic相对指数表现其中销售费用率为161同比11pp上半年公司重视各销售节点营销活动落地营销费用有所增加管理费用率为22同比04pp财务费用率为-05顾家家居沪深3004同比06pp主要由于汇兑收益同比减少研发费用率为14同比-03pp综合来看公司净利率为104同比05pp单季度数据来看2023Q2毛利-4率为31同比29pp净利率为106同比06pp盈利能力持续修复-122023H1公司经营性现金流净额为78亿同比21521现金流充裕应收-21款项145亿同比-210期末公司预收账款合同负债146亿元同比-53-29高潜品类保持较快增速品类连带率逐步提升分产品看2023年H1沙发营-37收达到433亿元-81床类产品营收达到192亿元112集成产品2292211231233235237239营收达到153亿元52定制产品营收达到39亿元110红木家具营收24088万元-367信息技术服务营收42亿元18上半年数据来源聚源数据公司核心高潜品类床类产品及定制产品仍保持较快增长此外随着公司一体化整家战略推进套系化销售打法逐步成熟集成产品与沙发和床类的连带率提升基础数据TableBaseData深入推进渠道变革内销营收增长稳健分地区看2023年H1内销收入达523总股本亿股822亿元27外销收入达345亿元-58外销下滑主要受2022年底公流通A股亿股822司剥离玺堡业务外销收入基数较高影响内销方面公司深入推进门店店态升52周内股价区间元301-4926级和渠道扩张持续增加大店及整装新业态布局上半年公司定制产品发布一体总市值亿元35382总资产亿元化整家店态80整装业务顾家星选店态20成功发布公司流量入口布局进一17339每股净资产元1184步完备外销方面公司持续提升价值链一体化运营效率外贸经营质量稳步提升客户结构不断完善外销盈利能力有望边际改善相关研究盈利预测与投资建议预计2023-2025年EPS分别为251元294元337TableReport顾家家居盈利能力提升内元对应PE分别为17倍15倍13倍维持买入评级1603816外销有望迎来复苏2023-05-04风险提示原材料价格大幅波动的风险汇率大幅波动的风险渠道扩展不及预2顾家家居603816外贸拖累致收入增期的风险行业竞争加剧的风险速承压静待海内外需求修复指标TableMainProfit年度2022A2023E2024E2025E2022-10-29营业收入百万元1801045195749522625072578569增长率-18186915581397归属母公司净利润百万元181205206214241361277057增长率887138017041479每股收益EPS元220251294337净资产收益率ROE2036196620412079PE20171513PB398337300267数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分1顾家家居6038162023年半年报点评附表财务预测与估值TableProfitDetail利润表百万元2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业收入1801045195749522625072578569净利润184757211248246792283269营业成本1245745133646915287931735589折旧与摊销41152485985438060256营业税金及附加9972108941263417792财务费用-12389-216849673251销售费用295158317114364264412571资产减值损失-2981-1000-2000-2000管理费用36208606827466387671经营营运资本变动-8700-189233-9703-8065财务费用-12389-216849673251其他3911210711348096资产减值损失-2981-1000-2000-2000经营活动现金流净额24095168515295782336806投资收益4718360038004000资本支出-98426-111000-106000-101000公允价值变动损益-349000000000其他1364217922-2500-2500其他经营损益000000000000投资活动现金流净额-84784-93078-108500-103500营业利润205205239103282987327694短期借款101097-6837-16468-42175其他非经营损益24429215392225222377长期借款800-5000-5000-5000利润总额229633260642305240350072股权融资-007000000000所得税44877493955844866803支付股利-83447-99796-111946-129989净利润184757211248246792283269其他-57368487491033749少数股东损益3552503454316212筹资活动现金流净额-38926-62884-132380-176415归属母公司股东净利润181205206214241361277057现金流量净额122817-874465490256891资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E财务分析指标2022A2023E2024E2025E货币资金439795352349407251464142成长能力应收和预付款项156353189656217307242935销售收入增长率-18186915581397存货188329218124243629279078营业利润增长率986165218351580其他流动资产52317339193767241560净利润增长率863143416831478长期股权投资33525852865211652EBITDA增长率436220419891427投资性房地产000000000000获利能力固定资产和在建工程507123579773641641692634毛利率3083317332433269无形资产和开发支出12012211113410214593157三费率1771191919621953其他非流动资产143172145412147653149894净利率1026107910911099资产总计1610563163622118059501