事件：公司发布2023年中报，公司23H1实现营收88.78亿元，同比-1.53%；归母净利润9.24亿元，同比+3.67%；基本每股收益1.12元/股，同比+3.70%。
　　其中23Q2实现营收49.24亿元，同比+10.01%；归母净利润5.24亿元，同比+16.94%。
　　点评：23H1床和定制增长突出，“一体化”定位下定制占比进一步提升。分品类看，沙发/床类/配套产品/定制收入分别为43.26/19.16/15.35/3.93亿元，同比-8.13/+11.19/+5.22/+10.95%。其中定制收入占比4.43%，为历史最高。23Q2营收同比+10.01%，修复显著，23H2营收增速有望同比上行。
　　产品结构持续优化，利润水平延续改善趋势。23H1综合毛利率为31.51%，同比+2.55pct；其中沙发/床类/配套产品/定制毛利率分别为33.74%/35.34%/27.59%/28.29%，同比+2.54/+0.94/+4.05/-4.64pct；估计中高端产品结构提升驱动沙发、床类毛利率恢复至较高水平。公司不断优化制造、降本提效，23H1实现经营现金流7.77亿元，上年同期0.35亿元，主要因商品购买支出减少。
　　内贸稳增巩固龙头地位，外贸一体化经营效率提升。1）内贸：23H1实现营收52.35亿元，同比+2.65%。产品力方面，提升中高端产品结构，规划定制一体化整家产品矩阵；营销渠道方面，加速拓宽渠道布局，以零售牵引销售；整装业务发布顾家星选店态2.0，成本进一步下降。2）外贸：23H1实现毛利率23.18%，同比+3.31pct。越南基地经营改善明显，墨西哥新工业园资金运营效率提升，下半年有望助力公司整体增长。
　　启动“一体两翼，双核发展”新战略，全面赋能整装渠道。顾家星选与已合作的30家头部装企进行“一体化整家”签约，并新签约合作装企96家，坚定向一体化整家零售方向发展，定制产品有望持续加大收入贡献。
　　投资建议：我们预计公司23-25年实现归母净利润21.07/23.99/28.26亿元，对应EPS 2.56/2.92/3.44元/股，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期、原材料价格超预期上涨、汇率大幅波动风险。

研究报告全文：公司点评顾家家居盈利水平及现金流持续改善下半年增速可期证券研究报告2023年09月01日顾家家居603816SH2023年中报点评核心结论公司评级增持事件公司发布2023年中报公司23H1实现营收8878亿元同比-153股票代码603816SH归母净利润924亿元同比367基本每股收益112元股同比370前次评级增持其中23Q2实现营收4924亿元同比1001归母净利润524亿元同比评级变动维持1694当前价格4164点评23H1床和定制增长突出一体化定位下定制占比进一步提升分品近一年股价走势类看沙发床类配套产品定制收入分别为432619161535393亿元同比顾家家居成品家居沪深300-81311195221095其中定制收入占比443为历史最高23Q25-1营收同比1001修复显著23H2营收增速有望同比上行-7产品结构持续优化利润水平延续改善趋势23H1综合毛利率为3151同-13-19比255pct其中沙发床类配套产品定制毛利率分别为-25同比估计中高-313374353427592829254094405-464pct-37端产品结构提升驱动沙发床类毛利率恢复至较高水平公司不断优化制造降2022-092023-012023-05本提效23H1实现经营现金流777亿元上年同期035亿元主要因商品购买支出减少分析师内贸稳增巩固龙头地位外贸一体化经营效率提升1内贸23H1实现营收李华丰S08005210700035235亿元同比265产品力方面提升中高端产品结构规划定制一体18516181967化整家产品矩阵营销渠道方面加速拓宽渠道布局以零售牵引销售整装业lihuafengresearchxbmailcomcn务发布顾家星选店态20成本进一步下降2外贸23H1实现毛利率2318相关研究同比331pct越南基地经营改善明显墨西哥新工业园资金运营效率提升下顾家家居业绩短期承压盈利能力持续提升顾家家居603816SH2022年报及2023半年有望助力公司整体增长一季报点评2023-04-30启动一体两翼双核发展新战略全面赋能整装渠道顾家星选与已合作顾家家居疫情影响内销下半年有望修复顾家家居603816SH2022年中报点评的30家头部装企进行一体化整家签约并新签约合作装企96家坚定向2022-09-03顾家家居地产政策改善海外布局完善奠一体化整家零售方向发展定制产品有望持续加大收入贡献定长期成长顾家家居603816SH跟踪点投资建议我们预计公司23-25年实现归母净利润210723992826亿元对评2022-03-03应EPS256292344元股维持增持评级风险提示下游需求不及预期原材料价格超预期上涨汇率大幅波动风险核心数据202120222023E2024E2025E营业收入百万元1834218010186142129224439增长率448-1834144148归母净利润百万元16641812210723992826增长率96989163139178每股收益EPS203220256292344市盈率PE206189162143121市净率PB4339343026数据来源公司财务报表西部证券研发中心1请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评顾家家居2023年09月01日财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物31984398394853627251营业收入1834218010186142129224439应收款项19521604180119922187营业成本1304812457122501424116231存货净额24411883231225022790营业税金及附加105100103118135其他流动资产851483639539486销售费用27032952307134073910流动资产合计8441836887001039512713管理费用630663698800919固定资产及在建工程42055071571163476870财务费用72124134290长期股权投资3134273131其他费用-收入8490606060无形资产832876878900908营业利润18682052253828293394其他非流动资产24291757226920561911营业外净收支200244201215220非流动资产合计74987738888593349720利润总额20682296273930443614资产总计1593916106175861972922433所得税费用367449591598