公司于8月30日发布2023年半年报，H1实现营收88.78亿元，同减1.53%，归母净利润/扣非归母净利润9.24/8.38亿元，同增3.67%/7.27%。看好公司一体两翼双核发展战略的持续推进，维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　内销稳健恢复，床类、定制表现较好。Q2单季度公司实现营业收入49.24亿元，同增10.02%，归母净利润/扣非归母净利润5.23/4.97亿元，同增16.94%/24.69%。公司持续推进“1+N+X”渠道体系的精细化管理，积极打造多品类融合大店，研发设计能力已覆盖多品类。同时，公司加大数字化营销，大力发展线上业务，积极试点整装渠道。上半年沙发/床类产品/集成产品/定制家具/红木家具分别实现营收43.26/19.16/15.35/3.93/0.24亿元，同比增速-8.13%/11.19%/5.22%/10.95%/-39.69%。分地区看，上半年境内收入52.35亿元，同比增长2.65%，公司在数字化建设、大家居推进以及多元渠道方面三管齐下，推动内销稳健复苏。境外业务受到海外宏观环境影响有所承压，营收同比减少5.84%至34.52亿元。
　　盈利能力提升，现金流改善。H1公司毛利率同比提升2.55pct至31.51%，其中沙发和集成产品毛利率分别同比提升2.54%、4.05%至33.74%、27.59%。公司加强品牌宣传，销售费用率同比提升1.14pct至16.10%。期末货币资金同增127.62%至50.88亿元，主要系整体运营效率提升及短期借款同比增加90.41%至23.92亿元。存货周转天数/应收账款周转天数分别同比优化11/10天至53/25天。经营活动净现金流7.77亿元，去年同期为0.35亿元，现金流显著改善。
　　看好公司一体化大家居战略推进和全球化产能布局。内销方面，公司围绕一体两翼双核战略，推进一体化整家业务发展。品牌宣传提升消费者认知，多品类研发优势持续提升产品力，打破渠道结构与品类界限提升终端效率，数字化管理推动运营效率提升,未来成品、零售共同发力，三大高潜品类有望推动公司增长。外销方面，价值链一体化运营效率进一步提升，产品结构有所优化，随外需改善公司外销业务有望恢复增长。
　　估值
　　当期股本下，预计2023至2025年每股收益分别为2.54/3.02/3.52元，市盈率分别为17/14/12倍。维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　行业竞争加剧，地产销售不及预期，原材料价格波动。

研究报告全文：轻工制造证券研究报告业绩评论2023年9月4日603816SH顾家家居买入内销稳健恢复运营效率提升原评级买入市场价格人民币4305公司于8月30日发布2023年半年报H1实现营收8878亿元同减153归母净利润扣非归母净利润924838亿元同增367727看好公司一板块评级强于大市体两翼双核发展战略的持续推进维持买入评级股价表现支撑评级的要点内销稳健恢复床类定制表现较好Q2单季度公司实现营业收入49247亿元同增1002归母净利润扣非归母净利润523497亿元同增116942469公司持续推进1NX渠道体系的精细化管理积极10打造多品类融合大店研发设计能力已覆盖多品类同时公司加大数18字化营销大力发展线上业务积极试点整装渠道上半年沙发床类产26品集成产品定制家具红木家具分别实现营收432619161535393024亿元同比增速分地区看上半35-81311195221095-3969JulJanJunSepFebMarOctDecAprNovMayAug----23----23---23222223-年境内收入亿元同比增长公司在数字化建设大家居推2322523526523222323顾家家居上证综指进以及多元渠道方面三管齐下推动内销稳健复苏境外业务受到海外宏观环境影响有所承压营收同比减少584至3452亿元今年1312至今个月个月个月盈利能力提升现金流改善H1公司毛利率同比提升255pct至3151绝对501920199其中沙发和集成产品毛利率分别同比提升254405至3374相对上证综指4429223832759公司加强品牌宣传销售费用率同比提升114pct至1610期末货币资金同增12762至5088亿元主要系整体运营效率提升及短期发行股数百万82189借款同比增加9041至2392亿元存货周转天数应收账款周转天数分流通股百万82189别同比优化1110天至5325天经营活动净现金流777亿元去年同期总市值人民币百万3538243为035亿元现金流显著改善3个月日均交易额人民币百万19554看好公司一体化大家居战略推进和全球化产能布局内销方面公司围主要股东绕一体两翼双核战略推进一体化整家业务发展品牌宣传提升消费者认知多品类研发优势持续提升产品力打破渠道结构与品类界限提升顾家集团有限公司256终端效率数字化管理推动运营效率提升未来成品零售共同发力三资料来源公司公告Wind中银证券大高潜品类有望推动公司增长外销方面价值链一体化运营效率进一以2023年9月1日收市价为标准步提升产品结构有所优化随外需改善公司外销业务有望恢复增长估值中银国际证券股份有限公司当期股本下预计2023至2025年每股收益分别为254302352元市具备证券投资咨询业务资格盈率分别为171412倍维持买入评级轻工制造家居用品评级面临的主要风险证券分析师郝帅行业竞争加剧地产销售不及预期原材料价格波动861066229231TableFinchinaSimpleshuaihaobocichinacom投资摘要证券投资咨询业务证书编号S1300521030002年结日12月31日202120222023E2024E2025E主营收入人民币百万1834218010207762409727504证券分析师杨雨钦增长率44818154160141yuqinyangbocichinacomEBITDA人民币百万22