研究报告全文：2023年09月01日公司研究评级买入首次覆盖研究所TableTitle证券分析师林昕宇S0350522110005盈利能力持续修复一体化整家战略升级linxy01ghzqcomcn联系人杨蕊菁S0350122090030顾家家居业绩点评yangrj01ghzqcomcn6038162023H1最近一年走势事件顾家家居沪深3008月30日顾家家居发布2023年中报2023H1公司实现营业收入003908878亿元同比-153归母净利润924亿元同比367扣非归母-00428净利润838亿元同比727其中2023Q2公司实现营业收入4924-01246亿元同比1002归母净利润523亿元同比1694扣非归母净-02063利润497亿元同比2469-02881-03699229221022112212231232233234235236237238投资要点相对沪深300表现20230831同期玺堡收入及汇兑收益垫高基数剔除后收入业绩增速实现更高表现1M3M12M增长2022H1玺堡并表收入222亿元剔除同期玺堡收入影响顾家家居-57210-118后2023H1营业收入同比增长约12023H1公司汇兑收益064沪深300-62-09-77亿元同期为115亿元剔除汇兑收益影响后归母净利润同比增长更快市场数据20230831当前价格元4164床类产品及定制家具增长较快2023H1公司沙发床类集成定制52周价格区间元2990-4987信息技术服务分别实现营业收入432519161535393亿元同比总市值百万3422356-81311195221095181占营业收入的比重分别为流通市值百万342235649822051767453482同比-392240103048013总股本万股8218915pct流通股本万股8218915日均成交额百万16351内贸恢复增长外销尚在恢复2023H1公司境内收入5235亿元近一月换手046同比265境外收入3452亿元同比-584境内收入占比6026同比208pct境外收入占比3974人民币贬值以及原材料价格下降优化公司毛利率表现2023H1公司毛利率3151同比255pct其中Q2毛利率为3101同比294pct今年上半年人民币相对美元走贬以及原材料价格下行影响公司毛利率提升显著境外同比331pct境内195pct分品类看沙发床类集成品类毛利率同比均有上升定制家具毛利率同比下降期间费用略有提升2023H1公司期间费用率1921同比184pct销售管理研发财务费用率分别为1610218138-046同比114038-028061pct办公费和资产折旧摊销增长致使管理费用率有所提升汇兑收益较同期减少财务费用率提升国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告一体化整家战略升级步伐坚定今年2月顾家发布一体化整家模式以全品类一体化研发设计为核心实现沙发床床垫衣柜橱柜护墙木门等全品类自制为用户提供一体化整家服务5月全国经销商大会发布一体化整家升级战略816经销商启动大会提出一体两翼双核发展战略作为一体化整家补充盈利预测和投资评级公司累积的强大品牌力组织力研发设计力渠道力和产品力等多方面优势持续优化渠道拓展并积极布局大家居业务中长期有望实现稳步增长我们预计2023-2025年公司营业收入分别为203112340226931亿元归母净利润208823992762亿元对应估值为161412x首次覆盖给予买入评级风险提示行业竞争加剧房地产需求不及预期原材料价格波动消费复苏不及预期大店推进不及预期预测指标TableForcast12022A2023E2024E2025E营业收入百万元18010203112340226931增长率-2131515归母净利润百万元1812208823992762增长率9151515摊薄每股收益元220254292336ROE20211918PE1941163914271239PB395340275225PS195168146127EVEBITDA12911083870727资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告附表TableForcast顾家家居盈利预测表证券代码603816股价4164投资评级买入日期20230831财务指标2022A2023E2024E2025E每股指标与估值2022A2023E2024E2025E盈利能力每股指标ROE20211918EPS220254292336毛利率31313131BVPS1081122415161852期间费率18181818估值销售净利率10101010PE1941163914271239成长能力PB395340275225收入增长率-2131515PS195168146127利润增长率9151515营运能力利润表百万元2022A2023E2024E2025E总资产周转率112104101097营业收入18010203112340226931应收账款周转率17399401621992营业成本12457139571609418457存货周转率956697912712营业税金及附加10091105121偿债能力销售费用2952329037914363资产负债率44474544管理费用362335379436流动比126126137150财务费用-124587171速动比090087106113其他费用-收入301305351404营业利润2052241227883237资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E营业外净收支244232250260现金及现金等价物44965507855610492利润总额2296264430383497应收款项1036216214442715所得税费用449516592682存货净额1883291525653781净利润1848212924462815其他流动资产9534721095668少数股东损益36404653流动资产合计8368110561365917656归属于母公司净利润1812208823992762固定资产4078463251325656在建工程994115714201560现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E无形资产及其他2633268729272968经营活动现金流2410225837162221长期股权投资34-35-52-80净利润1812208823992762资产总计16106194962308627759少数股东权益36404653短期借款1479210327263478折旧摊销635497559590应付款项2014227025923155公允价值变动3000预收帐款0000营运资金变动8-128967-955其他流动负债3126441946185160投资活动现金流-848-898-1206-929流动负债合计66198792993611794资本支出-1457-1030-1300-1024长期借款及应付债券8888长期投资62681828其他长期负债405405405405其他547637767长期负债合计413413413413筹资活动现金流-389-350539644负债合计703292051034912206债务融资779623623752股本822822822822权益融资6000股东权益9074102921273715553其它-1174-973-84-109负债和股东权益总计16106194962308627759现金净增加额1228101030491936资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分3国海证券股份有限公司轻工小组介绍林昕宇轻工行业首席分析师6年卖方研究工作经验中国人民大学金融学硕士曾就职于国泰君安证券研究所紧密跟踪轻工各细分领域并进行深入研究擅长自上而下及运用国际比较等研究方法2016年2017年新财富造纸印刷行业第2名团队核心成员2020年InstitutionalInvestor财新家电与家具行业第3名团队核心成员杨蕊菁轻工行业研究助理西南财经大学本科南开大学硕士拥有社服轻工等大消费行业研究经验分析师承诺林昕宇本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上免责声明本报告的风险等级定级为R3仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考在任何情况下本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务风险提示市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分国海证券股份有限公司己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任郑重声明本报告版权归国海证券所有未经本公司的明确书面特别授权或协议约定除法律规定的情况外任何人不得对本报告的任何内容进行发布复制编辑改编转载播放展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容否则均构成对本公司版权的侵害本公司有权依法追究其法律责任国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分