732短期借款46914797278921033净利润17011848214824462882应付款项63145000606764867190少数股东损益3636414755其他流动负债225139192185172归属于母公司净利润16641812210723992826流动负债合计70086619698675638395长期借款及应付债券08888财务指标202120222023E2024E2025E其他长期负债528405354429396盈利能力长期负债合计528413362437404ROE226214223224228负债合计75367032734880008799毛利率289308342331336股本632822822822822营业利润率102114136133139股东权益84039074102381172913634销售净利率93103115115118负债和股东权益总计1593916106175861972922433成长能力营业收入增长率448-1834144148现金流量表百万元202120222023E2024E2025E营业利润增长率80399237115200净利润17011848214824462882归母净利润增长率96989163139178折旧摊销363409428494563偿债能力利息费用72124134290资产负债率473437418405392其他95277252113305流动比120126125137151经营活动现金流20412410284127853660速动比086098091104118资本支出593421018686943其他101850664700每股指标与估值202120222023E2024E2025E投资活动现金流10778481665686943每股指标债务融资268710645271149EPS203220256292344权益融资72931981956978BVPS9761081121713931618其它259168000估值筹资活动现金流813891626685829PE206189162143121汇率变动PB4339343026现金净增加额1045117245014151888PS1919181614数据来源公司财务报表西部证券研发中心2请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评顾家家居2023年09月01日西部证券投资评级说明超配行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10以上行业评级中配行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10到10之间低配行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10以上买入公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20以上公司评级增持公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5到20之间中性公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5到5卖出公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿联系地址联系地址上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C联系电话021-38584209免责声明本报告由西部证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告仅供西部证券股份有限公司以下简称本公司机构客户使用本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前系本公司机密材料如非收件人或收到的电子邮件含错误信息请立即通知发件人及时删除该邮件及所附报告并予以保密发送本报告的电子邮件可能含有保密信息版权专有信息或私人信息未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播复制转发或以其他任何形式使用发件人保留与该邮件相关的一切权利同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时安全无遗漏无错误或无病毒敬请谅解本报告基于已公开的信息编制但本公司对该等信息的真实性准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态对于本公司其他专业人士包括但不限于销售人员交易人员根据不同假设研究方法即时动态信息及市场表现发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供投资者参考之用并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策该等观点建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素必要时应就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见本公司以往相关研究报告预测与分析的准确不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果本公司及作者不承担任何法律责任在法律许可的情况下本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系因此投资者应当考虑到本公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接本公司不对其内容负责链接内容不构成本报告的任何部分仅为方便客户查阅所用浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担本公司关于本报告的提示包括但不限于本公司工作人员通过电话短信邮件微信微博博客QQ视频网站百度官方贴吧论坛BBS仅为研究观点的简要沟通投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为西部证券研究发展中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改如未经西部证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91610000719782242D3请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明