502425233028403370证券投资咨询业务证书编号S1300523070003归母净利润人民币百万16641812209124822891增长率96989154187165最新股本摊薄每股收益人民币203220254302352市盈率倍213195169143122市净率倍4440343127每股股息人民币1311101214股息率1726242833资料来源公司公告中银证券预测TableFinchinaDetail利润表人民币百万现金流量表人民币百万年结日12月31日202120222023E2024E2025E年结日12月31日202120222023E2024E2025E营业总收入1834218010207762409727504净利润17011848213225312947营业收入1834218010207762409727504折旧摊销443635338391452营业成本1304812457144471664818889营运资金变动1848323385148营业税金及附加105100115133152其他8181327364404销售费用27032952337039014445经营活动现金流20412410182021733143管理费用328362372421470资本支出12459097819581192研发费用302301306353410投资变动7462474747财务费用72124136150165其他941409586777其他收益4786868686投资活动现金流1077848114314971922资产减值损失1030220银行借款226293235信用减值损失3919272019债券融资1651019000资产处置收益08234其他2481382326998830公允价值变动收益23333筹资活动现金流813893551030866投资收益8747474747净现金流10451172322354356汇兑收益01234资料来源公司公告中银证券预测营业利润18682052240529013419营业外收入207263263263263财务指标营业外支出719191919年结日12月31日202120222023E2024E2025E利润总额20682296265031453663成长能力所得税367449518615716营业收入增长率44818154160141净利润17011848213225312947营业利润增长率80399172206178少数股东损益3636414957归属于母公司净利润增长率96989154187165归母净利润16641812209124822891息税前利润增长率104410194225192EBITDA22502425233028403370息税折旧前利润增长率9797739219187EPS最新股本摊薄元203220254302352EPS最新股本摊薄增长率96989154187165资料来源公司公告中银证券预测获利能力息税前利润率9999103109113资产负债表人民币百万营业利润率102114116120124年结日12月31日202120222023E2024E2025E毛利率289308305309313流动资产844183689381992610604归母净利润率91101101103105货币资金31984398471943654721ROE208204202215223应收账款16971036000应收票据10000偿债能力存货24411883223523942800资产负债率0504040404预付账款1081306314577净负债权益比0908070706合同资产01234流动比率1213141414其他流动资产1661814508501250营运能力非流动资产749877388541952510745总资产周转率1311121313长期投资3134343434应收账款周转率131132150150180固定资产32064078448649345428应付账款周转率7563727782无形资产83287695010721267费用率长期待摊费用123126145168192销售费用率147164162162162资产合计1593916106179221945121349管理费用率1820181717流动负债70086619694173067791研发费用率1617171717短期借款4691479147914791479财务费用率0407070606应付账款19891970207022822352每股指标元其他流动负债225139139139139每股收益最新摊薄2022253035非流动负债528413413413413每股经营现金流最新摊薄2529222638长期借款08888每股净资产最新摊薄98108126140158其他长期负债00000每股股息1311101214负债合计75367032735477198204估值比率股本632822822822822PE最新摊薄213195169143122少数股东权益384192192192192PB最新摊薄4440343127归属母公司股东权益80198881103761154012952价格现金流倍173147194163113负债和股东权益合计1593916106179221945121349资料来源公司公告中银证券预测资料来源公司公告中银证券预测2023年9月4日顾家家居2披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年9月4日顾家家居3风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司中国上海浦东本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布银城中路200号本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