事件：顾家家居发布2023年中报。2023H1实现营收88.78亿元，同比-1.53%；实现归母净利润9.24亿元，同比+3.67%；实现扣非净利润8.38亿元，同比+7.27%。单季度看，23Q2实现营收49.24亿元，同比+10.02%；实现归母净利润5.23亿元，同比+16.94%；实现扣非净利润4.97亿元，同比+24.69%。
　　内销修复及规模效应释放，带动整体盈利能力提升。盈利能力方面，2023H1，公司实现毛利率31.51%（+2.55pct.），归母净利率10.4%（+0.52pct.）；其中23Q2单季度销售毛利率为31.01%（+2.94pct.），归母净利率分别为10.63%（+0.63pct.）。毛利率优化核心受益于：1）高毛利内销业务占比提升；2）成本优化及规模效应释放下，沙发、配套品及床垫毛利率均有所提升。期间费用方面，2023H1，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为16.1%、2.18%、1.38%、-0.46%，分别+1.14、+0.38、-0.28、+0.61pct.，财务费用主要系汇兑损益变动影响。
　　内销Q2增速亮眼，外贸下半年有望修复。分渠道看，1）内销：2023H1，营收52.35亿元，同比+2.65%，毛利率36.55%（+1.95pct.）。考虑去年低基数，我们估算23Q2内销增长20%以上。2）外销：2023H1，营收34.52亿元，同比-5.84%，毛利率23.18%（+3.31pct.）。我们估算23Q2外销个位数下滑，若剔除玺堡剥离影响，Q2外贸持平。从前端跟踪看，公司外销订单逐月修复向好，我们预计外贸修复在下半年有望体现，提供收入增量。
　　产品多元，推进一体化整家战略。1）沙发：2023H1营收43.26亿元，同比-8.13%，毛利率33.74%（+2.54pct.），其中功能沙发维持中高速增长。单季度看，我们估计23Q2沙发业务增长转正。2）床类：2023H1营收19.16亿元，同比+11.19%，毛利率35.34%（+0.94pct.），我们估计23Q2床类业务同比增长20%以上。3）配套品：2023H1营收15.35亿元，同比+5.22%，毛利率27.59%（+4.05pct.）。4）定制产品：
　　2023H1营收3.93亿元，同比+10.95%，毛利率28.29%（-4.64pct.），伴随定制产品开店及一体化整家战略推进，定制产品下半年有望增长提速。
　　公司清晰策略、精准聚焦，看好业绩、估值双修复。上半年，公司内贸业务通过发布一体化整家战略、以价换量、K8专业培训等，清晰经销商发展之路，坚持变革之心。
　　外销业务初步形成分市场、分基地价值链一体化管理的运作模式，越南基地经营改善明显，墨西哥新工业园建设和SPO能力稳步推进，我们看好2023年公司在清晰策略、精准聚焦的经营导向下实现稳健增长。
　　投资建议：顾家家居是国内软体家居龙头，产品、品牌、渠道护城河深，伴随公司渠道结构升级及高潜品类放量，业绩修复可期。我们预计公司2023-2025年有望实现收入200.6、233.5、269.6亿元，分别同比增长11.4%、16.4%、15.5%，实现归母净利润20.7、24.1、28.0亿元，分别同比增长14.2%、16.4%、16.4%（考虑下游需求调整盈利预测，2023-2024年前次预测值为20.9、24.5亿元），EPS为2.52、2.93、3.41元，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧风险、经销商管理风险、原材料价格波动风险、渠道拓展不及预期风险等

研究报告全文：Q2内销增长亮眼盈利修复持续兑现顾家家居603816SH轻证券研究报告公司点评2023年08月31日工TableIndustry评级买入维持TableTitle公司盈利预测及估值TableFinance市场价格4164指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元分析师张潇1834218010200642335226960增长率yoy448-18114164155执业证书编号S0740523030001净利润百万元16641812206924082803Emailzhangxiao06ztscomcn增长率yoy96989142164164每股收益元203220252293341分析师郭美鑫每股现金流量248293384354404执业证书编号S0740520090002净资产收益率198200191197202EmailguomxztscomcnPE206189165142122PB4339322925备注股价取自2023年08月30日收盘价投资要点事件顾家家居发布2023年中报2023H1实现营收8878亿元同比-153实现基本状况TableProfit归母净利润924亿元同比367实现扣非净利润838亿元同比727单季度看23Q2实现营收4924亿元同比1002实现归母净利润523亿元同比总股本百万股821891694实现扣非净利润497亿元同比2469流通股本百万股82189市价元4164内销修复及规模效应释放带动整体盈利能力提升盈利能力方面2023H1公司实现毛利率3151255pct归母净利率104052pct其中23Q2单季市值百万元3422356度销售毛利率为3101294pct归母净利率分别为1063063pct毛流通市值百万元3422356利率优化核心受益于1高毛利内销业务占比提升2成本优化及规模效应释放下沙发配套品及床垫毛利率均有所提升期间费用方面2023H1公司销售管理股价与行业TableQuotePic-市场走势对比研发财务费用率分别为161218138-046分别114038-028061pct财务费用主要系汇兑损益变动影响10顾家家居沪深3005内销Q2增速亮眼外贸下半年有望修复分渠道看1内销2023H1营收523亿元同比毛利率考虑去年低基数我们估算052653655195pct23内销增长以上外销营收亿元同比毛利率-5Q22022023H13452-5842318331pct我们估算23Q2外销个位数下滑若剔除玺堡剥离影响Q22022