975052ROE2036196620412079短期借款14794714111012464282467ROA1147129113671434应付和预收款项277401305161345287393288ROIC2091206920842192长期借款800-4200-9200-14200EBITDA销售收入1299145915131517其他负债277062119536135762150757营运能力负债合计703210561607596491612312总资产周转率112121131136股本82189821898218982189固定资产周转率495451466485资本公积356009356009356009356009应收账款周转率1238147013811409留存收益507248613666743080890148存货周转率573653658660归属母公司股东权益888136105036311797771326845销售商品提供劳务收到现金营业收入10616少数股东权益19217242512968235894资本结构股东权益合计907353107461412094601362739资产负债率4366343233033100负债和股东权益合计1610563163622118059501975052带息债务总负债2115243819351115流动比率126153164181业绩和估值指标2022A2023E2024E2025E速动比率098111120132EBITDA233967285533342334391201股利支付率4605483946384692PE1953171614661277每股指标PB398337300267每股收益220251294337PS196181156137每股净资产1081127814351614EVEBITDA13351113905765每股经营现金293083360410股息率236282316367每股股利102121136158数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分2顾家家居6038162023年半年报点评分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任本报告须注明出处为西南证券且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用删节和修改未经授权刊载或者转发本报告及附录的本公司将保留向其追究法律责任的权利请务必阅读正文后的重要声明部分顾家家居6038162023年半年报点评西南证券研究发展中心上海地址上海市浦东新区陆家嘴21世纪大厦10楼邮编200120北京地址北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编100033深圳地址深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦22楼邮编518038重庆地址重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼21楼邮编400025西南证券机构销售团队TableSalesPerson区域姓名职务座机手机邮箱蒋诗烽总经理助理销售总监021-6841530918621310081jsfswsccomcn崔露文销售经理1564296031515642960315clwswsccomcn谭世泽销售经理1312290088613122900886tszswsccomcn薛世宇销售经理1850214642918502146429xsyswsccomcn刘中一销售经理1982115891119821158911lzhongyswsccomcn岑宇婷销售经理1861624326818616243268cyryfswsccomcn汪艺销售经理1312792053613127920536wyyfswsccomcn上海张玉梅销售经理1895715733018957157330zymyfswsccomcn陈阳阳销售经理1786311185817863111858cyyyfswsccomcn李煜销售经理1880173251118801732511yfliyuswsccomcn卞黎旸销售经理1326298330913262983309blyswsccomcn龙思宇销售经理1806260825618062608256lsyuswsccomcn田婧雯销售经理1881733740818817337408tjwswsccomcn阚钰销售经理1727520260117275202601kyuswsccomcn李杨销售总监1860113936218601139362yflyswsccomcn张岚销售副总监1860124180318601241803zhanglanswsccomcn杨薇高级销售经理1565228570215652285702yangweiswsccomcn北京王一菲销售经理1804006035918040060359wyfswsccomcn姚航销售经理1565202667715652026677yhangswsccomcn胡青璇销售经理1880012395518800123955hqxswsccomcn王宇飞销售经理1850098186618500981866wangyufswsccom请务必阅读正文后的重要声明部分顾家家居6038162023年半年报点评路漫天销售经理1861074155318610741553lmtyfswsccomcn马冰竹销售经理1312659032513126590325mbzswsccomcn郑龑广深销售负责人1882518974418825189744zhengyanswsccomcn杨新意销售经理1762860991917628609919yxyswsccomcn龚之涵销售经理1580800192615808001926gongzhswsccomcn广深丁凡销售经理1555998968115559989681dingfyfswsccomcn张文锋销售经理1364263978913642639789zwfswsccomcn陈紫琳销售经理1326672363413266723634chzlyfswsccomcn陈韵然销售经理1820880135518208801355cyryfswsccomcn请务必阅读正文后的重要声明部分