研究报告中银大厦39楼具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户2中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队其可参考使用本报告中银国际证券股份有限公司的证券邮编200121投资顾问服务团队可能以本报告为基础整合形成证券投资顾问服务建议或产品提供给接电话862168604866受其证券投资顾问服务的客户传真862158883554中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策需充分咨询证券投资顾问意见独立作出投资决策中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等相关关联机构本报告内含保密信息仅供收件人使用阁下作为收件人不得出于任何目的直接或间接复制派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人或将此报告全部或部分内容发表如发现本研究报告被私自刊载或转发的中银国际证券股份有限公司将及时采取维权措施追中银国际研究有限公司究有关媒体或者机构的责任所有本报告内使用的商标服务标记及标记均为中银国际证券香港花园道一号股份有限公司或其附属及关联公司统称中银国际集团的商标服务标记注册商标中银大厦二十楼或注册服务标记电话85239886333本报告及其所载的任何信息材料或内容只提供给阁下作参考之用并未考虑到任何特别的致电香港免费电话投资目的财务状况或特殊需要不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据中国网通10省市客户请拨打108008521065的要约或邀请亦不构成任何合约或承诺的基础中银国际证券股份有限公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者本报告的内容不构成对任何人的投资建议阁下中国电信21省市客户请拨打108001521065不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何新加坡客户请拨打8008523392报告中所指之投资产品之前就该投资产品的适合性包括阁下的特殊投资目的财务状况传真85221479513及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券股份有限公司及其证券分析师从相信中银国际证券有限公司可靠的来源取得或达到但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事香港花园道一号高管员工或其他任何个人包括其关联方都不能保证它们的准确性或完整性除非法律中银大厦二十楼或规则规定必须承担的责任外中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性完整性或公平性不作任电话85239886333何明示或暗示的声明或保证阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告仅反传真85221479513映证券分析师在撰写本报告时的设想见解及分析方法中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略为中银国际控股有限公司北京代表处免生疑问本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场中国北京市西城区本报告可能附载其它网站的地址或超级链接对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站西单北大街110号8层以外的资料中银国际集团未有参阅有关网站也不对它们的内容负责提供这些地址或超级链接包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接的目的纯粹为了阁下的方便及邮编100032参考连结网站的内容不构成本报告的任何部份阁下须承担浏览这些网站的风险电话861083262000本报告所载的资料意见及推测仅基于现状不构成任何保证可随时更改毋须提前通知传真861083262291本报告不构成投资法律会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况本报告不能作为阁下私人投资的建议中银国际英国有限公司过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗2F1Lothbury示的保障本报告所载的资料意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断LondonEC2R7DB可随时更改本报告中涉及证券或金融工具的价格价值及收入可能出现上升或下跌UnitedKingdom部分投资可能不会轻易变现可能在出售或变现投资时存在难度同样阁下获得有关投资电话442036518888的价值或风险的可靠信息也存在困难本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下传真442036518877如上所述阁下须在做出任何投资决策之前包括买卖本报告涉及的任何证券寻求阁下相关投资顾问的意见中银国际美国有限公司中银国际证券股份有限公司及其附属及关联公司版权所有保留一切权利美国纽约市美国大道1045号7BryantPark15楼NY10018电话12122590888传真12122590889中银国际新加坡有限公司注册编号199303046Z新加坡百得利路四号中国银行大厦四楼049908电话656692682965345587传真656534399665323371