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-07-102022-08外贸持平从前端跟踪看公司外销订单逐月修复向好我们预计外贸修复在下半年-15有望体现提供收入增量-20-25产品多元推进一体化整家战略1沙发2023H1营收4326亿元同比-813-30毛利率3374254pct其中功能沙发维持中高速增长单季度看我们估计2-353Q2沙发业务增长转正2床类2023H1营收1916亿元同比1119毛利率-403534094pct我们估计23Q2床类业务同比增长20以上3配套品20公司持有该股票比例23H1营收1535亿元同比522毛利率2759405pct4定制产品相关报告2023H1营收393亿元同比1095毛利率2829-464pct伴随定制产品开店及一体化整家战略推进定制产品下半年有望增长提速公司清晰策略精准聚焦看好业绩估值双修复上半年公司内贸业务通过发布一体化整家战略以价换量K8专业培训等清晰经销商发展之路坚持变革之心外销业务初步形成分市场分基地价值链一体化管理的运作模式越南基地经营改善明显墨西哥新工业园建设和SPO能力稳步推进我们看好2023年公司在清晰策略精准聚焦的经营导向下实现稳健增长投资建议顾家家居是国内软体家居龙头产品品牌渠道护城河深伴随公司渠道结构升级及高潜品类放量业绩修复可期我们预计公司2023-2025年有望实现收入200623352696亿元分别同比增长114164155实现归母净利润207241280亿元分别同比增长142164164考虑下游需求调整盈利预测2023-2024年前次预测值为209245亿元EPS为252293341元维持买入评级风险提示市场竞争加剧风险经销商管理风险原材料价格波动风险渠道拓展不及预期风险等请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表1顾家家居三大财务报表资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E货币资金4398432452836314营业收入18010200642335226960应收票据0111营业成本12457136131581218211应收账款1036165618762117税金及附加100128149173预付账款130126153172销售费用2952323038064405存货1883252429723240管理费用362381467512合同资产0000研发费用301325409434其他流动资产922711823991财务费用-124-58-77-69流动资产合计836893421110812835信用减值损失-19-22-26-22其他长期投资0000资产减值损失-30-181-73-95长期股权投资34273131公允价值变动收益-30-2-2固定资产4078472253015906投资收益471098179在建工程994117814471596其他收益86676773无形资产876866880880营业利润2052242028373332其他非流动资产1757250121892176营业外收入263215229236非流动资产合计77389295984810589营业外支出19141316资产合计16106186372095623423利润总额2296262130523553短期借款14798578921033所得税449512596694应付票据44607173净利润1848210924552858应付账款1970227826072927少数股东损益36414755预收款项0675196283归属母公司净利润1812206924082803合同负债1531188827462881NOPLAT1748206323932803其他应付款517520466501EPS按最新股本摊薄220252293341一年内到期的非流动负债172172172172其他流动负债90594611511253主要财务比率流动负债合计6619739683019122会计年度20222023E2024E2025E长期借款8888成长能力应付债券0000营业收入增长率-18114164155其他非流动负债405405405405EBIT增长率15180160171非流动负债合计413413413413归母公司净利润增长率89142164164负债合计7032780887149535获利能力归属母公司所有者权益8881105961196213553毛利率308322323325少数股东权益192233280335净利率103105105106所有者权益合计9074108281224213888ROE200191197202负债和股东权益16106186372095623423ROIC211244242248偿债能力现金流量表单位百万元资产负债率437419416407会计年度20222023E2024E2025E债务权益比228133121116经营活动现金流2410315829103317流动比率13131314现金收益2135249328763339速动比率10091011存货影响558-641-448-269营运能力经营性应收影响671-438-174-164总资产周转率11111112经营性应付影响1361001-192444应收账款周转天数27242727其他影响-1090743848-33应付账款周转天数57565655投资活动现金流-848-1758-1021-1283存货周转天数62586361资本支出-1321-1260-1360-1304每股指标元股权投资-26-30每股收益220252293341其他长期资产变化475-50434221每股经营现金流293384354404融资活动现金流-389-1474-930-1003每股净资产1081128914551649借款增加587-62234141估值比率股利及利息支付-929-1109-1272-1478PE189165142122股东融资6000PB39322925其他影响-53257308334EVEBITDA328282244210来源Wind中泰证券研究所测算-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分